转载合集——20200801-0831

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整理：价值投资金镝
20200802——贾森·茨威格：人类的能力圈
如果老鼠和鸽子知道股票市场是什么，它们肯定是比我们人类还出色的投资家。

这是因为，咧齿动物和鸟类只能在自己的能力范围之内去识别某种模式，而绝不会越雷池半步，这就会让它们在随机事件面前表现出一种与生俱来的退却，但人类似乎不愿意受制于这样的约束。

20200802——申万宏源：涓涓淼淼，瓶载乾坤~~~中国瓶装水行业报告
1、小瓶装，大赛道
瓶装水种类主要有纯净水、天然水与天然矿泉水。

纯净水主要出自城市公共供水系统，处理后不含矿物质；天然水直接取自优质自然水源，处理后仍含有一定矿物质；矿泉水的矿物质含量达到国家标准，是三种水里最高端的品种。

2019年瓶装水行业终端零售规模为2000亿，是软饮料板块中最大的细分赛道，并依旧保持近双位数增长。

从历史复盘来看，瓶装水行业由早年的销量驱动演变为量价齐升的态势，并且有望延续。

2、量：健康偏好+供给创造需求
中国人均瓶装水消费量远低于西方发达国家，持平日本，但这并不代表中国瓶装水的消费量已见顶。

从整体软饮维度看，中国远低于日本与其他发达国家，人均软饮消费量存在较大提升空间。

从趋势看，过去瓶装水是驱动中国人均软饮消费量的主要推力，随着健康意识与锻炼习惯与日俱增，瓶装水与无糖软饮将获得消费偏好，预计未来瓶装水依旧是提升人均软饮消费量的驱动力之一。

另一方面，消费场景与人群的开发属于供给创造需求。

瓶装水企业通过大规格产品开发家庭消费场景，培育消费者使用瓶装水烹饪与泡茶的习惯，替代部分自来水的使用。

同时，针对老人、婴幼儿等特殊人群开发功能水。

因此，中国人均瓶装水的消费量远未见顶，并有望在短期内超越日本。

3、价：2元水持续渗透取代1元水
目前均价较低的纯净水销量占比约60%，从上线与下线市场两个维度看，存在替代的空间。

在上线市场，2元水的农夫山泉与怡宝在终端的毛利与毛利率均高于1元水的娃哈哈，因此2元水的终端推力更强。

在下线市场，随着农夫山泉与怡宝的逐步下沉，将替代部分1元水的份额。

预计2元水继续渗透，行业均价有望提升。

4、市场份额将进一步向头部集中
从美国与日本来看，两者的格局演变规律大相径庭。

日本瓶装水行业集中度稳步上升，而美国不断被稀释。

这主因美国瓶装水渠道依靠商超与超市这类现代流通，而零售行业格局也以沃尔玛等传统零售巨头为主，依靠庞大的实体店网络实现渠道扁平化，从而以低价的自有品牌冲击瓶装水头部企业。

然而，中国瓶装水的渠道主要以社区街道店等传统流通为主，其次才是超市、商超，而零售行业的龙头位置被电商平台占据。

因此，我们认为自有品牌的模式在中国难有作为，市场份额仍具有集中的空间。

5、传统瓶装水企业VS跨界龙头企业
传统瓶装水企业主要有农夫山泉、华润怡宝、景田食品、康师傅、娃哈哈、西藏水资源。

从价格带来看，目前1元水以康师傅与娃哈哈的纯净水为主；2元水以农夫山泉天然水及怡宝纯净水为代表；3元水由景田食品百岁山的矿泉水占据。

多数企业已布局多个价格带，产品与品牌矩阵得到完善。

此外，乳制品龙头企业伊利布局矿泉水，有望利用自有的营销网络实现协同效应最大化。

6、如何做好水生意？营销、渠道与水源缺一不可
瓶装水同质化问题严重，需通过营销不断占领消费者心智，利用渠道密集度提升产品可见度。

营销方面，成功的瓶装水企业营销具备长周期、高曝光、强标
记的特点，利用品牌故事抢占消费者心智。

中长期看，随着农夫山泉与华润怡宝的渠道下沉，而康师傅、娃哈哈昔日龙头布局中高端重返上线市场，预计行业广告促销力度的优化空间有限。

渠道方面，需要广度、深度、密度三维度一体化发展。

中国瓶装水主要依靠传统流通，因此需加强终端密度或将竞争对手挤出终端门店。

最后，水源之于瓶装水犹如奶源之于乳制品，自然资源的政策只会愈发趋严，因此水源的获取具有先入为主优势。

即使目前取水政策未形成明显壁垒，但优质且广泛的水源布局是营销的卖点与素材，同时也可节省成本占比较高的运输物流费用，保障企业长期盈利能力。

20200802——关于本周末雪球撕百倍收益的事，这篇文采不错
20200805——最后遇到你：贪便宜不好
有些投资者是喜欢困境反转和后来居上的，但实际操作起来二者有矛盾。

一般情况下，行业困境时龙头跌得少恢复快，二三线面对困境就艰难很多，走出困境也比龙头慢。

而遇到风口时，肯定也是龙头最先涨和涨得最多，二三线都是跟涨和补涨，可能短期内涨幅会超越龙头（后来居上），长期看（风口过去）涨幅和稳定性肯定是远远不及龙头的。

有些投资者的问题就是早早买一些二三线（甚至四五线）的垃圾股等困境反转，靠屁股功和运气等到风口补涨获利了结的机会，所以虽然经常抓黑马和牛股，但从投资收益和投资效率上看都是不高的。

20200808——投研帮：话糙理不糙之安全边际
擦屁股，实际上我们只用到纸巾中间一点点，真是浪费。

但是你敢不敢只把中间那一点点撕下来擦屁股？
重仓单一行业就是撕中间擦屁股，如果再加杠杆，那好比帕金森病人，在拉肚子的时候，大胆的撕中间擦屁股。

20200810——方正证券：白酒行业中秋旺季展望
进入三季度，中秋旺季渐行渐近，我们预计今年的中秋旺季白
酒动销可能有亮眼表现，主要原因为：
1、受海外疫情影响，中秋国庆假期出国等旅行人数减少，返乡探亲比例增加。

2、上半年受疫情影响取消的宴席有望在三季度集中得到补偿。

3、今年中秋时间较晚，与国庆同一天，旺季备货时间延长，消费时间增加，对三季度业绩有正面影响，类似于2017年。

4、由于疫情影响，春节后外出务工受阻，前往一二线和沿海城市打工人数下降，滞留在下沉市场或者在周边三四线城市打工人员增加。

这四个原因都可能导致今年中秋人情走动往来较往年更频繁。

当然，这个判断的前提条件是秋冬疫情不会再出现反复，居民的消费心理能够正常恢复。

20200812——梁军儒：滚雪球三要诀
1、雪道要足够长——行业空间足够大，或是行业集中度提升，龙头通过挤占份额成长。

现在传统行业很多是后者，或者兼而有之。

2、雪道有坡度，对应企业成长性
3、雪要有足够的粘性，别滚着滚着就散了，对应护城河
三个条件具备了，随着时间的推移，雪球变大的速度会越来越快，这就是复利的威力，越到后面财富积累的速度越快。

20200817
最后遇到你：在整体高估的行业去找“相对低估”没有意义。

要么认可行业高估值，然后买这个行业的龙头；要么去寻找一块“价值洼地”待着，享受寂寞。

20200822——乔尔·格林布拉特：“静态的”安全边际可以为成长性让步
我们找到了一只股票，值10块钱，价格是6块钱，很便宜。

问题是，我们没有这家公司的控股权，它的生意还不是好生意。

时间长了，我们的安全边际可能越来越小。

因为没办法控制公司的资产，原来的10块钱可能变成8块钱。

我个人认为，要寻找10块钱可能变成12块钱的公司，让我们的安全边际随之增加。

在我认为具备成长性的情况下，我可以在安全边际上做些让步。

20200824
静逸投资：读书其实是用自己的体验去经历别人的体验，用自己的思考去理解别人的思考。

20200831——兴业证券：这个中秋节白酒应该跟踪什么指标？
考虑到指标可获得性、有效性，我们认为跟踪经销商社会库存
是最有效的，具体逻辑推演过程如下：
首先，今年的中秋节格外重要，传统旺季叠加补偿性消费，中秋节决定了白酒企业年度目标达成情况，同时是验证疫情对行业发展逻辑和竞争格局影响的观察窗口，我们认为此次中秋环比改善明显、同比略有增长、竞争激励分化明显；
其次，这个中秋节跟以往不一样，消费场景是否能够放开成为最大的不确定因素，酒厂和经销商的心态乃至销售措施都会发生变化，厂商刺激性回款政策或强制性压货手段都很难奏效，争夺终端、刺激动销更为重要，而经销商对旺季判断乐观的、悲观的都会有，出于现金流考虑，在动销没有明显好转迹象前会比较抗拒厂商压货，所以这次中秋节经销商备货周期会比较短、厂商前期回款或比较慢；
再次，以往指标的有效性会打折扣，对旺季的跟踪更多关注厂商规划（如中秋任务占全年比重）、回款进度、价格表现等，今年这些指标时效性会打折扣，因为经销商对前景不确定性的担忧会降低他们的打款意愿，计划又可能因为疫情反复而调整，厂商淡季挺价旺季促销价格回落在所难免，如果因此判断景气度不达预期而给出卖出建议是不明智的，我们认为终端动销才是最关键的，因为消费场景有没有放开、消费能力有没有受到影响，动销能说明一切；
最后，经销商库存是最有效的指标，终端多样化、碎片化并且动销较迟滞使得指标有效性大打折扣，而对于资本市场而言，能够获得更多的数据来源于经销商层面，而经销商库存情况则是直接反
映了终端备货情况，这个指标应该是跟踪的重点，尤其是单一经销商定期跟踪会更有价值。