中小企业融资环境和策略分析

➢ 2004年开始到2006年，美国开始实行紧缩政策，连续17 次加息。从2005年8月份开始，美国大部分地区的住房市 场出现了降温的迹象，房价开始走低 ；
➢ 2007年: 美国房屋开工率大幅下降，2007年8月中旬美国 住宅建筑指数与上年相比下降了40%，同时大约有4000亿 美元的房屋抵押贷款提高了利率（美国房屋抵押贷款大多 数是浮动利率贷款，贷款利率要定期进行调整，结果，借 款人的还贷也要根据利率变化进行调整）；
美国次级贷款危机的启示
——正确认识金融创新的两面性
马骥 工商管理博士后、经济学博士 黑龙江大学金融与证券研究所所长
前言
从2007年第三季度开始，一场由美国次级抵押贷 款市场危机所引起的金融风暴席卷全球，导致美 元大幅贬值，欧美股市大幅下挫，中国股市也未 能幸免， ……这场风暴究竟是如何形成的？它将 对全球经济乃至中国经济产生什么影响？与历次 危机相比这次危机又有哪些异同之处？有哪些可 供吸取的经验教训？ 下面就让我们来回顾一下这 个即将被写入教科书的重要事件。
Hale Waihona Puke Baidu
进口增长% 40 35 30 25 20 15 10 5 0
五、与历次国际金融危机的比较
（四）第四轮冲击
➢ 2008年1月15日，花旗银行银行宣布宣布第四季度巨亏98.3 亿美元，为花旗有史以来最大的季度亏损；
➢ 1月17日，美林公司宣布减记115亿美元的坏帐及衍生金融 资产；
➢ 1月30日，瑞银集团宣布，因为计提140亿美元资产减值， 2007年第四季度亏损额达到创纪录的125亿瑞士法郎(约合 114亿美元) 。
内容提要
一、危机发生的背景 二、危机事件回顾 三、危机爆发的原因 四、危机的影响 五、与历次国际金融危机的比较 六、危机的启示
一、危机发生的背景
（一）什么是次级贷款？
➢ 次级贷款（Subprime loan）是银行或贷款 机构为那些个人信用评级低于 660 分的贷 款者提供的住房抵押贷款。
图1 次级贷款的基本流程
图5 美国联邦资金利率
（二）微观原因 ➢ 贷款机构放宽贷款标准； ➢ 评级机构没能及时揭露风险； ➢ 借款者谎报收入、过度负债； ➢ 投资机构过度使用杠杆放大收益。
四、美国次级贷款危机的影响
（一）对美国经济的影响 ➢ 直接影响：金融机构巨亏、股市下跌、美元贬值； ➢ 间接影响：消费者和投资者信心受到沉重打击，导致消费
信心不足，投资意愿下降。
图6 美元指数走势（-17.78%）
图7 欧元兑美元走势（+19.54%）
图8 美元兑日元走势（-30.59%）
（二）对全球股市影响
➢ 多米诺骨牌效应：由于投资价值的大幅缩水,许多投资者要 求赎回基金，基金公司只好卖出手中债券、股票套现,以便 将现金还给投资者者。由于债券市场流动性接近枯竭,债券 套不了现，所以只能将手中的股票抛出,造成股市下跌，一 些国际基金甚至要卖出外国股票，以缓解赎回压力，进而 产生全球连锁反应。
（二）危机发生前的经济背景
➢ 1995年–2001年: 美国出现了网络科技股泡沫；
➢ 2000年–2003年:发达国家普遍经历了一次经济衰退，只是 持续时间有所不同。
➢ 2001年–2005年:美国出现了住房市场泡沫，有两个原因导 致全球美国房价居高不下：一是历史性的低利率促使购房 者更多地借贷；二是在网络股市崩溃后，许多家庭对股票 投资失去信心，开始投资于房地产市场，投资性买房远远 高于居住性买房。另外，从9·11以后，美国为了刺激经济 增长，连续13次降低利率，也刺激了房地产市场的迅速膨 胀。
（三）第三轮冲击
➢ 2007年8月9日，法国最大银行巴黎银行宣布，公 司旗下3只资产支持证券基金因卷入美国次级债危 机而停止申购与赎回。消息一出，全球股市再次 出现大跌。
图2 美国次级债危机第三轮冲击
➢ 虽然美联储救市，但危机远未结束，2007年9月
英国第五大抵押贷款机构诺森罗克银行因次贷问 题遭遇挤兑；10月，美林证券披露在次贷相关领 域遭受约80亿美元损失，CEO斯坦·奥尼尔随后辞 职；花旗集团CEO普林斯辞职；瑞银集团第三季 度三季度净亏损8.3亿瑞郎（约合7.12亿美元）….。
60 50 40 30 20 10 0
图11 中国进出口增长情况
出口
2007年1月 2007年2月 2007年3月 2007年4月 2007年5月 2007年6月 2007年7月 2007年8月 2007年9月 2007年10月 2007年11月 2007年12月 2008年1月 2008年2月
进口
➢ 危机放大效应：美国次级贷款危机愈演愈烈,直接引起全球 对美国经济衰退的担忧，进而引发了对全球经济衰退的担 忧。
（三）对中国经济的影响 ➢加快人民币升值进程； ➢对中国股市造成连锁反应（比价效应）； ➢对中国出口构成压力。
图9人民币汇率走势（+16.81%）
图10 中国股市走势
出口增长%
二、美国次级贷款危机事件回顾
（一）第一轮冲击
➢ 2007年3月13日，美国住房抵押贷款银行家 协会发表报告，宣称次级债市场出现危机， 并由此拉开了次级贷款危机的帷幕，全球股 市应声大跌……
（二）第二轮冲击
➢ 2007年7月26日。美国商务部发表报告称，美国 新房销售量下降了6.6%,使得市场对美国次级贷款 危机的预期加深，导致全球股市连续两天大跌。
➢ 3月16日，凯雷资本宣布清算资产，摩根大通以每股2美元收 购美国第五大投行贝尔斯登，这一价格较贝尔斯登14日每股 30美元的收盘价缩水93% ……. 。
图3 美国次级贷款危机给美国股市带来的冲击
2 3
4
降息 降息
降息
1
注资
5
降息
降息
降息
6 注资
三、美国次级贷款危机爆发的原因
（一）宏观原因：房价走低、利率提高
➢ 美国次级债市场的繁荣，主要建立在两个最重要 的基础之上：一是房地产市场的持续繁荣，使得 贷款者有能力偿还贷款；二是利率的基本稳定， 使得贷款者不至于因利率的提高而形成过重的偿 债负担。
➢ 近年来，在房价走低的同时，美国联邦基础利率 却大幅上扬，使得次级债市场的债务风险急剧提 高。
图4 美国住房价格指数（季度数据）