第2章外汇市场与外汇交易

四、掉期交易
Swap Transaction
❖ 定义：是指交易双方约定以A货币交
换一定数量的B货币，并以约定价格在 未来的约定日期用B货币反向交换同样 数量的A货币。
❖ 1995年起，全球外汇掉期交易的日交 易量已超过外汇即期交易和远期交易。
❖ 2005年8月，中国人民银行允许符合条 件的商业银行开办人民币与外币掉期 交易。
（一）两角套汇 (Bilateral/Two-point Arbitrage)
利用两个不同的外汇市场，某一时 刻某种货币汇率差异，贱买贵卖，赚取汇 差。 例如：
纽约市场：USD1=HKD7.8010/25， 香港市场：USD1=HKD7.8030/45。
International Finance
（二）三角套汇（间接套汇）
买入/卖出
*主要货币买卖差价小；小币种差价大。
二、远期外汇交易
❖（一）概念
❖ 又称期汇交易，是买卖双方在成交时先就交易 的币种、汇率、数额、交割日等达成协议，并以合 约确定下来。在规定的交割日再由双方履行合约， 结清有关货币金额的收付。
❖ 特点：预约式交易 ❖ 注意：交割日
（二）具体应用 *1. 商业性远期外汇交易（规避汇率风险）
2. 抛补套利
在将资金从利率低的货币转向利率 高的货币的同时，卖出远期高利率货币, 以避免汇率风险。
❖ 续例9： 假设一年期英镑远期汇率为
GBP1=USD1.5500 则：691824英镑*1.55=1072327美元 与国内投资相比：
❖ 假设市场行情如下： （1）即期汇率:GDP1=USD1.5960/1.5970； （2）1个月远期汇率：GDP1=USD1.5868/1.5880； （3）3个月远期汇率：GDP1=USD1.5729/1.5742； （4）2个月的美元存款利率为0.5%； （5）2个月的英镑存款利率为1%。
试分析该公司应该选择哪一种方案呢？
五、套利
Interest Arbitrage
❖ (一）定义
投资者从利率较低的国家借入资 金，将其在即期外汇市场上兑换成利 率较高国家 的货币,并在那个国家进行 投资，或直接将自有资金从利率较低 的国家调往利率较高的国家进行投资， 以赚取利息差额。
(二)种类
1. 不抛补套利
利用两地间的利率差异将资金从利率低的货 币转向利率高的货币而获利的行为。
明天 第一个营业日
即期日 交割日
也称结算日 T+2
T+1,T+0
（二） 即期外汇交易的报价及操作
◆ 各地报价的中心货币是美元。
美元为单位货币（直接标价法）； 美元为报价货币（间接标价法）；
◆ 双档报价（买价和卖价） ◆ 最小报价单位（基点，
0.01% ），五位有效数字
报价惯例：
*采取省略方式，只报小数点末两位数； 如： GBP/ USD 1.5915/25 报价15/25 USD/SFR 1.4040/50 报价40/50
远期价差=即期汇率*两地利差*（天 数/360）
三、套汇
一个例子:取之不尽的啤酒从哪里来?
故事发生在美国和墨西哥边界的小镇上。一个游客在墨 西哥一边的小镇上，用0.1比索买了一杯啤酒，他付了1比 索，找回0.9比索。他到美国一边的小镇上，发现美元和比 索的汇率是1美元=0.9比索。他把剩下的0.9比索换了1美元， 用0.1美元买了一杯啤酒，找回0.9美元。回到墨西哥的小 镇上，他发现比索和美元的汇率是1比索=0.9美元。于是， 他把0.9美元换为1比索，又买啤酒喝，这样在两个小镇上 喝来喝去，总还是有1美元或1比索。
①假设美元与人民币的即期汇率为
USD1=CNY6.8000;
②3个月人民币贷款利率为10%（年利率），3 个月美元存款利率为6%（年利率）；
③利差为-4%，对于3个月而言成本增加了1%， 则实际买入美元的汇率为 6.8000*(1+1%)=6.8680,0.068即为远期汇率 与即期汇率的差额。
远期汇率=即期汇率+即期汇率*（报 价货币利率-被报价货币利率）*（天数 /360）
★世界主要外汇市场开收盘时间表
❖ 国际外汇市场在时空上已连为一体。
由电脑终端网上连接。
欧洲市场: 16:00---00:30 纽约市场:21:00---4:00 芝加哥市场:22:00---5:00 东京市场： 香港，新加坡市场:
三、外汇市场的主要功能
❖ 实现购买力的国际转移 ❖ 提供资金融通 ❖ 提供外汇保值和投机的机制
损 益+
O
—
110 USD
损 益+
O
—
110 美元对日元远期 汇率
图2-2 美元对日元的远 期交易
O
110
美元对日元远期汇率
—
图2-3 确定性代替不确定性
外汇风险规避实例
❖ 出口商卖出远期外汇保值：教材例1 ❖ 进口商买入远期外汇保值：教材例2 ❖ 思考:自己举例说明
❖ 注意：
❖ 1、判断有无套汇机会的原理 在其中某一个市场投入一单位货币，经过
中介市场的买卖，最后收入的货币不等于一 单位时，即说明三个市场存在套汇机会（为 什么？）
2、买入价和卖出价的选择
假设持有1英镑
1.卖出GBP1
买进USD1.6410
纽约
GBP1=USD1.6410
2.卖出USD1.6410 买进HKD12.7522
❖ 例8：设美国某公司在3个月后需要对外支付
100万英镑，同时又在1个月后将有一笔100 万英镑的收入。该公司会有多种选择，我们 仅介绍以下两种。
第一种，他可以选择将1个月后的100万 英镑收入存入银行2个月，等到3个月后对外 支付，从而收获100万英镑存款2个月的利息
第二种，他可以选择做一笔远期对远期 的掉期交易，即卖出1个月的远期英镑，将交 易所得的美元存入银行2个月，同时再买入3 个月的远期英镑。
2. 金融性远期外汇交易 外汇指定银行为平衡期汇头寸而进行期
汇买卖。（例3）
3. 投机性远期外汇交易 投机者基于预期未来某一点的现汇汇
率与目前相应期限的远期汇率不同而进行 期汇买卖。
思考:举例说明
（三）远期即期外汇交易的区别 *1. 交割日不同
*2. 交割的汇率不同
❖ （四）远期汇率的确定
具体而言，远期汇率的确定通常取决于三个 因素：
❖ 定义：是指利用三个不同外汇市场之间的货 币汇率差异，同时在这三个外汇市场上进行 套汇买卖，从汇率差额中牟取利润的一种外 汇交易。
❖ 例：假如在某一时刻，纽约、伦敦、香港三地 外汇市场出现以下行情： 纽约：GBP1=USD1.6410/50; 伦敦：GBP1=HKD12.6800/900; 香港： USD1=HKD7.7710/50.
❖ （1）外汇银行 ❖ （2）外汇经纪人 ❖ （3）从事交易性外汇买卖者 ❖ （4）中央银行
二、外汇市场的种类与特征
❖ 有形市场------具体：固定交易场所+规定营业
时间。 ❖ 法国巴黎，德国法兰克福，比利时布鲁塞
尔，荷兰阿姆斯特丹等。
❖ 无形市场------抽象：无场所，现代通讯和计
算机终端组成。 ❖ 美国纽约，英国伦敦为典型。
❖ 掉期交易的类型： （1）即期对远期：是指把一笔即期交易与
一笔远期交易合在一起，等同于在即期卖出A 货币买进B货币的同时，反方向地买进远期A 货币、卖出远期B货币的外汇交易；（例7）
（2）远期对远期：是指两笔交易均在超过 两个营业日后才交割，等同于在较短的远期 卖出A货币买进B货币的同时，反方向地买进 较长的远期A货币、卖出B货币的外汇交易。 （例8）
❖ 假设3个月后汇率为USD1=JPY100: 货款为：100*10=1000万日元 利润为：1000-1000=0
USD1=JPY110时，无损失 USD1<JPY110时；亏损 USD1>JPY110时，收益增加
❖ 卖出3个月的远期外汇，假设3个月合约的汇 率仍为USD1=JPY110：
当USD1=JPY110时，远期交易无损 当USD1<JPY110时，远期交易获利 当USD1>JPY110时，远期交易受损
❖ 例7：假定一家美国公司需要1万英镑进行投
资，预约在3个月后收回投资，因此，这家公司 就买进1万英镑现汇，为了避免3个月后英镑汇
率变动的风险，公司在买进英镑现汇的同时， 卖出一笔1万英镑的3月期期汇。当时纽约外汇 市场上即期汇率为1英镑=2.0845~2.0855美元， 3月期远期汇率升水是0.15~0.25美分，则买进 1万英镑现汇需付出20855美元，而卖出1万英 镑3月期期汇可收回20860美元.这样保障了预 计的投资收益不因汇率风险而受损失。
资料：中国外汇市场
☆中国当前的外汇市场是一个封闭的、 以银行间市场为中心同时外汇交易的诸多方 面受到政府管制的市场体系。
☆根据国家规定，金融机构不得在该市 场之外进行人民币与外币之间的交易。
☆ 1994年后，我国外汇市场开始由外汇 调剂市场过渡到以中国外汇交易中心(同业拆 借)为核心的银行间外汇市场，这无疑是我国 外汇市场的重大进步。
假设在英国伦敦的存款利率为年利8%，而在 美国纽约的存款年利率为10%，则人们把资金从 伦敦转存入纽约，可多获2%的利息收入。
风险
❖ 例9：假设美国一年期国库券的年利率为5%，而英国 的一年期国库券利率为10%，即期汇率为 GBP1=USD1.5900。有一位美国投资者想将手中闲置 的100万美元投资1年。
香港
USD1=HKD7.7710
3.买进GBP1.0049 卖出HKD12.7522
伦敦
GBP1=HKD12.6900
International Finance
❖ 套汇的特点:
1. 没有外汇管制，或限制较少。 2. 巨额外汇，足以弥补交易成本和手续费。 3. 贱买贵卖，资金回到起点来判断获利。 4. 瞬间机会，现代化信息技术使之日趋减少。 5. 只限于营业时间重叠的不同汇市。 6. 必须有很多海外分支机构和代理人。
第二章 外汇市场与外汇交易
Foreign exchange market & foreign exchange transaction
第一节 外汇市场概述
一、外汇市场的概念与构成 1.外汇市场的概念 指经营外币和以外币计价的票据等有价证券买卖
的市场，它是金融市场的重要组成部分。
※ 资料： 国际清算银行（BIS）于当地时间9月5日发布了
四、中国统一的外汇市场的发展
第二节 传统的外汇交易 一、外汇交易市场行情表
二、外汇交易的目的
❖ 国际结算 ❖ 货币兑换 ❖ 提供授信 ❖ 套期保值 ❖ 投机获利
三、传统的外汇交易方式
一、即期外汇交易
★（一） 定义： 买卖双方按照当天即期 汇率成交，在两个营业日内完成交割的 外汇交易方式。
今天 交易日
进出口商和资金借贷者为避免商业与金 融交易遭受汇率变动的风险而进行期汇买卖。
原理：以确定性代替不确定性 RISK
❖ 例1：某一日本出口商向美国进口商出口价值 10万美元的商品，共花成本1000万日元，约 定3个月后付款。
双方签订合同时的即期汇率水平为 USD1=JPY110。按此汇率：
货款为110*10=1100万日元 利润为1100-1000=100万日元
每三年一次的全球外汇调查报告，报告显示2013年4月外汇 交易市场平均交易额达到5.3万亿美元，高于2010年4月的4 万亿美元，以及2007年4月的3.3万亿美元。
外汇掉期在外汇交易市场中交易最为活跃，日均交易量 达到2.2万亿美元，其次是外汇现货日均2万亿美元的交易 量。
2.外汇市场的构成（参与者）
（1）两种货币的即期汇率； （2）交易货币之间的利率差； （3）远期期限的长短。
❖ 例4：中国公司从美国进口一批价值1000万 美元的商品，货款用美元3个月后支付。该进 口商计划用他的人民币销售收入来完成支付。
方法一：买入1000万美元的外汇（远 期）；
方法二：为了锁定风险，中国公司可以 在签订贸易合同后，即以固定利率借入为期3 个月的人民币，然后将人民币在即期外汇市 场上兑换为美元，并将美元进行3个月的存款， 到期后则直接用美元完成贸易支付。
①购买美国国库券，连本带利为105万美元 ②购买英国国库券，期满本利为
(1000000/1.59)*(1+10%)=691824英镑
试分析下列三种情况发生时美国投资者的收益：
情况1：期满即期汇率为GBP1=USD1.5900; 情况2：期满即期汇率为GBP1=USD1.6000; 情况3：期满即期汇率为GBP1=USD1.5100。