公司理财：项目现金流的估算

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15、一年之计，莫如树谷；十年之计 ，莫如 树木； 终身之 计，莫 如树人 。2021 年6月上 午1时2 8分21. 6.2801:28June 28, 2021
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16、提出一个问题往往比解决一个更 重要。 因为解 决问题 也许仅 是一个 数学上 或实验 上的技 能而已 ，而提 出新的 问题， 却需要 有创造 性的想 像力， 而且标 志着科 学的真 正进步 。2021 年6月28 日星期 一1时2 8分20 秒01:28:2028 June 2021
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17、儿童是中心，教育的措施便围绕 他们而 组织起 来。上 午1时28 分20秒 上午1 时28分0 1:28:20 21.6.28
• 2、Our destiny offers not only the cup of despair, but the chalice of opportunity. (Richard Nixon, American President )命运给予我们的不是失望之酒，而是机会之杯。二〇二一年六月十七日2021年6月17日星期四
鲍德温公司现金流量量表（继续）
(单位:千美元) (所有现金流量发生在年末)
第0年 第1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年
利润Income:
(8) 销售额
100.00 163.00 249.72 212.20 129.90
(9)运营成本 50.00 88.00 145.20 133.10 87.84
评价方法
二、项目现金流的概念
• 期初（t=0)： 固定资产投资、流动资金
• 期间(t=1, …, n)：经营现金流 = EBIT(1-t) + Dep（折旧）， 不考虑财务费用
• 期末(t=n)： 残值SV、释放的流动资金
公司自由现金流(FCFF)
• FCFF（Free cash flow for firm)属于公司 所有权利要求者（股东与债权人）
13、He who seize the right moment, is the right man.谁把握机遇，谁就心想事成。21.6.2821.6.2 801:28:2001:28 :20Jun e 28, 2021
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14、谁要是自己还没有发展培养和教 育好， 他就不 能发展 培养和 教育别 人。202 1年6月 28日星 期一上 午1时2 8分20 秒01:28:2021.6. 28
鲍德温公司案例
沉没成本
• 试验营销成本（已经支付） : $250,000.
机会成本
• 拟定厂址的现有市值（公司所有）: $150,000.
• 保龄球机器成本（按照加速法分5年计提折旧）:
$100,000
• 净营运资本增量： $10,000.
• 机器5年生命期内，每年产量（单位）：5,000, 8,000, 12,000,
例开车还是乘车？
• 开车有关的月现金支出（元）：
– 保险：120 – 公寓停车场租金：150 – 办公室泊车费：90 – 汽油及相关服务：110
• 乘车的相关月现金支出（元）：
– 保险：120 – 公寓停车场租金：150 – 火车票：140
续
• CF（接受） = CF（乘车） =-120-150-140=-410 • CF（拒绝） = CF（开车） =-120-150-90-110=-470 项目CF= CF（乘车）- CF（开车）=60
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3、Patience is bitter, but its fruit is sweet. (Jean Jacques Rousseau , French thinker)忍耐是痛苦的，但它的果实是甜蜜的。10:516.17.202110:516.17.202110:5110:51:196.17.202110:516.17.2021
决策
• 根据预期现金流量表，兼并另一家公司 的NPV：
47 28.7 24.8 21.8 21.3 481.2 1.097 1.0972 1.0973 1.0974 1.0975 307
三、估算现金流的原则
• 实际现金流原则 • 相关不相关原则
实际现金流原则
• 投资的现金流必须按实际发生的时间测 量，如：税费
(3) 折旧后机器调整基础（年末）
(4) 机会成本 仓库
–150.00
(5) 净营运资本
10.00
年末(end of year)
(6) 净营运资本变动 –10.00
第1年
20.00 80.00
10.00 –6.32
第 2年 第 3年
52.00 48.00
71.20 28.80
16.32
24.97
–8.65 3.75
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10、阅读一切好书如同和过去最杰出 的人谈 话。01:28:2001 :28:200 1:286/2 8/2021 1:28:20 AM
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11、一个好的教师，是一个懂得心理 学和教 育学的 人。21. 6.2801:28:2001 :28Jun- 2128-J un-21
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12、要记住，你不仅是教课的教师， 也是学 生的教 育者， 生活的 导师和 道德的 引路人 。01:28:2001:2 8:2001:28Mon day , June 28, 2021
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4、All that you do, do with your might; things done by halves are never done right. ----R.H. Stoddard, American poet做一切事都应尽力而为，半途而废永远不行6.17.20216.17.202110:5110:5110:51:1910:51:19
(10) 折旧 20.00 32.00 19.20 11.52 11.52
(11) 税前利润 30.00 43.20 85.32 67.58 30.54 [(8) – (9) - (10)]
(12) 按34%计税 10.20 14.69 29.01 22.98 10.38
（3）按现金流类型分类
• 常规型： (-, +, … , + ) 现金流符号只变化一次
• 非常规型: (-, +, …, +, -) 现金流符号变化两次或以上
例：矿山等自然资源开发项目
（4）按灵活性分类
• 承诺项目：必须马上做出决策 • 机会项目：允许等待或延迟决策 • 注意：不同的项目适用于不同的
• 项目未来现金流的架子必须用未来的价 格和成本来计算，如：通货膨胀
• 预期现金流必须用同种货币来测量
相关不相关原则
• 与投资决策有关的相关现金流是指由于 投资决策而引起的公司全面的未来现金 流状况变化的现金流；是增量现金流。
• 项目的CF=公司的增量CF =公司的CF（接受）-公司的CF（拒绝）
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FCF计算
Revenue
- Cost
(including depreciation!)
= EBIT
x (1 - t)
= EBIAT
+ Depreciation
Biblioteka Baidu
- Cap
NWC
= FCF
连续价值
• 许多场合n为精确计算期，而不是 项目实际寿命期
• 连续价值指精确计算期以后项目的 剩余价值
• 项目价值=精确计算期价值+连续价 值
- 利息 21.6 19.1 17.8
16.7
15.8
折旧
21.5 13.5 11.5
12.1
12.7
-固定资产 1.7 3.2
7.0
11.5 13.1
投入
-营运资本 -12.3 1.9
4.2
5.2
6.1
追加
NCF 47.0 28.1 24.8 21.8 21.3
连续价值计算
CV = 21.3 (1+5%) / (9.7%- 5%) = 481.2
(10)折旧Depreciation
20.00
32.00 19.20 11.52 11.52
回顾一下：机器5年生命期内，每年产量（单位）分别为：
(5,000, 8,000, 12,000, 10,000, 6,000). 第一年单价为$20；此后年增长率为2%。 第三年销售额
= 12,000×[$20×(1.02)2] = 12,000×$20.81 = $249,720. 第一年生产单位成本为$10，此后每年按10%的速度增长 第2年生产成本 = 8,000×[$10×(1.10)1] = $88,000
• FCFF = EBIT(1-t) +Dep –CD – WC = 经营现金流 – CD - WC
– CD:资本性支出 – WC:追加营运资本
• 适用贴现率为WACC
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9、要学生做的事，教职员躬亲共做； 要学生 学的知 识，教 职员躬 亲共学 ；要学 生守的 规则， 教职员 躬亲共 守。21 .6.2821 .6.28M onday , June 28, 2021
鲍德温公司现金流量量表（继续）
(单位:千美元) (所有现金流量发生在年末)
第0年 第1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年
利润Income:
(8) 销售额
100.00 163.00 249.72 212.20 129.90
(9)运营成本Operating costs 50.00 88.00 145.20 133.10 87.84
第 4年 第 5年
21.76*
82.72
94.24
17.28
5.76
150.00
21.22
0
21.22
(7) 投资总现金流量
–260.00
–6.32
–8.65
3.75 192.98
[(1) + (4) + (6)]
我们假定这项投资第5年末终结市值为3万美元。资本利得为第5年末资本市值与机器 调整基础的差。调整基础为原始购买价格减去折旧。资本利得为： $24,240 (= $30,000 – $5,760)。假定公司面临的税率为34%。对资本利得按照一般所得税税率征 税。资本利得应缴税$8,240 [0.34 ($30,000 – $5,760)]。税后资本利得为$30,000 – [0.34 ($30,000 – $5,760)] = 21,760。
帐面价值307 • 决策
资本结构
来源
金额 税后成本%
贷款1（7%） 13 5
贷款2（8%） 80 5.3
债券（9.5%） 150 6.3
股东权益
64 24
合计
307 9.7 =WACC
比重% 4.2 26. 48.9 20.8 100%
T
1
2
3
4
5
EBIT 22.7 29.8 37.1 40.1 42.1
连续价值的计算
• 许多场合n为精确计算期，而不是 项目寿命期
• 对应的CV为连续价值，即精确计算 期以后项目总价值
• 假设从n+1起，FCF以稳定的g增长 CV=FCFn+1 /（k-g）
k为贴现率
例： 某企业拟兼并另一家公司
• 公司资本结构如表 • 单位：百万元，所得税率：34% • 兼并后该公司现金流表 • 对方要求：收购价格不低于总资产
10,000, 6,000.
• 第一年单价为$20；此后年增长率为2%。
• 第一年生产单位成本为$10，此后每年按10%的速度增长
• 年通货膨胀率：5%
• 流动资金：期初为$10,000，此后随销售变动。
鲍德温公司现金流量量表
第0年
投资（Investments）:
(1) 保龄球机器
–100.00
(2) 累计折旧Accumulated depreciation
第六章 项目现金流的估算
一、投资项目的分类
（１）按相关性分类 • 独立项目——淘汰型决策
根据既定标准，淘汰不达标者 • 互斥项目——择优型决策
根据既定标准，选择最优者
(2)按风险大小分类
• 政策与法律规定的支出——如环保 项目，无须经济分析
• 维修现有资产或减少成本——确定 性决策
• 现有业务的扩张——具有一定风险 • 投资于新产品或新行业——风险大
估算现金流的注意事项
• 包括所有附带效应
如新产品的问世使顾客对现有产品的需求减少，“腐蚀 ”和 “自相残杀 ”都很糟糕。
• 注意分摊费用（间接费用） • 忘记沉淀成本
“ 已经投入了这么多”并不意味着我们得继续扔钱为决策错误 弥补。
• 记住营运资本（净增量） • 包括机会成本
估算步骤
• 预测销售 • 实现上述销售所需的投资预算 • 成本与利润估计 • 最终结果：现金流估计表
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5、You have to believe in yourself. That's the secret of success. ----Charles Chaplin人必须相信自己，这是成功的秘诀。-Thursday, June 17, 2021June 21Thursday, June 17, 20216/17/2021