公债的利弊与运用分析

公债的利弊与运用分析
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目录
一、公债的利弊 (2)
（一）公债的利好 (2)
（二）公债的弊端 (2)
二、公债的运行分析 (3)
（一）政府的资金来源和支出分析 (3)
（二）公债发行分析 (4)
（三）公债使用分析 (5)
（四）公债偿还分析 (5)
三、公债的深层意义 (6)
（一）公债的关键 (6)
（二）公债的风险 (7)
（三）公债的本质 (7)
公债的利弊与运用分析
公债是国家或政府以债务人的身份，采取信用的方式，向国内外取得的一种债务。

向国内取得的公债称为内债，向国外取得的公债称为外债。

从公债的历史来看，公债既有显著的利好，又存在明显的弊端，有的政府因为运用公债得当而取得了巨大的利益，而有的政府因为运用公债不当而陷入了严重的危机。

本文从公债的宏观角度分析公债的利弊，并由此总结出合理的运用的方法。

一、公债的利弊
（一）公债的利好
公债相当于凭借自身信用，从国内和国外筹集资金。

从国内筹集资金相当于将社会闲散资金集中起来，发挥政府集中力量办大事的效用，用到提升国家经济发展的项目，例如投资大、见效慢但对经济运行起到保障作用的基础设施，以及风险高、门槛高但对经济发展起引领作用的技术研发项目，有效弥补社会资金投资过于追求利润的缺点。

从国外筹集资金相当于将国际资本引向本国，在规模上一般比国内有更大的裕量，尤其是当国内经济发展急需大量资金时能起到惊人的作用。

从历史上看，发行公债对激发经济活力，发挥政府引导经济的作用都有显著的效果，特别是发行外债对国际竞争能够起到不可估量的影响。

二战前，德国在美国发行了大量国债，使德国从一战的战败国，在短时间内一跃成为欧洲军事最强大的国家，在二战初期所向披靡。

美苏争霸到八十年代，美国一方面通过星球大战计划诱使苏联军备竞赛，一方面向苏联展示了“点纸成金”的能力，即美国任意印钞就能购买东西的能力，一举击溃了苏联的信心，使其对自身体制产生了深刻的怀疑，为苏联解体埋下了伏笔。

实质上，这种能力就是美国向其控制的盟国发行公债，从而调动整个西方世界的资源。

而苏联虽然拥有巨大的资源，但缺乏这种便捷高效的手段。

（二）公债的弊端
公债对内发行，会对民间投资产生挤出效应，即公债吸收了社会的一部分资金，使这部分资金脱离了民间投资循环，而且会随着公债规模和优惠条件而愈加严重，造成民间融资成本上升，不利于经济的发展。

根据经济学分析，银行系统（包括中央银行和商业银行）认购公债都会引起货币供应量的扩张，增大通货膨胀程度。

日本为了应对九十年代以来的经济困境，对内发行了大量的公债，政府难以偿还本息，不得不超发货币，造成通货膨胀严重，公民财富严重
缩水，收入实质下降，从而导致消费不振，内需持续减弱，更为严重的是青年人因为生活压力大而不愿结婚生育，生活前景迷茫，已演变成社会危机。

公债对外发行，弊端会严重的多。

一旦外债规模超过财政可以承担的水平，财政支出难以满足外债偿还的需要，就成为直接的财政风险。

过分依赖外债，风险会越来越大，不仅如此，这种由外债引起的财政风险往往会演变成为国家主权风险。

风险来源可分为三个方面：一是借入、偿还过程与汇率有关，可能受到汇率波动冲击；二是国际持债人比国内持债人难以控制，赖账或者转记的风险较大，可能遭遇经济制裁甚至战争；三是一旦经济出现问题，甚至被人为制造出问题，有可能被利率波动趁火打劫、落井下石。

以阿根廷为代表的拉美国家，在经济发展初期借入了过多的外债，在汇率和利率的冲击下，演变为债务危机，导致发展的成果被窃取，国家命脉行业被控制，更失去了经济发展前景。

美国作为世界头号强国，巨量发行国债，已经达到还不起债务导致政府关门的境地，可以想象其他的政府公共支出必然得不到保障，2008年爆发的次贷危机演变成金融危机，至今仍然没有走出困境，美国正在因为资金的短缺逐渐失去军事、经济、金融、技术优势。

二、公债的运行分析
每一笔公债的生命周期都包括发行、使用、偿还三个阶段。

每个阶段不同的做法导致的效果差别很大。

公债的产生和偿还均与政府收入支出密切相关，因此首先分析政府的主要收入支出项目。

（一）政府的资金来源和支出分析
政府的资金支出是公债产生的基础，大部分公债是为了弥补财政赤字而发行的。

政府的资金来源是公债规模的依据，公债的偿还依赖政府的收入。

1、政府的资金来源
以我国政府为例，不分先后列举政府主要资金来源如下：
（1）国家掌握的实物资源（如矿山、土地）的产出。

（2）国有/国营企业、国有资金参股企业的上交利润或分红。

（3）国有资金的理财收入（如购买美债获得的利息）。

（4）国家提供的有偿服务报酬（如各种行政收费）。

（5）企业税收、个人税收、关税等各种税收。

（6）央行增发货币形成的铸币税。

（7）发行公债。

2、政府的资金支出
同样以我国政府为例，不分先后列举政府主要资金支出如下：
（1）政府运行支出，包括工资和事业费。

（2）国防支出，包括军费。

（3）公民福利，包括养老金、医疗保险、残疾以及失业、失学等救助。

（4）关键行业和领域的补贴。

（5）以增强国家经济活力和竞争力为目的的投资，包括基建、创新等，面向国内。

（6）以改善国际发展环境为目的的投资，例如国际经贸协议、国际援助、国际资源和企业的收购等，面向国外。

（7）外汇储备。

（8）公债还本付息。

（二）公债发行分析
1．好的做法
（1）发行规模控制。

首先应根据政府的偿还能力控制公债的规模，避免规模过大导致政府不能使用正常的收入来偿还。

其次应根据社会承受能力控制公债的规模，避免过多吸收社会资本，导致社会融资难，降低市场资源配置能力，减弱经济活力。

（2）发行对象控制。

公债应作为公民财富保值增值的一个手段，其利益应当大范围共享，如果变成少数的财团和机构的摇钱树，则会增大社会贫富差距，影响社会稳定。

（3）交易市场控制。

提高公债发行效率和降低发行成本是发行公债极为关心的问题，设立公债交易市场是一个有效的办法。

交易市场可以灵活地调动资金，最大限度的挖掘市场潜力。

但根据（2）的原则，公债是不应当设立市场的，因此应当将公债划分为可交易和不可交易两种，不可交易类公债体现公平，可交易类体现效率。

2．坏的做法
（1）尽量大的发行规模。

发行公债的政府决策人员与公债承购包销商勾结，为提取尽量多的发行费用，不顾政府和社会承受能力，通过各种方式推销公债，最后必然导致偿付危机。

（2）尽量多的发行对象。

为发行尽量多公债，必须充分开发每一种投资需求，不考虑对贫富差距的影响，也不管投资人能否承受公债偿付的风险，就像美国以次贷为抵押发行的债券一样，一旦出现偿付危机，就将整个中产阶级一网打尽。

（3）尽量灵活的交易市场。

通过层层包装和转销，精心针对每一种投资需求设置产品，
使公债在市场内高速流转，风险被层层传导和放大，最后变得不可收拾。

（三）公债使用分析
1．好的做法
投资到实体经济中，重点扶持对国家经济重要但投资大、风险大、周转慢、门槛高的行业或领域，有力提升国家经济发展和国家安全，弥补市场资源的趋利性缺点。

（1）用于重点发展有前景的行业或产业，形成经济增长点，通过增加的政府收入来偿还债务。

（2）用于高新技术科研，增强经济发展潜力，通过科技转化为经济发展，也可以增加政府收入。

（3）用于基础设施建设，改善经济发展的条件，也可以促进经济发展。

但这种方式有度的限制，过于超前的基础设施并不能起到促进经济更快发展的效果，反而使经济背上沉重包袱，拉美和东南亚国家均是在经济发展早期盲目扩张埋下了危机的种子。

（4）用于防灾、减灾等工程，从长期消除经济发展的环境危害因素，也有利于经济发展的平稳，还可获得良好的社会效益。

但这种方式也有度的限制，因为这些工程并不能直接产生经济效益，过多的投资相当于把活钱变成死钱，使经济短期内不堪重负。

（5）用于改善教育、医疗卫生、生活保障等领域，提高劳动力素质、稳定社会环境，可增强政府的执政基础，也有利于经济发展。

但这种方式也有度的限制，原因同（4）。

2．坏的做法
（1）投资到容易赚钱的领域，例如金融业和房地产业，吹高经济泡沫，造成投资过度。

（2）投资到难以监管的项目，例如环境治理工程等。

（3）将公债作为个人或财团的摇钱树，实现财团的最大利益，配合财团的行动，转嫁财团的风险，从而获取财团的报酬。

（4）以公债为工具，欺骗压榨其他国家，损失国际信誉。

例如美国每年发行大量的公债，然后再通过美元贬值赖掉。

（四）公债偿还分析
1．好的做法
本部分好的做法是指不会对经济、社会造成大的影响。

（1）使用公债投资产生的盈利或分红来偿还公债。

（2）利用公债促进经济发展获得的税收增加额来偿还公债。

（3）缩减政府开支来偿还公债。

（4）使用往年的财政盈余转移支付，会降低政府应对突发事件的能力。

（5）使用养老金、社会保险的沉淀资金（在交费大于支出的时期）转移支付，如果未来不能弥补，可能会导致支付危机。

（6）变卖政府占有的资源来转移支付，会降低政府对经济的掌控力。

（7）央行定向增发货币支付，会造成通货膨胀。

（8）发新债还旧债，相当于将当前的支付危机延期，而且会降低政府信誉，增大融资成本。

如果未来没有额外的收入，可能陷入债务泥潭。

但在国家应对战争、金融危机、经济危机时推荐使用这种方式，相当于将当前不可承受的危险转变成未来一段时期内可承受的危险。

2．坏的做法
本部分坏的做法是指把局面主动引向更坏。

（1）投资被挥霍或浪费，没有产生任何效益，只得动用其他资金偿还债务。

（2）投资产生的盈利均被各级承销商攫取，账面甚至出现亏损，也只得动用其他资金偿还债务。

（3）投资使经济过热，热门行业投资过剩加剧，投资边际效益降低，甚至因泡沫破灭而血本无归，也只得动用其他资金偿还债务。

（4）政府常年挪用其他资金偿还债务，导致赤字连年上升，掌握资源均被变卖，行政能力弱化，负担愈加沉重。

（5）央行超发货币严重，民间财富大幅缩水，民怨沸腾。

（6）养老金和社会保险收支失衡，基本生活保障机制失效，下层人民生活悲惨，社会动乱因素增多。

（7）教育投入降低，教育成本高，导致劳动力素质下降。

（8）人民生活负担大，导致生育意愿降低，年轻人减少，老龄化提前，社会失去活力。

（9）财团势力膨胀，挑战政府威信。

三、公债的深层意义
（一）公债的关键
从上述分析可以看出，公债既可以有力推动社会进步，也可能导致国破家亡，关键就是公债的运用。

政府应当建立合理的公债政策体系和监督机制，以及针对各种风险的评估和化解机制。

政府应当充分借鉴几百年来各个国家运用经验的经验教训，在和平时期执行相对保守的公
债政策，在国家危机时期或发展机遇期执行相对积极的公债政策，同时必须坚持打击公债领域的腐败行为。

（二）公债的风险
公债的风险主要分为机制风险、道德风险和能力风险三类。

1．机制风险
（1）由于经济学家受到财团的支持，往往鼓吹发行无限量的公债，使公债的筹集不受节制。

（2）公债的使用需求有很多，但具体使用并没有一定标准，导致难以有效监督。

（3）公债是以政府名义借的，最终负责人不是公债运行人员，因此公债运行人员没有足够的责任意识。

2．道德风险
由于机制风险的存在，使公债运行人员有很大的自由度，容易把运行公债的权力变成自己的摇钱树，通过与财团勾结，进行内幕交易，肆意贪污腐败，最后将公债变成人民的负担。

公债蜕变成为一种剥削大众过去（储蓄缩水）、现在（各项费用升高）和未来（税收增加、公共开支削减）的工具。

3．能力风险
由于公债的运行极为复杂，尤其是与国家间竞争和金融战争密切相关，存在大量的敌对势力，需要面对许多高超的金融手段，公债运行人员除了需要坚定的忠诚外，还需要极高的技巧和丰富的经验，才能尽量避免落入各种陷阱。

（三）公债的本质
公债就好比运动员使用的兴奋剂，适量运用可以使比赛成绩提高，但过量使用就会有生命危险。

当国家封闭运行时，没有必要使用公债，政府有充分的手段使经济健康平稳地运行。

但国家间激烈竞争时，如果不使用公债这种“兴奋剂”，从而拥有超常的能力，就可能在竞争中处于下风，甚至成为失败国家，因此不能因为公债的风险就反对。

同时也不能因为公债的优点就忽视其风险，政府应当建立起更有效的风险化解机制，从而能够承受更多的公债风险，在国家竞争中处于更有利的地位，最终击败实力不足的国家或因公债风险垮掉的国家。