5资金营运管理

• ◎ 现金是立即可以投入流通的交换媒介。 • ◎ 现金是公司中变现能力及流动性最强的资产。 • ◎ 现金包括库存现金、各种形式的银行存款、银行本
票、银行汇票等。 • ◎ 有价证券是现金的一种转换形式，是“现金”的一
部分。
（一）现金持有动机
预防动机（谨慎动机）
交
投
易 动
现金持有动机
机 动
机
机
补偿动机
R 3 3b 2 L 3 3 50 8002 1000
4i
4 0.025%
5579(元）
H 3R 2L 3 5579 21000 14737(元）
结论：公司的现金持有量应维持在5579元左右，不超过 14737元，不低于1000元。
例2：假设南岗公司财务经理决定公司现金持有量最低控制额为 10000元，估计公司每日现金余额标准差为1000元，有价证券的年 利率为9%，换算出日投资收益率为0.00025元，每次证券转换成 本为150元。依据随机模式可以计算得出：
三、企业筹资组合与资产组合 1.企业筹资组合
风险与成本
影
响
因
利率状况
素
行业 经营规模
稳健筹资政策 激进筹资政策 配合型筹资政策
筹资策略 配合 激进
稳健
各种筹资政策的比较
流动资产的资 长期资产的资 资金
金来源
金来源
成本
流动负债
长期负债
中
权益资本
流动负债
流动负债
低
长期负债
权益资本
流动负债
长期负债
高
• ☆ 计算公式
现金持有成本
TC (C / 2) r (T / C) F
最佳现金持有量
使TC最小的现金持有量(C*) （微分求导）
C* 2TF r
• 【例】假设AST公司预计每月需要现金720 000元，现金
与有价证券转换的交易成本为每次100元，有价证券的月利率 为1%，
• 要求：计算该公司最佳现金持有量；每月有价证券交易 次数；持有现金的总成本。
只考虑持有机会成本和转换成本，不考虑短缺成本， 即现金管理总成本=持有机会成本+转换成本
•图
存货现金模型
与现金持有量有关的成本
机会成本
交易成本
平均现金持有量 有价证券利率
转换次数 每次转换成本
(C / 2) r
(T / C) F
持有现金相关总成本
TC (C / 2) r (T / C) F
广义 狭义
流动资产总额的货币表现 净营运资金
流动资产与流动负债之差的货币表现
1.营运资金的
• （1）营运资金的周转期短 • （2） • （3）营运资金数量的波动性大 • （4）营运资金筹资的多样性。营运资金的需求问题可以
通过短期筹资的方式解决。筹集的方式也较为灵活多样， 通常包括银行短期借款、短期融资券、商业信用、票据 贴现、应付职工薪酬、应交税费等多种方式。
随机模式举例
例1：假定某公司有价证券年利率为9%，每次固定转 换成本为50元，公司认为任何时候银行活期存款及现金 余额不能低于1000元，又根据以往经验测算出现金余额波 动的标准差为800元。
要求：计算最优现金返回线和现金控制上限。
参考答案
•计算：
依据题意得，有价证券的日利息率为 i=9%÷360=0.025%；现金存量下限为L=1000元；b=50 元。根据现金返回线公式得，
随机现金模型
• ☆ 计算公式
• 在米勒-奥尔现金管理模型中，如果给定L，则相关的 计算公式如下：
回归点（R）的现金余额 Z 3 3F 2 L
4r
上限（H）的现金余额 H 3R 2L
平均现金余额 平均现金余额 4R L 3
F：每次证券转换 的交易成本
σ2：每日净现金 流量的方差
教学重点与难点
• 1、现金最佳持有量的确定方法：成本分 析模式和存货模式
• 2、应收账款信用政策决策 • 3、存货经济批量基本模型
第一节 营运资金管理概述
一、营运资金的概念、特点与原则
营运资金，从会计的角度看，是指流动资产与流动负债 的差额。 流动资产是指可以在一年以内或超过一年的营业周期内 实现变现或运用的资产，流动资产具有占用时间短、周 转快、易变现等特点。主要的表现形式包括货币资金、 应收票据、应收账款和存货等。 流动负债是指需要在一年或超过一年的一个营业周期内 偿还的债务。流动负债具有成本低、偿还期短的特点， 主要包括短期借款、应付票据、应付账款、应付职工薪 酬、应交税费等形式。因此，营运资金的管理，既包括 流动资产的管理，也包括流动负债的管理。
1、编制现金 收支计划
企业现金 收支数量
2、进行现金 日常控制
3、确定最佳 现金余额
当现金短缺时采 用短期融资策略
当现金多余时采用还款 或有价证券投资策略
三、最佳现金余额的确定 成本分析模式
最佳 现金 余额 确定
存货模式 随机模式 周转模式 因素法一 ：成本分析模式 •原理：只考虑持有成本和短缺成本，不考虑转换成 本；持有成本和短缺成本之和最小的持有量为最佳 余额。
r：日利率 （按日计算的机 会成本）
L可以等于零或大于零的某一安全储备额， 或银行要求的某一最低现金余额。
• ☆ 基本步骤
• （1）确定现金持有量的下限（L）； • （2）估算每日现金流量的方差（σ2）； • （3）确定利息率（K）和交易成本（F）。 • （4）根据上述资料计算现金持有量上下限及回归
•
公司每日的净现金流量近似地服从正态分布，它可
以等于正态分布的期望值，也可以高于或低于其期望值，
因此，公司每日净现金流量呈随机型变动。
• ☆ 基本原理
•
制定一个现金控制区间，定出上限（H）和下限（L）
以及回归点（Z）或最佳现金持有量。
购入H－R单位的有价证券
不会 发生 现金 交易
•图
售出R－L单位有价证券
• 由此可知，当公司的目标现金余额为17663元。当现金持有量趋 近于32989元时，可买入15326元的有价证券；当现金持有量趋近 于10000元时，可卖出7663元有价证券。
• 随机模式适用于所有企业现金最佳持有量的测算。由于随机模式 建立在企业的现金未来需求总量和收支不可预测的前提下，因此 计算出来的现金持有量比较保守。
•（3）短缺成本——在现金持有量不足而又无法及时通 过有价证券变现加以补充而给企业造成的损失。短缺成 本随现金持有量增加而下降。
（三）现金管理的目标
目标 1 流动性
权衡
• 目标 2 收益性
目标 保证公司生产经营所需现金的同时，节约使用
资金，并从暂时闲置的现金中获得更多的投资收益。
二、现金管理的内容
最佳现金持有量=Min(管理成本＋机会成本＋短缺成本)
现在我们 来练习一
下…..
•图
最佳现金持有量
成本分析模式
• ☆ 确定最佳现金持有量的具体步骤：
•
（1）根据不同的现金持有量测算并确定有关成本数
值；
•
（2）按照不同的现金持有量及其有关成本资料编制
最佳现金持有量预测表；
•
（3）在测算表中找出相关总成本最低的现金持有量，
• ☆ 模型局限性
• （1）这一模型假设计划期内只有现金流出，没 有现金流入。事实上，绝大多数公司在每一个工作日 内都会发生现金流入和现金流出；
• （2）这一模型没有考虑安全现金库存，以减少 发生现金短缺的可能性。
方法三：随机模式（Miller-Orr模型）
后面详 解！
R 3 3b 2 L;
方法二：存货模式
鲍莫尔模式
• ☆ 假设前提 ：
• （1）公司的现金流入与流出量是稳定并且可以预测的；
• （2）在预测期内，公司的现金需求量是一定的；
• （3）在预测期内，公司不能发生现金短缺，并且可以出 售有价证券来补充现金。
☆ 基本原理 ： 将公司现金持有量和有价证券联系起来衡量，即
将持有现金机会成本同转换有价证券的交易成本进行权衡， 以求得二者相加总成本最低时的现金余额，从而得出目标 现金持有量。
解析： C*
2 720 000 100 120 000 (元) 1%
每月有价证券交易次数 = 720 000/120 000 = 6(次)
公司每月现金持有量的总成本为：
TC (120 000 / 2) 1% (720 000 /120 000 ) 100 600 600 1 200 (元)
长期资金
权益资本
风险 中 大
小
2.企业资产组合
影响因素
经营规模 风险与报酬
行业 利率变化
适中持有政策
企业短期资 产持有政策
宽松持有政策 紧缩持有政策
各种长短期资产持有政策比较
持有政策 适中 宽松 紧缩
流动资产保险储备量 正常 额外
无或很少
收益 风险 中中 低低 高高
第二节 现金管理
一、 现金的内涵
即最佳现金持有量。
• ☆ 评价：
•
优点：相对简单、易于理解。
•
缺点：要能够比较准确地确定相关成本与现金持有
量的函数关系。
•例：某企业有四种现金持有方案，各方案有关成本 资料如下表：
项
目
甲
乙
丙
丁
现金持有量
30000 40000 50000 60000
机会成本率
8%
短缺成 本
3000 1000 500
0
要求：计算该企业的最佳现金余额。
参考答案 方案 机会成本 甲 30000×8%=2400 乙 40000×8%=3200 丙 50000×8%=4000 丁 60000×8%=4800
短缺成本 合计
3000 1000 500 0
5400 4200 4500 4800
由上表可知，乙方案的总成本最低，因此企业最佳 现金持有量为40000元。
（二）现金成本构成
持
转
有
换
成
现金成本构成
成
本
本
短缺成本
现金的成本构成
•（1）持有成本——企业因保留一定现金余额而增加的 管理费用及丧失的再投资收益。其中：管理费用是固定 成本；再投资收益是变动成本，现金持有量越大，机会 成本越高。（持有成本=管理成本+机会成本）
•（2）转换成本——现金同有价证券之间相互转换的成 本，如委托买卖佣金、委托手续费、证券过户费、实物 交割手续费等。现金持有量越少，证券变现的次数越多， 相应的转换成本就越大。
第五章 资金营运管理
• 教学目的 • 教学重点与难点 • 教学内容 • 复习思考
教学目的
本章主要研究影响营运资金的一个重要项 目——流动资产中的四个重要方面：货币资金、 应收账款和存货的管理问题。通过本章学习， 要求学生能准确把握以上三部分的基本管理理 论，并能将各管理要点灵活运用与有机结合， 以达到在较小风险与存量适当，增加盈利之间 的恰当平衡。
点。
一般是根据历史资 料，采用统计的方 法进行分析得到。
• 【例】假设ASY公司根据现金流动性要求和有关补偿
性余额的协议，该公司的最低现金持有量为5 000元，每日 现金流量的标准差为900元，有价证券年利率为10%，每次 证券转换的交易成本为72元，如果一年按360天计算。
• 要求：计算随机模式下该公司最优现金返回线（R）、 上限（H）以及平均现金持有量。
• （1）现金持有量返回线（R）并不是现金流量上限和下 限的中间值，它取决于每次的交易成本，每一期的利率 以及现金净流量的标准差等因素。
• （2）现金持有量返回线（R）与交易成本F正相关，与 机会成本r负相关。这一发现与存货模式的结论是基本 一致的。
• （3）随机模式说明现金持有量返回线（R）及平均现金 持有量都与现金流量这一变量正相关。这意味着现金流 量更具不确定性的公司应保持更大的平均现金持有量。
2.营运资金的管理原则
• （1）保证合理的资金需求 • （2 • （3 • （4
二、营运资金管理战略
在对流动资产和流动负债的管理中，企业应当 加快现金、存货和应收账款的周转速度，降低资金 的占用成本，适当调配流动资产和流动负债的比例， 合理解决企业短期资金周转困难的问题，平衡营运 资金管理中的风险与收益，结合以下战略决策，完 善企业营运资金管理。 • 1. • 2. • 3. • 4.完善制度
解析：
R3
3 72 9002
5 000
4 (10% 360)
5 400 5 000 10 400(元)
H 310 400 2 5 000 21 200 (元)
平均现金持有量 410 400 5 000 12 200(元) 3
• ☆ 模型应用应注意的问题
4i
H 3R 2L 33 3b 2 L
4i
其中：
i有价证券日利率；b为每次固定转换成本； 为标准差；
R最优现金返回线；H现金控制上限；L现金控制下限。
• ☆ 将不确定性引入现金管理中，提出了公司在现金流
量每日随机波动、无法准确预测情况下确定目标现金持 有量的一种方法。
• ☆ 基本假设