2018年健身行业深度研究报告

图表9： Tosho目前业务构成
假日体育俱乐部
AB 宾馆
A·City 公寓
主营构成：体育俱乐部运营是公司主要收入来源

公司采用的主要商业模式为“a service provider with capability of engineering works & construction ”，即拥
有工程建设能力的服务提供商。
2.1%
92 2.2% 17.9%
2.3%
93 2.3% 19.0%
2.6%
95 2.3% 20.2%
3.0%
98 2.4% 21.6%
3.4%
99 2.5% 23.3%
SECTION 2
Tosho商业模式
——发展历程/主营构成/财务特征/商业模式
发展历程：房地产转型带来建筑基因

公司前身东和建设成立于1979年，前期主要从事工程建设、公寓运营等地产业务。1996年起公司开始涉足 体育俱乐部业务，逐渐实现由房地产向服务业的转型。
图表5： 公司收入构成（单位：十亿日元）
Megalos：体育健身+体育培训双主业
Megalos (2165.JP)：成立于1989年，业务涵盖健身俱乐部运营、体育培训、赛事组织以及商品销售，2015年6
月被野村不动产全资收购，被收购前拥有30家健身俱乐部。
图表6： 公司收入构成（单位：十亿日元）
2013
启动公寓销售及 租赁管理业务
启动体育俱乐部业务， 公司于JASDAQ 1号店于安城开业 上市
运营体育俱乐部 数量达到50家
业务：体育健身俱乐部+宾馆+公寓

目前，Tosho的业务主要分为三块：体育俱乐部运营、宾馆运营及公寓租赁管理。截至2016年6月，公司 旗下已拥有67家“假日体育俱乐部”、12家“AB宾馆”以及52栋“A· City”公寓。

Renaissance (2378.JP) ：成立于1979年，起先以运营网球学校为主，目前业务涵盖健身俱乐部运营、康复 护理等，目前拥有95家直营健身俱乐部，受托运营12、其他合作形式12家、康复会所13家，共132家。
图表3： 公司收入构成（单位：十亿日元）
Koshidaka：专注女性专用健身房细分赛道
212.0
6.9%
221.0
7.2%
225.0
市场份额
KOSHIDAKA（2157.JP）
5.0%
84
5.0%
113
5.2%
139
5.4%
160
5.6%
186
市场份额
TOSHO（8920.JP）
2.0%
86
2.7%
96
3.4%
108
3.9%
122
4.6%
135
市场份额
MEGALOS（2165.JP） 市场份额 合计份额
健身行业深度研究报告
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CONTENTS 目录
日本6大连锁健身俱乐部 龙头Tosho商业模式
Tosho成长策略
投资标的
SECTION 1
日本6大连锁健身俱乐部 ——Konami / Central Sports / Koshidaka/Renaissance/ Tosho/ Megalos
Koshidaka (2157.JP)：公司最初主营为卡拉OK直营店，2006年进军女性专用健身房行业，目前公司主营卡 拉OK直营店、女性专用健身房、温泉浴场和物业管理等。
图表4： 公司收入构成（单位：十亿日元）
Tosho：盈利能力突出，健身行业新龙头
Tosho (8920.JP)：成立于1979年，前期主要从事工程建设、公寓运营等地产业务。1996年起公司开始涉足健 身俱乐部业务，逐渐实现由房地产向服务业的转型，目前业务涵盖体育俱乐部运营、宾馆管理和公寓租赁管理 ，目前拥有66家健身俱乐部。
Central Sports：健身俱乐部数量最多
Central Sports (4801JP)：成立于1996年，主营业务涵盖健身俱乐部运营、体育培训、健身周边等，目前拥 有直营健身俱乐部139家及委托管理健身俱乐部67家。
图表2： 公司收入构成（单位：十亿日元）
Renaissance：体育健身+体育培训双主业

竞争对手Central Sports (4801.JP)， Renaissance (2378.JP) ，Megalos (2165.JP)营收稳定增加，利润率明 显低于Tosho 。
市占率：日本五家上市公司集中度逐年提高
从市占率角度， Central Sports（7.2%） > Renaissance （5.6%）> Koshidaka （4.6%）> Tosho（3.4%）> Megalos （2.5%）；（ Konami财报没有披露健身俱乐部业务收入）
图表7： 日本健身俱乐部行业规模以及5家市场份额（亿日元）
图表8： Tosho发展历程
公司前身东和建设成立， 第一个高尔夫球练 主营土木工程建设业务 习场于新田开业
启动宾馆业务
公司所属行业由房 地产变更为服务业
3月于东京证交所上市， 6月从JASDAQ退市
1986.12
1996.5
2004.2
2012.12
1979.3
1989.8
1999.11
2006.10
科乐美（Konami）：健身产业多品类扩充开发
科乐美：日本知名游戏公司，健康生活事业部是公司第二大收入来源，业务包括健身俱乐部运营，运动饮料 开发，健身器材开发等。
图表1-1： 公司健康生活部门旗下业务
健身俱乐部 青少年体操培训 体育培训学校 健身器材开发销售 运动饮料开发
图表1-2： 公司收入构成（单位：十亿日元）

体育俱乐部运营业务是公司主要收入来源，2016财年公司体育俱乐部运营收入148.9亿元，占比77%。
图表10： 2012-2016财年公司营收构成（单位：十亿日元）
图表11： 2012-2016财年公司营收构成比例
盈利对比：Tosho六年营收翻2倍，利润翻3倍

2011年-2016财年，龙头Tosho营收从108亿日元增长到192亿日元，平均年复合增长率为12.2%；公司净利润 从11亿日元增长到32亿日元，平均年复合增长率23.8%；
单位：亿日元 日本健身房市场规模 Central Sports（4801.JP）
2010 4140 276
2011 4115 273
2012 4090 273
2013 4065 279
2014 4025 291
市场份额
Renaissance（2378.JP）
6.7%
205.0
6.6%
205.0
6.7%