财务风险管理五大失败案例

财务风险管理五大失败案例
摩托罗拉陷入战略迷途
风险类型：战略风险
典型企业：摩托罗拉摩托罗拉在中国的市场占有率由1995 年60%以上跌至2022 年的12%！
10 年前，摩托罗拉还向来是引领尖端技术和卓越典范的代表，享有着全球最受恭敬公司之一的尊崇地位。

它一度前无古人地每隔10 年便开创一个工业领域，有的10 年还开创两个。

成立80 年来，发明过车载收音机、彩电显像管、全晶体管彩色电视机、半导体微处理器、对讲机、寻呼机、大哥大(蜂窝电话)以及“六西格玛”质量管理体系认证，它先后开创了汽车电子、晶体管彩电、集群通信、半导体、挪移通信、手机等多个产业，并长期在各个领域中找不到对手。

但是这样一家有着煊赫历史的企业，在2003 年手机的品牌竞争力排在第一位，2004 年被诺基亚超过排在了第二位，而到了2005 年，则又被三星超过，排到了第三位。

而在2022 年5 月，市场调研厂商IDC 和战略分析公司Strategy Analytics 表示，摩托罗拉可能在2022 年底之前失去北美市场占有率第一的位置。

摩托罗拉的当季报也显示，2022 年第一季度全球手机销量下降39%，手机部门亏损4.18 亿美元，与上年同期相比亏损额增加了80%。

败于“铱星计划”
为了夺得对世界挪移通信市场的主动权，并实现在世界任何地方使用无线手机通信，以摩托罗拉为首的美国一些公司在政府的匡助下，于1987 年提出新一代卫星挪移通信星座系统——铱星。

铱星系统技术上的先进性在目前的卫星通信系统中处
于率先地位。

铱星系统卫星之间可通过星际链路直接传送信息，这使得铱星系统用户可以不依赖地面网而直接通信，但这也恰恰造成为了系统风险大、成本过高、维护成本相对于地面也高出许多。

整个卫星系统的维护费一年就需几亿美元之巨。

谁也不能否认铱星的高科技含量，但用66 颗高技术卫星编织起来的世纪末科技童话在商用之初却将自己定位在
了“贵族科技”。

铱星手机价格每部高达3000 美元，加之高昂的通话费用，它开业的前两个季度，在全球只发展了 1 万用户，这使得铱星公司前两个季度的亏损即达10 亿美元。

尽管铱星手机后来降低了收费，但仍未能扭转颓势。

营销战略失误
——迷失了产品开辟方向。

不考虑手机的细分发展，3 年时间仅依赖V3 一个机型。

没有人会否认V3 作为一款经典手机的地位，正是依靠V3，摩托罗拉2005 年全年利润提高了102%，手机发货量增长40%，摩托罗拉品牌也重焕生机。

尽管V3 让摩托罗拉重新复苏，更让摩托罗拉看到了夺回市
场老大的希翼。

然而，摩托罗拉过分陶醉于V3 带来的市场
成功。

赛迪顾问研究显示，2005 年以前是明星机型的天下，一款明星手机平均可以畅销2-3 年，而过了2005 年，手机市场已成为了细分市场的天下，手机行业已经朝着智能化、专业拍照、娱乐等方向极度细分，而摩托罗拉似乎对此视若无睹。

在中国市场，2022 年摩托罗拉仅仅推出13 款新机型，而其竞争对手三星推出了54 款机型，诺基亚也有37 款。

——价格跳水快，自毁品牌形象。

在新品跟不上的情况下，降价成为了摩托罗拉提高销量不得不采取的手段。

许多摩托罗拉的忠实用户把摩托罗拉的手机称为“(价格)跳水
冠军”。

以V3 为例，从刚上市时的6000 多元的高端时尚
机型跌入4000 多元的白领消费群，再到2000 多元的普通
时尚消费群，直到停产前的1200 多元。

短期的大幅降价让不少高端用户无法接受，同时也对V3 的定位产生了质疑，后果就是对摩托罗拉品牌彻底失去信任。

——推广没有突出卖点的产品。

手机消费者在手机厂商的哺育和自发发展下，需求变化日益飘忽不定。

消费者对手机的要求已经不仅仅局限在外观方面，苛刻的消费者更多地开始关注手机的配置、功能特色等内在技术因素。

以技术见长的摩托罗拉本不应在技术方面让消费者失望，但是现实还是让消费者失望了。

从手机零售卖场那些列出来的一目了然
的参数中，摩托罗拉的像素、屏幕分辨率、内存几乎都落后于诺基亚等竞争对手的同类机型。

自从推出V3 之后，摩托罗拉发布的绝大部份新品手机无论是U 系还是L 系，甚至是K 系就再也抹不去V3 的影子，特别是其金属激光蚀刻键盘设计。

V3 的键盘设计的确是经典，但再经典的东西被反反复复无数次拿出来用，也会引起消费者的视觉疲劳，甚至产生抵触情绪，特别是对于那些换机用户。

组织结构不能支持战略的发展需要
摩托罗拉是一个很重视产品规划的公司，此前摩托罗拉每开辟一款新产品，通常先提前数月预测消费趋势。

但在快速升级换代的手机行业中，创造商们试图提前数月预测消费者需求是非常艰难的。

再加之摩托罗拉是一家技术主导型的公司，工程师文化非常浓厚，这种公司通常以自我为中心，唯“技术论”，从而导致摩托罗拉虽然有市场部门专门负责采集消费者需求
的信息，但在技术导向型的企业文化里，消费者的需求很难被研发部门真正倾听，研发部门更愿意花费大量精力在那些复杂系统的开辟上，从而导致研发与市场需求的脱节。

此外，摩托罗拉内部产品规划战略上的不统一、不稳定，还使得上游的元器件采购成本向来降不下来，摩托罗拉每一个型号都有一个全新的平台，平台之间大多不通用，这就带来生产、采购、规划上的难度。

对于全球顶级通信设备商而
言，同时运营好系统设备和手机终端两块业务，似乎是一项“不可能完成的任务”。

摩托罗拉资深副总裁吉尔莫曾经说：“摩托罗拉内部有一种亟须改变的‘孤岛传统’，外界环境的变化如此迅捷，用户的需求越来越苛刻，现在你需要成为整个反应系统的一个环节。

”
滥用福利
当外部环境使得摩托罗拉进入战略收缩期，赢利空间不再，高福利的企业传统便有些不合时宜。

据了解，美国摩托罗拉公司在每年的薪资福利调整前，都对市场价格因素及相关的、有代表性企业的薪资福利状况进行比较调查，以便使公司在制定薪资福利政策时，与其它企业相比能保持优势和具有竞争力。

摩托罗拉员工享受政府规定的医疗、养老、失业等保障。

在中国，为员工提供免费午餐、班车，并成为向员工提供住房的外资企业之一。

三鹿集团败于管理失控
风险类型：运营风险
代表企业：三鹿集团2022 年12 月25 日，河北省石家庄市政府举行新闻发布会，通报三鹿集团股分有限公司破产案处理情况。

三鹿牌婴幼儿配方奶粉重大食品安全事故发生后，三鹿集团于2022 年9 月12 日全面停产。

截止2022 年10 月31 日财务审计和资产评估，三鹿集团资产总额为
15.61 亿元，总负债17.62 亿元，净资产-2.01 亿元，12 月19 日三鹿集团又借款9.02 亿元付给全国奶协，用于支付患病婴幼儿的治疗和赔偿费用。

目前，三鹿集团净资产为- 11.03 亿元(不包括2022 年10 月31 日后企业新发生的各种费用)，已经严重资不抵债。

至此，经中国品牌资产评价中心评定，价值高达149.07 亿元的三鹿品牌资产灰飞烟灭。

反思三鹿毒奶粉事件，我们不难发现，造成三鹿惨剧的，三聚氰胺只是个导火索，而事件暗地里的运营风险管理失控才是真正的罪魁祸首。

醉心于规模扩张，
高层管理人员风险意识淡薄
对于乳业而言，要实现产能的扩张，就要实现奶源的控制。

为了不丧失奶源的控制，三鹿在有些时候接受了质量低下的原奶。

据了解，三鹿集团在石家庄收奶时对原奶要求比其他企业低。

对于奶源质量的要求，乳制品格业普通认为巴氏奶和酸奶对奶源质量要求较高，UHT 奶次之，奶粉对奶源质量要求较低，冰激淋等产品更次之。

因此，三鹿集团祸起奶粉，也就不足为奇。

此外，三鹿集团大打价格战以提高销售额，以挤压没有话语权的产业链前端环节利润。

尽管三鹿的销售额从2005
年的74.53 亿元激增到2022 年的103 亿元，但是三鹿从未将公司与上游环节进行有效的利益捆绑，因此，上游企业要想保住利润，就必然会牺牲奶源质量。

河北省一位退休高层领导如此评价田文华：“随着企业的快速扩张，田文华头脑开始发热，出事就出在管理上。

”
企业快速增长，
管理存在巨大风险
作为与人们生活饮食息息相关的乳制品企业，本应加强奶源建设，充分保证原奶质量，然而在实际执行中，三鹿仍将大部份资源聚焦到了保证原奶供应上。

三鹿集团“奶牛+农户”饲养管理模式在执行中存在重大风险。

乳业在原奶及原料的采购上主要有四种模式，分别是牧场模式(集中饲养百头以上奶牛统一采奶运送)、奶牛养殖小区模式(由小区业主提供场地，奶农在小区内各自喂养自己的奶牛，由小区统一采奶配送)、挤奶厅模式(由奶农各自散养奶牛，到挤奶厅统一采奶运送)、交叉模式(是前面三种方式交叉)。

三鹿的散户奶源比例占到一半，且形式多样，要实现对数百个奶站在原奶生产、收购、运输环节实时监控已是不可能的任务，只能依靠最后一关的严格检查，加强对蛋白质等指标的检测，但如此一来，反而滋生了层出不穷的作弊手段。

但是三鹿集团的反舞弊监管不力。

企业负责奶源收购的
工作人员往往被奶站“搞”定了，这样就形成为了行业“
潜规则”。

不合格的奶制品就在商业腐败中流向市场。

此外，三鹿集团对贴牌生产的合作企业监控不严，产品质量风险巨大。

贴牌生产，能迅速带来规模的扩张，可也给三鹿产品质量控制带来了风险。

至少在个别贴牌企业的管理上，三鹿的管理并不严格。

危机处理不当导致风险失控
2022 年底，三鹿已经先后接到农村偏远地区反映，称食用三鹿婴幼儿奶粉后，婴儿浮现尿液中有颗粒现象。

到2022 年 6 月中旬，又收到婴幼儿患肾结石去医院治疗的信息。

于是三鹿于7 月24 日将16 个样品委托河北出入镜检验检疫技术中心进行检测，并在8 月1 日得到了令人胆寒的结果。

与此同时，三鹿并没有对奶粉问题进行公开，而其原奶事业部、销售部、传媒部各自分工，试图通过奶源检查、产品调换、加大品牌广告投放和宣传软文，将“三鹿”、“肾结石”的关联封杀于无形。

2022 年7 月29 日，三鹿集团向各地代理商发送了《婴幼儿尿结晶和肾结石问题的解释》，要求各终端以天气过热、饮水过多、脂肪摄取过多、蛋白质过量等理由安抚消费者。

而对于经销商，三鹿集团也同样采取了糊弄的手法，对经销商隐瞒事实造成不可挽回的局面。

从2022 年7 月10 日到8 月底的几轮回收过程中，三鹿集团从未向经销商公开产
品质量问题，而是以更换包装和新标识进行促销为理由，导致经销商响应者寥寥。

正是召回的迟缓与隐瞒真象担搁了大量时间。

大规模调货引起了部份经销商对产品质量的极大怀疑，可销售代表拍着胸脯说，质量绝对没有问题。

在2022 年8 月18 日，一份标注为“重要、精确、紧急”传达给经销商的《通知》中，三鹿严令各地终端货架与仓库在8 月23 日前将产品调换完毕，但仍未说明换货原因。

调货效果依然不佳，毒奶粉仍在流通。

而三鹿集团的外资股东新西兰恒天然在2022 年8 月2 日得知情况后，要求三鹿在最短期内召回市场上销售的受
污染奶粉，并即将向中国政府有关部门报告。

三鹿以秘密方式缓慢从市场上换货的方式引起了恒天然的极大不满。

恒天然将此事上报新西兰总理海伦·克拉克，克拉克于9 月8 日绕过河北省政府直接将消息通知中国中央政府。

此外，三鹿集团缺乏足够的协调应对危机的能力。

在危机发生后，面对外界的质疑和媒体的一再质问，仍不将真实情况发布，引起了媒体的继续深挖暴光和暴光后消费者对其不可恢复的消费信心。

中信泰富“豪赌”酿成巨大亏空风险类型：市场风险
代表企业：中信泰富2022 年10 月20 日，中信泰富发出盈利预警，称公司为减低西澳洲铁矿项目面对的货币风险,签订若干杠杆式外汇买卖合约而引致亏损,实际已亏损
8.07 亿港元。

至10 月17 日,仍在生效的杠杆式外汇集约按公平价定值的亏损为147 亿港元。

换言之，相关外汇集约导致已变现及未变现亏损总额为155.07 亿港元。

事件发生后，集团财务董事张立宪和财务总监周志贤辞去董事职务，香港证监会和香港交易所对中信泰富进行调查，范鸿龄离任港交所董事、证监会收购及合并委员会主席、收购上诉委员会和提名委员、强制性公积金计划管理局主席，直至调查终止，中信集团高层人士对中信泰富在外汇衍生品交易中巨亏逾105 亿港元极其不满，认为荣智健应对监管疏忽承担责任，对中信泰富董事会讲可能进行大改组。

而中信泰富的母公司中信集团也因此受影响。

全球最大的评级机构之一的穆迪投资者服务公司将中信集团的长期
外币高级无抵押债务评级从Baa1 下调到Baa2，基础信用风险评估登记从11 下调到12；标准普尔将中信集团的信用评级下调至BBB-待调名单；各大投行也纷纷大削中信泰富的目标价。

摩根大通将中信泰富评级由“增持”降至“减持”，目标价削72%至10 港元；花旗银行将中信泰富评级降到“沽出”，目标价大削76%至6.66 港元；高盛将其降级为“卖出”，目标价大削60%至12.5 港元；美林维持中信泰富跑输大市评级，目标价削57%到10.9 港元。

除此之外，中信泰富的投资者纷纷抛售股票。

一家香港红筹股资金运用部总经理表示：“此事对于在港上市的中资
企业群体形象破坏极大，对于我们也是敲了一记警钟。

”
没有遵守远期合约风险对冲政策
据了解，这起外汇杠杆交易可能是因为澳元的走高而引起的。

中信泰富在澳大利亚有一个名为SINO-IRON 的铁矿项目，该项目是西澳最大的磁铁矿项目。

这个项目总投资约42 亿美元，不少设备和投入都必须以澳元来支付。

整个投资项目的资本开支，除目前的16 亿澳元之外，在项目进行的25 年期内，还将在全面营运的每年度投入至少10 亿澳元，为了减低项目面对的货币风险，因此签订若干杠杆式外汇买卖合约。

为对冲澳元升值影响，签订3 份Accumulator 式的杠杆式合约，对冲澳元及人民币升值影响，其中美元合约占绝大部份。

按上述合约，中信泰富须接取的最高现金额为94.4 亿澳元。

但问题在于，这种合约的风险和收益彻底不对等。

所签合约中最高利润惟独5150 万美元，但亏损则无底。

合约规定，每份澳元合约都有最高利润上限，当达到这一利润水平时，合约自动终止。

所以在澳元兑美元(0.7551,0.0017,0.23%) 汇率高于0.87 时，中信泰富可以赚取差价，但如果该汇率低于0.87，却没有自动终止协议，中信泰富必须不断以高汇率接盘，理论上亏损可以无限大。

此外，杠杆式外汇买卖合约本质上属于高风险金融
交易，中信泰富对杠杆式外汇买卖合约的风险评估不足。

将中信泰富一步步推向崖下的是一款以澳元累计目标
的杠杆外汇集约，即变种Accumulator(累计股票期权)。

内部监控失效
——授权审批控制失效
中信泰富2022 年10 月20 日宣布，由于发生了上述外汇风险事件，集团财务董事张立宪和财务总监周志贤已辞去董事职务，10 月20 日起生效。

莫伟龙于同日起获委任为集团财务董事。

荣智健表示，上述合约的操作者对潜在的最大风险没有正确评估，相关责任人亦没有遵守公司的对冲保值规定，在交易前甚至没得到公司主席的授权。

此外，持有中信泰富29%股权的母公司——中国中信集团，允许为其安排15 亿美元备用信贷，利息和抵押品方面按普通商业条件进行。

——信息披露的控制存在重大缺陷
对外信息披露制度对重大信息的范围、内容、投资者利益等存在缺陷，发现问题 6 个星期之后才对外发布，做法令人惊讶，显示出其内部监管存在漏洞，并且质疑中信泰富实际负责公司财务的并非是已经辞职的张立宪和周志贤，而是公司主席荣智健的女儿荣明方。

中国人民大学法学院教授叶林认为，“证券法”对于上市公司信息披露的要求是准确、及时、全面，其中“及时”最难做到。

他分析说，中信泰富所做炒汇行为和其主业不同，
属于非正常交易。

既然是从事外汇期货，就要锁定风险，签订合约之初就要发布公告，说明“存在”潜在的风险。

而且在澳元下跌时，公司应该止损，已造成的亏损算也能够算出来。

正是由于中信泰富迟迟不发布亏损，才遭到投资者指责。

而内地上市公司信息披露不及时更是常见。

他分析说，杭萧钢构曾经将公司将要签订的一份天价定单提前泄密，受到处罚，这是比较例外的事，更多的上市公司则是信息披露不及时。

“将生米煮成熟饭了，才向投资者通报一声”。

在证监会和两个交易所每年处罚的信息披露问题中，一多半都是由于不及时。

——风险管理没有集中
标普分析师认为：“中信泰富的风险控制及内部管理问题严重，未来发展战略也需要重新检讨；而风险管理没有集中，也是中信集团乃至多数中资企业向来以来的隐患。

” 合俊集团自己打败了自己
风险类型：财务风险
代表企业：合俊集团创办于1996 年的合俊集团，是国内规模较为大型的OEM 型玩具生产商。

在世界五大玩具品牌中，合俊集团已是其中三个品牌的创造商——美泰、孩子宝以及Spin master 的创造商，并于2022 年9 月成功在香港联交所上市，到2022 年的时候，销售额就超过9.5 亿港元。

然而进入2022 年之后，合俊的境况急剧下降。

在2022
年10 月，这家在玩具界举足轻重的大型公司的工厂没能躲过这次全球性金融海啸，成为了中国企业实体受金融危机影响浮现倒闭第一案。

目前，合俊已经关闭了其在广东的生产厂，涉及员工超过7000 人。

金融危机只是催化剂
全球金融危机爆发后，整个玩具行业的上下游供应链进入恶性循环，再加之2022 年生产成本的持续上涨，塑料成本上升20%，最低工资上调12%及人民币升值7%等大环境的影响，导致了合俊集团的资金链断裂。

表面上看起来，合俊集团是被金融风暴吹倒的，但是只要关注一下最近两年合俊集团的发展动态就会发现，金融危机只是压倒合俊集团的最后一根稻草。

实际上，合俊集团本身的商业模式存在着巨大的风险。

作为一个贴牌生产企业，合俊并没有自己的专利技术，因此在生产中也没有重视生产研发的投入，主要靠的是欧美的订单。

美国的次贷危机发展成金融危机后，首先受到影响的肯定是这些靠出口美国市场过活的贴牌企业。

比较故意思的是，同在东莞，规模也和合俊一样是6000 人摆布的玩具企业，龙昌公司却在这场风暴中依然走得很从容，甚至他们的销售定单已经排到了2022 年。

比较一下两家玩具企业的商业模式就能发现，龙昌公司拥有自主品牌，他们在市场中拼的是品质和科技，并且具有专利300 多项，
研发投入每年达3000 多万元，有300 多人的科研队伍。

而且龙昌主要走高端路线，比如生产能表演包括太极拳的200 多套动作的机器人，生产包含 3 个专利、能进行二次组合的电子狗等等，销售市场也并不依赖国外，而是集中在国内。

而在2022 年11 月2 日中央电视台新闻联播记者采访倒闭后的合俊集团时，在现场拍到的产品是像商品的赠品玩具、滑旱冰及骑自行车的护膝用品、赚几元钱的电子狗等的小商品。

盲目多元化造成“失血”严重
其实早在2022 年6 月,合俊集团已经认识到过分依赖加工出口的危（wei）险。

2022 年9 月,合俊计划进入矿业，以约3 亿元的价格收购了福建天成矿业48.96%股权。

天成矿业的主要业务是在中国开采贵金属及矿产资源，拥有福建省大安银矿。

据合俊集团旗下东莞樟木头合俊樟洋厂一位核心部门的负责人表示，2022 年2 、3 月份，合俊集团付给天成矿业2.69 亿元的现金，直接导致厂里资金链浮现问题。

而公开资料显示，合俊集团2022 年10 月底曾经公告，以3.09 亿港元总价收购福建省大安银矿勘探权。

公司将以2.69 亿港元向独立人士唐学劲收购China Mining Corporation 的45.51%权益，并将认购China Mining Corporation 本金额4000 万港元的可换股债券,兑换后持股量将增至48.96%。

首批
4000 万港元在协议时已经给付。

然而令合俊集团始料未及的是，这家银矿向来都没有拿到开采许可证，无法给公司带来收益，而3.09 亿的资金中国矿业也没有按约定返还给合俊公司(上述公告表明，双方约定2022 年4 月拿不到开采证，则将返还收购资金给合俊)。

对于天成矿业的巨额投入，合俊根本未能收回成本，跨行业的资本运作反而令其陷入资金崩溃的泥沼。

随着合俊集团资金越来越紧张，为缓解压力，合俊卖掉了清远的工厂和一块地皮，并且定向增发2500 万港元。

可是，“2500 万顶多维持两个月的工资”。

为了维持公司的日常运营，合俊开始向银行贷款，但是不幸的是银行贷款的途径似乎也走不通了。

公开资料显示，合俊集团的贷款银行全部集中在香港，分别是星展、恒生、香港上海汇丰、瑞穗实业、南洋商业、渣打和法国巴黎银行香港分行等7 家，内地没有银行贷款。

合俊集团2022 年年报显示，其一年内银行借款额为2.39 亿港元。

“这其中有一亿七八千万是以公司财产作抵押，剩下数千万主要是老板在香港的熟人提供担保。

”上述负责人透露。

但是合俊集团2022 年上半年并没能拿到新贷款。

可以说，收购矿业孤注一掷的“豪赌”，赌资本应该是合俊玩具用于“过冬”的“粮食”。

没有了这笔巨额资金，合俊最终没能挨过创造业刚刚遭遇的冬天。

内部管理失控导致成本上升
——对自然灾害的风险评估、应对不足。

2022 年6 月，合俊集团在樟木头的厂房遭受水灾，存货于是遭受损失。

水灾导致物料报废及业务中断，集团耗费近一个月时间方恢复正常生产。

此次水灾亦严重影响该集团原材料供应的稳定性及现金流量规划,从而影响集团的营运效率。

因水灾造成的存货受损约达6750 万港元。

——内部管理失控导致成本上升。

合俊集团旗下已倒闭的俊领玩具厂的一位员工称，管理混乱才是合俊倒闭的真正原因，而美国的金融危机只是让这一天提前到来。

据该员工反映，其所在部门只是一个普通的生产部门，却设有一个香港经理，一个大陆经理，一个主任，一个经理助理，一个高级工程师，一个工程师，一个组长，还有就是三个工人，一共10 人。

该部门是一个五金部门，但合俊主要是生产塑胶和毛绒还有充气玩具的。

于是上述员工是这样描述他们的工作的：“我们3 个工人扫扫地、擦擦机器，完了就吹牛睡觉，组长就玩手机，我们睡觉他也帮忙站岗，主任就天天在办公室上网或者到处泡妞。

两个工程师陪着经理天天出差，有时一个星期看不到人，经理助理就负责收发邮件和安排经理出差车，香港经理干什么我们就不知道了。

其他的部门除了比我们部门人多以外，其他情况差不多，都是当官的人不少，管事的没有。

工人做事是十个人做的事没有十五个人他们不。