估值泡沫化炒作或重蹈暴涨暴跌覆辙

估值泡沫化炒作或重蹈暴涨暴跌覆辙
陈绍霞
当前A股市场庄股化炒作又有死灰复燃之势：一方面，部分小盘股最近一年多，业绩平平，股价却出现了数倍的暴涨，股价走势与基本面严重背离，庄股化炒作特征明显;另一方面，机构在一些所谓的“好赛道”蓝筹股中抱团，股价涨幅惊人，估值水平也不断上升，实质上是另类坐庄。

游资坐庄，机构抱团，庄股化炒作蔓延或蕴含系统性风险。

进一步分析发现，估值高低几乎成为2020年以来A股市场股价涨跌的决定性因素：市盈率越低，股价表现越差;市盈率越高，股价涨幅越大。

与此形成强烈反差的是：市盈率水平越低，盈利能力越强、股息率越高;市盈率越高，盈利能力越差、股息率越低。

估值高低成为影响股价涨跌幅的决定性因素
截至2020年12月25日，上证综指、沪深300和创业板指数2020年累计涨幅分别为11.36%、23.08%和57.99%。

总体来看，A股市场2020年呈两极分化走势：剔除2020年当年上市的新股，A股有上市公司3741家，其中，下跌的个股1717家，涨跌幅中位数为2.86%，个股最大涨幅为1306%、最大跌幅为91.10%。

笔者以2019年收盘市值和2019年净利润计算出的市盈率对2019年底之前上市的3741家上市公司进行了分类统计分析，结果显示，估值高低几乎成为影响2020年股价涨跌的决定性因素，2019年末市盈率越低，2020年股价涨跌幅表现越差。

从表1可以看出，市盈率介于0-10倍之间的股票涨跌幅表现最差，而市盈率50-70倍之间的股票的平均涨幅最高，为58.43%。

表1市盈率水平与股价涨跌幅表现及盈利能力等一览表
注：表中，2019年收盘价PE，是以2019年收盘价和2019年净利润计算的PE，当前股价PE是以2020年12月25日收盘价和2019年净利润计算的PE。

而从盈利能力指标来看，各统计区间的盈利能力随着市盈率水平的上升呈持续下降之势，即市盈率越高，盈利能力越低。

同样，从股息率指标来看，低市盈率区间显著高于高市盈率区间，即市盈率越高，股息率越低。

市盈率水平如此之高，盈利能力、股息率却显著低于低市盈区间的股票，是什么支撑起这些股票的高估值？笔者认为，除非这些股票未来的盈利能力大幅提升，否则，其当前畸高的高估值只能是空中楼阁，难以维系。

创业板暴涨与基本面严重背离
截至2020年12月25日，创业板指数今年累计上涨57.99%，涨幅领先于市场其他各主要指数。

为什么曾经的“神创板”在沉寂数年后再度雄起、大幅领涨？为什么2020年A 股市场市盈率越高，股价涨幅越大？股价暴涨，是否具备坚实的基本面？
笔者以2009年创业板市场首批上市的35家公司为样本、以2010年1月4日为基期、2010年1月开盘指数为1000点构建了“创业板09”模拟指数（见图1）。

从该指数来看，截至2020年12月25日收盘点位4641.61点，已接近2015年的历史高点。

图12009年上市的35家创业板公司最近十年模拟指数走势图
从总市值指标来看，35家创业板公司2020年12月25日总市值为8370.71亿元，是10年前的5.35倍，也超过了2015年6月12日指数高点的总市值。

原因在于2015年以来股权融资导致市值的增长。

不过，与今年股价暴涨形成强烈反差的是，这35家公司业绩呈持续恶化之势：35家创业板公司2009年净利润合计数为22.0亿元，近年来却大幅下滑，2018年和2019年净利润合计数分别为-29.0亿元、15.8亿元，其中2019年净利润合计规模较10年前下降了28.2%（见表2）。

在35家公司中17家公司2019年净利润低于2009年，其中，10家公司2019年发生亏损。

表22009年上市的35家创业板公司历年净利润、净资产数据（单位：亿元）
另外，35家公司2009年以來通过IPO和增发募集了巨额资金。

据笔者统计，上述公司2009年通过IPO募集资金199.91亿元，2010年-2019年间35家公司通过增发股票募集资金497.08亿元。

10年间，35家创业板公司累计股权融资696.99亿元！从账面资产来看，据笔者测算，这35家创业板公司2009年以58.39亿元净资产（含当年盈利），
2019年末，账面净资产增至989.6亿元（大部分来源于股权融资），是2009年IPO前账面净资产58.39亿元的16.95倍！
由此可见，首批上市的35家创业板公司10年来多数没有为股东创造价值，反而是股东财富的毁灭者。

然而，今年以来这些股票平均涨幅高达63.32%，目前的总市值远高于10年前的市值，股价暴涨，与基本面严重背离。

笔者认为，当前以创业板为代表的一些小盘股的股价暴涨，正在重演2013年-2015年泡沫化炒作的故事，允许创业板公司借壳重组等政策的出台，助长了市场的投机炒作氛围。

机构抱团或重蹈暴涨暴跌覆辙
2020年以来，除了创业板，一部分被称为处于“好赛道”的大盘股涨幅惊人，一些机构抱团其中，反复推升股价，估值水平也不断上升。

其股价的上涨主要是由于估值的提升而并非是由于业绩的增长。

这与笔者前文分析的结论一致，估值高低成为2020年股价表现的决定性因素，市盈率越高，股价涨幅越大。

机构抱团炒作，在A股历史上由来已久，每一轮暴涨之后无一例外的以暴跌告终。

2006年-2007年中国股市曾爆发一轮以价值投资为导向的行情，以公募基金为代表的机构投资者在一些蓝筹股中抱团，一些经典的价值投资标杆的股价被推高至远高于其内在价值的价格，并以惨烈杀跌告终。

2008年4月底，笔者曾在《红周刊》撰文《有效监管基金行为，走出暴涨暴跌困局》认为，基金的非理性繁荣，是那一轮股市暴涨暴跌的根本原因。

类似的事情也在2014-2015重复上演。

而就2020年以来市场来看，截至12月25日，股票型基金和混合型基金发行规模累计近3万亿元，基金发行持续升温，百亿规模以上爆款基金频出，超额认购、比例配售的火爆销售场景屡现;与此相应的是，一部分被称为处于“好赛道”的大盘股大幅上涨，机构在一些大盘股中抱团，不断推升估值水平，与小盘股的庄股化炒作，本质上并没有什么区别，都表现为股价脱离基本面的上涨，实际上是一种击鼓传花的游戏。

但这种违背价值规律和投资常识的现象不可能长期持续，最终或重蹈暴涨暴跌的覆辙。

（文中提及个股仅做举例。

不做买入或卖出推荐，投资需谨慎！）。