财务管理

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（一）报酬与报酬率 1、收益
• 一般而言, 投资者投资的预期报酬主要来源 于两部分： • 一是投资者所得的现金，如股票的现金红 利和债券的利息收入等； • 二是资本利得或损失,即投资者从资产价格 上升中得到的利得或在资产价格下降中遭 受的损失；
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例
• 例如, 你现在拥有清华同方公司的股票5000股,本年末全部卖出, 你的报酬一般可能由以下两部分组成： • (1) 现金股利。作为清华同方公司的股东, 若公司本年度每股分配 现金股利0.50元, 那么你将会得到2500元现金收入, 这就是现金 股利。
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风险报酬系数
•风险报酬系数b的确定方法有： （1）根据以往的同类项目加以确定；
（2）由企业领导或企业组织有关专家确定；
（3）由国家有关部门组织专家确定； • 期望报酬率=无风险报酬率+风险报酬率 R=Rf+Rr =Rf+b•CV 其中： Rf —无风险报酬率
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第2节 风险与报酬：组合资产
投资组合：两种或两种以上的资产构成的组合，又称资产组 合（portfolio） 一、资产组合的风险与收益 （一）两项资产组合的风险与收益 1.组合的期望收益是组合中个别证券期望收益的加权平均数： E（Rp）=∑Wi•Ri （i=A，B）
• • • • 繁荣时期望收益：0.25×0.15+0.05×0.85＝8% 适度时期望收益：0.2×0.15+0.1×0.85＝11.5% 缓慢时期望收益：0.15×0.15+0.15×0.85＝15% 衰退时期望收益：0.1×0.15+0.2×0.85＝18.5%
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资产组合的风险与收益
资产组合的风险是以方差或标准差为基础 度量的。资产组合的方差计算涉及到两种 资产收益之间的相关关系，即首先要计算 协方差和相关系数。
风险报酬率
(五)风险报酬率
在理财学中，一般假定大部分投资者为风险厌 恶者（risk averse），即意味着较高风险的投 资比较低风险的投资应提供给投资者更高的期望 报酬率（注：不是实际报酬率）——高风险高报 酬。
风险报酬和风险（用标准离差率表示）之间的关系 Rr=b•CV 其中：Rr—风险报酬率 b—风险报酬系数
• (2) 资本利得(或损失)。假设在本年末, 你将拥有的清华同方5000 股股票全部出售(原来购买成本每股20元), 出售价格每股24元, 这 样你将从股票价值的变动中获得20000元(5000×4元)的资本利得。
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2、报酬率（收益率）
必要报酬率 指准确反映期望未来现金流量风险的报酬。 我们也可将其称为人们愿意进行投资（购 买资产）所必须赚得的最低报酬率。 期望报酬率 指你若进行投资，估计所能赚得 的报酬率。 实际报酬率 在特定时期实际赚得的报酬率。
也称为方差系数，计算公式为：
CV= σ/R •方差系数是衡量风险的相对标准，它说明了“每单位期望收益率 所含风险”的衡量标准，是衡量风险常用的一个指标，但不是唯一 的标准。在期望值不同时，方差系数越大，分散程度越大，表明风 险程度越大。还有其他以标准差为基础的指标作为风险的度量标准 （例如β系数）；另外，风险大小的判断还与投资者的风险偏好有 关。 16
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(二)经营风险和财务风险
• 从企业本身来看，风险可以分为经营风险和财务风险两类。
• 1.经营风险。经营风险是指生产经营的不确定性带来的风险，它是任何商 业活动都有的，也叫商业风险。
• 经营风险主要来自以下市场销售、生产成本、生产技术以及外部环境等方面。 • 2.财务风险。财务风险是指因借款而增加的风险，是筹资决策带来的风 险，也称筹资风险。
• 举债加大了企业的风险。运气好时赚得更多，运气不好时赔得更惨。如果不 借钱，企业全部使用股东的资本，那么该企业没有财务风险，只有经营风险。
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第1节 风险与报酬：单项资产
（一）概率分布（probability distribution） •概率，是指随机事件发生的可能性。 •概率分布，是把随机事件所有可能的结果及其发生的概 率都列示出来所形成的分布。 •概率分布符合两个条件：0≤Pi≤1 ∑Pi=1 •概率分布的种类：离散性分布，如图1 连续性分布，如图2
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二、风险的类别
• 风险产生原因主要有两方面：一是缺乏信息，二 是决策者无法控制事物的未来进程风险的特征。 • 二、风险的类别 • (一)市场风险和企业特有风险 • 1.市场风险。市场风险是指那些对所有的企业产 生影响的因素引起的风险，如战争、经济衰退、 通货膨胀、高利率等。这类风险涉及所有的投资 对象，不能通过多角化投资来分散，因此又称不 可分散风险或系统风险。 →
在期望值相同时，标准差越大，分散程度越大，表明风险程度 越大.
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•风险的测定(2)
对于两个期望报酬率相同的项目，标准差越大，风险越大，标准差 越小，风险越小。但对于两个期望报酬率不同的项目，其风险大小 就要用标准离差率来衡量。 （四）标准离差率（coefficient of variation ，cv）
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离散概率分布图
图1 离散概率分布图
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连续概率分布图
图2 连续概率分布图
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风险的测定
•单项资产风险的大小是用方差或标准差来表示的。风险的测定 过程就是方差或标准差的计算过程。 （二）期望收益率（expected return），各种可能的收益率 按其各自发生的概率为权数进行加权平均所得到的收益率，计 算公式为： E（ R）=∑RiPi （i=1，2，3，，，n） （三）标准差（standard deviation）或方差（variation）， 各种可能的收益率偏离期望收益率的平均程度，计算公式为： σ=√∑[Ri—E（R）]2 Pi （i=1，2，3，，，n）
• 协方差（covariance）
COV（R1，R2） = ∑[R1i-E（R1）]•[R2i-E（R2）]Pi
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协方差
• ∑（RAi-RA）•（RBi-RB）Pi为正： • 两种资产期望收益率变动方向相同；
• ∑（RAi-RA）•（RBi-RB）Pi为负： • 两种资产期望收益率变动方向相反；
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（二）风险
• 如果企业的一项行动有多种可能的结果， 其将来的财务后果是不确定的，就叫有风 险。如果这项行动只有一种后果，就叫没 有风险。 • 什么是风险呢? 一般说来，风险是指在一定 条件下和一定时期内可能发生的各种结果 的变动程度。
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风险的概念
• 风险是事件本身的不确定性，具有客观性。 • 风险的大小随时间延续而变化，是“一定时期内” 的风险。 • 严格说来，风险和不确定性有区别。风险是指事 前可以知道所有可能的后果，以及每种后果的概 率。不确定性是指事前不知道所有可能的后果， 或者虽然知道可能的后果，但不知道它们出现的 概率。 • 从财务的角度来说，风险主要指无法达到预期报 酬的可能性。
WA，WB—资产A和B在资产组合中所占的比重
σAB—两种资产期望收益的协方差 ρAB—两种资产期望收益的相关系数
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资产组合的风险
在各种资产的方差给定的情况下，若两种资产之间的协方差（或 相关系数）为正，则资产组合的方差就上升，即风险增大；若协 方差（或相关系数）为负，则资产组合的方差就下降，即风险减 小。 由此可见，资产组合的风险更多地取决于组合中两种资产的协方 差，而不是单项资产的方差。由例子可以得到的结论是：两种资 产的投资组合，只要ρAB＜1，即两种资产的收益不完全正相关， 组合的标准差就会小于这两种资产各自标准差的加权平均数，也 就是说，就可以抵消掉一些风险，这就是“投资组合的多元化效 应”。 •在证券市场上，大部分股票是正相关的，但属于不完全正相关。 根据资产组合标准差的计算原理，投资者可以通过不完全正相关 的资产组合来降低投资风险。
（i，j=1，2，3，，，，n
公式（2）
i≠j）
由（2）式可知，n项资产组合时，组合的方差由n2个项目组 成，即n个方差和n（n-1）个协方差。 随着资产组合中包含的资产数量的增加，单项资产的方差对 资产组合方差的影响就会越来越小，而资产之间的协方差对 资产组合方差的影响就会越来越大。 当资产组合中资产数目非常大时，单项资产方差对资产பைடு நூலகம்合 方差的影响就可以忽略不计。这说明，通过将越多的收益不 完全正相关的资产组合在一起，就越能够降低投资的风险。 31
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(一)市场风险和企业特有风险
• 2.企业特有风险。 • 企业特有风险是指发生于个别企业的特有 事件造成的风险，如罢工、新产品开发失 败、没有争取到重要合同、诉讼失败等。 这类事件是随机发生的，因而可以通过多 角化投资来分散，即发生于一家企业的不 利事件可以被其他企业的有利事件所抵消。 这类风险称可分散风险或非系统风险。
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组合收益
• （1） • E（Rs＝0.25×0.2+0.2×0.3+0.15×0.3+0.1×0.2＝ 17.5% • E（Ru＝0.05×0.2+0.1×0.3+0.15×0.3+0.2×0.2＝ 12.5% • ＝17.5%×0.15+12.5%×0.85＝13.25%
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组合风险
• （2）
0＜ ρ≤1
为正相关
ρ=1为完全正相关
-1 ≤ρ＜ 0 为负相关 ρ=-1为完全负相关 ρ= 0 为不相关
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•两项资产组合的方差和标准差 σp2 = WA2 σA2+WB2σB2+2WAWBσAB σp= √σp2 其中σAB = ρAB σAσB 其中：σp2—资产组合期望收益的方差 σp—资产组合期望收益的标准差 σA2，σB2 —资产A和B各自期望收益的方差 σA，σB—资产A和B各自期望收益的标准差
第3章 风险与收益(报酬)
第1节 风险与收益：单项资产 第2节 风险与收益：组合资产 第3节 风险与收益：资本资产定价模型