经济增加值考核理念及应用
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专注于股东的同时，我们隐含地满足了其它利益相关者的需求
公司
顾客
雇员 供应商 银行
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政府
股东
从国内外的实践经验来看，理念的更新必 将带来企业组织行为、经营行为的变革，激 发全体员工的主人翁精神，在公司内部形成 对资本负责，对价值创造负责，对决策结果 负责的责任机制。从而形成“企业就是我自 己的”价值创造文化，实现出资人和经营者 之间、上下级之间、部门之间、经营者和员 工之间形成强大的聚合效应。
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第二，强化阶段。适当提高资本成本率水 平，建立以EVA为核心的业绩考核办法与激 励约束机制，引导中央企业建立价值导向的 决策管理体系，提升价值创造和可持续发展 能力。
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第三，完善阶段。逐步建立与国际接轨、 具有中国特色的EVA业绩考核体系，引导中 央企业推动以价值创造为核心的企业文化和 组织变革，提高国际竞争力。
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三是要以新增价值为基础进行激励，不要 以牺牲股东利益获得丰厚报酬。只有股东获 得与其风险相匹配的最低投资回报，经营者 才应获得中长期激励，从而把管理者和员工 的报酬与他们为股东创造的价值密切挂钩， 鼓励经营者的决策有利于企业的长远发展， 有效避免短期行为，实现企业价值创造的持 续增长。
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（一）引入经济增加值考核的必要性
（二）引入经济增加值考核的原则及步骤
（三）引入经济增加值考核的实施方案、导
向和重点
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（一）引入经济增加值考核的必要性
1. 引入经济增加值考核是进一步完善出资 人监管的需要
国资委作为出资人，关注的就是国有资产 的保值增值，实现股东价值最大化，引入 EVA考核,突出国资委监管企业的资本属性， 可以引导中央企业更加关注价值创造，有利 于出资人监管的进一步到位。
做好经济增加值考核应重点关注 三 的几个问题
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一、经济增加值（EVA）的基本内涵、 理念和实践
（一）经济增加值（EVA)的基本内涵
经济增加值（Economic Value Added， 简称EVA）是企业经营利润在扣除全部资本 成本（包括债权成本和股权成本）之后的余 额。企业只有税后利润高于资本成本时才能 为股东创造价值。
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其次，资本成本反映的是预期的回报，预 期回报是与风险相对应的。风险越高，股东 要求的回报越高，资本成本率就越高。
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资本资产定价模型： 股本资本成本率（Re）=无风险收益率（Rf）
+BETA系数×市场风险溢价(MRP) Re：股权成本 Rf：零风险回报率 Beta：企业股票的系统风险指数，即单个公司股
销售折扣
- 营业税金及附加
-
销售成本
+ 其他业务收入
-
管理费用
-
销售费用
投资收益 期货收益
-EVA 税
资本占用是指以资产负债表中所有者权益项、 少数股东权益项和负债项为基础数据，通过 调整无息流动负债和在建工程，计算出资本 占用。
▪资本占用 = 少数股东权益 + 所有者权益合 计 + 负债合计 - 无息流动负债 - 在建工程
安然的失败——只专注于净利润和每股收益
净收益 每股收益
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4. 价值创造提倡股东与利益相关者“共赢”
一要保护股东的长远利益，不能以投机、 编造虚假业绩、盲目扩张等方式损害投资者 的利益。
二要兼顾管理者、员工、客户、供应商和 其他利益相关者的要求，不能片面强调股东 至上。
三要共享发展成果，履行社会责任，不能 只考虑企业自身利益。
经济增加值考核理念及应用
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国务院国资委决定从2010年（中央企业负 责人第三任期）开始，在中央企业全面推行经 济增加值考核，标志着中央企业负责人经营业 绩考核工作即将进入以价值管理为主的新阶段。
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经济增加值（EVA）的基本内涵
主 一 、理念和实践
要
内 容
引入经济增加值考核的必要性、 二 原则和实施方案
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1. 资本是有成本的 2. 资本是有纪律的 3. 有利润的企业不一定创造价值，有价值 的企业一定能够创造利润 4. 价值创造提倡股东与利益相关者“共赢”
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1. 资本是有成本的
首先，企业的成本不仅包括生产经营过程 中的消耗和债务成本（如利息支出等），还 包括反映股东或权益资本的成本，即股权成 本。股权成本是一种“机会成本”，在相似 风险条件下，只有投资者的回报能够弥补其 所放弃最佳投资机会造成的损失，才能吸引 资本的投入。
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2. 资本是有“纪律”的
业绩考核（Measure） 资本
权力 战略管理
（Managemen t)
文化理念 （Mindset）
义务责任 激励制度
（Motivation）
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这里所讲的纪律，是指资本在使用的过程 中强调权利、义务和责任的统一。给谁提供 资本是股东和债权人的权利，确保资本高效 安全地使用则是经营者的义务和责任。
- 累积税后营业外收支
资产总计 编辑ppt
资产总计
计算EVA的资 本
加权平均资本成本率是债务资本和股权资 本的平均成本率，与在同等风险条件下投资 者在股票和债券组合上所获得的最低收益率 相等，是投资者对所投入资本的最低回报要 求。
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（二）经济增加值（EVA）的基本理念
经济增加值的计算公式，虽然非常简单， 但包涵的内容却十分丰富，尤其是其核心理 念比较先进。经济增加值的核心理念主要体 现在以下四个方面：
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三是鼓励可持续发展投入，对符合主业的在 建工程，从资本成本中予以扣除。 四是限制非主业投资，对非经常性收益（包 括变卖主业优质资产收益，主业优质资产以 外的非流动资产转让收益以及其他非经常性 收益）按减半计算。
3. 有利润的企业不一定创造价值， 有价值的企业一定能够创造利润
衡量一个企业或一项投资真正创造了多少 价值，不在于其销售收入或利润的多寡，关 键是看减去资本成本之后的最终盈余。在考 虑了企业的资本属性、资本结构、业务特点 和会计政策的差异后，企业的最终盈余越多， 其价值创造能力也就越强。
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经济增加值的计算并不繁杂。其数学公式为：
▪ EVA=税后净营业利润-资本成本 =税后净营业利润-资本占用× 加权平均资本成本率
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税后净营业利润（NOPAT）是指以损益表中 净利润项为基础数据，通过调整财务费用和 少数股东损益项目：
▪NOPAT = 净利润 + 少数股东损益 +风险的衡量值 MRP：市场预期回报率溢值，即风险溢价
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回报率
零风险 回报率
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期望资 本回报 率 风 险 溢 价
风险
第三，资本成本率的高低，还与资本结构 （股权资本与债权资本占比）紧密相关，通 常情况下，股权资本比重越高，资本成本率 就越高，但如果企业的负债率过高，超过了 其承受能力，就可能引发系统性风险，导致 资本成本率更高。
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（三）经济增加值（EVA）的实践
经济增加值理论诞生于上世纪50年代末、 60年代初，首先由诺贝尔经济学奖得主弗 兰克·默迪利亚尼(Franco Modiliani)和默 顿·米勒（Merton H·Miller）提出， 1982年由美国的思腾思特公司付诸实施后， 在发展目标设定、战略规划评估、财务计划 及核算、投资决策、资源分配、薪酬设计、 兼并收购等方面得到了广泛应用。
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2.引入经济增加值考核是应对后危机时代新挑战 的重要举措
这次金融危机对实体经济造成很大伤害,国际上的 一批企业陷入困境或被淘汰出局，其中一个共性的 原因就是过度扩张，盲目并购，大量资本投资于低 效的领域。但也有一些企业下大力气剥离非主业资 产、清理低效资产、出售非核心业务，不断加大结 构调整和产业升级力度，经过调整，巩固了原有的 技术、管理优势，进一步增强了主业竞争力。因此， 引入经济增加值考核, 引导中央企业避免盲目投资， 着力做强主业，“提质量、调结构、控风险、增实 力”，有利于不断提高核心竞争能力和可持续发展 能力，有利于适应当前竞编争辑pp格t 局的新变化。
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(二) 引入经济增加值考核的原则及步骤
总的原则是，从中央企业的实际情况出发， 简便易行，循序渐进，平稳过渡。
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初步考虑，按三个阶段实施：
第一，引入阶段。将EVA实质性纳入考核 体系，实现新旧考核办法的平稳过渡，引导 中央企业做强主业，控制风险，调整和优化 结构，加大科技投入，为可持续发展打下坚 实的基础。
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一是要有效使用资本，不要单纯以规模作 为追求的目标。新增投资要把是否能够创造 价值作为投资决策的主要依据，选择的重点 是成长性好、升值空间大、股东回报率高的 项目。现有的资产要进一步提高使用效率， 通过资产的流动、重组、有进有退，充分盘 活，提高质量。
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二是要确保投资者有稳定的回报，不要涉 足自己不能掌控的高风险领域。在战略目标 确定、工作重点选择时，要突出长期价值创 造，符合股东要求。
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(三) 引入经济增加值考核的 实施方案、导向和重点
1、实施方案
第三任期为EVA考核的引入阶段，核心是 业绩考核框架不动，工作原则、目标确定、 计分规则、难度系数、标准划分等大体不变， 只是将EVA作为年度考核的一个基本指标替 代净资产收益率，并给予40%的权重，相应 利润总额权重调整为30%。
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资产负债表 中的资本
资本占用与资产负债表中资本的差别
现金 应收帐款净额
存货净额 ……
流动资产总计
现金 应收帐款原值
存货原值 ……
流动资产总计
长期投资 固定资产 - 固定资产减值准备
- 无息流动负债 净营运资产 长期投资 固定资产
在建工程
固定资产总计 无形及其他资产
固定资产总计 无形及其他资产
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目前，经济增加值已经发展为一个以价值 管理为核心的综合管理体系，即6M体系，包 括：
业绩考核（Measure）、 战略管理（Management）、 激励制度（Motivation）、 文化理念（Mindset）、 跨年度计划预算（Multiyear Finacial Planning） 市场交流（Market Communication）。
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具体做法：
一是对研发费用、无息流动负债 、在建项 目和非经常性收益进行会计调整。
二是资本成本率以近三年的银行贷款利率 为基准，绝大多数企业按5.5%计算，考虑到 国有经济的功能和控制风险的要求，对少数 政策类、高负债类企业实行了区别对待，分 别为4.1%和6%。
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三是重大政策性因素、严重自然灾害、企 业重组上市等，在实际考核过程中比照前两 个任期的做法，给予适当调整。
*所得税率统一按25%计算
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税后净营业利润与会计净利润的差别
会计净利润
税后净营业利润
销售收入
-
销售折扣
- 营业税金及附加
-
销售成本
+ 其他业务收入
-
管理费用
-
销售费用
-财务费用（利息费用）
+
投资收益
+
期货收益
+
补贴收入
+ 非营业收入
- 非营业支出
-
所得税
- 少数股东权益
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销售收入
-
四是考核的重点是EVA的改善状况。即使 EVA为负，只要逐年改善，对考核评级的影 响也不会太大。
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2、需要说明几点：
第一、关于会计调整。本着简便、易行的 原则，只考虑了研发费用、无息流动负债 、 在建项目和非经常性收益等影响的重大的因 素。调整的出发点是：
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一是鼓励加大研发投入。对研究开发费用视 同利润来计算考核得分。 二是鼓励为获取战略资源进行的风险投入， 对企业投入较大的勘探费用，按一定比例视 同研究开发费用
3.引入经济增加值考核是完善业绩考核工 作的需要
从中央企业负责人6个年度和两个任期业 绩考核的工作实践来看，绝大多数中央企业 对国资委经营业绩考核工作是肯定的。但也 应看到，面对日益变化的新形势、新挑战， 中央企业业绩考核工作也面临着不少难点和 问题，引入经济增加值考核，将进一步强化 价值创造理念，有利于业绩考核工作更加规 范、更加精准，更加科学。
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经济增加值在世界范围内的广泛应用
全世界 许多著 名企业 广泛使
用
适用于 不同的
行业
率先在竞争激 烈的消费品行 业、制造业使 用
渗透到石油、电 信、电力、航空 等运营复杂的资 本密集型及垄断 性企业
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最后进入了银 行、保险公司 等金融行业
二、引入经济增加值考核的必要性、 原则和实施方案
专注于股东的同时，我们隐含地满足了其它利益相关者的需求
公司
顾客
雇员 供应商 银行
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政府
股东
从国内外的实践经验来看，理念的更新必 将带来企业组织行为、经营行为的变革，激 发全体员工的主人翁精神，在公司内部形成 对资本负责，对价值创造负责，对决策结果 负责的责任机制。从而形成“企业就是我自 己的”价值创造文化，实现出资人和经营者 之间、上下级之间、部门之间、经营者和员 工之间形成强大的聚合效应。
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第二，强化阶段。适当提高资本成本率水 平，建立以EVA为核心的业绩考核办法与激 励约束机制，引导中央企业建立价值导向的 决策管理体系，提升价值创造和可持续发展 能力。
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第三，完善阶段。逐步建立与国际接轨、 具有中国特色的EVA业绩考核体系，引导中 央企业推动以价值创造为核心的企业文化和 组织变革，提高国际竞争力。
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三是要以新增价值为基础进行激励，不要 以牺牲股东利益获得丰厚报酬。只有股东获 得与其风险相匹配的最低投资回报，经营者 才应获得中长期激励，从而把管理者和员工 的报酬与他们为股东创造的价值密切挂钩， 鼓励经营者的决策有利于企业的长远发展， 有效避免短期行为，实现企业价值创造的持 续增长。
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（一）引入经济增加值考核的必要性
（二）引入经济增加值考核的原则及步骤
（三）引入经济增加值考核的实施方案、导
向和重点
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（一）引入经济增加值考核的必要性
1. 引入经济增加值考核是进一步完善出资 人监管的需要
国资委作为出资人，关注的就是国有资产 的保值增值，实现股东价值最大化，引入 EVA考核,突出国资委监管企业的资本属性， 可以引导中央企业更加关注价值创造，有利 于出资人监管的进一步到位。
做好经济增加值考核应重点关注 三 的几个问题
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一、经济增加值（EVA）的基本内涵、 理念和实践
（一）经济增加值（EVA)的基本内涵
经济增加值（Economic Value Added， 简称EVA）是企业经营利润在扣除全部资本 成本（包括债权成本和股权成本）之后的余 额。企业只有税后利润高于资本成本时才能 为股东创造价值。
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其次，资本成本反映的是预期的回报，预 期回报是与风险相对应的。风险越高，股东 要求的回报越高，资本成本率就越高。
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资本资产定价模型： 股本资本成本率（Re）=无风险收益率（Rf）
+BETA系数×市场风险溢价(MRP) Re：股权成本 Rf：零风险回报率 Beta：企业股票的系统风险指数，即单个公司股
销售折扣
- 营业税金及附加
-
销售成本
+ 其他业务收入
-
管理费用
-
销售费用
投资收益 期货收益
-EVA 税
资本占用是指以资产负债表中所有者权益项、 少数股东权益项和负债项为基础数据，通过 调整无息流动负债和在建工程，计算出资本 占用。
▪资本占用 = 少数股东权益 + 所有者权益合 计 + 负债合计 - 无息流动负债 - 在建工程
安然的失败——只专注于净利润和每股收益
净收益 每股收益
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4. 价值创造提倡股东与利益相关者“共赢”
一要保护股东的长远利益，不能以投机、 编造虚假业绩、盲目扩张等方式损害投资者 的利益。
二要兼顾管理者、员工、客户、供应商和 其他利益相关者的要求，不能片面强调股东 至上。
三要共享发展成果，履行社会责任，不能 只考虑企业自身利益。
经济增加值考核理念及应用
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国务院国资委决定从2010年（中央企业负 责人第三任期）开始，在中央企业全面推行经 济增加值考核，标志着中央企业负责人经营业 绩考核工作即将进入以价值管理为主的新阶段。
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经济增加值（EVA）的基本内涵
主 一 、理念和实践
要
内 容
引入经济增加值考核的必要性、 二 原则和实施方案
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1. 资本是有成本的 2. 资本是有纪律的 3. 有利润的企业不一定创造价值，有价值 的企业一定能够创造利润 4. 价值创造提倡股东与利益相关者“共赢”
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1. 资本是有成本的
首先，企业的成本不仅包括生产经营过程 中的消耗和债务成本（如利息支出等），还 包括反映股东或权益资本的成本，即股权成 本。股权成本是一种“机会成本”，在相似 风险条件下，只有投资者的回报能够弥补其 所放弃最佳投资机会造成的损失，才能吸引 资本的投入。
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2. 资本是有“纪律”的
业绩考核（Measure） 资本
权力 战略管理
（Managemen t)
文化理念 （Mindset）
义务责任 激励制度
（Motivation）
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这里所讲的纪律，是指资本在使用的过程 中强调权利、义务和责任的统一。给谁提供 资本是股东和债权人的权利，确保资本高效 安全地使用则是经营者的义务和责任。
- 累积税后营业外收支
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资产总计
计算EVA的资 本
加权平均资本成本率是债务资本和股权资 本的平均成本率，与在同等风险条件下投资 者在股票和债券组合上所获得的最低收益率 相等，是投资者对所投入资本的最低回报要 求。
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（二）经济增加值（EVA）的基本理念
经济增加值的计算公式，虽然非常简单， 但包涵的内容却十分丰富，尤其是其核心理 念比较先进。经济增加值的核心理念主要体 现在以下四个方面：
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三是鼓励可持续发展投入，对符合主业的在 建工程，从资本成本中予以扣除。 四是限制非主业投资，对非经常性收益（包 括变卖主业优质资产收益，主业优质资产以 外的非流动资产转让收益以及其他非经常性 收益）按减半计算。
3. 有利润的企业不一定创造价值， 有价值的企业一定能够创造利润
衡量一个企业或一项投资真正创造了多少 价值，不在于其销售收入或利润的多寡，关 键是看减去资本成本之后的最终盈余。在考 虑了企业的资本属性、资本结构、业务特点 和会计政策的差异后，企业的最终盈余越多， 其价值创造能力也就越强。
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经济增加值的计算并不繁杂。其数学公式为：
▪ EVA=税后净营业利润-资本成本 =税后净营业利润-资本占用× 加权平均资本成本率
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税后净营业利润（NOPAT）是指以损益表中 净利润项为基础数据，通过调整财务费用和 少数股东损益项目：
▪NOPAT = 净利润 + 少数股东损益 +风险的衡量值 MRP：市场预期回报率溢值，即风险溢价
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回报率
零风险 回报率
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期望资 本回报 率 风 险 溢 价
风险
第三，资本成本率的高低，还与资本结构 （股权资本与债权资本占比）紧密相关，通 常情况下，股权资本比重越高，资本成本率 就越高，但如果企业的负债率过高，超过了 其承受能力，就可能引发系统性风险，导致 资本成本率更高。
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（三）经济增加值（EVA）的实践
经济增加值理论诞生于上世纪50年代末、 60年代初，首先由诺贝尔经济学奖得主弗 兰克·默迪利亚尼(Franco Modiliani)和默 顿·米勒（Merton H·Miller）提出， 1982年由美国的思腾思特公司付诸实施后， 在发展目标设定、战略规划评估、财务计划 及核算、投资决策、资源分配、薪酬设计、 兼并收购等方面得到了广泛应用。
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2.引入经济增加值考核是应对后危机时代新挑战 的重要举措
这次金融危机对实体经济造成很大伤害,国际上的 一批企业陷入困境或被淘汰出局，其中一个共性的 原因就是过度扩张，盲目并购，大量资本投资于低 效的领域。但也有一些企业下大力气剥离非主业资 产、清理低效资产、出售非核心业务，不断加大结 构调整和产业升级力度，经过调整，巩固了原有的 技术、管理优势，进一步增强了主业竞争力。因此， 引入经济增加值考核, 引导中央企业避免盲目投资， 着力做强主业，“提质量、调结构、控风险、增实 力”，有利于不断提高核心竞争能力和可持续发展 能力，有利于适应当前竞编争辑pp格t 局的新变化。
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(二) 引入经济增加值考核的原则及步骤
总的原则是，从中央企业的实际情况出发， 简便易行，循序渐进，平稳过渡。
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初步考虑，按三个阶段实施：
第一，引入阶段。将EVA实质性纳入考核 体系，实现新旧考核办法的平稳过渡，引导 中央企业做强主业，控制风险，调整和优化 结构，加大科技投入，为可持续发展打下坚 实的基础。
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一是要有效使用资本，不要单纯以规模作 为追求的目标。新增投资要把是否能够创造 价值作为投资决策的主要依据，选择的重点 是成长性好、升值空间大、股东回报率高的 项目。现有的资产要进一步提高使用效率， 通过资产的流动、重组、有进有退，充分盘 活，提高质量。
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二是要确保投资者有稳定的回报，不要涉 足自己不能掌控的高风险领域。在战略目标 确定、工作重点选择时，要突出长期价值创 造，符合股东要求。
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(三) 引入经济增加值考核的 实施方案、导向和重点
1、实施方案
第三任期为EVA考核的引入阶段，核心是 业绩考核框架不动，工作原则、目标确定、 计分规则、难度系数、标准划分等大体不变， 只是将EVA作为年度考核的一个基本指标替 代净资产收益率，并给予40%的权重，相应 利润总额权重调整为30%。
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资产负债表 中的资本
资本占用与资产负债表中资本的差别
现金 应收帐款净额
存货净额 ……
流动资产总计
现金 应收帐款原值
存货原值 ……
流动资产总计
长期投资 固定资产 - 固定资产减值准备
- 无息流动负债 净营运资产 长期投资 固定资产
在建工程
固定资产总计 无形及其他资产
固定资产总计 无形及其他资产
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目前，经济增加值已经发展为一个以价值 管理为核心的综合管理体系，即6M体系，包 括：
业绩考核（Measure）、 战略管理（Management）、 激励制度（Motivation）、 文化理念（Mindset）、 跨年度计划预算（Multiyear Finacial Planning） 市场交流（Market Communication）。
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具体做法：
一是对研发费用、无息流动负债 、在建项 目和非经常性收益进行会计调整。
二是资本成本率以近三年的银行贷款利率 为基准，绝大多数企业按5.5%计算，考虑到 国有经济的功能和控制风险的要求，对少数 政策类、高负债类企业实行了区别对待，分 别为4.1%和6%。
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三是重大政策性因素、严重自然灾害、企 业重组上市等，在实际考核过程中比照前两 个任期的做法，给予适当调整。
*所得税率统一按25%计算
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税后净营业利润与会计净利润的差别
会计净利润
税后净营业利润
销售收入
-
销售折扣
- 营业税金及附加
-
销售成本
+ 其他业务收入
-
管理费用
-
销售费用
-财务费用（利息费用）
+
投资收益
+
期货收益
+
补贴收入
+ 非营业收入
- 非营业支出
-
所得税
- 少数股东权益
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销售收入
-
四是考核的重点是EVA的改善状况。即使 EVA为负，只要逐年改善，对考核评级的影 响也不会太大。
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2、需要说明几点：
第一、关于会计调整。本着简便、易行的 原则，只考虑了研发费用、无息流动负债 、 在建项目和非经常性收益等影响的重大的因 素。调整的出发点是：
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一是鼓励加大研发投入。对研究开发费用视 同利润来计算考核得分。 二是鼓励为获取战略资源进行的风险投入， 对企业投入较大的勘探费用，按一定比例视 同研究开发费用
3.引入经济增加值考核是完善业绩考核工 作的需要
从中央企业负责人6个年度和两个任期业 绩考核的工作实践来看，绝大多数中央企业 对国资委经营业绩考核工作是肯定的。但也 应看到，面对日益变化的新形势、新挑战， 中央企业业绩考核工作也面临着不少难点和 问题，引入经济增加值考核，将进一步强化 价值创造理念，有利于业绩考核工作更加规 范、更加精准，更加科学。
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经济增加值在世界范围内的广泛应用
全世界 许多著 名企业 广泛使
用
适用于 不同的
行业
率先在竞争激 烈的消费品行 业、制造业使 用
渗透到石油、电 信、电力、航空 等运营复杂的资 本密集型及垄断 性企业
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最后进入了银 行、保险公司 等金融行业
二、引入经济增加值考核的必要性、 原则和实施方案