医药行业投资策略

2011年医药行业投资策略

集中与提升是主旋律

投资要点：

普药和医药流通企业面临集中与整合：

基本药物制度，2010新版药典和明年年初新版GMP的施行对药品质量、药企的硬件设施和生产规范提出了更高标准和硬性要求，三者共同作用事实上导致医药行业的门槛进一步提高，行业内部的洗牌已经开始，大型医药企业可以通过并购和整合，实现资源的最优化配置。关注华北制药600812，哈药股份600664。

医药流通从群雄逐鹿进入寡头时代。现代化信息系统、专业仓储设施、全国性网络布局和规范的质量管理等因素将成为医药流通企业重要衡量标准，低水平竞争及市场集中度低的时代很可能一去不返。整合与重组成为医药流通市场的关键词，大型医药流通企业通过跨区域的并购实现在全国版图中的布局。关注上海医药601607，南京医药600713，九州通600998。

医疗器械受益于更新换代，填补缺口：

新版GMP实施后，部分条件不达标的医疗机构和生产企业需更换医疗器械及制药设备。同时新建或改建的基层医疗卫生机构需要添置和配备医疗器械设备，医疗器械还有较大市场空间尚需填补。关注新华医疗600587。

提升创新能力---应对中高端市场的潜力释放：

二类疫苗市场前景广阔。从疫苗产业发展趋势看，多联疫苗、治疗性疫苗，基因重组疫苗等新兴疫苗将会是未来疫苗发展的主流，关注国内二类疫苗龙头及研发治疗性疫苗的企业和公司。

中药材的涨价显然对于中药企业的利润空间不利，中药企业通过各种路径突围，在突破自我的过程中也逐渐完成了蜕变。突围路径一：掌握定价权；突围路径二：谋求向快速消费品市场的拓展；突围路径三：自主创新提高产品附加值；突围路径四：逐渐走向国际市场。

单克隆抗体、重组蛋白药物、新型诊断试剂等生物制品和高端的仿创药乃至原研药品种值得关注，这些药品具有一定的需求刚性，一

旦市场培育成熟则销量稳定，同时利润率较高，是未来较有成长潜力的品种。

在中高端、特色专科医疗服务领域，民营企业机制灵活，以市场为导向性强，往往先声夺人。未来高端医疗服务、特色专科医疗服务可能是增长较为迅速的产业之一。

重点关注公司：上海医药601607，新华医疗600587，华兰生物002007，恒瑞医药600276 。

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前言

2009年，医改元年，医药行业黄金十年的大幕已然开启，2010年，医改进行时，基本药物制度在全国试点，新版药典开始实施，新版GMP也即将开始施行。在人口老龄化、城镇化趋势不断加快、人均可支配收入提高、政府投入增加和医保覆盖面扩大等强有力驱动因素作用下，医药消费呈现出两个特点：向基层市场下沉和向中高端市场升级。基层药品集中采购，统一配送的制度和行业标准的提高、行业秩序的规范促进行业优势资源整合，走向规模化和产业化，产业集中度将进一步提高。而疫苗、保健品、慢性病、疑难疾病用药和优质医疗服务等中高端消费品种的需求对企业的研发能力、服务标准提出了更高要求，创新成为企业提升竞争力之必需。2011年，医药企业将在集中与提升的大旋律中，迈上新的台阶。

1.三大积极因素驱动医药消费

1.1.驱动因素一：人口老龄化和城镇化趋势加速

目前，中国正不断向老龄化社会迈进，老龄人口将成为医药消费市场最大主体。据预测，到2020年，中国的老年人口将达到亿人，老龄化水平将达到%。到2050年，中国的老年人口总量将超过4亿人，老龄化水平将超过30%以上。老龄化呈加速趋势，目前，老年人口的药品消费已占药品总消费额的50%以上，随着社会老龄化速度逐渐加快，老年人疾病用药及医疗保健需求将进一步提高。

城镇化率提高也是推动医药消费需求快速释放的另一个重要原因，到2009年，中国的城镇人口已经达到了亿人，城镇化率提高到％。未来10-15年中国仍将处于城镇化快速发展阶段，从医药卫生消费看，城镇人口平均医药卫生费用支出大约是农村人口的3-4倍。

资料来源：卫生部，东吴证券研究所

1.2.驱动因素二：收入增加和人均医疗费用支出增长

改革开放以来，我国城乡居民的收入水平一直稳步增长。

10年1-3季度，城镇居民累积平均可支配收入水平为14334元，

农村居民累积平均收入水平为4869元，分别同比增长%和

13%。从我国人均医疗卫生保健费用支出来看，已经从2000年

的318元/人提高到了2008年的786元/人，增长了倍。

“十二五”时期，我国经济要向“包容性增长”方式转型，要使居民收入在国民收入中的占比从约60%提高到65%左

右，劳动报酬占GDP比重从2007年的%提高到50%左右，并且

在国民收入分配结构调整上制定相应的约束性指标。随着国民

收入分配体系的完善，居民可支配收入有望加速，居民医药费

用的支出也将随之水涨船高。据统计，居民医药支出占消费总

支出的比例逐年提高，城镇居民年均医药消费支出占年均消费

总支出的比例由1990年的2%上升到2008年的7%，农村居民医

药消费支出占比则由5%上升到7%。

资料来源：卫生部，东吴证券研究所

1.3.驱动因素三: 政策红利效应开始显现

2009-2011年期间，各级政府预计对新医改的投入总共将达8500亿元，主要投向五大方向：1）建立基本医疗保障制度；2）

建立国家基本药物制度；3）完善基层医疗服务体系；4）完善基

本公共卫生服务；5）公立医院改革。财政经费投入加大的同

时，医疗保障覆盖率加大和医疗保险筹资额度提高、改善公共

卫生服务和基层医疗服务等要素则更是加强了医疗资源分配的

公平性，确保8500亿投入所产生的积极效果能够被全民所共

享。

资料来源：卫生部，东吴证券研究所

2.集中与整合---基层下沉后的必然趋势

2.1.基层市场扩容明显

截至2010年6月底，新型农村合作医疗已经覆盖亿人，城镇医保覆盖人口亿人。基本医疗保障制度已经覆盖超过90%的

人口，提前一年完成原定于2011年完成的目标。2010 年政府进

一步提高基本医疗保障水平，新农合和城镇居民医保补助标准

由80元提高到每人每年120元，仅筹资标准的提高就可以增加

约480亿元的医疗消费，成为基层市场扩容的直接动力。新医改

计划我国未来三年在落后地区兴建5,000 个乡村诊所、2,000个

县级医院及2,400个城市小区诊所。农民收入提高，医保覆盖率

扩大，公共卫生服务机会均等化将共同推动医药消费向基层下

沉。基层市场带来的消费增量不可小觑，据测算，2009-2011

年，县级医院、社区医院（社区医疗服务站）和乡镇卫生院市场

消费的年复合增长率分为为38%、75%和37%，远大于城市医院

22%的增速。

资料来源：卫生部，东吴证券研究所

2.2.基药制度：可能加速推广

基本药物制度实施一年来的成果可圈可点。2010年2月，全国31个省份均已经确定实施基本药物制度的地区，覆盖了1020