2017年黄金珠宝行业市场深度分析报告

2017年黄金珠宝行业市场深度分析报告本调研分析报告数据来源主要包含欧立信研究中心，行业协会，上市公司年报，国家相关统计部门以及第三方研究机构等。

目录第一节黄金珠宝行业：告别黄金时代，步入调整期 (4)一、金价疲软/消费下行，行业增速趋缓 (4)二、零售渠道趋于饱和，跑马圈地时代结束 (5)三、产品同质化严重，品牌附加值低 (6)四、管理模式粗放、经营理念传统 (8)五、重资产属性要求杠杆经营，中小企业缺乏有效融资渠道 (10)第二节迎接行业变革，探索创新发展机遇 (13)一、行业整合浪潮将至，市场集中度进入快速提升期 (13)二、回归消费需求，从渠道驱动向品牌运营转型 (13)三、互联网改造珠宝行业生态，探索新型经营模式 (15)四、品牌企业切入供应链金融优势明显，潜在行业规模超900亿品牌珠宝企业介入供应链金融业务的逻辑及模式 (17)1、行业融资需求场景及供应链金融潜在规模分析 (18)2、风控体系建设是关键，关注规模地位、管理运营和行业整合能力 (19)五、金价有望迎来上涨周期，黄金投融资需求爆发 (19)1、避险需求推动，金价或重回上升通道 (19)2、黄金投融资需求升温，万亿存量黄金市场待盘活 (21)六、跨界融合，探索制造工艺、产品功能的智能创新 (24)1、从工业4.0探索未来珠宝制造升级 (24)2、智能可穿戴市场增长迅猛，珠宝产品具跨界潜力 (24)第三节行业投资建议 (26)一、在产业链转型、行业整合过程中有望弯道超车的企业 (26)二、受益金价和产业链景气度回升的企业 (27)三、布局高成长的供应链金融&黄金银行业务的企业 (27)第四节部分相关企业分析 (28)一、金一文化：跨界创新，珠宝产业链的整合者与变革者 (28)二、爱迪尔：钻石行业唯一上市公司，有望成为行业整合领导者 (28)三、刚泰控股：布局珠宝全产业链，剑指互联网珠宝新黑马 (29)图表目录图表1：自2014年以来黄金珠宝行业增速处于低位 (4)图表2：国际金价在2013年出现拐点 (4)图表3：我国限额以上分品类零售额增速 (5)图表4：品牌商纷纷跑马圈地，门店快速扩张 (6)图表5：珠宝行业产业链结构 (6)图表6：珠宝零售价格构成（K金、钻石镶嵌） (7)图表7：黄金产业链利益分配（以老凤祥为例） (7)图表8：国内珠宝企业多采取加盟扩张模式 (9)图表9：国内品牌营销费用率较低 (9)图表10：珠宝行业上中游企业集聚在深圳罗湖 (10)图表11：黄金珠宝上市公司资产负债率 (11)图表12：行业应收账款保持较快增速 (11)图表13：行业出现“去库存”趋势 (12)图表14：珠宝行业主要融资方式 (12)图表15：限额以上企业珠宝零售额占比呈上升趋势 (13)图表16：国内珠宝市场黄金零售占比接近60% (14)图表17：各品类毛利率水平差异大 (14)图表18：刚泰控股收购柯兰钻石，开启O2O模式 (15)图表19：爱迪尔O2O模式 (16)图表20：珠宝企业介入供应链金融模式分类 (17)图表21：16年以来金价出现20%的涨幅 (20)图表22：美国CPI中枢上移 (20)图表23：全球黄金投资需求迅速升温 (21)图表24：主要黄金投资品种季度需求量(吨) (22)图表25：智能可穿戴设备市场规模预测 (24)图表26：上市珠宝零售企业战略选择 (27)表格目录表格1：高端仓储设施的主要使用者 (10)表格2：分环节测算供应链金融潜在规模（亿元） (18)表格3：珠宝行业供应链金融潜在规模测算（账期测算） (19)表格4：已开展的黄金银行业务模式 (23)第一节黄金珠宝行业：告别黄金时代，步入调整期一、金价疲软/消费下行，行业增速趋缓受益于政策开放、金价上涨、消费升级和渠道扩张，我国黄金珠宝行业经历了长达十余年的“黄金时代”。

2014年以来，随着黄金价格的持续走低以及内需增速放缓，无论是珠宝投资需求还是消费需求均出现疲软迹象，行业增速大幅下滑。

根据中国珠宝玉石首饰行业协会数据，2015年珠宝零售额维持在5000亿元，仅与14年持平。

随着行业增速大幅放缓，竞争压力加剧，行业进入调整、整合、变革期。

图表1：自2014年以来黄金珠宝行业增速处于低位来源：中国珠宝玉石首饰行业协会，北京欧立信咨询中心1）金价单边上涨结束，行业经营压力凸显。

2013年4月以来，国际黄金现价屡现断崖式急跌。

受金价下跌影响，黄金珠宝投资需求萎缩—>周转下降—>存货减值的负循环对行业内所有企业造成沉重的压力，利润空间缩窄。

资金实力偏弱、缺乏套期保值能力、存货周转较慢的中小企业将面临更大压力，甚至退出市场。

2）黄金消费、投资需求随大市降温。

黄金珠宝产品的需求构成可粗略分为投资需求以及消费需求。

随着金价下跌、消费放缓，消费者购买黄金珠宝首饰及投资金的热情开始降温。

目前来看，社零仍未出现企稳反弹迹象，短期内或将维持10%左右低位增速，可选消费依然受到压制。

图表2：国际金价在2013年出现拐点来源：Wind，北京欧立信咨询中心图表3：我国限额以上分品类零售额增速来源：Wind，北京欧立信咨询中心二、零售渠道趋于饱和，跑马圈地时代结束2003年放开行业管制以来，海外、香港及国内的珠宝批发、零售商纷纷跑马圈地，加快渠道扩张步伐，形成了以百货专柜为主，专卖店和黄金珠宝市场为辅的渠道结构，快速下沉至三四线城市。

经历经历了十余年的粗放式扩张，零售渠道已趋于饱和，甚至出现小幅过剩。

据统计目前全国珠宝零售网点已达6万多个。

我们认为随着县域市场逐步布局，增量市场的开拓空间已十分有限，未来行业成长逻辑将从渠道净增加走向存量调整和效率提升。

图表4：品牌商纷纷跑马圈地，门店快速扩张来源：Wind，北京欧立信咨询中心三、产品同质化严重，品牌附加值低品牌商聚焦规模扩张，粗放式发展导致产品同质化/利润空间微薄。

黄金珠宝首饰产品需经过原材料购买、品牌商设计、加工商生产制作、加盟商分销等环节后进入消费者手中。

品牌商作为核心企业，对产业链有着较强的控制力，业务广泛涉及研发、加工、生产、销售等多个方面。

过去10年的行业爆发增长期，企业对渠道扩张、规模增长的战略优先级远高于产品提升，不仅将上游设计、制造环节大比例外包，而且下游渠道扩张模式以加盟、经销为主，借助财务&经营杠杆快速跑马圈地，这也直接造成珠宝渠道产品同质化、价格战严重。

多层加盟代理的流通模式下，产业链条冗长、品牌商缺乏有效的信息沟通渠道，无法及时准确捕捉客户需求，加盟商选品仅凭个人经验判断，不利于设计师团队的培养和品牌升级。

图表5：珠宝行业产业链结构来源：北京欧立信咨询中心图表6：珠宝零售价格构成（K金、钻石镶嵌）来源：草根调研，北京欧立信咨询中心图表7：黄金产业链利益分配（以老凤祥为例）来源：草根调研，北京欧立信咨询中心四、管理模式粗放、经营理念传统我国珠宝行业发展时间仅有十余年，品牌商重心放在跑马圈地、抢占市场上，无暇顾及企业经营管理规范以及加盟商管控、产品精细化运营方面的能力，导致企业管理仍延续粗放模式，经营规范性低。

1）企业经营理念和模式传统：由于我国珠宝行业起步时间晚，产业和区域集聚效应强（80%以上集中在深圳水贝，潮汕人、福建人是主要市场参与者），地域的集中、血缘潜在联系成为企业内部的纽带，导致珠宝企业带有传统家族企业的浓厚色彩，管理层内部成员沾亲带故，经营管理规范度不高，与现代企业管理要求仍有差距。

2）渠道管理粗放，财务规范程度低：与周大福、六福等香港品牌商相比，国内珠宝品牌企业对加盟商和产品的管控力度要弱得多，一般仅要求加盟商缴纳品牌服务费并在指定加工批发商采购产品，在产品检验、标签管理、品牌文化传导、人员培训等方面缺乏支持，对终端动销、库存数据、客户信息缺乏了解。

有些加盟/经销商采取以次充好、贴牌销售等手段获取超额利润。

对于非百货专柜渠道的门店，通过不开票避税非常普遍，进一步降低了终端渠道经营、财务数据的透明度。

图表8：国内珠宝企业多采取加盟扩张模式来源：公司公告，北京欧立信咨询中心图表9：国内品牌营销费用率较低来源：Wind，北京欧立信咨询中心图表10：珠宝行业上中游企业集聚在深圳罗湖来源：新闻整理，中国珠宝玉石首饰行业协会，北京欧立信咨询中心五、重资产属性要求杠杆经营，中小企业缺乏有效融资渠道贵重金属饰品具有长尾、价值高、存货投入大、周转慢的特性，行业重资产属性明显。

从珠宝行业上市公司数据来看，珠宝企业50%左右的资产都是黄金珠宝等存货，黄金平均年周转3-4次，非黄金年周转0.8-1.2次。

在零售渠道从无到有时代，谁能够更快开设门店、占据核心商圈，谁就获得更大先发优势和市场占有率。

目前，单个门店铺货成本一般在200-1000万之间，投资规模巨大。

表格1：高端仓储设施的主要使用者来源：草根调研，北京欧立信咨询中心高杠杆经营下，企业对资金的需求十分旺盛。

珠宝企业大量资金被用来囤积昂贵的原材料、扩大生产和销售。

庞大的资金沉淀规模挤占了企业运营资金，企业为保证产能，必须借助外部资金支持。

因此，无论品牌、加工还是加盟/经销商，具备较强资金实力/融资渠道的企业能够获得更快发展。

13年金价急跌，抢金潮带来黄金销量暴增，行业周转加快，但也透支了后续1-2年的消费力。

因此14年以来，行业陷入阶段性低迷期，加盟/经销商周转下滑，行业应收账款和存货规模扩大，更大的资金缺口亟待填补。

图表11：黄金珠宝上市公司资产负债率来源：Wind，北京欧立信咨询中心图表12：行业应收账款保持较快增速来源：Wind，北京欧立信咨询中心图表13：行业出现“去库存”趋势来源：Wind，北京欧立信咨询中心中小企业缺乏低成本融资渠道。

从黄金珠宝产业链融资渠道来看，股权融资仅适用于极少数上市公司，银行贷款及黄金租赁有效支持了有一定行业地位的大型企业，但大量的中小企业，尤其是加盟/零售商仅能从品牌商账期和民间融资获得部分支持（大量小额贷款、P2P及民间纯信用融资机构涌入珠宝行业），资金利息在年化15%-25%之间。

随着行业短期出现下行态势，中小企业渴望获得成本更低、更易获取的资金支持。

图表14：珠宝行业主要融资方式来源：北京欧立信咨询中心第二节迎接行业变革，探索创新发展机遇一、行业整合浪潮将至，市场集中度进入快速提升期随着金价下跌、渠道饱和、需求低迷，行业已告别高速增长阶段。

在产能过剩、行业洗牌的大背景下，行业整合浪潮即将来临，市场集中度进入快速提升期。

按照欧美等国家珠宝行业的发展路径，珠宝零售市场的规模化、集中度将逐步提升，形成几家多品牌、多渠道的珠宝零售集团主导市场的格局。

我国珠宝业本身也正处于从粗放、分散化经营向品牌化、连锁化经营过渡期间，过去10年我国限额以上企业黄金珠宝消费额CARG=28%，高于整体市场规模的增长。