中国市场资产价格对CPI的影响分析
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投资。
近年来 ， 通 货 膨 胀 对 中 国 经 济 的 影 响 已经 Байду номын сангаас 得 日渐 严 重 。
２ ０ ０ ８ 年至今 ， 中国经济一直存在严 重的通货 膨胀压 力。根据最新
公布的 Ｃ Ｐ Ｉ 数据 ， 中国通货膨 胀问题逐 渐凸显。在 １ ９ ９ ７ 之后 的很 长一段 时问 ， 中 国经历了一个高增长 、 低通胀 的黄金时期 。１ ９ ９ ７年 亚洲 金融 危机 造成 中 国长期 的通货 紧缩 ， 但 与此 同时 ， 资 产市 场 （ 包括房地产市场和股票市场） 价格也遭受 了重创 。 对经济学家 、 政府部 门以及广大消费者而言 ， 如何取得货 币供 应和价格 稳定 的双重效 果 ， 已经 成为 一个 至关重 要 的经济 问题 。 经济学家认为 ， 通货膨胀 本质上是 一种货 币现象 。货 币主义 者认 为， 货 币应 当按 照一个 固定的 比率增长 ， 从而保持 经济稳 定增 长， 同时不会产生通胀 问题 。按 照货 币主义逻辑 ， 在大多数国家 ， 货币 当局应当将控制货币供应和维持 物价稳定作 为货 币政策 的首 要 目
据， 来 源 于 中 国人 民银 行 。
三、 结论
随着个人投资者资产 的增 加 ， 资产价格 波动对货 币市场 均衡 的影响逐渐增大 。资产价格 波动将影 响货币供需 结构 ， 从而使 货 币供给与货币政策 的目标相差甚远 。通过货币供应来达 成货币政
策 目标 的 方 法 ， 已经 饱 受 人 们 质 疑 。 因 此 ， 在２ ０世 纪 ９ ０年 代 ， 许
一
种货币现象 ， 所 以货币供给应该被包含 到模 型中 。实际 Ｇ Ｄ Ｐ衡
相 关性进 行 了 实证 分析 ， 结果显 示我 国 Ａ股 市场 上证 指数 与 Ｃ Ｐ Ｉ 存 在
量 经 济 体 的 总 产 出 。根 据 等 式 ＭＶ ＝Ｐ Ｙ ， 可 以 看 出 Ｍ２ ／ Ｒ Ｇ Ｄ Ｐ与
显著相 关性 ， 而全 国平 均 房价 对 Ｃ Ｐ Ｉ 没 有 显著 影 响 ， 此外， Ｍ２与 实际
响并 不 确 定 。
多 国家 已经调整货 币政策 ， 更 多关 注实 际利率 、 通货膨胀 和其他经 济指标 。 ２ ０ ０ ８ 年金融危机表明 ， 资产 价格 的下降对整个 银行体 系存在 极大 冲击 ， 并影 响货 币市场 ， 最终 影 响实体 经济 ， 引起 物 价波 动 。 所 以， 要想 取得货 币市场 均衡 ， 我们必须关注资产价格波动。 资产价格波动通过多种传导机制影响通货膨胀水平。一般而言，
Ｇ Ｄ Ｐ的比率 、 实际 利率均 与 Ｃ Ｐ Ｉ 存 在一 定 的相 关性 。这说 明上 证 综合
指 数 可以作 为 Ｃ Ｐ Ｉ 的领 先指 标 。
Ｃ Ｐ Ｉ 存 在关联 。如果货 币供 给超过经 济体 的实际 需要量 ， 额 外 的 购 买 力 会 导 致 物 价 上 升 。因 此 ， 我们 预期该指 标与 Ｃ Ｐ Ｉ 存 在正相 关 。在模型中 ， 我们将 Ｍ２和实 际 Ｇ Ｄ Ｐ合 并 为一个 指标 ， 有 两个
的角色 ， 已经 变 得 至 关 重 要 。在 模 型 中 ， 考 虑到我 国 的汇率政 策 ，
我们剔除汇率因素的影响作 用 。 考虑到宏 观经济变 量的时 间滞后效应 ， 我们 在模 型 中采 用滞 后变量（ ３ 个 月） 。其 中， Ｃ Ｐ Ｉ 、 Ｇ Ｄ Ｐ和全 国平均 房价 采用季度数 据 ， Ｍ２ 采用 月度数 据 ， 时 间跨 度为 ２ ０ ０ ０ ．２ ０ １ ０年 ， 来源 于 国家 统计 局； 上证综指数据 的季度数据来源 于 ＷＩ Ｎ Ｄ￣ 实 际利率采 用月度数
标。
在 中 国资 本 市 场 中 ， 最重要的就是房地产市场和股票市场 ， 在
模 型中 ， Ｈ Ｐ是由国家统计 局发 布的 全 国平 均房 价 ， Ｓ Ｐ Ｉ 是 上证 综 合指数。中国资本市场 的发展 尚不成熟 ， 股票市场仅有 ２ ０多年历 史， 房地产市场的历史则更短（ 从 １ ９ ９ ８年住房改革算起 ） ， 但现 在 ， 二者在整个 国家的经济体 系和公 司与消费者 的经济行 为中所扮演
优点 ： 其一， 旨在 消 除 多 重 共 线性 ； 其二 ， 可 以更 好 地 解 释 通 货 膨 胀 水 平 的变 动 。
【 关键词 】 资 产价格 ； Ｃ Ｐ Ｉ ； 全 国平均房 价； 股票 市场 综 述
一
、
Ｉ Ｒ代表实际利率 。根据 经济理 论 ， 通货膨 胀造 成货 币贬值 ， 消费者会通过购买物品进行保值 。实际利率越低 ， 消费 动力越大 。 同样 ， 实际利率的下降会降低企业的贷款成本 ， 从而刺激企业增 加
经过实证检验 ， 我们 的结论如 下 ： （ １ ） 在 中国， 股票市 场可 以预测通货 膨胀信 息 ， 但 房屋价 格则 不显著 。Ｉ ｎ （ Ｓ Ｐ ｉ ｔ ．１ ） 的系数 为 ０ ． ０ ２ ０ ５ ２ ２ ， 且显 著。这意味着 ， ３ 个月 前 的上证综合 指 数每 升 高 １ ％， 当前 Ｃ Ｐ Ｉ 将 增加 ０ ． ０ ２ ０ ５ ２ ２ ％ 。因 为， 当股票 价格上 升时 ， 投 资者 的财 富增加 ， 从 而 消费 意愿 增加 。 同样原 因， 股价 上升会刺 激企业增 加投 资。 全 国平均房价对 Ｃ Ｐ Ｉ的影 响不 显著 。本文认 为 ， 房 价上 升一 方面 可以提高房屋所 有者 的财 富 ， 刺激消 费， 而另 一方面 ， 也 会迫 使 购 房 者 更 多 地 去 储 蓄 。 两 种 相 反 的作 用 ， 导致房 价对 Ｃ Ｐ Ｉ 的 影
中 国市场资产价 格对 Ｃ Ｐ Ｉ 的影响分析
武泽 龙 王 冰
（ 中央财经大学 中国金 融发展研 究院 中央财 经大学财经研 究院 １ ０ ０ ０ ８ １ ）
【 摘 要】 本 文利 用 ２ ０ ０ ０ 到 ２ ０ １ ０ 年 的 季度 数 据 ， 对 资 产 价格 和 Ｃ Ｐ Ｉ 的
近年来 ， 通 货 膨 胀 对 中 国 经 济 的 影 响 已经 Байду номын сангаас 得 日渐 严 重 。
２ ０ ０ ８ 年至今 ， 中国经济一直存在严 重的通货 膨胀压 力。根据最新
公布的 Ｃ Ｐ Ｉ 数据 ， 中国通货膨 胀问题逐 渐凸显。在 １ ９ ９ ７ 之后 的很 长一段 时问 ， 中 国经历了一个高增长 、 低通胀 的黄金时期 。１ ９ ９ ７年 亚洲 金融 危机 造成 中 国长期 的通货 紧缩 ， 但 与此 同时 ， 资 产市 场 （ 包括房地产市场和股票市场） 价格也遭受 了重创 。 对经济学家 、 政府部 门以及广大消费者而言 ， 如何取得货 币供 应和价格 稳定 的双重效 果 ， 已经 成为 一个 至关重 要 的经济 问题 。 经济学家认为 ， 通货膨胀 本质上是 一种货 币现象 。货 币主义 者认 为， 货 币应 当按 照一个 固定的 比率增长 ， 从而保持 经济稳 定增 长， 同时不会产生通胀 问题 。按 照货 币主义逻辑 ， 在大多数国家 ， 货币 当局应当将控制货币供应和维持 物价稳定作 为货 币政策 的首 要 目
据， 来 源 于 中 国人 民银 行 。
三、 结论
随着个人投资者资产 的增 加 ， 资产价格 波动对货 币市场 均衡 的影响逐渐增大 。资产价格 波动将影 响货币供需 结构 ， 从而使 货 币供给与货币政策 的目标相差甚远 。通过货币供应来达 成货币政
策 目标 的 方 法 ， 已经 饱 受 人 们 质 疑 。 因 此 ， 在２ ０世 纪 ９ ０年 代 ， 许
一
种货币现象 ， 所 以货币供给应该被包含 到模 型中 。实际 Ｇ Ｄ Ｐ衡
相 关性进 行 了 实证 分析 ， 结果显 示我 国 Ａ股 市场 上证 指数 与 Ｃ Ｐ Ｉ 存 在
量 经 济 体 的 总 产 出 。根 据 等 式 ＭＶ ＝Ｐ Ｙ ， 可 以 看 出 Ｍ２ ／ Ｒ Ｇ Ｄ Ｐ与
显著相 关性 ， 而全 国平 均 房价 对 Ｃ Ｐ Ｉ 没 有 显著 影 响 ， 此外， Ｍ２与 实际
响并 不 确 定 。
多 国家 已经调整货 币政策 ， 更 多关 注实 际利率 、 通货膨胀 和其他经 济指标 。 ２ ０ ０ ８ 年金融危机表明 ， 资产 价格 的下降对整个 银行体 系存在 极大 冲击 ， 并影 响货 币市场 ， 最终 影 响实体 经济 ， 引起 物 价波 动 。 所 以， 要想 取得货 币市场 均衡 ， 我们必须关注资产价格波动。 资产价格波动通过多种传导机制影响通货膨胀水平。一般而言，
Ｇ Ｄ Ｐ的比率 、 实际 利率均 与 Ｃ Ｐ Ｉ 存 在一 定 的相 关性 。这说 明上 证 综合
指 数 可以作 为 Ｃ Ｐ Ｉ 的领 先指 标 。
Ｃ Ｐ Ｉ 存 在关联 。如果货 币供 给超过经 济体 的实际 需要量 ， 额 外 的 购 买 力 会 导 致 物 价 上 升 。因 此 ， 我们 预期该指 标与 Ｃ Ｐ Ｉ 存 在正相 关 。在模型中 ， 我们将 Ｍ２和实 际 Ｇ Ｄ Ｐ合 并 为一个 指标 ， 有 两个
的角色 ， 已经 变 得 至 关 重 要 。在 模 型 中 ， 考 虑到我 国 的汇率政 策 ，
我们剔除汇率因素的影响作 用 。 考虑到宏 观经济变 量的时 间滞后效应 ， 我们 在模 型 中采 用滞 后变量（ ３ 个 月） 。其 中， Ｃ Ｐ Ｉ 、 Ｇ Ｄ Ｐ和全 国平均 房价 采用季度数 据 ， Ｍ２ 采用 月度数 据 ， 时 间跨 度为 ２ ０ ０ ０ ．２ ０ １ ０年 ， 来源 于 国家 统计 局； 上证综指数据 的季度数据来源 于 ＷＩ Ｎ Ｄ￣ 实 际利率采 用月度数
标。
在 中 国资 本 市 场 中 ， 最重要的就是房地产市场和股票市场 ， 在
模 型中 ， Ｈ Ｐ是由国家统计 局发 布的 全 国平 均房 价 ， Ｓ Ｐ Ｉ 是 上证 综 合指数。中国资本市场 的发展 尚不成熟 ， 股票市场仅有 ２ ０多年历 史， 房地产市场的历史则更短（ 从 １ ９ ９ ８年住房改革算起 ） ， 但现 在 ， 二者在整个 国家的经济体 系和公 司与消费者 的经济行 为中所扮演
优点 ： 其一， 旨在 消 除 多 重 共 线性 ； 其二 ， 可 以更 好 地 解 释 通 货 膨 胀 水 平 的变 动 。
【 关键词 】 资 产价格 ； Ｃ Ｐ Ｉ ； 全 国平均房 价； 股票 市场 综 述
一
、
Ｉ Ｒ代表实际利率 。根据 经济理 论 ， 通货膨 胀造 成货 币贬值 ， 消费者会通过购买物品进行保值 。实际利率越低 ， 消费 动力越大 。 同样 ， 实际利率的下降会降低企业的贷款成本 ， 从而刺激企业增 加
经过实证检验 ， 我们 的结论如 下 ： （ １ ） 在 中国， 股票市 场可 以预测通货 膨胀信 息 ， 但 房屋价 格则 不显著 。Ｉ ｎ （ Ｓ Ｐ ｉ ｔ ．１ ） 的系数 为 ０ ． ０ ２ ０ ５ ２ ２ ， 且显 著。这意味着 ， ３ 个月 前 的上证综合 指 数每 升 高 １ ％， 当前 Ｃ Ｐ Ｉ 将 增加 ０ ． ０ ２ ０ ５ ２ ２ ％ 。因 为， 当股票 价格上 升时 ， 投 资者 的财 富增加 ， 从 而 消费 意愿 增加 。 同样原 因， 股价 上升会刺 激企业增 加投 资。 全 国平均房价对 Ｃ Ｐ Ｉ的影 响不 显著 。本文认 为 ， 房 价上 升一 方面 可以提高房屋所 有者 的财 富 ， 刺激消 费， 而另 一方面 ， 也 会迫 使 购 房 者 更 多 地 去 储 蓄 。 两 种 相 反 的作 用 ， 导致房 价对 Ｃ Ｐ Ｉ 的 影
中 国市场资产价 格对 Ｃ Ｐ Ｉ 的影响分析
武泽 龙 王 冰
（ 中央财经大学 中国金 融发展研 究院 中央财 经大学财经研 究院 １ ０ ０ ０ ８ １ ）
【 摘 要】 本 文利 用 ２ ０ ０ ０ 到 ２ ０ １ ０ 年 的 季度 数 据 ， 对 资 产 价格 和 Ｃ Ｐ Ｉ 的