利率互换_固定收益证券_[共4页]

281 固定收益证券衍生产品
第10章
种类都有了长足的发展。

互换业务起源于货币互换，发展于利率互换。

互换的定价原理是把一个互换拆分成两个部分：一部分是资产，它给投资者带来现金流；另一部分是负债，让投资者支付现金流。

投资者两种不同方向的现金流的价值，就是一个互换的价值。

由于普通的利率互换是固定利率与浮动利率的互换，因此，互换的定价就是计算什么样的固定利率，让投资者在建立互换协议时不必支付或收取现金。

由于浮动利率债务在利息确定日的价值为其面值本身，因此，互换的定价也就是计算什么情况下固定利率现金流的价值与互换面值相等。

在计算价值时，折现因子是按照利率期货的价格计算出来的。

因此，利率期货对于互换的定价有很大帮助。

从本质上讲，互换就是两个或更多当事人按照商定条件，在约定的时间内，交换现金流的合约。

一般情况下，签订一份互换合约，不需要支付费用。

比如固定利率与浮动利率的互换。

甲方本来应该支付固定利率给债权人，乙方本来应该支付浮动利率给自己的债权人，但甲乙双方签订协议，双方调换现金流的支付方式，甲方现在支付浮动利率，而乙方支付固定利率。

这类互换也被称为普通或大众型互换。

普通互换常常作为复杂交易的基本组成元素。

在复杂的互换中会有多个互换同时发生，而且有时包括融资，甚至会嵌入期权。

互换的种类除了传统的利率互换和货币互换之外，还有一大批新的互换品种出现。

10.2.1 利率互换
1．概念及条款设计
利率互换（Interest Rate Swap ），是指双方同意在未来的一定期限内，根据同种货币的相同名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算出来。

在普通互换中，固定利率支付者，被称为买了互换（Buy the Swap ），他建立了互换的多头。

他支付固定利率，收取浮动利率。

而浮动利率支付者被称为卖了互换（Sell the Swap ），他建立了互换的空头。

他支付浮动利率，收取固定利率。

利率互换以名义本金为基础，名义本金是指交易的名义本金额，只是用来计算利息的，本金并不真的发生互换。

例如，一个互换合约规定名义本金为500万美元。

每个月交换的利息就是500万美元发生的固定利息和浮动利息。

在互换市场中，名义本金通常是500万美元的倍数。

一般情况下，互换的名义本金不会低于100万美元。

利率互换的标准期限是1年、2年、3年、4年、5年、7年与10年，30年与50年的互换交易也比较常见。

利率互换市场很灵活，会派生出许多特殊类型的交易。

当然，交易类型越特殊，交易价格就越高。

典型的利率互换如表10.7所示。

根据我国《全国银行间同业拆借中心利率互换交易确认细则》的要求，一份利率互换交易合约条款主要包括固定/浮动利息支付方、名义本金、合约期限（包括起息日、到期日和交换日）、固定利率支付（利率、支付频率和计息基准）以及浮动利率支付（参考利率、加减点、重置频率和计算基准）等。