电解铝项目投资测算报告表

电解铝项目投资测算报告表
一、背景分析
和平与发展仍是时代主题，世界多极化、经济全球化、文化多样化、社会信息化深入发展，国际金融危机深层次影响在相当长时期依
然存在，世界经济在深度调整中曲折复苏，新一轮科技革命和产业变
革蓄势待发，全球治理体系深刻变革，外部环境不稳定不确定因素增多。

我国经济发展进入新常态，经济基本面长期向好，新的增长动力
正在孕育形成，仍处于重要战略机遇期，但内涵发生了深刻变化，正
在由原来加快发展速度的机遇转变为加快经济发展方式转变的机遇，
由原来规模快速扩张的机遇转变为提高发展质量和效益的机遇。

要坚
持“四个全面”战略布局，坚持发展第一要务，要牢固树立创新、协调、绿色、开放、共享的发展理念，以发展理念转变引领发展方式转变，破解发展难题，增强发展动力，厚植发展优势。

坚持创新发展、
协调发展、绿色发展、开放发展、共享发展，是关系我国发展全局的
一场深刻变革，要充分认识这场变革的重大现实意义和深远历史意义，统一思想，协调行动，深化改革，开拓前进，推进我国发展迈上新台阶。

既面临可以大有作为的重大战略机遇期，也面临诸多严峻挑战。

国家实施“一带一路”战略，为发展提供了良好的外部环境。

简单以收入同比增速分位与利润同比增速分位做差值，发现在工业金属冶炼领域，铝板块在上下游产业链中话语权提升最为显著，其次为钢铁、铅锌，铜为最弱。

其背后反映的正是电解铝行业格局已然优化：上游氧化铝供给释放弹性强于电解铝，导致电解铝环节利润份额提升最为明显。

周期扁平，铝企弹性多源于量增而非价涨。

过往周期大开大合，需求游走带动金属价格大幅波动，进而催生股价弹性。

与价变相比，量增对业绩及股价的助益相形见绌。

如今，地产“因城施策”加之基建逆周期调控，周期波幅显著削弱，价变收敛，量增之于业绩弹性权重抬升。

过往需求大开大合，弹性源于价涨过往国内地产周期起伏波动较大阶段，铝需求大开大合，铝价波动也随之放大。

与之相应，相比于量增这种落地周期长、幅度小的方式而言，铝企业绩弹性过往主要取决于价格上涨。

如今周期扁平化后，弹性囿于。

如今，在“因城施策”对冲方针下，地产波动显著缩小，叠加行政逆周期调控，国内大宗品需求周期
正趋扁平化，进而使得周期品价格波动放缓。

在此情况下，铝企业绩
弹性再难指望铝价中枢大幅抬升，相反，量增弹性被迫成为铝企业绩
弹性强弱的主要区分。

根据2018年1月17日发布的《关于电解铝企业通过兼并重组等
方式实施产能置换有关事项的通知》规定，国内禁止新增电解铝产能
指标，电解铝新建项目只能在存量产能指标范畴内等量或减量置换。

意味着，即便已身处行业当中，铝企增产亦非易事，行业外进入更是
概率较小。

电解铝价格大幅下跌，造成短暂全行业亏损。

一季度，受全球性
疫情影响，电解铝下游需求不足，叠加宏观经济预期下行，市场悲观
情绪蔓延，电解铝价格持续下探。

供给端方面，由于电解铝企业停启
槽成本相对较高，疫情期间电解铝企业普遍连续生产，过剩的供给进
一步加大铝价下行的压力。

成本端方面，由于氧化铝和预焙阳极弹性
生产相对容易，在节后开工率相对较低的情况下，氧化铝、预焙阳极
短期内出现短缺，供需的暂时性错配造成电解铝成本明显上涨。

对于电解铝企业来说，电力成本永远是生产成本的重要组成部分。

回顾2019年电解铝的成本构成，电力成本占比达到31.36%，占比仅次于原料氧化铝的38.78%。

近期，受疫情影响，煤炭价格不断下跌，为
此爱择咨询对全国电解铝企业用电成本进行全样本调研。

通过调研数
据分析得出，当前行业加权完全电价约0.295元/度，较去年的0.306
元/度有所下降，同比下跌3.59%。

对于电解铝企业来说，当前综合电
价低于行业平均电价的运行产能有1337.5万吨，占到总产能的36.96%；综合电价高于行业平均电价的运行产能有2281万吨，占到总产能的63.04%。

从用电来源看，行业使用网电的电解铝运行产能有882.53万吨，
占比24.39%；行业使用自备电的运行产能有2735.97万吨，占比
75.61%。

各省份的用电成本也不尽相同，新疆、陕西、内蒙古仍然是行业
电力成本最有优势的三个省份，得益于煤炭价格相对低廉；随着行业
水电铝的不断发展，四川、云南两省的电价排名有所上移；辽宁、河南、贵州三省用电成本最高，企业生产压力相对较大。

供给收缩叠加成本凹陷，电解铝行业盈利水平恢复。

进入第二季度，供给方面，在原料成本高压下，部分电解铝企业提前检修；需求
和成本方面，随着国内疫情好转，复工复产逐步进行，一方面下游需
求回暖明显，铝锭开始进入去库进程，另一方面氧化铝产能明显过剩
的局面推动氧化铝价格回落，电解铝企业利润修复明显，据测算，截
至5月22日电解铝行业已全行业重回现金成本线以上。

氧化铝行业利润转负，开工率随之下降。

2019年7月起，氧化铝
行业平均利润转负，尽管一季度末氧化铝价格小幅上行，但需要注意
的是氧化铝提价是建立在成本上行的基础上，该阶段氧化铝行业平均
亏损额甚至在不断扩大。

在这样的背景下，部分氧化铝企业为了减少
亏损停工减产，开工率随之下降。

截至2020年4月，国内氧化铝总产
能8572万吨，实际在产产能6575万吨，氧化铝产能明显过剩。

海内外氧化铝价格趋同，海外氧化铝弱势使国内氧化铝价格承压。

近年来，由于海外氧化铝价格相对较低，国内电解铝厂对进口氧化铝
需求逐渐提高，特别是海关总署宣布自2020年1月1日起，氧化铝2020年最惠国税率5%，2020年暂定税率0，2020年以来国内进口氧化铝数量大幅增长。

尽管二季度由于疫情影响氧化铝运输，但截至4月，中国进口氧化铝数量已达124.76万吨，而2019年全年氧化铝进口量
仅为164.53万吨。

进口氧化铝的大量涌入国内使得海内外氧化铝价格
趋同趋势愈发明显，尽管目前国内氧化铝行业仍陷入亏损状态，成本
支撑下挺价意愿较强，但是在目前海外氧化铝市场不景气的背景下，
国内氧化铝难有大幅上行基础。

氧化铝持续明显过剩局面。

根据统计，2020年我国国内氧化铝新增产能预计为610万吨，考虑到对应的电解铝产能，氧化铝产能明显过剩。

同时，北矿力澜预计海外氧化铝新增产能至少将达415万吨，海外氧化铝继续延续过剩格局，出口窗口仍将关闭，从而加剧国内氧化铝市场过剩局面，使国内氧化铝市场将进一步承压。

在产能明显过剩的局面下，氧化铝难以维持高利润，价格上涨至一定的水平，产量释放弹性大，氧化铝价格将向下回归。

二、企业概况
公司在发展中始终坚持以创新为源动力，不断投入巨资引入先进研发设备，更新思想观念，依托优秀的人才、完善的信息、现代科技技术等优势，不断加大新产品的研发力度，以实现公司的永续经营和品牌发展。

公司坚持提升企业素质，即“企业管理水平进一步提高，人力资源结构进一步优化，人员素质进一步提升，安全生产意识和社会责任意识进一步增强，诚信经营水平进一步提高”，培育一批具有工匠精神的高素质企业员工，企业品牌影响力不断提升。

三、项目投资概述
树立并切实贯彻创新、协调、绿色、开放、共享的发展理念，加
快转变产业发展方式和产业结构调整，培育新型产业和优势产业，提
质增效，由资本驱动型产业向创新驱动型产业转变。

参与国家“一带
一路”战略，走国际化发展道路。

本期项目总投资包括建设投资、建设期利息和流动资金。

根据谨
慎财务估算，项目总投资2117.99万元，其中：建设投资1679.62万元，占项目总投资的79.30%；建设期利息18.84万元，占项目总投资
的0.89%；流动资金419.53万元，占项目总投资的19.81%。

项目正常经营年份每年营业收入4900.00万元，综合总成本费用3886.03万元，税金及附加24.77万元，净利润741.90万元，财务内
部收益率26.32%，财务净现值1146.01万元，全部投资回收期5.12年。

四、投资估算的编制说明
（一）投资估算的依据
本期项目其投资估算范围包括：建设投资、建设期利息和流动资金，估算的主要依据包括：
1、《建设项目经济评价方法与参数（第三版）》
2、《投资项目可行性研究指南》
3、《建设项目投资估算编审规程》
4、《建设项目可行性研究报告编制深度规定》
5、《建设工程工程量清单计价规范》
6、《企业工程设计概算编制办法》
7、《建设工程监理与相关服务收费管理规定》
（二）项目费用与效益范围界定
本期项目费用界定为工程建设费用和项目运营期所发生的各项费用；项目效益界定为运营期所产生的各项收益，并严格遵循财务评价过程中费用与效益计算范围相一致性的原则。

五、建设投资估算
本期项目建设投资1679.62万元，包括：工程建设费用、工程建设其他费用和预备费三个部分。

（一）工程费用
工程建设费用包括建筑工程投资（含土地费用）、设备购置费、安装工程费等；工程建设其他费用包括：建设管理费、勘察设计费、生产准备费、其他前期工作费用，合计1438.79万元。

1、建筑工程投资估算
根据估算，本期项目建筑工程投资为693.40万元。

2、设备购置费估算
设备购置费的估算是根据国内外制造厂家（商）报价和类似工程设备价格，同时参照《机电产品报价手册》和《建设项目概算编制办法及各项概算指标》规定的相应要求进行，并考虑必要的运杂费进行估算。

本期项目设备购置费为696.66万元。

3、安装工程费估算
本期项目安装工程费为48.73万元。

（二）工程建设其他费用
本期项目工程建设其他费用为185.94万元。

（三）预备费
本期项目预备费为54.89万元。

六、建设期利息
按照建设规划，本期项目建设期为12个月，其中申请银行贷款768.81万元，贷款利率按4.9%进行测算,建设期利息18.84万元。

建设期利息估算表
单位：万元
七、流动资金
流动资金是指项目建成投产后，为进行正常运营，用于购买辅助材料、燃料、支付工资或者其他经营费用等所需的周转资金。

流动资金测算一般采用分项详细测算法或扩大指标法，根据企业流动资金周转情况及本项目产品生产特点和项目运营特点，该项目流动资金测算参照同行业流动资产和流动负债的合理周转天数，采用分项详细测算法进行测算。

根据测算，本期项目流动资金为419.53万元。

八、项目总投资
本期项目总投资包括建设投资、建设期利息和流动资金。

根据谨慎财务估算，项目总投资2117.99万元，其中：建设投资1679.62万元，占项目总投资的79.30%；建设期利息18.84万元，占项目总投资的0.89%；流动资金419.53万元，占项目总投资的19.81%。

九、资金筹措与投资计划
本期项目总投资2117.99万元，其中申请银行长期贷款768.81万元，其余部分由企业自筹。

项目投资计划与资金筹措一览表
单位：万元
十、经济测算基本假设及参数选取
（一）生产规模和产品方案
本期项目所有基础数据均以近期物价水平为基础，项目运营期内不考虑通货膨胀因素，只考虑装产品及服务相对价格变化，同时，假设当年装产品及服务产量等于当年产品销售量。

（二）项目计算期及达产计划的确定
为了更加直观的体现项目的建设及运营情况，本期项目计算期为10年，其中建设期1年（12个月），运营期9年。

项目自投入运营后逐年提高运营能力直至达到预期规划目标，即满负荷运营。

十一、经济评价财务测算
（一）营业收入估算
本期项目正常经营年份预计每年可实现营业收入4900.00万元。

营业收入、税金及附加和增值税估算表
单位：万元
（二）正常经营年份增值税估算
根据《中华人民共和国增值税暂行条例》的规定和《关于全国实施增值税转型改革若干问题的通知》及相关规定，本期项目正常经营年份应缴纳增值税计算如下：正常经营年份应缴增值税=销项税额-进项税额=206.36万元。

（三）综合总成本费用估算
本期项目总成本费用主要包括外购原材料费、外购燃料动力费、工资及福利费、修理费、其他费用（其他制造费用、其他管理费用、其他营业费用）、折旧费、摊销费和利息支出等。

本期项目年综合总成本费用的估算是以产品的综合总成本费用为基点进行，根据谨慎财务测算，当项目达到正常生产年份时，按正常经营年份经营能力计算，本期项目综合总成本费用3886.03万元，其
中：可变成本3307.18万元，固定成本578.85万元。

正常经营年份项目经营成本3758.29万元。

具体测算数据详见—《综合总成本费用估算表》所示。

固定资产折旧费估算表
单位：万元
（四）税金及附加
本期项目税金及附加主要包括城市维护建设税、教育费附加和地方教育附加。

根据谨慎财务测算，本期项目正常经营年份应纳税金及附加24.77万元。

（五）利润总额及企业所得税
根据国家有关税收政策规定，本期项目正常经营年份利润总额（PFO）：利润总额=营业收入-综合总成本费用-税金及附加=989.20（万元）。

企业所得税税率按25.00%计征，根据规定本期项目应缴纳企业所得税，正常经营年份应纳企业所得税：企业所得税=应纳税所得额×税率=989.20×25.00%=247.30（万元）。

（六）利润及利润分配
该项目正常经营年份可实现利润总额989.20万元，缴纳企业所得税247.30万元，其正常经营年份净利润：净利润=正常经营年份利润总额-企业所得税=989.20-247.30=741.90（万元）。

利润及利润分配表
单位：万元
十二、项目盈利能力分析
（一）财务内部收益率（所得税后）
项目财务内部收益率（FIRR），系指项目在整个计算期内各年净
现金流量现值累计为零时的折现率，本期项目财务内部收益率为：财务内部收益率（FIRR）=26.32%。

本期项目投资财务内部收益率26.32%，高于行业基准内部收益率，表明本期项目对所占用资金的回收能力要大于同行业占用资金的平均
水平，投资使用效率较高。

（二）财务净现值（所得税后）
所得税后财务净现值（FNPV）系指项目按设定的折现率（采用基准收益率ic=12.00%），计算项目经营期内各年现金流量的现值之和：财务净现值（FNPV）=1146.01（万元）。

以上计算结果表明，财务净现值1146.01万元（大于0），说明本期项目具有较强的盈利能力，在财务上是可以接受的。

（三）投资回收期（所得税后）
投资回收期是指以项目的净收益抵偿全部投资所需要的时间，是财务上投资回收能力的主要静态指标；全部投资回收期（Pt）=（累计现金流量开始出现正值年份数）-1+{上年累计现金净流量的绝对值/当年净现金流量}，本期项目投资回收期：
投资回收期（Pt）=5.12年。

本期项目全部投资回收期5.12年，要小于行业基准投资回收期，说明项目投资回收能力高于同行业的平均水平，这表明项目的投资能够及时回收，盈利能力较强，故投资风险性相对较小。

十三、财务生存能力分析
根据财务计划现金流量表可以看出，从经营活动、投资活动和筹资活动全部现金流量来看，计算期内各年累计盈余资金都大于零，运
营期不需要增加维持运营所需投资，说明本期项目有足够的净现金流
量维持正常生产运营活动，而且，累计盈余资金逐年增加，项目的现
金流量状况较好；因此，本期项目具备较强的财务盈力能力。

十四、偿债能力分析
（一）债务资金偿还计划
本期项目按照“按月还息，到期还本”的模式偿还建设投资借款
计算，还款期为10年。

借款偿还资金来源主要是项目运营期税后利润。

（二）利息备付率测算
按照《建设项目经济评价方法与参数（第三版）》的规定，利息
备付率系指在借款偿还期内的息税前利润（EBIT）与应付利息（PI）
的比值，它从付息资金来源的充裕性角度反映出项目偿还债务利息的
保障程度，本期项目正常经营年份利息备付率（ICR）为33.82。

本期项目实施后各年的利息备付率均高于利息备付率的最低可接
受值，说明本期项目建成正常运营后利息偿付的保障程度较高。

（三）偿债备付率测算
按照《建设项目经济评价方法与参数（第三版）》的规定，偿债
备付率系指在借款偿还期内，可用于还本付息的资金（EBITDA-TAX）
与应还本付息金额（PD）的比值，它表示可用于还本付息的资金偿还
借款本金和利息的保障程度，本期项目正常经营年份偿债备付率（DSCR）为29.65。

根据约定的还款方式对本期项目的计算表明，在项目实施后各年的偿债率均高于偿债备付率的最低可接受值，说明项目建成后可用于还本付息的资金保障程度较高。

借款还本付息计划表
单位：万元
十五、经济评价结论
根据谨慎财务测算，项目达产后每年营业收入4900.00万元，综合总成本费用3886.03万元，税金及附加24.77万元，净利润741.90万元，财务内部收益率26.32%，财务净现值1146.01万元，全部投资回收期5.12年。

本期项目具有较强的财务盈利能力，其财务净现值良好，投资回收期合理。

综上所述，本期项目从经济效益指标上评价是完全可行的。