股利理论与股利政策
财务管理 第11章 股利理论与政策 习题+答案
目录1.为什么在完全资本市场条件下，股利政策与股价无关? (1)2.结合我国上市公司的实际情况，分析公司在确定股利分配政策时是否存在代理问题。
(3)如果存在，主要表现在哪些方面? (3)3.你认为公司的股利政策是否必须保持稳定? (4)如何评价股利政策是否合理? (5)分析我国上市公司股利分配政策的特点， (5)并分析股利分配与股票价格之间是否存在相关性。
(6)进行股利分配时，应考虑哪些因素? (7)这种股利分配形式对公司会产生怎样的影响? (7)对股东有何影响? (9)采取证券交易所集中竞价交易方式或要约回购方式进行。
请分析这两种方式对回购公司和股票价格有何不同影响。
(9)4.计算题 (11)1.为什么在完全资本市场条件下，股利政策与股价无关?答:在完全资本市场条件下,如果公司的投资决策和资本结构保持不变,那么公司价值取决于公司投资项目的盈利能力和风险水平,而与股利政策不相关。
可分以下两种情况进行讨论:第一,公司的投资决策和资本结构确定之后,需要向股东支付现金股利,但是,为了保证投资所需资本和维持现有资本结构不变,公司需要发行新股筹集资本。
公司在支付现金股利后,老股东获得了现金,但减少了与现金股利等值的股东权益,股东的财富从对公司拥有的股东权益形式转化为手中持有的现金形式,二者价值相等,因而老股东的财富总额没有发生变化。
同时,为了保持现有资本结构不变,公司必须发行新股筹集与现金股利等值的资本,以弥补因发放现金股利而减少的股权资本,新股东投入了现金,获得了与其出资额等值的股东权益。
这样,公司支付股利而减少的资本刚好被发行新股筹集的资本抵补,公司价值不会发生变化。
第二,公司的投资决策和资本结构确定之后,公司决定将利润全部作为留用利润用于投资项目,不向股东分配现金股利。
如果股东希望获得现金,可以将部分股票出售给新的投资者来换取现金,这种交易即自制股利。
自制股利交易的结果相当于第一种情况中发放股利和发行新股两次交易的结果,原有股东将部分股权转让给新的投资者获得了现金,其股东财富不变,公司价值也不会发生变化。
股利政策的主要理论 股利政策的基本理论
股利政策的主要理论股利政策的基本理论各位读友大家好，此文档由网络收集而来，欢迎您下载，谢谢公司股利政策一直是国内外学者关注的热点问题之一。
以下是小编精心整理的股利政策的基本理论的相关资料，希望对你有帮助!股利政策的基本理论一、股利政策定义股利政策是指公司股东大会或董事会对一切与股利有关的事项，所采取的具有原则性的做法，是关于公司是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利等方面的方针和策略，所涉及的主要是公司对其收益进行分配还是留存以用于再投资的策略问题。
它有狭义和广义之分。
从狭义方面来说的股利政策就是指探讨保留盈余和普通股股利支付的比例关系问题，即股利发放比率的确定。
而广义的股利政策则包括：股利宣布日�A确定、股利发放比例的确定、股利发放时的资金筹集等问题。
二、股利政策理论对比分析20世纪六七十年代，西方学术界对股利政策的研究主要集中于股利政策与公司股价的市场反应之间的关系，代表观点有Miller和Modigliani的股利无关论、“一鸟在手”理论，以及税差理论。
20世纪八十年代，股利政策研究焦点集中于股利政策为何会引起股票价格的变化，代表理论有信号传递理论、股利代理理论等。
以MM理论为起点，众多学者对股利政策进行了长期、大量的研究。
1、MM理论股利无关论是由Miller和Modigliani于1961年首先提出的。
在一系列严格假设的基础上，他们提出，在投资决策给定的情况下，公司的股利分配政策对公司的市场价值不会产生影响。
该理论是基于三个严格理想的假设：完美的资本市场，具体包含：交易双方都是价格接受者;信息对称，双方能无成本获得信息;不存在股票发行费用和交易费用;利润分配和留存收益在税法处理上无差异，投资者资本所得和股利所得无税收上的差异。
理性行为假设，即投资者追求个人财富的最大化，对股利收入和资本利得无偏好。
完全确定性，即每一个投资者对每一家公司的投资计划和收益情况都清楚，没必要区分股票和债券。
[股利理论与政策] 股利的4个理论
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[股利理论与政策] 股利的4个理论各位读友大家好，此文档由网络收集而来，欢迎您下载，谢谢公司股利理论是公司金融中的重要理论之一,主要有股利无关论和股利有关论。
以下是小编精心整理的股利理论与政策的相关资料，希望对你有帮助!股利理论与政策股利理论至今仍是学术界内有争议的一个问题。
费雪・克莱尔在1976年称之为“股利之谜”。
谜题的关键就是股利的支付率是否与股东的财富和股票的价格相关,基于此,股利理论存在两大流派:股利无关论和股利相关论。
一、股利理论及新发展股利无关论理论的假设完善资本市场假设:任何一位证�交易者都没有足够的力量通过其交易活动对股票的现行价格产生明显的影响。
同时,证�的发行和买卖等交易活动不存在经纪人费用、交易税和其他交易成本,在利润分配与不分配,或资本利得与股利之间均不存在税负差异。
完整理性投资者假设:所有的市场参与者均以个人财富的最大化为追求目标。
对未来的充分肯定假设:所有的投资者对未来投资、利润和股利具有相同的信念。
信息完备假设:所有的投资者都可以平等地免费获得影响股票价格的任何信息。
理论的内容股利的支付率并不影响公司的价值:公司的股票市价是公司价值的反应,而公司的价值取决于其拥有的资产及其盈利能力。
公司的盈余在股利与留存盈余之间分配,并不影响公司的价值。
股利政策在公司的政策中居于次要位置,而投资政策才是公司的主导政策。
这是因为投资政策是形成资产获利能力的基础,而股利政策不过是服从于投资政策的一种筹资策略而已。
既得的股利和股价升值而形成的资本利得是组成股东财富的两大部分。
公司发放股利将使公司增长有所减退,进而引起股价的下跌。
股东从股利的到的好处将正好被股价下降而产生的损失所抵消。
因此,股利的发放不会影响到股东财富的数量。
对具有理性的投资者来说,在股利和资本利得的选择上并不存在净偏好。
如果股利的支付率太低,投资者可以出售一部分股票,以补偿股利支付的不足。
相反,如果股利支付的太高,投资者可以购入一部分股票,以扩大投资。
11股利分配、股票分割与股票回购
第一节股利理论与股利政策一、股利理论4.代理理论5.信号理论1.税差理论税差：现金股利税和资本利得税有差异2.客户效应理论【提示】客户效应理论是对税差效应理论的进一步扩展，研究处于不同税收等级的投资者对待股利分配态度的差异。
3.“一鸟在手”理论代理理论信号理论【提示】如果考虑处于成熟期的企业，其盈利能力相对稳定，此时企业宣布增发股利特别是发放高额股利，可能意味着该企业目前没有新的前景很好的投资项目，预示着企业成长性趋缓甚至下降，因此，随着股利支付率提高，股票价格应该是下降的；而当宣布减少股利，则意味着企业需要通过增加留存收益为新增投资项目提供融资，预示着未来前景较好，因此，随着股利支付率降低，股票价格应该是上升的。
二、股利政策的类型1.剩余股利政策（1）含义是指在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构最佳资本结构，测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。
（2）特点采用剩余股利政策的根本理由是为了保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。
【提示】股利支付受未来投资机会和盈利的影响，基于股利无关论（3）应注意的问题第一、关于法律限制（提取10%的公积金）法律的这条规定，实际上只是对本年利润“留存”数额的限制，而不是对股利分配的限制。
第二、关于财务限制（目标资本结构、现金）①资本结构是长期有息负债和所有者权益的比率，不是资产负债率不变。
②分配股利的现金问题，是营运资金管理问题，如果现金存量不足，可以通过短期借款解决，与筹集长期资本无直接关系。
第三、关于经济限制（筹资顺序、不考虑以前年度未分配利润）①出于经济上有利的原则，筹集资金要在确定目标结构的前提下，首先使用留存利润补充资金，其次的来源是长期借款，最后的选择是增发股份。
②限制动用以前年度未分配利润分配股利的真正原因，来自财务限制和采用的股利分配政策。
只有在资金有剩余的情况下，才会超本年盈余进行分配。
_股利理论与股利政策
C.根据代理理论，在股东与债权人之间存在代理冲突时，债权人为保护自身利益，希望企业采取低股利支付率的股利政策D.根据信号理论，对处于成熟期的公司而言，提高股利支付率，尤其是发放高额股利，意味着公司的前景向好，是向投资者传递了好消息，有利于公司股价上升。
【答案】BC【解析】A不正确，理由：根据税差理论，如果不考虑股票交易成本，即使股利与资本利得具有相同的税率，投资者在支付税金的时间上也是存在差异的。
对于投资者而言，股利收益纳税是在收取股利的当时，而资本利得纳税只是在股票出售时才发生，显然继续持有股票将延迟资本利得纳税时间，致使投资者仍然会偏好资本利得而不是派发股利。
D不正确。
根据信号理论，对于处于成熟期的企业，其盈利能力相对稳定，此时企业宣布增发股利特别是发放高额股利，可能意味着该企业目前没有新的前景很好的投资项目，预示着企业成长性趋缓甚至下降，因此，随着股利支付率提高，股票价格应该是下降的。
二、股利政策的类型1.剩余股利政策（1）含义是指在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构最佳资本结构，测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。
【教材例11-1】某公司上年税后利润600万元，今年年初公司讨论决定股利分配的数额。
预计今年需要增加投资资本800万元。
公司的目标资本结构是权益资本占60%，债务资本占40%，今年继续保持。
按法律规定，至少要提取10%的公积金。
公司采用剩余股利政策。
问：公司应分配多少股利？【答案】利润留存=800×60%=480（万元）股利分配=600-480=120（万元）（2）特点采用剩余股利政策的根本理由是为了保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。
【提示】股利支付受未来投资机会和盈利的影响，基于股利无关论（3）应注意的问题第一、关于法律限制（提取10%的公积金）法律的这条规定，实际上只是对本年利润“留存”数额的限制，而不是对股利分配的限制。
股利理论与股利政策习题及其参考答案
第五章股利理论与股利政策习题一、客观题：1、【单选题】公司旳收益分派有狭义和广义之分，下列各项中，属于狭义收益分派旳是（）。
A.公司收入旳分派B.公司净利润旳分派C.公司产品成本旳分派D.公司职工薪酬旳分派『对旳答案』B2、收益分派是优化资本构造、减少资本成本旳重要措施。
（）『对旳答案』√『答案解析』留存收益是公司重要旳权益资金来源，收益分派旳多少，影响公司积累旳多寡，从而影响权益与负债旳比例，即资本构造。
公司价值最大化旳目旳规定公司旳资本构造最优，因而收益分派便成为了优化资本构造、减少资本成本旳重要措施。
3、收益与分派管理是对公司收益与分派活动及其形成旳财务关系旳组织与调节，是公司将一定期期内所发明旳经营成果向公司所有者进行分派旳过程。
（）『对旳答案』×『答案解析』收益与分派管理是对公司收益与分派活动及其形成旳财务关系旳组织与调节，是公司将一定期期内所发明旳经营成果合理地在公司内、外部各利益有关者之间进行有效分派旳过程。
4、【多选题】公司旳收益分派应当遵循旳原则涉及（）。
A.投资与收益对等B.成本与效益原则C.兼顾各方面利益D.分派与积累并重『对旳答案』ACD『答案解析』收益分派旳基本原则是依法分派原则、分派与积累并重原则、兼顾各方利益原则、投资与收益对等原则。
5、【判断题】根据公司法旳规定，法定公积金旳提取比例为当年税后利润旳10%。
当年法定公积金旳累积额已达到注册资本旳50%时，可以不再提取。
（）『对旳答案』×6、【单选题】某公司在选择股利政策时，以代理成本和外部融资成本之和最小化为原则。
该公司所根据旳股利理论是（）。
A.“手中鸟”理论B.信号传递理论C.所得税差别理论D.代理理论『对旳答案』D『答案解析』代理理论觉得，高水平旳股利政策减少了公司旳代理成本，但同步增长了外部融资成本，抱负旳股利政策应当使两种成本之和最小。
7、【单选题】某公司正在讨论股利分派问题。
公司旳一名高管觉得，为了有效实行来年旳配股方案，公司应当采用高钞票股利政策。
[股利理论与政策]股利的4个理论
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[股利理论与政策]股利的4个理论公司股利理论是公司金融中的重要理论之一,主要有股利无关论和股利有关论。
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费雪?克莱尔在1976年称之为“股利之谜”。
谜题的关键就是股利的支付率是否与股东的财富和股票的价格相关,基于此,股利理论存在两大流派:股利无关论和股利相关论。
一、股利理论及新发展(一)股利无关论(MM理论)1.MM理论的假设(1)完善资本市场假设:任何一位证?交易者都没有足够的力量通过其交易活动对股票的现行价格产生明显的影响。
同时,证?的发行和买卖等交易活动不存在经纪人费用、交易税和其他交易成本,在利润分配与不分配,或资本利得与股利之间均不存在税负差异。
(2)完性投资者假设:所有的市场参与者均以个人财富的最大化为追求目标。
(3)对未来的充分肯定假设:所有的投资者对未来投资、利润和股利具有相同的信念。
(4)信息完备假设:所有的投资者都可以平等地获得影响股票价格的任何信息。
2.MM理论的内容(1)股利的支付率并不影响公司的价值:公司的股票市价是公司价值的反应,而公司的价值取决于其拥有的资产及其盈利能力。
公司的盈余在股利与留存盈余之间分配,并不影响公司的价值。
(2)股利政策在公司的政策中居于次要位置,而投资政策才是公司的主导政策。
这是因为投资政策是形成资产获利能力的基础,而股利政策不过是服从于投资政策的一种筹资策略而已。
(3)既得的股利和股价升值而形成的资本利得是组成股东财富的两大部分。
公司发放股利将使公司增长有所减退,进而引起股价的下跌。
股东从股利的到的好处将正好被股价下降而产生的损失所抵消。
因此,股利的发放不会影响到股东财富的数量。
(4)对具有理性的投资者来说,在股利和资本利得的选择上并不存在净偏好。
如果股利的支付率太低,投资者可以出售一部分股票,以补偿股利支付的不足。
相反,如果股利支付的太高,投资者可以购入一部分股票,以扩大投资。
第十一章：股利理论与政策PPT学习教案
策
策是指在一定的
时期内保持公司
的每股股利额稳
定地增长的股利
政策。
采用这种股利政策的公司一般会随着公司盈利的增加 ,保持每股股利平稳地提高。公司确定一个稳定的股利增 长率，实际上是给投资者传递该公司经营业绩稳定增长的 信息，有利于降低投资者对该公司风险的担心，从而有利 于股票价格上升。
稳定增长股利政策适合于处于成长或成熟 发展阶段的公司。
由于该种政策缺乏财务弹性，实务中，采用固定股利支付率政策的 企业较少。只有那些长期能够保持稳定发展而且财务状况也比较稳 定的企业，才可能会选择此政策。
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5.低正常股利加额外 股利政策
低正常股利加额外股利政策是一种介于固定 股利政策与变动股利政策之间的折中的股利 政策。这种股利政策每期都支付稳定的较低 的正常股利额，当企业盈利较多时，再根据 实际情况发放额外股利。
第十一章：股利理论与政策
会计学
1
本章内容
第1节 股利及其分配 第2节 股利理论 第3节 股利政策及其选择 第4节 股票分割与股票回购
第1页/共35页
第一节 股利及其分 配
【简述股利政策理论】股利分配政策
【简述股利政策理论】股利分配政策各位读友大家好，此文档由网络收集而来，欢迎您下载，谢谢公司股利理论是公司金融中的重要理论之一,主要有股利无关论和股利有关论。
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费雪・克莱尔在1976年称之为“股利之谜”。
谜题的关键就是股利的支付率是否与股东的财富和股票的价格相关,基于此,股利理论存在两大流派:股利无关论和股利相关论。
一、股利理论及新发展股利无关论理论的假设完善资本市场假设:任何一位证券交易者都没有足够的力量通过其交易活动对股票的现行价格产生明显的影响。
同时,证券的发行和买卖等交易活动不存在经纪人费用、交易税和其他交易成本,在利润分配与不分配,或资本利得与股利之间均不存在税负差异。
完整理性投资者假设:所有的市场参与者均以个人财富的最大化为追求目标。
对未来的充分肯定假设:所有的投资者对未来投资、利润和股利具有相同的信念。
信息完备假设:所有的投资者都可以平等地免费获得影响股票价格的任何信息。
理论的内容股利的支付率并不影响公司的价值:公司的股票市价是公司价值的反应,而公司的价值取决于其拥有的资产及其盈利能力。
公司的盈余在股利与留存盈余之间分配,并不影响公司的价值。
股利政策在公司的政策中居于次要位置,而投资政策才是公司的主导政策。
这是因为投资政策是形成资产获利能力的基础,而股利政策不过是服从于投资政策的一种筹资策略而已。
既得的股利和股价升值而形成的资本利得是组成股东财富的两大部分。
公司发放股利将使公司增长有所减退,进而引起股价的下跌。
股东从股利的到的好处将正好被股价下降而产生的损失所抵消。
因此,股利的发放不会影响到股东财富的数量。
对具有理性的投资者来说,在股利和资本利得的选择上并不存在净偏好。
如果股利的支付率太低,投资者可以出售一部分股票,以补偿股利支付的不足。
相反,如果股利支付的太高,投资者可以购入一部分股票,以扩大投资。
股利分配理论及股利政策-文档资料
二、股利政策的选择
支付给股东的盈余与留在企业的保留盈余，存在此消 彼长的关系。 股利决策也是内部筹资决策。
（一）剩余股利政策
剩余股利政策，是指公司生产经营所获得的净收益首 先应满足公司的权益资金需求，如果还有剩余，则派 发股利；如果没有剩余，则不派发股利。 公司的股利政策不应当破坏最佳的资本结构。
2.固定或稳定增长股利政策主要缺点
（1）固定或稳定增长股利政策下的股利分配金额只 升不降，股利支付与公司盈利水平相脱离。即不论公 司盈利多少，均要按固定的乃至固定增长的比率派发 股利。 （2）在公司的发展过程中，难免会出现经营状况不 好或短暂的困难时期，如果这时仍执行固定或稳定增 长的股利政策，那么派发的股利金额将大于公司实现 的盈利，这必将侵蚀公司的留存收益，甚至侵蚀公司 现有的资本，最终影响公司正常的生产经营活动。 固定或稳定增长股利政策一般适用于经营比较稳定或 正处于成长期的企业。
换句话说，股利支付与否受到企业的投资机会和资本结构 的影响。
1.剩余股利政策实施的基本步骤
（1）根据公司的投资计划确定公司的最佳资金需求； （2）根据公司的目标资本结构及资金需求计算所需 要的权益资金数额； （3）尽可能用留存收益来满足权益资金增加数额； （4）留存收益在满足公司权益资金增加需求后，再 用剩余部分来发放股利。
股利政策是协调股东与管理者之间代理关系的一种约束机 制。
较多地派发现金股利好处：
①公司管理者将公司的盈利以股利的形式支付给投资 者，则管理者自身可以支配的“闲余现金流量”就相 应减少了，这在一定程度上可以抑制公司管理者过度 地扩大投资或进行特权消费，从而保护外部投资者的 利益。 ②较多的派发现金股利，减少了内部融资，导致公司 进入资本市场寻求外部融资，从而公司可以经常接受 资本市场的有效监督，这样便可以通过资本市场的监 督减少代理成本。
股利理论、股利政策与可持续增长的关联性研究
假说、盈利假说都不能成立。理论分析和实证分析均支持
股利假 说 ，即投 资者购买股票是 为了股利 ，公司盈 利在股 利和 留存盈利之 间的分 配确 实能影 响股票 价格 。１６ 。 ９２年
文献是 Ｍｌｒ ｉ 教授与 Ｍ ｄ ｌｎ教授发表于 １ 年的学术 ｌ ｅ ｏｉｉ ｉ ｇａ ９１ ６ 论文 《 股利政策 、增长 与股票估 价》 该 论文 被学术 界认 ， 为是对股利政策的性质和影响进行的第一次系统的分析和
可持 续 增 长 率 ＝Ｐ Ｔ （ Ａ Ｉ １一Ｐ Ｔ ￣ Ａ Ｒ） ＝ （ Ｏ × ＲＥ Ｒ）／ （ Ｒ Ｅ×Ｒ） １一 Ｏ
持久的股利理论。其初期表现为股利重要论，后经过威廉 姆斯 （ ｌａｍ ，１３ ） Ｗｉｉ ｓ ９８ 、林 特纳 （ｉｅ，１５ ） ｌｎ １ ｔ ９６ 、华特 ｎｒ
・
戈登根据一些假设条件，通过数学分析论证， 进一步完善
了威 廉姆斯 １３ ９ ８年 创立 的股 票价值 股利贴 现模 型。１６ ９３ 年又对该模型进行 了修正 ，最终 提 出了著名 的 “ 中鸟” 手
收稿 日 ：２０ 一Ｉ ～ ６ 期 ０６ Ｉ １ 作者简介：黎红梅 （９ １ １７ 一
可持续增长 的概念 与模型 美 国经济学家 Ｒ ｂｒ Ｃ Ｈ ｇｉ 教授 将公司可持 续增 ｏｅｔ ． ｉ ｍｓ ｇ
一
、
研究 。ＭＭ在 一 系列 严密 的假 设条 件 下 （ 些条 件包 括 这
长率 定义为“ 在不需要耗尽 财务 资源 情况下公 司销售 可能 增长的最大比率” …。它一般满足如下具体假设忙 ：１ 公 Ｊ（ ） 司资 产随销售 成正 比例增 长 （ 产周 转率不 变 ） （ ） 资 ：２ 净利 润与销售 额之比是一个常 数 （ 销售 净 利率不 变 ） （ ） 司 ；３ 公 股利政策 既定 （ 留存收益率 不变 ）（ ） ；４ 资本结构既定 （ 产权
财务管理第十一章股利理论与政策
使股利和资本利得这两种收入所征收的税率相同，实
际的资本利得税也比股利收入税率要低。因此支付股
利的股票必须比具有同等风险但不支付股利的股票提
供一个更高的预期税前收益率，才能补偿纳税义务给
股东造成的价值损失。
财务管理第十一章股利理论与政策
美国股利所得税税率和资本利得所得税税率比较
财务管理第十一章股利理论与政策
•股利支付前
•股利支付后
•公 司•N
•资 产
•老股东 •拥有N元
•转让M元
•N-M •M
•公 司 •资 产
•M
•新股东拥有M元
•N-M
•老股东拥有（财务N管-M理）第十元一章股利理论与政策
（二）股利相关论
● 企业的股利政策会影响到股票价格 ● 1、 “一鸟在手”理论（迈伦·戈登和约翰·林 特）P354
财务管理第十一章股利理论与政策
第二节 股利理论
●（一）股利无关论：由美经济学家米勒（Miller） 和莫迪格莱尼(Modigliani）1961年首次提出的。 ● MM理论认为：在完善的资本市场条件下，股利政 策不会影响公司的价值。在完美资本市场条件下，如 果公司的投资决策和资本结构保持不变，公司价值是 由公司投资项目自身获利能力和风险组合所决定，而 不是由公司股利分配政策所决定。
• 股东权 • 益数额
•留存 •收益
•③ 最大限度满足 股东权益数的需要
•◆ 如果留存收益不足，需发行新股
•◆ 如果满足后有剩余，则发放股利
财务管理第十一章股利理论与政策
【例】某公司2009年税后净利润2000万元，2010年投 资计划需要资金2200万元，公司的目标资本结构为60%的股 东权益和40%的负债，也是最佳资本结构，
第八章 股利理论与政策
第八章 股利理论与政策一．教学目的及要求1．掌握股利政策的基本理论2．了解股利政策的主要影响因素3．熟悉股利政策的主要类型及其实施4．股票股利和股票分割的辨别及比较二．学时安排财务管理专业学生： 3 学时非财务管理专业学生：3 学时三．重点和难点1．股利政策理论对股票价格的影响2．股利政策理论对资本成本的影响3．股利政策的影响因素4．股利政策的主要类型5．股票股利和股票分割之比较四．教学内容第 1 节 股利政策与投资、筹资决策股利政策所涉及的主要是公司对其收益进行分配或留存以用于再投资的决策问题，通常用 股利支付率表示：股利支付率=每股股利/每股收益在投资决策既定的情况下，这种选择就归 结为，公司是否用留存收益（内部筹资）或以出 售新股票（外部筹资）来融通投资所需要的股权资本。
第 2 节 关于股利政策的基本理论1． 股利政策无关论由米勒（Miller）和莫迪格莱尼(Modigliani) 首次提出。
在完善的资本市场条件下，股利政 策（盈余分配方式）不会影响公司的价值，公司价值是由公司投资决策所确定的本身获利能力 和风险组合所决定。
2． “一鸟在手”理论这一理论的主要代表人物是 M.Gordon 和 D.Durand 等。
通常将这种理论称之为“在手之鸟” 理论，即：“双鸟在林，不如一鸟在手”。
股票投资收益率=股利收益率 + 资本利得（风险小） （风险大）3． 差别税收理论股利收入所得税率高于资本利得所得税率， 由Litzenberger 和 Ramaswamy 于1979年提出。
资本利得税要递延到股票真正售出的时候才发生；支付股利的股票必须比具有同等风险但不支 付股利的股票提供一个更高的预期税前收益率，才能补偿纳税义务给股东造成的价值损失。
4． 股利政策理论对股票价格的影响5． 股利政策理论对资本成本的影响第3节 股利政策的影响因素1． 法律因素（1）资本保全的约束；（2）企业积累的约束；（3）企业利润的约束；（4）偿债能力的约束2． 债务契约因素当公司以长期借款协议、债券契约、优先股协议、以及租赁合约等形式向公司外部筹资时， 常常应对方的要求，接受一些关于股利支付的限制性条款。
第11章股利理论与政策
回购后暂未转让或注销的股份不参与利润分配。
11.1.2股利的种类
通常，公司的股利支付方式主要有以下几种： ◇ ◇ 现金股利 股票股利
1. 现金股利（红利） ——完全用现金支付股利, 将公司的现金
财产发给股东作为其投资的报酬. 优点: 操作简便, 易于为股东接受;
借：利润分配—应付现金股利 贷：应付股利
投资者失去信心,导致股价下跌.
结论：
发放股票股利股东权益总额不变，股
东的持股比例也不变，但股东权益的 内部结构发生了变化。
11.1.3股利发放程序
支付过程中的几个重要日期: 股利宣告日 股权登记日 除息日 股利发放日 例:宝山钢铁2005年现金股利支付程序
获取股利的权利与股票 脱离的日期
5月18日 5 月24 日 股利宣告日 股权登记日 董事会宣 告发放股 利的日期
• • •
• 解析：
• (1)预计明年投资所需的权益资金 =300×55%=165( 万元)
•
本年发放的股利=200-165=35(万元)
• (2)本年发放的股利=上年发放的股利=108(万元) • (3)固定股利支付率=108/180×100%=60% • • • 本年发放的股利=200×60%=120(万元) 额外股利=(200-50)×30%=45(万元) 本年发放的股利=50+45=95(万元) • (4)最低股利额=500×0.1=50(万元)
缺点: 形成公司偿付义务,增加财务风险;
股东需缴纳个人所得税,股东净收益 减少.
2. 股票股利 （红股）——用公司股票作为股利支付给股东,
以此作为股东的投资报酬. 优点: 节约现金支出;
借：利润分配—转作股本的股利 贷：股本
股利政策理论和我国上市公司股利政策实践
１ １股利 政 策 的 概 念 及 其 重 要 意 义 ． 股 利是 指 企 业 的 股 东 按 其 投 资 额 的 大 小 从 企 业 分 得 的利 润 。股 利 政 策 是 以 公 司 发 展 为 目标 ， 股 价 稳 以 定 为 核 心 ， 平 衡企 业 内外 部 相 关 集 团 利 益 的 基 础 上 ， 在 对 于净 利润 在 提 取 了 各 种 公 积 金 后 ， 何 在 给 股 东 发 如 放 股 利或 者 留在 公 司 再 投 资 这 两 者 之 间 进 行 分 配 而 采 取 的基 本 态 度 和 方 针 政 策 。 股 利 分 配 在 上 市 公 司 的 财 务 决策 中 占有 重 要 地 位 ， 关 系 到 公 司 股 东 的 经 济 利 既 益 ， 关 系 到 公 司 的 未 来 发 展 。 所 以 对 公 司 管 理 者 而 又 言， 权衡 各 方 利 益 制 定 合 理 的 股 利 政 策 是 必 要 的 ， 意 其
称 因素 展 开研 究 ， 自形 成有 一 定 影 响 力 的 理 论 ， 企 各 为
义 表 现 为 ：１ 在 理 论 上 股 利 是 普 通 股 票 定 价 的基 础 。 （）
普 通 股 每 股 内在 价 值可 以看 成 是 发 行 公 司 提 供 的 全 部 现 金 股 利 的 贴 现 值 ， 计 算 公 式 为 ：Ｐ股 票 价 格 ； 年 其 （ ｉ 数 ； 东 预期 收 益 率 ； ｉ 年 发 放 的 股 利额 ） ｋ股 Ｄ每
的重 要 手 段 。在成 熟 的 市场 中 有 相 当 多 的股 东 购 买 股 票 是 为 了取 得 数 量 可 观 的 股 利 。（） 理 的股 利 政 策 能 ４合 为公 司 提 供 廉 价 的 资 金 来 源 。 在 众 多 的 融 资 渠 道 中 ，
《公司金融》第11章 股利与股利政策
标资本结构所需的保留盈余，剩余的金额才作为股利支付给股东。
实行消极股利政策，需要首先计算出资本预算需要的留存收益，然后将剩下的收
益发放为股利。
100 000元的股利，也可以今年支付90 000元，另外10 000元进行再投资，下一年发放11
000元的股利。投资者要求10%的收益率。
(1)分别计算两种股利政策方案下的公司价值。
(2)假定管理者决定在第一年发放11 000元的股利，这对公司价值会有什么影响？
20
二、股利政策无关论
接前例（股利政策无关论）：
(1)固定股利下的市场价值为：
100 000 100 000
+
=173
1+10% (1+10%) 2
553.7 (元)
再投资条件下的市场价值为：
90 000
110 000
+
=172
1+10% (1+10%) 2
727.3 (元)
21
二、股利政策无关论
接前例（股利政策无关论）：
因为公司在第一年只有100 000元的现金流，管理者必须通过发行债务或权益来筹
•
处于低税率等级的投资者偏好低股利政策，会购买支付较少股利的公司股票。
•
处于高税率等级的投资者偏好高股利政策，会购买支付较多股利的公司股票。
32
三、股利政策相关论
群落效应
启示：
•
如果一个公司将高股利政策变更为低股利政策，你认为会发生什么？
•
如果一个公司将低股利政策变更为高股利政策，你认为会发生什么？
在给定公司投资政策和资本结构的前提下，公司价值完全由投资政策所决定的获
利能力决定，而与盈利的分割方式无关，股利政策只影响公司的筹资方式。
股利理论和股利政策
包括资本保全、企业积累和利润分配等方面 的法律规定。
股利政策的制定
分析内外部环境
评估公司内部经营状况和外部市场环 境，了解股东需求和法律限制。
确定目标
明确公司股利政策的目标，如满足股 东收益需求、保持稳定股价或促进公 司发展等。
制定方案
根据目标制定股利政策方案，包括股 利支付率、股利发放方式和时间等。
划，确保公司的可持续发展。
股利分配的程序
确定股利支付率
制定股利分配方案
根据公司盈利状况和未来发展需求，确定 合理的股利支付率。
根据股利支付率，制定具体的股利分配方 案，包括股利发放时间、发放形式等。
股东大会审议
公告与实施
将股利分配方案提交股东大会审议，经股 东大会通过后方可实施。
在股东大会审议通过后，公司应公告股利 分配方案，并按照方案进行实施。
股利理论和股利政 策
目录
• 股利理论 • 股利政策 • 股利分配 • 股利分配与企业价值 • 股利分配的实践与案例分析
01
CATALOGUE
股利理论
传统股利理论
稳定股利
主张公司应支付稳定的股利，以减少股东收 益的不确定性。
剩余股利
认为公司应将剩余的利润用于再投资，而不 是支付股利。
信号传递
认为公司可以通过股利政策向市场传递有关 公司未来盈利能力的信息。
在国外，上市公司通常更加注重股利分配的持续性和稳定性，许多公司采用固定或持续增长的股利政 策。
典型企业股利分配案例分析
苹果公司
苹果公司采取了高股利分配政策，每 年都向股东支付稳定增长的现金股利 ，成为投资者信赖的对象。
谷歌公司
谷歌公司则采取了低股利分配政策， 将大部分利润用于再投资和研发，以 保持其在科技行业的领先地位。
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股利理论与股利政策
（二）股利相关论
知识点：股利政策类型
（一）剩余股利政策
1.含义
股利政策受投资机会及其资本成本的双重影响，即：在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构（最佳资本结构），测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。
2.理由
保持目标资本结构，使加权平均资本成本最低，企业价值最大。
3.注意问题
（1）财务限制——资本结构限制
①资本结构是指长期有息负债（长期借款和公司债券）和所有者权益的比率，而不是全部资产的负债比率，无息负债和短期借款不可能也不需要保持某种固定比率。
②符合目标资本结构是指利润分配后（特定时点）形成的资本结构符合既定目标，并非一年中始终保持同样的资本结构。
③投资需要资金是指需要增加长期资本，不是指在分配前的资产总额基础上增加相应金额，它应按照目标资本结构分别靠长期有息负债和权益资金（包括利润留存和增发股份）筹集。
④分配股利的现金问题，是营运资金管理问题，现金存量不足可通过短期借款解决，与筹集长期资本无直接关系。
（2）经济限制
筹集资金要在确定目标资本结构的前提下，首先使用利润留存补充资金，其次的来源是长期借款，最后的选择是增发股份。
（3）法律限制——法定公积金的要求
①法定公积金属于留存收益的组成部分，因此，法定公积金的要求是对本年利润“留存”数额的限制（当年利润留存额≥当年应提取的法定公积金），不是对股利分配的限制，只要“当年利润留存额≥当年应提取的法定公积金”，法律不禁止动用以前年度未分配利润分配股利。