新三板与创业板估值差探因

倍（ Ｔ Ｔ Ｍ， 中值 ） ，新 三 板共 有 ３ ２ ３ ４ 最 新年 报 ） ，市 销 率 为 １ （ ） ． ３ ８（ Ｔ Ｔ Ｍ， 企业普遍是比较年轻 的企业 ，管理层
家 挂 牌 企 业 ，而 仅 为 ３ １ ． ７ ０倍 市 盈 率 最新年报 ） ； 而凌志环保的市盟率为 在 企业 管 理经 验 方 面相 对 创业 板 公 司 ９ ． ２ ２（ Ｔ Ｆ Ｍ． 最 新年 报 ） ， 市销率 为 １ ． ５ ４ 而言相对不足，即使拥有较高端的技 （ Ｔ Ｔ Ｍ，中 值 ） 。 为何 新 ＿ 二板 与创 业 板 ３
相对于创业板企业风险较大。根据生
命 周期 理 论 ，创 业 板企 业 往往 已经 处
于技术成熟期 ，技术的开发与应用技
术 已经 成熟 ．而 新 ＿ －板 企 业 大 多是 新
新ｉ板和创业板作为中国资本市 务。 因此 ．两者 在估 值 方 面 的对 比分 兴科技企业，其技术还处 于初 创期，
为何 主营业 务 极 为相 似 的两 家企 度 。 这两 ｈ ‘ 因素提 高 ｒ 新二 ＝ － 板 企业
业却在不同市场上具有如此巨大的估 的经 营风 险 ．从而 降低 ｒ市场 刈 ’ 新＝
境 设 施 服 务行 业 ，具 有 相似 主 营业 值 差异 呢 ？我 们认 为 ， 当投 资 者认 为 板 的估 值 水平 。 投 资所 承担 的 风险较 高 时 ，就 会
而可能降低了企业的估值水平 。
Ｒ ＯＡ标 准 差 比创 业 板 高 ｍ ４ ０ ２ ． ７ ７ ％。
新 三 板 对 入 市 企 业 的 盈 利 该 结 果表 明新 三板 企业 的盈利 能 力参 性 并无 要求 ．促 使 大量 中小 微企 差 不 齐 ， 较 创业 板 而言 分化 现 象严 重 ， 业 纷纷 在新 ■板挂 牌上 市 。相 比 这 将 导致 投 资 者 在新 互板 选 择投 资 标 于 创业 板经 过 业绩 审核 的上 市公 的时 ， 将 花 费更 多的成 本 来搜 索信 息 司而 言 ，新‘ ｉ板 的 中小 微企 业 的 这部分成本将提高投资者要求的回报 从而 降低 新 板 股票 的估 值 水平 盈币 ｉ … ｚ ， 邕 力存 在 劣势 。此 外 ．中小 率 ，
截 止 到 ８月 １ ７日，创 业 板 共 有 探 知 创业 板 和新 板 在ｔ ＾ 值方 面的 差 企业存续期较短 ，管理层经营经验略 ４ ８ ４家 上 市 公 ，市 盈 率 高 达 １ ０ ２ ． ４ ８ 异 万 邦 达 的 市 盈 率 是 ５ ７ ． ６ ９（ Ｔ Ｔ Ｍ． 显 不 足 ，企业 经 营风 险 较 大 。新 三板
专 栏
新 板 交 易活跃 程 度 远低 于创 业
板 市 场 ，从 而 提 高 了投 资者 所 而 临 的
流 动性 风 险 根据 对 新 板 和创 业 板 的成 分 股
个 数 、成 交 金 额 、成 交 量 以及 换 手 率
的统 计 ，即使 新 板 的 成分 股 数 量是
创业板的 ６ ． ５ ２ 倍 ，但其 成 交金 额 、 成 交 量 以及 换 手 率却 分 别 仅 为创 业 板 的
场的 “ 双 旱” ，其 服 务 对 象 均 有 科 技 析 具有一 定的 代表性 。 含 量 高 、成长 性 强 和 高 风 险 的 特 点 ， 然 而两 者在 估值 ‘ 面却 大 相径 庭 。 相关 技 术是 否能够 成 功应 用 并在 市 场 通 过 比对凌 志环 保 和万 邦 达的 市 上拓 展存 在很 大 的不确 定性 。 盈 率 和 市 销 率 ，我 们 可 以 见 微 知 著 ， 第二， 新 ｊ板企 业普 遍创 较 晚 ，
的估值差异如此悬殊？
面 具有的 代表 性 企 业— —凌 志 环保 与
万邦 达进 行 对 比分 析 ，它们 同属 于环
（ Ｔ Ｔ Ｍ，最新 年 报 ） 。显而 易 见 ，两 者 术 ，但投资着对管理层是 能够成功 将 技 术投 产 并有 效 开拓 市 场持 怀 疑态
我们以新 ｉ板与创业板在估值方 的估 值悬 殊 巨大 。
险 、系统 风险 以及 流动 性 风险 这 上市 企 业与 创 业板 卜 市 业 每 收 收益 三个 方 而 对于投 资 者而 言．初 Ｅ Ｐ Ｓ（ Ｔ Ｔ Ｍ，最新 报 表 ） 、净 资产 收益
创成长期企业的经营风险和业绩 率 Ｒ Ｏ Ｅ（ 加权 ，最新 报表 ）和总 资产
波动 相对 较 大 。根 据 万邦 达和 凌 报 酬 率 Ｒ Ｏ Ａ（ 最 新 报 表 ）的标 准 差 ，
Ｐ Ｓ 志环 保 ２ ０ １ ２到 ２ ０ １ ４年 ＝ ｉ 年 的财 结 果 显示 ，新 ｊ 板食 业 每 股收 益 Ｅ １ ２ ． ５ ０ ％，Ｒ Ｏ Ｅ 务数 据分 析 ，较 大 的盈 利 波 动提 的标 准 差 比创 业 板 大 ２
高 了投 资者 所需 承担 的风 险 ，从 标 准 差 比创 业 板 高 ｌ １ ６ ７ ． ６ ７ ％． 而
相 比 创 业 板 ，新 板 企业 盈 利
要 求更 高 的 回报 率 ，而 回报 率 的 水 平 分 化严 重 ，投 资 者需 婴 支付 虹多 增 高意 味 着股 票价 格 的降低 。
风 险 主 要 来 源 于非 系统 风
Biblioteka Baidu
信息 搜 寻成 本 ，从 而要 求 更 高 的 股票 收益 率 来弥 补 信息 成 本 计 算 新 板
Ｃｏｌ ｕｍ ｎ
● 新 三 板 首 席 观 察
微 企业 的两 方 面特 征增 加 了新 三板企 业 的经 营风 险 ：
新 三 板 与创 业 板估 值 差探 因
新三板交易活跃程度远低于创业板市场 ，从而提高了投资 者所面临的流动性风 险 。
第一 ， 新 三板企 业 多处 于初 创期 ，
０ ． ２ ６ ％、１ ． １ ７ ％和 ５ ． ９ ５ ％。新 ｉ板 的交