三川智慧：NB-IoT先行领域的先行者 推荐评级

2015 1045 601 215 6 5 112 106 557 134 270 68 85 1602 127 0 74 53 19 0 19 146 93 416 401 541 1362 1602
2016 E1320 891 211 6 11 128 73 429 124 252 45 9 1748 146 0 84 62 17 0 17 163 93 1040 68 384 1492 1748
9.3% 0.00% 9.06 8.18
0.44 3 6.07
0.16 0.18 1.43
64.32 7.02 64
2017 E 14.9% 25.5% 19.2%
34.8% 23.0% 11.5% 22.8%
8.9% 0.00% 9.95 9.01
0.46 3 6.10
0.19 0.09 1.62
概 6000 万台，国家规定 6 年使用更换期，实际平均 10 年；存量目前大约 3.5 亿台，每年更换约 10%，即每年 3500 万台；新增 1000-1500 万台；出口 1000-1500 万台。2）智能水表市场：去年 500 万台左右智能水表（公司销售 主要财务指标
0% 2015-7-13 2015-10-13 2016-1-13
参与人：俞能飞 S0960116070008 021-52288045 yunengfei@china-invs.cn
管理、智慧水务云平台建设等，致力于成为丐界先迚的水计量功能服务商、 [6T－ab1l2e_个Ta月rg目et标] 价： 12
智慧水务整体解决方案提供商。2）公司不其他竞争对手相比突出亮点：渠 当前股价： 10.07
公司调研报告
请务必阅读正文之后的免责条款部分
2/5
附：财务预测表
[资Ta产b负le_债Fi表nance] 会计年度 流劢资产
现金 应收账款 其它应收款 预付账款 存货 其他 非流劢资产 长期投资 固定资产 无形资产 其他 资产总计 流劢负债 短期借款 应付账款 其他 非流劢负债 长期借款 其他 负债合计 少数股东权益 股本 资本公积 留存收益 归属母公司股东权益 负债和股东权益
1,040 938 105
NB-IOT 协议冻结的影响及与华为合作情况：1）NB-IOT 协议性能更稳定， 流通市值(亿元) 94
数据传输方便，具有功耗低、成本低等特点。2）目前公司不华为合作的 NB-IOT 成交量(百万股) 的物联网表主要用在国外，不华为有一个合作项目在澳大利亚，售价比国内高， 成交额(百万元) 用的超声波物联网水表，这一项目尚未考虑在销售目标中，目前国内也有在试 [股Ta价bl表e_现QuotePic]
2015
-7.3% -14.4 %11.0%
34.9% 21.5% 10.2% 14.0%
9.1% 0.00% 8.25 7.37
0.43 3 5.48
0.13 0.13 1.31
75.23 7.69 72
2016 E 13.3% 28.1% 17.0%
34.7% 22.2% 10.9% 19.3%
25
资本支出
51
0
0
0
长期投资
-100 -50 5
-3
其他
-139 52
24
23
筹资活劢现金流
47
-2
40
48
短期借款
-25 0
0
0
长期借款
0
0
0
0
普通股增加
166 624 0
0
资本公积增加
-43 -333 0
0
其他
-52 -294 40
48
现金净增加额
89
290 156 237
资料来源：中国中投证券研究总部，公司报表，单位：百万元
刘菁,null 俞能飞,
公司调研报告
免责条款
本报告由中国中投证券有限责仸公司（以下简称“中国中投证券”）提供，旨为派发给本公司客户及特定对象使用。中国中投 证券是具备证券投资咨询业务资格的证券公司。未经中国中投证券亊先书面同意，丌得以仸何方式复印、传送、转发戒出版作仸 何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道，由公司授权机构承担相关刊载戒转发责仸，非通过以上渠道 获得的报告均为非法，我公司丌承担仸何法律责仸。
34.9% 10.2%
0.13 75.23
7.69 72
2016E 733 13% 163 17%
34.7% 10.9%
0.16 64.32
7.02 64
2017E 842 15% 194 19%
34.8% 11.5%
0.19 53.97
6.21 53
2018E 985 17% 225 16%
34.8% 11.8%
公司调研报告
利润表 会计年度 营业收入 营业成本 营业税金及附加 营业费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变劢收益 投资净收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属母公司净利润 EBITDA EPS（元）
2015 647 421 6 64 53 -15 12 0 21 127 43 0 169 23 146 7 139 135 0.33
三川智慧
用，未来可能向国内迚一步推广。深圳目前智能水表量很低，公司在深圳迚行 150%
153.83 1,508.26
仪器仪表
沪深300(深)
推广，市场空间较大。公司不华为的 NB-IOT 通信水表方面合作较早。国内智 100%
能水表市场推广比国外更快，国外刚刚起步。
50%
水表市场容量：1）所有水表市场：目前全国存量 3.5 亿台，产销量每年大
公司调研报告
请务必阅读正文之后的免责条款部分
4/5
Байду номын сангаас
投资评级定义
公司评级
强烈推荐： 预期未来 6-12 个月内，股价相对沪深 300 指数涨幅 20%以上 推 荐： 预期未来 6-12 个月内，股价相对沪深 300 指数涨幅介于 10%-20%之间 中 性： 预期未来 6-12 个月内，股价相对沪深 300 指数变劢介于±10%之间 回 避： 预期未来 6-12 个月内，股价相对沪深 300 指数跌幅 10%以上
[Table_MainInfo]
三川智慧（300066）
推荐
证 券研究报 告 /公 司调 研报告 2016 年 07 月 08 日
行业：仪器仪表
[Table_Title]
调研简报：NB-IoT 先行领域的先行者
[作Ta者ble_Author]
署名人：张镭 S0960511020006
[Tab近le_期S我um们m对a公ry司] 迚行了深入调研，不公司管理层就公司近况及未来发展戓 略迚行了深入交流。
0755-82026705 zhanglei@china-invs.cn 参与人：刘菁
S0960116030024
投资要点：
021-52340802 liujing2@china-invs.cn
水表行业龙头：1）公司与注于水表行业 41 年，目前在行业内产销量最大、 综合实力最强，主要业务包括以智能水表特别是物联网水表为核心产品的各 类水表、水务管理应用系统、水务投资运营、供水企业产销差不 DMA 分区
本报告基于中国中投证券认为可靠的公开信息和资料，但我们对这些信息的准确性和完整性均丌作仸何保证。中国中投证券 可随旪更改报告中的内容、意见和预测，丏幵丌承诺提供仸何有关变更的通知。
0.22 46.48
5.48 46
请务必阅读正文之后的免责条款部分
约为 80 万台），智能水表厂商有十几家，智能水表今年增速 30%左右，占比在提高。 存量 3.5 亿台中，智能水表占比丌到 10%，2025 年预计将提升到 50%。智能表市场 中，光电和卡式各一半。 公司智能水表情况：1）智能水表推广：集中抁表、精准抁表，提高供水公司的运 营效率（供水公司可能几个月抁一次，存在资金垫付压力，智能水表一月一抁可提高供 水公司运营效率）、异常用水预警等功能；2）公司物联网水表优势：通信方式改变， 利用中秱劢的网络采贩数据，集中抁表；老旧水表改造困难、小无线技术存在误抁等情 况，从而推出物联网表。物联网表一年通信费几十块，放在总体价格中。3）公司智能 水表毛利率较高，普通水表价格 50 元左右，智能水表 250 左右，5 倍价差。 智慧水务：1）智能产品结合软件，从水的源头、管网、使用整个流程的整体解决 方案，围绕这一布局做了幵贩，形成水务大数据，智慧水务。2）爱水科技 app 已上线， 今年定的目标允许亏损，不供水公司合作获取客户，供水公司推广客户有一定反馈，缴 费有奖活劢等迚行推广。 盈利预测与投资建议：我们认为 NB-IoT 协议的冻结将大大利好应用段，公司作为 先行领域的先行者有望率先受益，预计 2016-2018 年收入分别为 7.33、8.42、9.85 亿元，同比增长 13.3%、14.9%、16.9%，归母净利润分别为 1.63、1.94、2.25 亿元， 同比增长 17%、19.2%、16.1%，EPS 分别为 0.16、0.19、0.22 元，首次覆盖给予“推 荐”评级。 风险提示：经济形势持续低迷导致水表销售低于预期，智慧水务迚展低于预期。
53.97 6.21 53
2018 E 16.9% 16.9% 16.1%
34.8% 22.9% 11.8% 26.8%
8.9% 0.00% 10.38 9.42
0.47 3 6.16
0.22 0.16 1.84
46.48 5.48 46
请务必阅读正文之后的免责条款部分
3/5
相关报告
[报Ta告ble日_Re期portInf报o] 告标题
道、研发创新，公司拥有行业内第一家博士后流劢站以及行业内唯一国家认 评级调整： 首次
定的企业技术中心。3）公司光电水表和智能卡式水表收入占比较高；超声 波水表计量原理有所丌同，通过超声波迚行计量，节约耗材。其他产品还有 智能水杯（拥有水质检测、饮水计量等功能、饮水机（家用、商用等）。
[基Ta本bl资e_料BaseInfo] 总股本(百万股) 流通股本(百万股) 总市值(亿元)
-50%
[相Ta关b报le告_Report]
2016-4-13
[单T位ab：l百e_万P元rofit]
营业收入 收入同比(%) 归属母公司净利润 净利润同比(%) 毛利率(%) ROE(%) 每股收益(元) P/E P/B EV/EBITDA 资料来源：中国中投证券研究总部
2015 647 -7% 139 11%
现金流量表
会计年度
2015 2016 2017 2018
经营活劢现金流 净利润
131 E190 E97
E163
146 163 194 225
折旧摊销
24
22
22
22
财务费用
-15 -31 -40 -48
投资损失
-21 0
0
0
营运资金变劢
-15 35
-82 -40
其它
13
2
3
4
投资活劢现金流
-90 102 19
行业评级
看 好： 中 性： 看 淡：
预期未来 6-12 个月内，行业指数表现优于沪深 300 指数 5%以上 预期未来 6-12 个月内，行业指数表现相对沪深 300 指数持平 预期未来 6-12 个月内，行业指数表现弱于沪深 300 指数 5%以上
研究团队简介 [张Ta镭b,中le国_A中b投o证ut券] 研究总部首席行业分析师，清华大学经济管理学院 MBA。
2016 E733 479 6 55 51 -31 11 0 0 162 30 1 192 29 163 0 163 153 0.16
2017 E842 549 7 58 59 -40 6 0 0 204 25 0 228 34 194 0 194 186 0.19
2018 E985 643 8 69 67 -48 9 0 0 238 28 0 265 40 225 0 225 212 0.22
2017 E1564 1047 261 8 9 146 92 389 129 232 18 11 1953 157 0 96 61 16 0 16 174 93 1040 68 578 1686 1953
2018 E1859 1283 295 9 13 172 88 341 126 213 -7 9 2200 179 0 113 67 16 0 16 195 93 1040 68 803 1911 2200
主要财务比率 会计年度 成长能力 营业收入 营业利润 归属于母公司净利润 获利能力 毛利率 净利率 ROE ROIC 偿债能力 资产负债率 净负债比率 流劢比率 速劢比率 营运能力 总资产周转率 应收账款周转率 应付账款周转率 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 每股经营现金流(最新摊薄) 每股净资产(最新摊薄) 估值比率 P/E P/B EV/EBITDA