复旦大学2016年 金融专硕431金融学综合考研真题和答案解析

2016年复旦大学金融硕士考研真题
一、名词解释（每小题5分，共25分）
1.特别提款权
2.货币中性
3.抵押贷款和质押贷款
4.资本配置线
5.内含报酬率
二、选择题（每小题4分，共20分）
1.根据蒙代尔的最优指派原则，一国出现通货膨胀、国际收支顺差，应该选择的政策搭配（）。

A.紧缩的货币政策和扩张的财政政策
B.紧缩的财政政策和扩张的货币政策
C.紧缩的财政政策和紧缩的货币政策
D.扩张的货币政策和扩张的财政政策
2.以下针对央行负债的变动中，会导致商业银行体系准备金增加的是？（）
A.外国在央行存款增加
B.财政部在央行存款增加
C.流通中的货币减少
D.其他负债增加
3.期权到期日期权损益表示方法正确的是（）。

A.欧式看涨期权空头max（St-X，0）
B.欧式看涨期权多头min（St-X，0）
C.欧式看趺期权多头max（St-X，0）
D.欧式看跌期权空头min（St-X，0）
4.以下关于市盈率的表达错误的是（）。

A.股利分配越高，市盈率越高
B.公司成长价值越高，市盈率越高
C.名义利率越高，市盈率越高
D.到期收益率、要求报酬率越高，市盈率越高
5.关于债券到期收益率的含义正确的是（）。

A.持有债券至到期的内含报酬率
B.使债券未来息票收入现值为债券价格的折现率
C.无风险利率加上一个风险溢价
D.债券利息收益率与本金收益率之和
三、计算题（每小题20分，共40分）
1.某公司进口美国电脑，成本为100美元/台，30天后付款，当前汇率一美元等于6.5元人民币（e=6.5），公司每台可得利润50美元。

（1）若一个月后即期汇率为一美元等于6元人民币（e=6），问公司利润？若30天后即期汇率一美元等于7元人民币（e=7），问公司利润？
（2）若单位利润带来的效用U预计一个月后即期汇率为一美元等于6元人民币和一美元等于7元人民币的概率各为50%，此时有一份e=6.7的远期协议，问你会签这份协
议吗？
2.某股票当前市价10元，3个月后该股票价格不是12元就是9元，一份以该股票为标的执行价格为10元，为期3个月的欧式看涨期权价值为0.8元，计算：
（1）该股票风险中性的概率。

（2）以该股票为标的执行价格为11元为期3个月的欧式看跌期权的价值。

（3）以该股票为标的远期协议的理论远期价格。

四、简答题
1.美联储加息对我国宏观经济有什么影响？
2.分析做市商报价驱动机制和指令驱动交易机制的差异性。

五、论述
1.什么是国际储备货币分散化？原因是什么？人民币成为国际货币对当前国际储备货币的格局有什么影响？
2.2015年7月，中国A股持续下跌，许多证券公司纷纷暂停了融券交易，在此情况下，套利交易机制还有效吗？套利机制有效性受哪些因素影响？
2016年复旦金融硕士431金融学综合真题解析
一、名词解释（每题5分，共25分）
1.【参考答案】
特别提款权简称SDR，为外汇储备的组成部分，是一种记账单位，是IMF除普通提款权外分配给成员国的一种使用可兑换货币的权利。

目前包含货币：美元、日元、欧元、英镑、人民币。

SDR的价值以各国成员国之间的加权汇率标识，其中权重为各国贸易占五国贸易总量的比重。

SDR具有三个特征：价值稳定；待有和使用仅限于政府之间；不是一种完全意义上的世界货币（无流通手段职能）。

我国人民币于2016年10月1日加入SDR，占比10.92%。

一国的自有国际储备除了SDR之外，还包括货币性黄金，外汇储备与在IMF的普通提款权。

【提示】热点题，当时正处于中国加入SDR的前夜，本参考答案以之后的时间点为准，对应课本也有相应章节，对当时的考生是完全没有问题的考点。

【参考教材】姜波克《国际金融新编》第五版，第6章，第三节，P192
2.【参考答案】
货币中性与货币非中性相对，主要焦点在于货币供应量的变换对一般物价水平和实际利率及产出水平的影响差异。

若通过AD-AS分析法，可以将总需求的改变引起的宏观经济变化划分为引起产出变化的部分与引起价格变化的部分，即产出效应与价格效应。

货币中性认为在长期货币供给的变化只反映在一般物价水平上，即货币政策只有价格效应，没有产出效应，例如货币供给的增加只引起一般物价总水平的上升。

古典学派和新古典学派均认为货币中性。

【提示】隐藏考点，考察内容为货币需求理论的古典学派货币数量说。

对于货币中性的内容，货币银行学中叙述较少，因为这实际上是宏观经济学的基础知识。

学有余力的同学学习一下袁志刚的《宏观经济学》
【参考教材】胡庆康《现代货币银行学教程》第五版，第8章，第一节，P351
3.【参考答案】
抵押贷款和质押贷款是贷款的两种方式。

抵押就是债务人或第三人不转移法律规定的可做抵押的财产转移的占用，将该财产作为债权的担保，当债务人不履行债务时，债权人有权依法就抵押物卖得价金优先受偿。

质押就是债务人或第三人将其动产移交债权人占有，将该动产作为债权的担保，当债务人不履行债务时，债权人有权依法就该动产卖得价金优先受偿。

抵押贷款与质押贷款的本质区别在于占有权是否转移，抵押贷款占有权不转移而质押贷款占有权发生转移，两者的所有权均没有转移。

【提示】超纲考点，不在范围之内，考点来自回购的种类，回购包括买断式回购（开放式回购）与质押式回购（封闭式回购），两者的差别在于所有权是否转移，买断式所有权发生转移。

【参考教材】课外知识
4.【参考答案】
与投资组合具有相同特征、不同风险资产权重的一系列投资组合的期望收益与标准差配对集合构成了投资可行集，由它们与无风险资产连接而成的直线，叫资本配置线。

若将风险资产可行集上的所有点，均与无风险证券组合连成直线，可以得到一条斜率最大的资本配置线，此时组合的夏普比率最高。

这条资本配置线又称为资本市场线。

【提示】考察CAPM的资本配置线，理解该概念要注重马科维茨到CAPM的逻辑推演，若推演过程十分熟悉，该题应该可以轻松拿下。

【参考教材】刘红忠《投资学》第三版，第10章，第三节，P311
5.【参考答案】
内涵报酬率又称内含报酬率、内部报酬率，是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，或者说是使投资方案净现值为0的折现率。

内涵报酬率是一个相对数指标，和现值指数在一定程度上反映一个投资项目投资效率高低，所以这类评价指标通常是用于独立方案决策，也就是备选方案之间是相互独立的。

内涵报酬率指标的特点：
（1）IRR是由特定的现金流量确定的。

（2）IRR的计算与基期无关。

（3）IRR假定各个方案的所有中间投入可按各自的内涵报酬率进行再投资而进行增值。

IRR法则：接受所有IRR大于等于折现率的项目，拒绝所有IRR小于折现率的项目
【提示】考点为公司金融的资本预算，四种工具中的IRR。

其实这部分可以回答的内容非常多，重点在于答题的逻辑。

【参考教材】朱叶《公司金融》第三版，第5章，第一节，P92
二、选择题（每题4分，共20分）
1.【参考答案】B
【解析】根据蒙代尔的最优指派原则，货币政策用于外部平衡，财政政策用于内部均衡。

现一国内部出现通货膨胀，则应该采取紧缩的财政政策，外部国际收支顺差，应采取扩张的货币政策。

【提示】蒙代尔有效市场分类原则、斯旺模型等是复旦的常考考点，必须掌握两个模型分别是怎么搭配的。

【参考教材】姜波克《国际金融新编》第五版，第4章，第三节，P111
2.【参考答案】C
【解析】央行资产端简单分为对国外债权与对国内债权，负债端分为基础货币（现金＋准备金）、央票、财政存款等。

根据该框架逐项分析
A资产端国外债券增加，因此基础货币同样扩大，准备金增加，题目中说是负债的变化，因此不正确。

B财政存款增加，负债增加，资产方不变，基础货币减少。

C基础货币内重新分配，现金转化为准备金。

D 其他负债增加，资产放不变，基础货币减少。

【提示】央行的资产负债表为宏观必须掌握的三大表之一，是一个十分重要且实用的知识点，下面给大家贴出央行的资产负债表结构，供大家参考理解。

资产方
负债方
国外资产
储备货币外汇
货币发行货币黄金
其他存款性公司存款其他国外资产
非金融机构存款对政府债权
不计入储备货币的金融性公司存款其中：中央政府
发行债券对其他存款性公司债权
国外负债对其他金融性公司债权
政府存款对非金融性部门债权
自有资金其他资产
其他负债总资产总负债【参考教材】胡庆康《现代货币银行学教程》第五版，第5章，第四节，P213
3.【参考答案】D
【解析】A 欧式看涨期权空头为min （X-St ，0）
B 欧式看涨期权多头为max （St-X ，0）
C 欧式看跌期权多头为max （X-St ，0）
D 欧式看跌期权空头为min （St-X ，0）
【提示】考察期权损益的表示，首先这里应明确多头是max ，空头即为min ；第二，多头变空头，损益即为相反数。

明确以上规则，则该题就变得相对容易了。

【参考教材】刘红忠《投资学》第三版，第9章，第三节，P265
4.【参考答案】ACD
【解析】A 错误，根据NPVGO 模型，G N
P P NPVGO =+，（永续假设）……①()1G N EPS P P r
=
+-111(1)EPS EPS b EPS r r g r ⎡⎤⨯-=+-⎢⎥-⎣⎦11EPS EPS ROE r b r r r ROE b -=+⨯⨯-⨯因此11PE ROE r b r r r ROE b -=+⨯⨯-⨯注：为简便运算，这里计算的是未来市盈率（除以下一期EPS ）
因此我们得到PE 的大小与ROE 和r 之间的关系决定，并不是股利分配越高，市盈率越高。

B 正确，因为根据式①直接计算PE ，直接得到NPVGO 越大，市盈率越大。

C 错误，此处未经说明，名义利率指代无风险利率，根据CAPM ，
()(1)i f M f f M
r r r r r r βββ=+-=-+
因此公司要求报酬率与无风险利率的正反比关系取决于β与1的大小。

D由于P/EPS=PE=1（r-g），显然PE与r成反比。

题中为正比，错误。

【提示】本题考查市盈率模型，刘红忠教材中的市盈率模型已经讲解的比较详细了，在教材中，有3个因素是方向不确定的，为无风险利率、派息比率与杠杆比率，如果记不住推导，这个结论请大家务必记住。

【参考教材】刘红忠《投资学》第三版，第8章，第三节，P242
5.【参考答案】A
【解析】A正确，本质要求是持有至到期。

B正确，但是不是到期收益率的本质含义。

C正确，也不是本质含义。

D错误，该项为债券收益率的一种，但是不是到期收益率。

【提示】到期收益率的根本原则是假设待有至到期，跟是否违约也没有关系。

【参考教材】刘红忠《投资学》第三版，第7章，第一节，P199
三、计算题（每题20分，共40分）
1.【参考答案】
（1）
公司进口电脑，自然在中国销售，则电脑在中国售价为150×6.5=975元，
若一个月后汇率为6，则公司每台成本变为100×6=600元，每台利润为375元，
若一个月后汇率为7，则公司每台成本变为100×7=700元，每台利润为275元。

（2）
若签订远期合同，则成本变为670元，每台利润为305
若不签订远期合同，单位利润变为375元或275元，
则两种情况发生时，效用分别为；，两种情况发生的可能性均为50%，
+⨯……①
期望效用为0.50.5
>=
16
因此①式＞0.5×16+0.5×19=17.5
又有=>
，即不购买远期协议的效用更高，不会签这份协议。

【提示】本题难度在于理解。

第一点，进口美国电脑是为了来中国卖，因此利润应以人民币计量；第二点，第二问有两种情况，不同情况发生时对应了不同的效用，所以应该计算效用的期望值，而不是期望利润的效用值。

若计算了后者，实际上默认了两种情况下只有一个效用，实际上是不对的。

另外，本题如果直接计算硬算根式，会花费较多时间，可以参考答案中的简单放缩。

【参考教材】姜波克《国际金融新编》第五版，实际应用题
3.某股票当前市价10元，3个月后该股票价格不是12元就是9元，一份以该股票为标的执行价格为10元，为期3个月的欧式看涨期权价值为0.8元，计算：
（1）该股票风险中性的概率。

（2）以该股票为标的执行价格为ll元为期3个月的欧式看跌期权的价值。

（3）以该股票为标的远期协议的理论远期价格。

【参考答案】
（1）该题为1期二叉树，根据题意，设股票上涨的风险中性概率为
p
u=12/10=1.2，d=9/10=0.9，根据题意可列得方程组
[][]00(1)(1)f f r t u d r t u d S e p S p S C e
p C p C -⨯-⨯⎧=⨯+-⨯⎪⎨=⨯+-⨯⎪⎩代入数据，得0.250.2510[12(1)9]0.8[2(1)0]f f r r e p p e
p p -⨯-⨯⎧=⨯+-⨯⎪⎨=⨯+-⨯⎪⎩（可近似用单利计算）得0.250.9756 0.41f r e p -⎧⨯=⎪⎨=⎪⎩
，风险中性股价上升概率为0.41，下降概率为0.59。

（2）
[]
0(1)0.9756[0.4100.592]
1.15
f r t u d P e p P p P -⨯=⨯+-⨯=⨯⨯+⨯=元即该看跌期权为1.15元。

（3）
011010.250.9756
f r t F S e ⨯==⨯=元【提示】考察期权二叉树定价与远期理论价格定价公式，这道题与众不同得地方在于需要解一个二元一次方程，注意由于题中不需要求无风险利率，则简便方法是现值系数作为一个整体计算，避免了处理指数的麻烦。

【参考教材】刘红忠《投资学》第三版，第9章，第三节，P274
四、简答题（每题10分，共20分）
1.【参考答案】
（一）美联储加息原因及规则
自2008年次贷危机以来，为应对危机导致的经济衰退，美联储先后实行了4次量化宽松政策（QE ）。

随着四轮QE 政策的实行，美国经济复苏情况也比较明显，但若货币长期处于较为宽松的状态下，那通货膨胀及市场信用问题也会随之而来，所以在2014年前后美国经济环境接近或者超越2008年金融危机之前的水平后，美联储也开始逐步缩减政策规模，进入退出QE 时代，由于美联储停止增加投放基础货币，市场的流动性因此紧缩，货币的价格“利率“自然也会进入上升通道。

除了利率的自然上升之外，美联储还会依据泰勒规则，根据产出缺口与通胀缺口适当调整利率。

（二）美联储加息对我国宏观经济的影响
①利率平价引起资本外流压力与贬值
根据利率平价理论，若美国加息，会导致我国出现资本外流压力，从而美国即期汇率升值，中国即期汇率贬值。

资本外流造成将会造成本国投资下降，不利于经济增长，也意味考人民币升值周期的基本结束，美元将逐步从中国回流美国，人民币与美元汇率向下走势的压力将是较大的。

人民币汇率预期向下，虽有利于中国对外出口，却不利于中国近年来推进的企业走出去对外投资战略的进一步深入实施。

②美联储加息对我国的间接影响
以前美国实施的量化宽松货币政策，导致热钱流入中国周边国家，加剧了其经济出现过分扩张，并使得一些国家资产泡沫特征出现。

美联储此举之后，由于中国的经济体量较大，且有数万亿美元的外汇储备支撑，一般不会对中国整体经济产生较大的直接影响，但中国周边一些国家及贸易伙伴，如东南亚、南亚和南美等国家，甚至像俄罗斯这样的大国，由于其外汇储备不足，经济发展出现某些困难时，都将出现大量资金外逃、汇率下跌、通胀高企等经济问题。

在这种情况下，这些国家或地区的经济贸易保护措施将会加剧，使中国与这些国家或地区的经济贸易将会受到负面的冲击，由此使中国经济特别是贸易经济受到较大间接影响。

③美联储紧缩性政策的金融溢出效应
目前美元为世界货币，因此美联储的货币政策除了对本国有效之外，还会影响到世界经济的发展。

美国经济领先世界经济开始复苏，为了应对上升的物价水平，美联储提出了加息计划。

由于美国国内货币政策收紧会促进世界范围内的美元回流美国，因此其紧缩性的货币政策影响到了其他各国的货币政策，对于中国而言，则是被迫的面临货币政策收紧的压力。

在4万亿的刺激之下，目前我国经济在高杠杆的背景下运行状态，面临产能过剩，资产泡沫扩大等问题，若被迫的实行紧缩的货币性政策，则可能对国内经济造成不良打击。

【提示】本题为退出QE的衍生考点（作为背景），国际金融结合考察近20年的大事是常有之事，课本中很多时候不会给出详细解释，这里需要同学们有较深的知识面，懂得近年发生的重大历史事件，总量上也并不多，结合课本的知识将他们整理一下就可以了。

本题回答要点在于利率平价与金融溢出效应（货币发行国的不对称效应）。

【参考教材】姜波克《国际金融新编》第五版，第3章，第二节，P68
姜波克《国际金融新编》第五版，第8章，第三节，P276
2.【参考答案】
做市商报价驱动机制和指令驱动交易机制是证券交易机制的两种方式。

（1）做市商报价驱动交易机制
指证券成交价格的形成由做市商决定，且投资者无论买进或卖出证券都直接与做市商进行交易，与其他投资者无关。

做市商的利润主要通过买卖报价的适当差额来补偿所提供服务的成本费用，并实现一定的利润。

做市商具有维护市场流动性和满足投资者需要的职责。

优点在于能够处理大额订单、保持市场的稳定性、抑制股价操纵；
缺点是不透明，增加交易成本，且做市商可利用其特权。

（2）指令驱动交易机制
指双方直接进行交易，或将委托交给各自的代理商，由代理商将报资者的委托呈交给市场，在市场的交易中心以买卖双向价格为基准进行报合，按照一定的规则直接匹配操合，宪成交易。

指令驱动交易机制的特征是证券价格的形成由买卖双方直接决定，投资者买卖证券的对象是其他投资者。

优点在于其信息传递快、透明度高、运行成本较低；
缺点是处理大额买卖盘能力较低、某些不活跃的股票成交可能持续萎缩、价格波动大。

【提示】本题12年真题出过名词解释，如果认真复习过真题，这块内容应该很好拿分。

【参考教材】刘红忠《投资学》第三版，第1章，第一节，P16
五、论述题（第一题20分，第二题25分，共45分）
1.【参考答案】
（1）国际储备分散化
国际储备货币分散化又称“储备货币多元化”，指国际储备货币由单一货币转变为多种货币的状况和趋势。

金本位制下的国际储备货币为黄金；布雷顿森林体系以美元为国际储备货币；牙买加体系建立后，国际储备货币包含美元、日元、欧元、英镑，人民币将于2016年10月1日加入SDR，成为国际储备货币之一，体现了国际储备货币的分散化。

（2）储备货币多元化的主要原因
为解释多元化的主要原因，我们需要了解国际货币制度的发展历程，过程如下：
金本位制→布雷顿森林体系→牙买加体系→美元本位制（美元霸权）
多元化开始主要原因一一牙买加体系下的发达国家浮动汇率制
在金本位制下，国际储备均为黄金。

但是黄金有运输不便等特点，在国际贸易愈发广泛的大背景下，黄金的运输变向地增加了国际贸易的成本。

因此，随着时间的发展，二战末期，布雷顿森林体系建立，可以兑换黄金的美元逐渐取代黄金，成为国际货币。

在布雷顿森林体系的框架下，国际货币体系实行的是双挂钩制度，即其他国家货币与美元挂钩，实行固定汇率制；美元按固定比率兑换黄金。

但是随茬时间的推移，黄金的增速不足以支撑较快增长的世界经济，布雷顿森林体系开始面临特里芬两难问题，即信心与清偿力的矛盾：若增发美元以维持世界性的货币需求，则美元与黄金之间的固定比率难以维持；若不增发美元，则美元体系下债务的清偿力会下降。

在1973年石油危机的诱导下，布雷顿森林体系终于崩溃，双挂钩也退出历史的舞台。

双挂钩结束后，世界上没有一种货币有黄金的背书，因此其币值的可靠性严重减弱。

在随后的牙买加体系中，发达国家汇率变为浮动，发展中国家汇率盯住发达国家。

若一国的国际储备仅仅有一种货币，则会造成其价值受到外部的波动性影响过大，当该国持有多国的货币时，才能保证其国际储备的稳定性，国际储备分散化显著增强了其在新的国际货币体系中的抗风险能力。

（3）人民币成为国际货币对当前国际储备货币的格局的影响
我国人民币于2016年10月1日加入SDR，占比10.92%。

加入SDR意味若人民币正式成为国际储备货币之一，对美元霸权地位的撼动作用不大，主要体现在未来发展的趋势。

主要影响有以下几点：
①进一步分散国际储备货币，加深国际储备货币多元化趋势。

在国际贸易中，中国作为世界第一大出口国、第二大进口国，人民币成为国际货币则可在国际贸易支付结算中直接使用，减少了美元作为中间兑换货币的步骤，进一步分散国际储备货币，储备货币包括：美元、日元、欧元、英镑、人民币。

②特别提款权SDR将在国际支付结算中发挥进一步的作用。

SDR具有价值稳定等特点，不受美国货币当局影响的SDR在加入人民币后，被接受度会相对应提升，利于提高SDR在政府之间的使用频率。

③对冲美元加息对世界经济的溢出效应
近年，美国率先走出次贷危机的阴影，开始退出QE与加息政策，然而世界上其他国家并未完全实现复苏，美国的紧缩性政策对外部产生了不良的溢出效应。

人民币成为国际货币后，其他国家可以通过持有部分人民币的方式对冲美联储加息与退出QE带来的不良效应，一定程度上实现了对冲。

综合来看，人民币成为国际储备货币对目前国际储备货币格局影响不大，但是有长远意义。

随着中国国力的增强，人民币在国际上的地位会逐渐提高，未来才是改变世界货币格局的良好时机。

【提示】本题结合人民币加入SDR 的热点，考察国际货币体系的基本内容，属于借热点考察知识点的复旦典型风格。

本题拿高分的关键在于对国际货币体系透彻的理解，从浮动汇率出发，引出没有黄金背书的状况下单一货币制度的波动性增强。

再结合国际货币制度的变迁，最后叙述人民币国际化的热点知识即可。

热点大家一定都会准备，重要的在于前两问的思路需要大家掌握。

【参考教材】姜波克《国际金融新编》第五版，第8章，第三节，P282
2.【参考答案】
（1）融资融券的概念
融资融券交易又称“证券信用交易”或保证金交易，是指投资者向具有融资融券业务资格的证券公司提供担保物，借入资金买入证券（融资交易）或借入证券并卖出（融券交易）的行为。

在2015年7月A 股大幅下跌的情况下，投资者已经进入恐慌情绪阶段，融券交易在此时可以获利，但会进一步加快股价下跌，可能会造成重大影响，因此许多证券公司暂停了融券交易。

（2）套利机制会因融券交易停止而受到限制
在APT 模型中，无风险套利需满足以下三个条件：
①不追加投资：=0
i ω∑②不追加风险：=0
i i ωβ∑③组合有超额收益：=0i i
ωγ∑若以图形的方式表现出来，则过程为下图：
即买入1单位B 证券卖空1单位S 证券，同时满足上诉3个条件，完成套利。

由于市场上理性套利者的存在，价值低估的B 债券价格会提高，回到S 点。

在这个过程中，若S 债券不允许卖空，则套利者不存在获得基础资金的能力，则其需要使用自有资金进行套利，慈味茬提高了套利的门槛，因此套利机制效果降低。

（3）其他影响套利机制的因素
①不完美的替代证券
如上图所示，除了证券可以买空卖空之外，套利者还需要与B 证券风险一致的S 证券，或可以通过线性组合构造与S 证券风险收益相同的证券组合。

若市场上不存在S 证券，或是没有办法通过组合的方法构造出这样的证券组合，则套利者将会自己承担一定的套利风险，无风险套利失效，套利机制受到影响。