医疗保健：医药行业现布局良机 荐4股
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移动互联网与某些行业的结合应用其实是一个跨界整合的手段， 智慧医疗行业体现的更为明显。智慧医疗（也被称为移动医疗、互联 网医疗等）融合了传统医疗产业和移动互联网行业，是一个移动互联 网颠覆传统行业的典型案例，其整合了线上线下两方面的优势，是 O2O（Online to Offline）整合出的一个特殊产业。目前从产业链角度 来看，智慧医疗面对的用户主要分为专业人士、专业机构、大众群体 这 3 大类群。从商业模式来看，国际上的共识为向药企收费、向医生 收费、向医院收费、向保险公司收费、向消费者收费这五种模式；国 内现行的模式为向医院、医生提供信息化服务的循环补贴模式，为客 户提供远程医疗服务、互动平台服务、智慧家庭医生服务等向用户收 费模式，以及慢性病管理、医药电商平台等转移支付模式。跨界整合 的能力对于智慧医疗企业把握发展先机快速切入市场尤为重要。我们 认为，智慧医疗主要有五大入口，分别为医院入口、医生入口、患者 入口、医药入口和健康管理入口。
医药制造业:主营业务收入:累计同比
2014 年，互联网领域发生多起重要融资事件。其中包括：2014 年 8 月，“春雨医生”C 轮融资 5000 万美元，同年 9 月，丁香园获得 腾讯 7000 万美元战略投资，趣医网获得弘晖资本、软银两家知名投 资基金千万美元 A 轮融资。行业人士表示：“目前行业处于市场启动 期，医疗资源与创新能力成为主要竞争点，B、C 轮及以上轮次投融 资时间较少，大部分融资仍处于早期阶段。”
图 1 互联网医疗四大驱动力
数据来源：《reMED2015 中国互联网医疗发展报告》 上海证券研究所
2015 年 2 月 5 日
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2015 年 2 月 5 日 日
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月度策略
二、医药行业主要经济指标跟踪
2.1 2014 年 1-12 月医药行业收入、利润增速平稳
3
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月度策略
显示，2014 年美国互联网医疗投资金额 TOP4 领域为医疗大数据分 析、医疗消费者服务、数字化医疗设备、远程医疗；中国互联网医疗 投资金额 TOP4 领域为基因检测、医药电商、可穿戴设备、移动医疗 应用，其中发生在可穿戴设备领域的投融资行为最多。
月度策略
一、行业回顾
1.1 智慧医疗开启医疗行业的大数据时代
智慧医疗(smart health-care)首次亮相是在 2009 年 1 月 28 日美国 工商业领袖举行的一次会议上。席间，IBM 首席执行官彭胜明向总统 奥巴马抛出了“智慧地球(smart planet)”的概念。这一概念是指利用 物联网技术建立相关物体之间的特殊联系，利用计算机将其信息予以 整合以实现现实世界与物理世界的融合。IBM 还针对智慧地球在中国 的应用，提出了包括智慧电力、智慧医疗、智慧城市、智慧交通、智 慧供应链和智慧银行在内的六大推广领域。从概念上看，智慧医疗一 般是指通过打造个人健康档案平台，利用最先进的物联网技术，实现 患者与医务人员、医疗机构、医疗设备之间的互动，逐步达到医疗信 息化。还有许多专家学者有他们的见解，认为智慧医疗是以医疗云数 据中心为核心，以电子病历、电子健康档案和医疗物联网为基础，综 合应用物联网、数据融合传输交换，移动计算和云计算等技术，跨越 原有医疗系统的时空限制，构建医疗卫生服务和管理最优化的医疗体 系；或认为智慧医疗是指运用新一代物联网、云计算等信息技术，通 过感知化、物联化、智能化的方式，将与医疗卫生建设相关的物理、 信息、社会和商业基础设施连接起来，并智能地满足相应医疗卫生生 态圈内的需求。
行业经济数据跟踪（14 年 1-12 月）
销售收入（亿元）
2059通2.行93
累计增长
18.00%
利润（亿元）
2071.67
累计增长
17.76%
最近 6 个月行业指数与沪深 300 指数比较
报告编号：ZB15-MIT01 首次报告日期：2015 年 2 月 5 日 相关报告：
——2015 年 2 月医药行业投资策略
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增持
——维持
日期：2015 年 2 月 5 日
行业：医药行业
证券研究报告 //行行业业研研究究//行月业度深策度略报告
调整充分 医药行业现布局良机
赵冰
021-53519888-1902 Zhaobing@shzq.com 执业证书编号：S0870511030004
报告认为，互联网医疗有望重构医疗产业链。互联网医疗能够实 现对传统医疗的重构，主要体现其在对传统医疗消费五大问题的改 善：首先是病前的健康管理，互联网医疗有望帮助病人进行真正科学、 有效的疾病预防，实现治未病；第二，病人就医方式上，互联网医疗 能够突破传统医疗模式的禁锢，通过在线问诊和远程医疗实现优质医 疗资源的跨时空配置，帮助病人免去不必要的到院就医；第三，在病 人院内就医的体验上，互联网能够帮助优化患者院内就医流程，节约 时间，提高效率；第四，在购药环节上，互联网医药电商的兴起有望 带给患者更方便快捷、便宜的购药体验；第五，在整个医患生态上， 互联网医疗能够优化医患对接机制，促进医患沟通，使医生价值最大 化，服务最优化。
2014 年 1-12 月，医药行业实现收入 20592.93 亿元，同比增长 18%； 实现利润 2071.67 亿元，同比增长 17.76%。2014 年 1-12 月，医药行 业收入、利润增速保持平稳。我们在 2014 年年中医药投资策略报告 中，下调 2014 年全年医药行业收入、利润增速至 15%左右。目前看， 行业数据符合年中的判断。我们认为，2014 年导致行业收入、利润 增速明显下滑的主要原因为：全球经济疲弱，导致出口低迷，下半年 才有回暖；中国经济增长不理想，财政投入增幅下降；控费与反商业 贿赂，使医院终端增长乏力；零售布局饱和，竞争激烈，导致增长动 力不足。
1.2、2014 年开启互联网医疗元年
数据显示，2014 年全国互联网医疗行业融资事件 103 起，融资 额达 141790.09 万美元。2014 年，互联网医疗领域发生天使轮融资 30 起，融资额 969.91 万美元；A 轮融资 48 起，融资额 20997.38 万 美元；B 轮融资 10 起，融资额 14027.5 万美元；C 轮融资 10 起，融 资额 68732.3 万美元。
主要观点
智慧医疗开启医疗行业大数据时代 智慧医疗（也被称为移动医疗、互联网医疗等）融合了传统医疗产业和 移动互联网行业，是一个移动互联网颠覆传统行业的典型案例，其整合 了线上、线下两方面的优势，是 O2O（Online to Offline）整合出的一个 特殊产业。我们认为，智慧医疗主要有五大入口，分别为医院入口、医 生入口、患者入口、医药入口和健康管理入口。 2014 年开启互联网医疗元年 《2015 中国互联网医疗发展报告》认为，互联网医疗市场主要有四大驱 动力：1）国家政策利好；2）技术相关因素推动；3）社会环境及自然 环境的变化；4）BAT 等重量级选手参与及资本的推动。中国互联网医 疗投资金额 TOP4 领域为基因检测、医药电商、可穿戴设备、移动医疗 应用，其中发生在可穿戴设备领域的投融资行为最多。 2014 年 1-12 月医药行业收入、利润增速平稳 2014 年 1-12 月，医药行业实现收入 20592.93 亿元，同比增长 18%；实 现利润 2071.67 亿元，同比增长 17.76%。2014 年医药行业收入、利润增 速符合我们年中的判断。展望 2015 年，我们认为 2015 年医药行业收入、 利润增速将稍快于 2014 年，预计在 15-18%之间。 医药板块估值溢价率明显下降 经过近两个月的调整，医药板块的绝对估值已经下降到 38 倍左右，相 对沪深 300 的溢价率下降到 2 倍。我们认为，无论从绝对估值角度还是 溢价率角度，健康产业已逐渐显现布局良机。
13A
77.70
PE 14E
40.40
通策医疗
6wenku.baidu.com0763
51.67 0.63 0.72 0.93 82.49 71.64
迪安诊断
300244
54.92 0.42 0.60 0.89 131.15 91.21
太安堂
002433
12.94 0.18 0.27 0.37 70.24 47.89
资料来源：上海证券研究所 股价数据为 2015 年 2 月 4 日收盘价
目前，互联网医药行业不仅有医药工业电商模式、第三方电子交 易平台，还有移动医疗、正在探索的 O2O 模式等。有研究报告认为， “预计到 2017 年中国互联网医疗整体规模为 365.3 亿元，移动医疗 将突破 200 亿元，占比达到 55%。”随着互联网巨头、医药电商企业 纷纷布局在线医疗，我们认为，医疗健康互联网化作为互联网渗透的 中后期，将是医疗产业发展的必然趋势。目前，从实力上看，中国的 医疗信息业已形成本土企业与欧美、日本企业三足鼎立的局面。分析
展望 2015 年，我们认为，乐观情况下，2015 年医药行业收入、 利润增速将稍快于 2014 年，预计在 15-18%之间。
图 2 近年医药行业收入与利润增速
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27
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18
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11-Q4 12-Q1 12-Q2 12-Q3 12-Q4 13-Q1 13-Q2 13-Q3 13-Q4 14-Q1 14-Q2 14-Q3 14-Q4
1.3 互联网医疗有望重构医药产业链
中国传媒大学联合九安医疗、春雨医生、金蝶集团等业界十三位 互联网医疗领军人物共同发起成立了“互联网医疗中国会”，旨在引 领、推动互联网医疗产业的创新发展。会上发布了《reMED2015 中 国互联网医疗发展报告》，报告认为，互联网医疗市场主要有四大驱 动力，为行业的发展提供了土壤：1）国家政策利好；2）技术相关因 素推动；3）社会环境及自然环境的变化；4）BAT 等重量级选手参与 及资本的推动。
目前，国家制定了许多相应的政策规划大力支持推进公共卫生、 医疗、医保、药品、财务监管信息化建设，以及医疗信息标准化和公
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共服务信息平台建设，逐步实现统一高效，互联互通。国务院在 2009 年 4 月期间颁布了《关于深化医药卫生体制改革的意见》，中央进一 步加大对了医改方面信息化建设的要求，明确指出各级地方政府要确 保在三年内相应投入八千五百亿元专门用于卫生系统信息化建设中 来，更快更好的确保我国医疗系统的电子化与便捷性。其他政策还包 括：十八届三中全会《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决 定》中强调要充分利用信息化手段，促进优质医疗资源纵向流动，加 强区域公共卫生服务资源的整合。《服务业发展“十二五”规划》中 也要求推进医疗信息资源深度开发和社会化服务，并积极推进医药卫 生等领域的信息化建设。2012 年 12 月初，国家住房和城乡建设部（以 下简称住建部）正式发布了“关于开展国家智慧城市试点工作的通 知”， 并印发了《国家智慧城市试点暂行管理办法》和《国家智慧城 市（区、镇）试点指标体系》两个文件。预计国家还将出台互联网药 品销售的最新政策，进一步促进我国医药电商的发展。未来我国智慧 医疗将会向着政府参与加强化、应用范围扩大化、信息共享普遍化和 市场模式多样化等方向持续发展。
投资建议
未来十二个月内，维持医药行业“增持”评级 我们建议从两条投资主线出发，关注：1）互联网医疗概念企业，如迪 安诊断、太安堂； 2）医疗服务企业，如恒康医疗、通策医疗。
数据预测与估值
重点关注股票业绩预测和市盈率
公司名称
恒康医疗
股票代码
002219
股价
EPS
13A 14E 15E
21.41 0.28 0.53 0.79
15E
27.10 55.37 61.45 35.26
PBR 投资评级
13.53 13.57 17.57 2.55
谨慎增持 谨慎增持 谨慎增持 谨慎增持
重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。
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医药制造业:主营业务收入:累计同比
2014 年，互联网领域发生多起重要融资事件。其中包括：2014 年 8 月，“春雨医生”C 轮融资 5000 万美元，同年 9 月，丁香园获得 腾讯 7000 万美元战略投资，趣医网获得弘晖资本、软银两家知名投 资基金千万美元 A 轮融资。行业人士表示：“目前行业处于市场启动 期，医疗资源与创新能力成为主要竞争点，B、C 轮及以上轮次投融 资时间较少，大部分融资仍处于早期阶段。”
图 1 互联网医疗四大驱动力
数据来源：《reMED2015 中国互联网医疗发展报告》 上海证券研究所
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二、医药行业主要经济指标跟踪
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显示，2014 年美国互联网医疗投资金额 TOP4 领域为医疗大数据分 析、医疗消费者服务、数字化医疗设备、远程医疗；中国互联网医疗 投资金额 TOP4 领域为基因检测、医药电商、可穿戴设备、移动医疗 应用，其中发生在可穿戴设备领域的投融资行为最多。
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一、行业回顾
1.1 智慧医疗开启医疗行业的大数据时代
智慧医疗(smart health-care)首次亮相是在 2009 年 1 月 28 日美国 工商业领袖举行的一次会议上。席间，IBM 首席执行官彭胜明向总统 奥巴马抛出了“智慧地球(smart planet)”的概念。这一概念是指利用 物联网技术建立相关物体之间的特殊联系，利用计算机将其信息予以 整合以实现现实世界与物理世界的融合。IBM 还针对智慧地球在中国 的应用，提出了包括智慧电力、智慧医疗、智慧城市、智慧交通、智 慧供应链和智慧银行在内的六大推广领域。从概念上看，智慧医疗一 般是指通过打造个人健康档案平台，利用最先进的物联网技术，实现 患者与医务人员、医疗机构、医疗设备之间的互动，逐步达到医疗信 息化。还有许多专家学者有他们的见解，认为智慧医疗是以医疗云数 据中心为核心，以电子病历、电子健康档案和医疗物联网为基础，综 合应用物联网、数据融合传输交换，移动计算和云计算等技术，跨越 原有医疗系统的时空限制，构建医疗卫生服务和管理最优化的医疗体 系；或认为智慧医疗是指运用新一代物联网、云计算等信息技术，通 过感知化、物联化、智能化的方式，将与医疗卫生建设相关的物理、 信息、社会和商业基础设施连接起来，并智能地满足相应医疗卫生生 态圈内的需求。
行业经济数据跟踪（14 年 1-12 月）
销售收入（亿元）
2059通2.行93
累计增长
18.00%
利润（亿元）
2071.67
累计增长
17.76%
最近 6 个月行业指数与沪深 300 指数比较
报告编号：ZB15-MIT01 首次报告日期：2015 年 2 月 5 日 相关报告：
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行业：医药行业
证券研究报告 //行行业业研研究究//行月业度深策度略报告
调整充分 医药行业现布局良机
赵冰
021-53519888-1902 Zhaobing@shzq.com 执业证书编号：S0870511030004
报告认为，互联网医疗有望重构医疗产业链。互联网医疗能够实 现对传统医疗的重构，主要体现其在对传统医疗消费五大问题的改 善：首先是病前的健康管理，互联网医疗有望帮助病人进行真正科学、 有效的疾病预防，实现治未病；第二，病人就医方式上，互联网医疗 能够突破传统医疗模式的禁锢，通过在线问诊和远程医疗实现优质医 疗资源的跨时空配置，帮助病人免去不必要的到院就医；第三，在病 人院内就医的体验上，互联网能够帮助优化患者院内就医流程，节约 时间，提高效率；第四，在购药环节上，互联网医药电商的兴起有望 带给患者更方便快捷、便宜的购药体验；第五，在整个医患生态上， 互联网医疗能够优化医患对接机制，促进医患沟通，使医生价值最大 化，服务最优化。
2014 年 1-12 月，医药行业实现收入 20592.93 亿元，同比增长 18%； 实现利润 2071.67 亿元，同比增长 17.76%。2014 年 1-12 月，医药行 业收入、利润增速保持平稳。我们在 2014 年年中医药投资策略报告 中，下调 2014 年全年医药行业收入、利润增速至 15%左右。目前看， 行业数据符合年中的判断。我们认为，2014 年导致行业收入、利润 增速明显下滑的主要原因为：全球经济疲弱，导致出口低迷，下半年 才有回暖；中国经济增长不理想，财政投入增幅下降；控费与反商业 贿赂，使医院终端增长乏力；零售布局饱和，竞争激烈，导致增长动 力不足。
1.2、2014 年开启互联网医疗元年
数据显示，2014 年全国互联网医疗行业融资事件 103 起，融资 额达 141790.09 万美元。2014 年，互联网医疗领域发生天使轮融资 30 起，融资额 969.91 万美元；A 轮融资 48 起，融资额 20997.38 万 美元；B 轮融资 10 起，融资额 14027.5 万美元；C 轮融资 10 起，融 资额 68732.3 万美元。
主要观点
智慧医疗开启医疗行业大数据时代 智慧医疗（也被称为移动医疗、互联网医疗等）融合了传统医疗产业和 移动互联网行业，是一个移动互联网颠覆传统行业的典型案例，其整合 了线上、线下两方面的优势，是 O2O（Online to Offline）整合出的一个 特殊产业。我们认为，智慧医疗主要有五大入口，分别为医院入口、医 生入口、患者入口、医药入口和健康管理入口。 2014 年开启互联网医疗元年 《2015 中国互联网医疗发展报告》认为，互联网医疗市场主要有四大驱 动力：1）国家政策利好；2）技术相关因素推动；3）社会环境及自然 环境的变化；4）BAT 等重量级选手参与及资本的推动。中国互联网医 疗投资金额 TOP4 领域为基因检测、医药电商、可穿戴设备、移动医疗 应用，其中发生在可穿戴设备领域的投融资行为最多。 2014 年 1-12 月医药行业收入、利润增速平稳 2014 年 1-12 月，医药行业实现收入 20592.93 亿元，同比增长 18%；实 现利润 2071.67 亿元，同比增长 17.76%。2014 年医药行业收入、利润增 速符合我们年中的判断。展望 2015 年，我们认为 2015 年医药行业收入、 利润增速将稍快于 2014 年，预计在 15-18%之间。 医药板块估值溢价率明显下降 经过近两个月的调整，医药板块的绝对估值已经下降到 38 倍左右，相 对沪深 300 的溢价率下降到 2 倍。我们认为，无论从绝对估值角度还是 溢价率角度，健康产业已逐渐显现布局良机。
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通策医疗
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51.67 0.63 0.72 0.93 82.49 71.64
迪安诊断
300244
54.92 0.42 0.60 0.89 131.15 91.21
太安堂
002433
12.94 0.18 0.27 0.37 70.24 47.89
资料来源：上海证券研究所 股价数据为 2015 年 2 月 4 日收盘价
目前，互联网医药行业不仅有医药工业电商模式、第三方电子交 易平台，还有移动医疗、正在探索的 O2O 模式等。有研究报告认为， “预计到 2017 年中国互联网医疗整体规模为 365.3 亿元，移动医疗 将突破 200 亿元，占比达到 55%。”随着互联网巨头、医药电商企业 纷纷布局在线医疗，我们认为，医疗健康互联网化作为互联网渗透的 中后期，将是医疗产业发展的必然趋势。目前，从实力上看，中国的 医疗信息业已形成本土企业与欧美、日本企业三足鼎立的局面。分析
展望 2015 年，我们认为，乐观情况下，2015 年医药行业收入、 利润增速将稍快于 2014 年，预计在 15-18%之间。
图 2 近年医药行业收入与利润增速
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目前，国家制定了许多相应的政策规划大力支持推进公共卫生、 医疗、医保、药品、财务监管信息化建设，以及医疗信息标准化和公
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未来十二个月内，维持医药行业“增持”评级 我们建议从两条投资主线出发，关注：1）互联网医疗概念企业，如迪 安诊断、太安堂； 2）医疗服务企业，如恒康医疗、通策医疗。
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