当前我国中小企业发行债券分析
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程度 上受 阻 ， 个 金 融 市 场 由此 陷入 困境 。另 一 方 整 面 ，０ ３年下 半 年 以 来 ， ２０ 随着 新 一 轮 宏 观 调 控 实 施
市场。此外 ， 国家发 改委与深交所正在合作研究成
长 型企 业 的育 成 体 系 ； 行 也 在 考 虑 允 许 符 合 产 业 央 政 策 和发 行条 件 的优 质 中小 企业 进入 短 券市 场 。所 有 这些 迹象 似 乎 都 在 预示 ， 国 中小 企 业 发 行 债 券 我
的 １子 已为 时不 远 。 ３
的信 贷 紧缩 政 策 ， 本 就 遭 受 信 贷 歧 视 的 中小 企业 原
收 稿 日期 ：０ ６ １— ２ ２０— ０ ２
作者筒介： 江乾坤 （９ ４ ） 男， １ ７ 一 ， 湖北孝感人 ， 州电子科技 大学财 经学院讲师 ， 杭 经济（ 融） 金 学博 士， 主要从 事公 司金 融、 资 我 国 公 司 债券 可 分 企 业 债 （ 资 期 限 在 １ 融
年 以上 ）短 期融 资券 （ 称短 券 ； 、 简 融资 期 限在 １年 之
内 ） 附认股 权债 券 （ 和 即企业债 加 认股 权证 ）它们分 ，
属 国家 发 改 委 、 行 和 证 监 会 三 个 部 门 监 管 发 行 。 央
出于对 信用 风 险 的担 心 ，０ ５年 之 前 ， 国企 业 债 ２０ 我 年度 发 行 量 一 直 不 愠 不 火 ， 高 额 度 才 ４ ２亿 元 最 ５ （０３年 ） ２０ 。与此 同 时 ， 上 连 续 几 年 大 熊 市 ， 大 加 广 投 资者 缺乏 合适 的投 资 渠 道 只 好 把 钱存 到 银行 ， 银 行 储 蓄存款 高 达 １ ３万亿 元 ， 银行 体 系积 累 了越 来 越 大 的 系统 性 风险 ， 央行 货 币政 策 传 导 机 制 也 在 一 定
作古 ， 不仅 央行 批 准 横店 集 团等 发行 短券 ， 国家 发 改 委也 首次 批准 红 豆集 团发 行 额 度 为 ７亿 元 、 期 １ 为 ０ 年 的企业 债 ， 这就 为 中小 企业 发债 扫 清 了制度 障碍 。 此外 ， 证监 会 也表 示 已作 好 充 分 准 备 即将推 出 附 认 股权债 券 ， 图 与短 券 和企 业 债 形 成 三 足 鼎 立 的 局 试
Ｖ０ ．２ １ ６．Ｎｏ． ２ Ｆ ｂ ，２ ０ ｅ． ０ ７
当 前我国中 小企业发行债券分析
江 乾 坤
（ 杭州 电子科技大 学 财经学院 ， 州 ３ ０ １ ） 杭 １ ０ ８
摘要 ： 当前我 国短券与企业债之 间的竞争格局使得 中小企业发行债 券具有 可能性 。 市场时机 、 用评级、 但 信 发行 主 体和定价机制等现 实问题 仍是其发行难点。通过 回顾 蔓国垃圾债券的兴衰史与 日韩债券 市场 的挤压效应 ， 认为中小企 业发债在优化公 司债 券发行顺序 、 创新 集合发债模 式、 设立垃圾债券基金 、 完善债券 定价机制等方 面值得探 索。 关键词 ： 中小企业 ； 垃圾债券 ； 挤压效应
本 市场等研究。
中 圈 分 类 号 ： ８０ ５ Ｆ １ ． 文献标志码 ： Ａ
中小企业 对 推 动 中 国经济繁 荣起 着举 足 轻重 的 作用 ， 是融 资 难 问 题 却 １ 突 出 。如 何 有 效 破 除 但 ３益
银行 融 资渠 道愈 加 不 畅 ， 资难 问题 更加 突 出。 融
僵局 由央行 率先 打破 。２０ ０５年 ５月 ， 央行 正式 允许 符合 条件 的非 金融 企业 在 银行 间债券 市场 发行 短券 ， 而 引 发 起 一 场 异 常 火 爆 的短 券 发 行 高 潮 。 从 截至 当 年年底 ，６只短 券 的全 年 发债规 模达 到 １０ ８ ５０ 亿 元 ， 场 普 遍 预测 ２０ 市 ０ ６年 此 数 量 将 升 至 ５０ ０ ０亿
维普资讯
第２ ６卷 第 ２期 ２００７年 ２月 文 章编 号 ：０ ２—９ ０ ２ ０ ｝２ ０ ４— ３ １０ ８ Ｘ｛０ ７ ０ —０ ６ ０
技 术 经 济
Ｔｅ ｈ ｏ ｏ ｙ Ｅｃ ｎ ｍｉｓ ｃ ｎ ｌｇ ｏ ｏ ｃ
元 。面对短 券 的 迅 猛 发 展 ， 国家 发 改 委 迅 速 加 大企
“ 长 中的 烦 恼 ” ２０ 成 ，０ ６年 初 以来 ， 中小 企 业 发 行 债
券成 为社 会新 的关 注点 。
１ 问题 由来
在 成熟 市 场 经 济 国家 ， 融 资规 模 上 公 司债 券 从
（ 国内称企业 债 ） 往往 是 股票 的 ３ Ｏ倍 。然 而长 期 —１
以来 ， 国公 司 债券 市场 “ 我 深度 昏迷 ， 尚未 崛起 ， 明显
业 债 审 批 力 度 ， 年 企业 债 发 行 额 度 达 １１ 元 。 全 ２ ２亿
而就在 此过 程 中 ， 营企 业 不 能 发 债 的 历史 也悄 悄 民
滞后 ， 果严 重 。 由于 现 行 《 业 债 券 管 理 条 例 》 后 ” 企 有 严 格规 定 ， 业 发行 债 券 必 须 通 过 国家 发 改 委 的 审 企 批 ， 强制进 行 银行 担保 ， 就使 得 中小企 业想 公 开 且 这
目前 国家 发 改 委 央行 和证 监会 在 债 券 市 场 主 导权方 面 的竞 争 态 势 有 利 于公 司 债 券 市 场 的壮 大 。 据悉 ， 《 新 企业 债 券管 理条 例》 有望 在 近期 出 台 ， 后 今 企业 债发 行 门槛 将 大 大 降 低 ；０ 的利 率 上 限也 将 ４％ 取 消 。根据 “ 十一 五 ” 划 建议 ， 分 有 自主 知 识 产 规 部 权 、 有一 定 定价 能 力 的 中小 企 业 将 被 纳 入 企 业 债 拥
市场。此外 ， 国家发 改委与深交所正在合作研究成
长 型企 业 的育 成 体 系 ； 行 也 在 考 虑 允 许 符 合 产 业 央 政 策 和发 行条 件 的优 质 中小 企业 进入 短 券市 场 。所 有 这些 迹象 似 乎 都 在 预示 ， 国 中小 企 业 发 行 债 券 我
的 １子 已为 时不 远 。 ３
的信 贷 紧缩 政 策 ， 本 就 遭 受 信 贷 歧 视 的 中小 企业 原
收 稿 日期 ：０ ６ １— ２ ２０— ０ ２
作者筒介： 江乾坤 （９ ４ ） 男， １ ７ 一 ， 湖北孝感人 ， 州电子科技 大学财 经学院讲师 ， 杭 经济（ 融） 金 学博 士， 主要从 事公 司金 融、 资 我 国 公 司 债券 可 分 企 业 债 （ 资 期 限 在 １ 融
年 以上 ）短 期融 资券 （ 称短 券 ； 、 简 融资 期 限在 １年 之
内 ） 附认股 权债 券 （ 和 即企业债 加 认股 权证 ）它们分 ，
属 国家 发 改 委 、 行 和 证 监 会 三 个 部 门 监 管 发 行 。 央
出于对 信用 风 险 的担 心 ，０ ５年 之 前 ， 国企 业 债 ２０ 我 年度 发 行 量 一 直 不 愠 不 火 ， 高 额 度 才 ４ ２亿 元 最 ５ （０３年 ） ２０ 。与此 同 时 ， 上 连 续 几 年 大 熊 市 ， 大 加 广 投 资者 缺乏 合适 的投 资 渠 道 只 好 把 钱存 到 银行 ， 银 行 储 蓄存款 高 达 １ ３万亿 元 ， 银行 体 系积 累 了越 来 越 大 的 系统 性 风险 ， 央行 货 币政 策 传 导 机 制 也 在 一 定
作古 ， 不仅 央行 批 准 横店 集 团等 发行 短券 ， 国家 发 改 委也 首次 批准 红 豆集 团发 行 额 度 为 ７亿 元 、 期 １ 为 ０ 年 的企业 债 ， 这就 为 中小 企业 发债 扫 清 了制度 障碍 。 此外 ， 证监 会 也表 示 已作 好 充 分 准 备 即将推 出 附 认 股权债 券 ， 图 与短 券 和企 业 债 形 成 三 足 鼎 立 的 局 试
Ｖ０ ．２ １ ６．Ｎｏ． ２ Ｆ ｂ ，２ ０ ｅ． ０ ７
当 前我国中 小企业发行债券分析
江 乾 坤
（ 杭州 电子科技大 学 财经学院 ， 州 ３ ０ １ ） 杭 １ ０ ８
摘要 ： 当前我 国短券与企业债之 间的竞争格局使得 中小企业发行债 券具有 可能性 。 市场时机 、 用评级、 但 信 发行 主 体和定价机制等现 实问题 仍是其发行难点。通过 回顾 蔓国垃圾债券的兴衰史与 日韩债券 市场 的挤压效应 ， 认为中小企 业发债在优化公 司债 券发行顺序 、 创新 集合发债模 式、 设立垃圾债券基金 、 完善债券 定价机制等方 面值得探 索。 关键词 ： 中小企业 ； 垃圾债券 ； 挤压效应
本 市场等研究。
中 圈 分 类 号 ： ８０ ５ Ｆ １ ． 文献标志码 ： Ａ
中小企业 对 推 动 中 国经济繁 荣起 着举 足 轻重 的 作用 ， 是融 资 难 问 题 却 １ 突 出 。如 何 有 效 破 除 但 ３益
银行 融 资渠 道愈 加 不 畅 ， 资难 问题 更加 突 出。 融
僵局 由央行 率先 打破 。２０ ０５年 ５月 ， 央行 正式 允许 符合 条件 的非 金融 企业 在 银行 间债券 市场 发行 短券 ， 而 引 发 起 一 场 异 常 火 爆 的短 券 发 行 高 潮 。 从 截至 当 年年底 ，６只短 券 的全 年 发债规 模达 到 １０ ８ ５０ 亿 元 ， 场 普 遍 预测 ２０ 市 ０ ６年 此 数 量 将 升 至 ５０ ０ ０亿
维普资讯
第２ ６卷 第 ２期 ２００７年 ２月 文 章编 号 ：０ ２—９ ０ ２ ０ ｝２ ０ ４— ３ １０ ８ Ｘ｛０ ７ ０ —０ ６ ０
技 术 经 济
Ｔｅ ｈ ｏ ｏ ｙ Ｅｃ ｎ ｍｉｓ ｃ ｎ ｌｇ ｏ ｏ ｃ
元 。面对短 券 的 迅 猛 发 展 ， 国家 发 改 委 迅 速 加 大企
“ 长 中的 烦 恼 ” ２０ 成 ，０ ６年 初 以来 ， 中小 企 业 发 行 债
券成 为社 会新 的关 注点 。
１ 问题 由来
在 成熟 市 场 经 济 国家 ， 融 资规 模 上 公 司债 券 从
（ 国内称企业 债 ） 往往 是 股票 的 ３ Ｏ倍 。然 而长 期 —１
以来 ， 国公 司 债券 市场 “ 我 深度 昏迷 ， 尚未 崛起 ， 明显
业 债 审 批 力 度 ， 年 企业 债 发 行 额 度 达 １１ 元 。 全 ２ ２亿
而就在 此过 程 中 ， 营企 业 不 能 发 债 的 历史 也悄 悄 民
滞后 ， 果严 重 。 由于 现 行 《 业 债 券 管 理 条 例 》 后 ” 企 有 严 格规 定 ， 业 发行 债 券 必 须 通 过 国家 发 改 委 的 审 企 批 ， 强制进 行 银行 担保 ， 就使 得 中小企 业想 公 开 且 这
目前 国家 发 改 委 央行 和证 监会 在 债 券 市 场 主 导权方 面 的竞 争 态 势 有 利 于公 司 债 券 市 场 的壮 大 。 据悉 ， 《 新 企业 债 券管 理条 例》 有望 在 近期 出 台 ， 后 今 企业 债发 行 门槛 将 大 大 降 低 ；０ 的利 率 上 限也 将 ４％ 取 消 。根据 “ 十一 五 ” 划 建议 ， 分 有 自主 知 识 产 规 部 权 、 有一 定 定价 能 力 的 中小 企 业 将 被 纳 入 企 业 债 拥