2008cpa_cg_09_b_j

三、加权平均资本成本加权平均资本成本是企业全部长期资金的总成本。

一般是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资金成本进行加权平均确定的，其计算公式为： jnj jw WK K ∑==1式中：K w ----加权平均资本成本；K j ----第j 种个别资金成本；W j ——第 j 种个别资金占全部资金的比重(权数)。

计算个别资金占全部资金的比重时，可分别选用账面价值、市场价值、目标价值权数来计算。

【例题4】ABC 公司正在着手编制明年的财务计划，公司财务主管请你协助计算其加权资本成本。

有关信息如下：(l)公司银行借款利率当前是10％，明年将下降为8.93％。

(2)公司原有债券本年末即将到期,如果公司按850元发行面值为1000元，票面利率为8％，期限为5年，分期付息的公司债券,发行成本为市价的4％；(3)公司普通股面值为 l 元，本年派发现金股利0．35元，股票当前市价为5.5元/股，预计每股收益增长率维持7％，并保持25％的股利支付率； (4)公司当前(本年)的资本结构为： 银行借款 150万元 长期债券 650万元 普通股 400万元 保留盈余 420万元(5)公司所得税率为40％；(6)公司普通股预期收益的标准差为4.708，整个股票市场组合收益的标准差为2.14，公司普通股与整个股票市场间的相关系数为0.5，；(7)当前国债的收益率为5.5％，整个股票市场上普通股组合收益率为13.5％。

要求：(l)计算银行借款的税后资本成本。

(2)计算债券的税后成本。

(3)分别使用股票股利估价模型(评价法)和资本资产定价模型估计内部股权资本成本，并计算两种结果的平均值作为内部股权成本。

(4)如果仅靠内部融资增加资金总额，明年不增加外部融资规模，计算其加权平均的资本成本。

(计算时单项资本成本百分数保留2位小数)【答案】（1）银行借款成本=8.93%×（1-40%）=5.36%（2）设债券成本为K,850×(1-4%)=1000×8%×(1-40%)×(P/A,K,5)+1000×(P/S,K,10) 816=48×(P/A,K,5)+1000×(P/S,K,10) 设利率为10%:48×(P/A,10%,5)+1000×(P/S,10%,10)=48×3.7908+1000×0.6209=802.86 设利率为9%:48×(P/A,9%,5)+1000×(P/S,9%,10)=48×3.8897+1000×0.6499=836.6161.83686.80261.836816%9%10%9--=--kK=9.61%(3) 内部股权资本成本股利增长模型=（D 1/P 0）+g=[0.35×（1+7%）/5.5]+7% =6.81%+7%=13.81%资本资产定价模型：公司股票的β=r JM×σJ /σM =0.5×(4.708/2.14)=1.1 股票的预期报酬率=5.5%十1.1×(13.5%—5.5％) =5.5%+8.8%=14.3%普通股平均成本=(13.81%+14.3%)/2=14.05%(4)保留盈余数额：因为：股利支付率=每股股利/每股收益 25%=0.35/每股收益明年每股净收益=(0.35/25%)×(1+7%) =1.498（元/股）预计明年留存收益增加=1.498×400×(1－25%)=449.4 保留盈余数额=420+449.4=869．4(万元) 计算加权平均成本： 项目 金额 占百分比 单项成本 加权平均 银行借款1507.25%5.36%0.39%长期债券650 31.41% 9.61% 3.02%普通股400 19.33% 14.05% 2.72%保留盈余869.4 42.01% 14.05% 5.90%合计2069.4 100% 12.03% 【例题5】假设你是F公司的财务顾问。

该公司是目前国内最大的家电生产企业，已经在上海证券交易所上市多年。

该公司正在考虑在北京建立一个工厂，生产某一新型产品，公司管理层要求你为其进行项目评价。

由于该项目的风险比目前公司的平均风险高，管理当局要求项目的报酬率比公司当前的加权平均税后资本成本高出2个百分点。

该公司目前的资本来源状况如下：负债的主要项目是公司债券，该债券的票面利率为6%，每年付息，5年后到期，面值1000元/张，共100万张，每张债券的当前市价959元；所有者权益的主要项目是普通股，流通在外的普通股共10000万股，市价22.38元/股，贝他系数0.875。

其他资本来源项目可以忽略不计。

当前的无风险收益率5%，预期市场风险溢价为8%。

该项目所需资金按公司当前的资本结构筹集，并可以忽略债券和股票的发行费用。

公司平均所得税率为24%。

解题所需的复利系数和年金现值系数如下：利率（n=5）6％7% 8% 9% 10% 11% 12%13%复利现值系数0.7473 0.7130 0.6806 0.6499 0.6209 0.5935 0.5674 0.5428年金现值系数4.2124 4.1002 3.9927 3.8897 3.7908 3.6959 3.6048 3.5172要求：⑴计算该公司当前的加权平均税后资本成本（资本结构权数按市价计算）。

⑵计算项目评价使用的含有风险的折现率。

⑶计算项目的初始投资（零时点现金流出）。

（第五章已经讲解）⑷计算项目的年经营现金净流量（第五章已经讲解）⑸计算该工厂在5年后处置时的税后现金净流量（第五章已经讲解）⑹计算项目的净现值。

(2004年,15分)【答案】(1)设税后债券资本成本为i959=1000×6%×（1-24%）×（P/A，i，5）+1000×（P/S，i，5）959=45.6+1000×（P/S，i，5）设I=5%,45.6×（P/A，5%，5）+1000×（P/S，5%，5）=45.6×4.3295+1000×0.7835=980.93设I=6%,45.6×（P/A ，6%，5）+1000×（P/S ，6%，5）=45.6×4.2124+1000×0.7473=939.39 利用内插法:93.98039.93993.980959%5%6%5--=--i =5.53%股票资本成本=5%+0.875×8%=12%资本结构权数:负债价值=959×100=95900万元股权价值=22.38×10000=223800万元 总价值=319700万元负债比重=95900/319700=30% 权益资金比重=70%加权资本成本=5.53%×30%+12%×70%=10.06%(2) 项目评价使用的含有风险的折现率=目前加权平均资本成本+项目风险溢价=10.06%+2%=12.06%第二节 财务杠杆财务管理中杠杆的含义：在财务管理中杠杆是指由于存在固定性费用，使得某一变量发生较小变动，会引起另一变量发生较大的变动。

一、 经营风险与财务风险经营风险指企业未使用债务时经营的内在风险。

财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。

二、 经营杠杆 （一）概念：EBIT=（P-V ）Q – F（二）经营杠杆系数（Degree of Operating Leverage)企业经营风险的大小常常使用经营杠杆来衡量，经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数表示，它是息前税前盈余变动率与销售额变动率之间的比率。

其定义公式为：QQ EBIT EBITDOL ∆∆=式中：DOL----经营杠杆系数；△ EBIT----息前税前盈余变动额； EBIT----变动前息前税前盈余； △Q ——销售变动量； Q ——变动前销售量。

为了便于应用，经营杠杆系数可通过销售额和成本来表示。

其又有两个公式： 公式一： FV P Q V P Q DOLq ---=)()(式中：DOL q ——销售量为 Q 时的经营杠杆系数； P ——产品单位销售价格； V ——产品单位变动成本； F ——总固定成本。

公式二： FVC S VCS DOL S ---=式中：DOL S — 销售额为 S 时的经营杠杆系数； S — 销售额；VC — 变动成本总额。

举例：某企业经营杠杆系数为2，如果预计明年销量增长10%， EBIT 增长多少？结论：（1）当存在固定成本时，会存在经营杠杆的放大作用。

（2）影响因素：F 、V 与DOL 成同向变动；P 、Q 、M 与DOL 成反向变动。

（三）经营杠杆系数表达的问题1、在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额增长(减少)所引起利润增长(减少)的幅度。

2、在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小；反之，销售额越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。

3、影响因素辅助讲解为了帮助您的理解:当经营杠杆系数＝1时，企业仍然有经营风险。

财务杠杆系数＝1时，企业一定没有财务风险。

这个理解是否正确？当息税前利润变动率=0时，根据定义公式计算的经营杠杆系数、财务杠杆系数都为0，符合相关条件根据简化公式计算却不为0，这个情况应该如何处理，是否这时不存在经营风险和财务风险？答：企业只要经营就存在经营风险，只要有固定财务费用负担的负债企业就会有财务风险。

杠杆系数只是是用来衡量风险程度大小的。

所以当经营杠杆系数＝1，企业也存在经营风险；如果财务杠杆系数＝1，则企业没有财务风险。

当息税前利润变动率为0时，根据定义公式计算的经营杠杆系数为0，说明你预测未来无论销量如何变动，未来EBIT没有变动，说明经营收益始终稳定，从公式本身看是没有风险，但是实际工作中不会有这样的事情出现，不可能销量如何变动，EBIT都不变。