股权分散化的不利影响及应对策略——以万科股权之争为例-财务管理-毕业论文

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摘要
股权结构对于公司的具体管理来说是十分重要的，同时在此基础上的股权分散化对于公司在具体的权力制衡过程中所形成的具体管理模式，对于公司的发展提供了一定的发展基础。

但是在许多公司具体发展过程中其股权的分散化并未取得相应的管理效益，同时还使得公司在具体的发展过程中面临着许多的问题。

本文借万科股权之争这一典型案例，论述了万科在具体发展过程中股权争斗的具体情况，进而从这一案例中所关系到的一系列问题如股权争斗、公司治理难题、管理困境、业绩下滑等一系列问题，在此基础上分析股权分散化存在的不利之处，进而给出应对策略。

关键词：股权分散化；股权之争；应对策略
Abstract
The ownership structure is very important for the company's specific management. At the same time, the decentralization of ownership on this basis provides a certain development basis for the company's development. However, in the process of the specific development of many companies, the decentralization of their equity has not achieved the corresponding management benefits, but also makes the company face many problems in the specific development process. Based on the typical case of Vanke's equity struggle, this paper discusses the specific situation of Vanke's equity struggle in the specific development process, and then from a series of issues related to this case, such as equity struggle, corporate governance problems, management dilemma, performance decline and so on. On this basis, it analyses the disadvantages of equity decentralization, and then gives the countermeasures.
Key words: equity diversification; equity dispute; coping strategy
目录
摘要 (I)
Abstract (II)
绪论 (1)
1、问题的提出 (1)
2、本论文相关国外的研究动态综述 (1)
3、论文主要研究内容和研究方法 (2)
4、研究意义 (2)
一、股权分散化相关理论 (3)
1、股权分散化的定义 (3)
2、界定股权分散化 (3)
3、股权分散化的特点 (3)
4、股权分散化常见问题 (4)
二、股权分散化带来的影响 (4)
1、容易导致股权之争和控制权之争 (5)
2、容易导致投资人的担忧 (5)
3、容易导致股东决策出现问题 (5)
三、万科股权分散化案例分析 (6)
1、研究样本 (6)
2、万科股权分散化源起 (6)
3、万科股权问题及原因分析 (7)
四、股权分散的应对策略 (8)
1、建立有效的风险预警机制 (8)
2、设置分类的股份制度 (8)
3、完善董事会章程 (8)
4、加强对经理层的内部监督 (9)
结论 (9)
参考文献 (10)
致谢 (11)
绪论
1、问题的提出
随着我国资本市场的不断发展，对公司股权分散化的研究也逐渐兴起。

在股权分置改革后，越来越多的中小投资者进入股市。

同时股权分散这个问题引起了业界的广泛关注。

因为上市公司股权结构不再集中在“主导股”之下，而是逐步走向分权，这便是我们所说的具体的股权分散，其会使得公司在具体的发展过程中进行争权夺利，股权分散具有很强的结构性，对于公司的具体监管有着较大的影响。

经过资料查找看看以往的股权争夺战可以发现, 差不多所有的“野蛮人”敲门, 都存在着股权分散这个条件。

在股权分散的情况下, 股东们各自的持股都比例不高, 这就容易导致第一股东可能为收购方并且收购方还很有可能成为控股股东。

因此，研究股权分散问题是很必要的。

而且万科与宝能两家公司的具体控制权力的争夺，在我国相关领域引起较大的控制权的具体争夺的问题，从而使得其获得了较大的关注度，特别是具有一定股权分散结构的公司。

因此，向一些规模较大的上市公司如万科等的控制权成为国内学者研究的热点问题。

2、本论文相关国外的研究动态综述
李贤森,严依涵（2016）在《股权相对分散化下双层股权制度的适用问题》一文中有提到股权分散化是我国资本市场随着市场的不断成长中的一个显著的结构，尽管当前我国企业在具体的管理运行过程中其股权结构并没有到达较为具体分散的高度，但是股权分散已经成为企业后续发展所必须面临的趋势，股权的分散化对于上市公司来说是很有前瞻性的，其必然能够保证公司在发展过程中内部管理结构的优化，与此同时也能够公司在后续的发展过程中形成良性的管理机制。

不过，未来的趋势也在不断变化，其不利影响也会慢慢显示出来。

阴晓江（2017）在《我国上市公司股权分散问题研究》中有提到股权分散问题引起业内人士的广泛关注, 对股权分散问题展开研究也显得很有必要。

对于我国上市公司而言, 股权分散有其自身存在的利弊, 不能单一而论。

随着我国资本市场的逐步完善, 公司只有结合自身实际情况选择最适合公司发展的股权结构, 完善公司治理, 才能有效防止外来资本入侵, 巩固市场地位。

兰梦灵（2017）通过其具体的研究得出以下结论：股权分散化只是企业股权结构变化方式的一种具体形式，其在实际的操作运行过程中具有权力规制以及民主集中的具体优势，这曾经也被认为是一种较为有效的公司管理方式。

但是股权的分散化也容易使得其资金不易集中，从而使得公司陷入困境。

万科的股权争夺战背后暴露出的股权高度分散的弊端，对企业的经营发展以及资本市场环境造成了不利的影响。

Carolina Aguirre Amador(2012)在《Ownership concentration and Earnings Quality– Evidence from The Netherlands》一文中有提到股权集中度较高的公司与报告质量较低的公司相比，其股东多元化程度较高，有简单说明股权集中的好处。

从而可以发现股权分散的不利之处。

Nobanee, Haitham Ellili, Nejla Ould Daoud Abraham, Jaya（2017）在《Equity Concentration, Agency Costs and Performance of Non-financial Firms Listed on the Saudi Stock Exchange 》一文中提到股权结构的重要性，股权结构在公司的治理上有很重要的作用。

股权结构有股权集中和股权分散。

综上所述，国外对于股权分散化的研究并不多，只能通过股权集中来推测股权分散化。

国内对于股权分散化的研究讨论表明股权分散化虽然被认为是建立相互制衡公司治理模式的有效结构，但在现实中的一些案例表明股权分散并非都能带来好的公司治理效果,有的可能会使企业陷入困境。

因此，本文将更进一步分析股权分散化的不利影响及应对策略。

3、论文主要研究内容和研究方法
（1）研究内容
本论文主要是研究股权分散以万科集团为例，分析其不利影响，探讨其存在的问题以及股权分散的应对策略。

其具体的框架如下所示：
第一部分，绪论。

这一部分主要对文章研究所涉及的相关背景、研究现状以及研究意义等进行了相应介绍；
第二部分，对股权分散化的相关概念进行论述；
第三部分，股权分散化存在的风险；
第四部分，对万科股权分散化的分析；
第五部分，总结万科股权之争以上内容。

（2）研究方法
文献分析法。

利用各种渠道对国内外专家学者的研究成果进行归纳整理与分析，提炼其中的研究内容和研究方法，使之成为自己的研究依据。

归纳法。

包括股权分散化归纳以及解决措施的归纳。

理论联系实际法。

将股权分散化以万科股权知之争为例，使本课题的研究更具有现实性和生动性。

案例分析法。

本文以万科股权之争为例，分析股权分散化的缘由及应对策略。

4、研究意义
经过对股权分散的相关内容如问题以及具体特征等进行相应的研究，并在此
基础之上通过万科股权之争的这个案例分析，提出适应公司经营与发展的建议, 从而优化公司的股权结构, 完善公司治理机制, 促进公司更好的发展。

而且万科的股权争夺战受到了非常大的关注，万科的股权争夺战背后暴露出的股权高度分散的弊端，对企业的经营发展以及资本市场环境造成了不利的影响。

因此，本文对万科股权分散危机事件进行了分析，进而在此基础之上为我国上市公司的股权结构的具体发展形成相应借鉴。

一、股权分散化相关理论
1、股权分散化的定义
其所谓的股权分散也就是企业股票平均分散在多数股份手中，从而每人手中持有的股票少。

其是企业产权独立以及公司股份有序运行的重要基础。

与其相对应的就是股权集中，在股权集中下，公司大股东往往习惯于根据自己的股权多少来侵犯到小股东合法利益。

2、界定股权分散化
众所周知，在公司具体发展过程中股权结构对于企业有着十分重要的作用。

将公司股权的具体集中程度作为具体的分类方法。

在日常的公司管理活动中，公司的股权结构具有分散和集中等多种形式。

股权的高度或相对集中是指在公司具体发展过程中具有绝对和相对权力的股东能够对股权进行一定程度的空中，并在股东大会上行使与之相对应的权力，进而对于公司的发展方向有着一定的控制意义。

股权的分散具体是指公司的股东所拥有的股份权力相对较少，从而具有一定的分散化，公司股权的分散化也会使得股东的权力相对较弱，不利于其对于公司的具体发展进行相应的监管。

3、股权分散化的特点
（1）权力制衡
股权分散化可以使公司权力制衡, 比如说如果公司在股权集中的情况下, 当某一股东拥有的股份比例高于50%, 所以股东大会的召开也必然具有一定的形式主义，在这样一种状况之下，大股东能够根据手中的具体权力并采取相应措施来保障自身权益的最大化，进而在此基础之上对小股东的具体权益进行相应的侵犯。

如果公司股权具有一定的分散性，那么在公司中其权力主要集中于股权大会，使其成为企业的最高权力拥有者。

因此，公司股权的具体分散能够保证大股东与小股东之间权力的相互制约，促进公司的民主化发展，从而在此基础之上保障公司的具体管理与发展。

（2）结构分散
股权的分散同时也能够促进企业具体的股权结构的分散，这样一种股权结构的分散有利也有弊，好处较为明显，就是在具有股权分散化的公司，因为所有股东所拥有的股份比例相对较少，当其运用自身所拥有的相关资源来进行利润的获取时只能得到相对有限的利益，绝大部分利益都被其他股东所获取，这必然会使的许多股东在不经意间破坏了公司的利润获取结构。

弊处则是由于股东的持股比例较少，从而缺乏投资的积极性，大多数追求短期投资，所以，公司容易成为被收购对象。

4、股权分散化常见问题
我国资本市场还不够完善, 相关的法律法规不够健全。

虽然针对火热的股权争夺事件保监会已经出台一些措施叫停险资的投资, 但这还远远不够。

为了更高效的进行研究，以下总结了目前股份分散化在日常操作过程中所存在的问题：股权结构分散化主要所面临的问题就是股权的分散会导致股东的权力分散化，从而使得公司内部容易产生股东之间的权力竞争，从而使得公司管理陷于困境，进而影响到公司的具体管理，对公司利润的取得产生极为不利的影响。

万科的股权争夺，是一个较为典型的股权分散所导致的权力争斗从而引进相关恶意收购的具体例子。

因为万科前期的业绩相对较好、股价较优且股权在结构上较为分散，因而也就受到了相关不怀好意者的具体“关注”。

尽管万科后续的相关经营并未受到股权争夺的具体影响，但像这样一种股权争夺的战役对于企业的经营发展产生影响的例子也是比比皆是。

如2015年康佳内部的股权争夺，因为企业内部股权的相应争夺从而使得公司内部管理人员变动幅度较大，影响了员工的工作积极性，进而导致部分员工选择离职，这必然会对公司的具体经营状况产生较为严重的负面影响。

当公司自身的股权结构呈现出分散化态势时，如公司管理者与投资者之间在具体的管理方式上存在着较大的分歧时，那么必然也会导致公司的发展方向面临着较大的不确定性因素。

当公司股东对于公司无法进行相应管控时，那么会使得管理人员的管理效度呈现下降态势，从而使得公司管理效度下降，经营难以为继。

同时，公司股权分散化也会影响到公司的具体融资进程。

二、股权分散化带来的影响
万科具体的股权争夺的主要原因在于高度分散化的股权结构。

其从具体的成立之日就实行股份分散的制度，尽管这在具体的发展过程中对于权力得到了有效的控制，但是分散化的股权结构却一再使公司陷入危机中。

1、容易导致股权之争和控制权之争
尽管股权结构分散拥有相对的优势，但同时其也存在相应的问题。

其最为关键的问题就是股权的分散化使得公司股东之间的股权与控制权之间的争夺日益激烈，从而使得公司管理层出现问题，不利于公司的具体管理，进而使得公司的日常经营受到严重影响。

前面所说的万科的具体案例，也就是股权分散所导致经营恶化的典型例子。

因为万科前期的业绩相对较好、股价较优且股权在结构上较为分散，因而也就受到了相关不怀好意者的具体“关注”。

尽管万科后续的相关经营并未受到股权争夺的具体影响，但像这样一种股权争夺的战役对于企业的经营发展产生影响的例子也是比比皆是。

如2015年康佳内部的股权争夺，因为企业内部股权的相应争夺从而使得公司内部管理人员变动幅度较大，影响了员工的工作积极性，进而导致部分员工选择离职，这必然会对公司的具体经营状况产生较为严重的负面影响。

2、容易导致投资人的担忧
当公司的具体股权机构相对较为分散，尤其是处于成立初期的企业股权较为分散时，公司创立者与投资者之间的相关经营观念等之间存在着较大的差异，这必然会使得企业后续的发展方向以及具体的经营稳定性产生一定的影响。

当股东对于公司的管理权力进一步丧失时，这必然也会导致企业管理层的反应效度变慢从而使得企业的管理效率下降，对企业后续经营产生极为不利的影响。

就算不产生这样一种状况，较为分散的股权结构也会使得具体的投资者对于企业的后续发展状况缺乏一定信息，进而产生担忧，这也不利于企业的后续融资的进行。

3、容易导致股东决策出现问题
当某一企业在具体的股权结构上相对较为分散时，一般都会形成两种较为极端的情形。

第一种情形是，股东“搭便车”行为的产生。

因为企业股东较多，所以在企业的具体决策过程中许多的股东都能够进行相应的管理并作出决策。

这时，有部分股东便容易出现“搭便车”的心理和行为，对于企业的具体决策与管理等采取忽视态度，并享有其他股东的具体监管成果，这样容易形成放弃监管决策的股东越来越多，最后使得参与监管的股东积极性大为降低。

第二种情形是股东间的相互争论，使得企业管理决策陷入困境。

因为股权的分散化会使得股东之间的利益存在着一定的差异，为保证自身利益的最大化，股东往往会选择对自己最为有利的决策来进行贯彻执行，进而在此基础之上形成多方零和博弈的情形，这必然会使得股东之间的矛盾难以有效调和，也无法保证意见的相对统一，进而导致企业管理效度的下降，使得企业后续发展受到一定影响。

三、万科股权分散化案例分析
1、研究样本
万科成立于上世纪八十年代，经过将近四十年的发展，其企业资本得到了相应的扩张，对于我国房地产建设产生了极大的影响。

最近几年，万科积极相应国家号召，将其发展的重点倾斜于我国中西部的重要城市，其发展核心主要在于房地产的开发以及具体的物业管理等。

2、万科股权分散化源起
随着资本市场的不断发展，公司为了追求自身的利益最大化，通过分散投资的方式，从而分散投资所来带的风险。

而对于万科这样股权高度分散的公司来说，收购其的成本较为低廉且预期丰厚。

也正是因为这一点，万科才成为了宝能系的目标，拉开了“宝万之争”的序幕。

此次万科控制权之争案件的双方，其中收购者是由钜盛华和前海人寿组成的宝能系，另一方是以王石团队为核心的万科管理层，双方争夺的收购目标是万科的A股部分股权。

2015年7月，宝能系旗下的前海人寿通过二级市场收购万科5．52亿股份，之后通过连续举牌的方式增持至15．04％，超越华润成为了万科的第一大股东。

万科管理层立刻寻求华润的支援，通过后续华润的两次增持，将华润股份比例提高至15．29％，重回第一大股东的位置。

但仅过了几个月，宝能系通过钜盛华等成为一致行动人，连续在二级市场举牌，累计增持至20％。

万科管理层王石于2015年12月17日发表内部讲话，明确表明极力反对宝能系收购或控制万科。

首先是宝能的信用问题，其虽然能够通过举债的途径，成为万科的第一大股东，但其入驻很有可能会降低万科的信用评级，而这正是万科经营20多年来最看重的东西。

其次其年销售额对于万科这样一个两千多亿销售的地产大户来说，宝能系成为万科股东的能力令人质疑；最后，其利用万能险来购买万科的股票，而万能险作为一种短期债务，短债长投，背负了极高的资金风险。

2015年12月至2016年7月，万科原第一大股东华润并未对宝能系的收购行为作出实质性的举措，于是万科管理层率先采取措施，引入安邦保险。

然而最终安邦保险仅能持有6．18％的股权，对宝能持有的24．26％股权来说并未起到实质性的影响。

后万科管理层又决定以增发新股的方式，与深圳地铁重组。

但这一举动，遭到了原第一股东华润的强烈反对。

6月17日，万科不顾代表华润方三位董事的反对，在万科某位独立董事以存在关联关系回避对与深铁重组议案的表决后，以三分之二的票数通过了此议案。

值得一提的是，此后宝能与华润都对
此事件发表公开声明，对万科的行为表示职责，认为万科已构成“内部人控制”。

宝能系还提请召开临时股东大会，罢免包括王石在内的万科管理层。

万科股权之争趋于白热化。

最终以王石对中小股东以及宝能系造成的不良影响表达歉意而结束此阶段。

2016年7月，万科工会起诉宝能系违规增持，其在二级市场连续举牌收购万科股份达5％后，未及时披露相关信息，依旧继续增持，属于违规操作，要求法院判决其不能行使相应股份的股东权利。

之后，万科管理层向监管部门提交《关于提请查处钜盛华及其控制的相关资管计划违法违规行为的报告》，报告认为宝能系作为劣后委托人的九个资产管理计划，违反上市公司信息披露规定及资产管理业务相关法律法规，涉嫌损害中小股东利益。

3、万科股权问题及原因分析
股权结构分散，第一大股东持股比例低。

姚振华选择万科作为房地产行业的标的进行收购行动，主要的原因之一是万科的流通股权比例远远高于非流通股权比例，而且，万科的第一大股东的持股比例距离实现控制权也是相距较远。

截止姚振华正式举牌万科股票时候，万科前十大股东合计数不足25%。

万科的企业价值在房地产行业中首屈一指，这说明公司未来发展潜力较大。

但是，同样反映预期另外指标——股价和市盈率，历年均低于行业平均水平。

与此现象形成对比的是，万科每年分红金额在房地产行业排名第一。

由此知道，万科这样低估值却高分红的企业，给投资者提供较小的资金获得较大的红利的机会。

因此，万科成为险资企业热衷的投资标的。

（1）品牌价值高
其实，万科拥有地段优越的土地和品牌价值也是姚振华选择收购标的的重要原因。

土地储备的数目以及质量是房地产企业竞争力。

同是，万科的企业文化也为其发展带来不少价值。

其企业文化使得相关客户对于具体的产品有着较高的评价，其相关产品性能以及具体设计等都优于其他同行业企业；此外，公司的企业文化带来优秀的人才和良好的商业伙伴。

这给企业经营管理和盈利带来了不少便利。

（2）公司治理结构不健全
通过万科公司治理情况可以知道，万科虽然具备现代企业管理制度，“三会”制度建立完善，但是，目前的治理结构并不能很好的应对外部环境的变动，尤其在面临收购时，没有预先设置预防性策略抵御反收购的发生，在进行公司治理的时候，忽略了公司在市场流通背景下存在被收购的风险，一定程度上增加了公司被收购的可能性。

假若，万科治理结构中考虑到了反收购的对策，姚振华的选择收购标的的时候，可能会有所顾及。

这也是姚振华选择万科作为收购标的的重要
原因吧。

四、股权分散的应对策略
1、建立有效的风险预警机制
公司必须加强风险控制意识，特别是对待万科这种经营状况好、对市场经济有重大影响作用的企业，出现股权分散的问题更要增强防范措施。

万科股权之争最显著的原因就是股权太过分散，所以，万科应该一步一步的将部分外流股权收回，保证企业内部的股权聚集，这样不仅对投资者有一定的鼓励影响，而且又能够防止股权过于分散而降低公司的管理权。

万科可以提前预测很大可能会遇到的风险并提出合理的应对方法，在遇到不同寻常的市场变革时，迅速展开研究并按照企业的真实的境况进行计划安排，保证企业可以摆脱相关危机。

2、设置分类的股份制度
万科的股权分散，公司管理层没有公司控股权。

万科可以在房地产行业中脱颖而出，大部分原因是因为万科管理团队的领导能力。

但是因为万科一直以来保持高度分散的股权结构，管理团队没有公司的实际控股权，造成万科在遇到解除董事会的提议时没有任何应对的能力。

所以对于优秀的创始经理人，应该注重对其控制权的绝对地位。

在普通股东的情况下，A股发行，即他们拥有相同的权利，但在创始人的情况下，B股发行，即他们拥有不同的权利。

A股的投票权使创始人能够保持对公司的控制，同时提高管理稳定性并确保公司的有序运作。

3、完善董事会章程
通过董事会加强创始人的保护保护。

在制定股东利益保护协议时，我们必须权衡边界。

通过规定保证创始人在董事会中拥有表决权，当创始人的利益可能因为董事会的决议而受到损害时，创始人能够否决该决议。

此外，还可以通过董事会章程给创始人赋予一票否决权。

这样在遇到重大紧急情况时，创始人可以通过该项权利充分保护自己的权益，保证公司在遇到股权争夺这样的境况时，能够限制恶意收购者的行为。

可行性高的经营管理结构以达到对经理人的监管。

大部分股东在坚信公司未来发展趋势良好的情况下持有公司股票是具有长期性和稳定性，这样股东就可以强化对公司经营者监管的积极性，确保自己的利益不受委托代理问题而被损害。

公司可以制定更优良更科学合理的内部监督体系，让股东有权利能够对公司管理者进行相应的监督，确保公司的日常经营管理，维护公司的长久运行。