场外衍生品及结构化产品
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交易双方之间
巨大的信用风险
标准化双边清算模式
ISDA
节省成本
中央对手方清算模式
场外交易、场内清算
合约替换
1.5 ISDA协议
主协议正文
主
补充协议
协
议
交易确认书
信用支持文件
交易定义文件
1.6 其他协议及法律
• 《中国银行间市场金融衍生品交易主协议 （2009年版）》（NAFMII主协议） 涵盖利率类、债券类、外汇类、信用类
构造产品组合
3.6 利率互换的估值
初始价 值为0
交易过程中 价值
3.7 利率互换的两种估值方式
1. 拆分为相反方向的固定利率债券和浮动利 率债券组合
将两个头寸的未来现金流折现后相减 Vswaps=Vfix-Vfl
2. 拆分为一系列远期利率协议的组合 将未来现金流相减之后再折现
3.8 利率互换交易风险
固定利率 10% 11.2% 1.2%
浮动利率 3M shibor+0.3% 3M shibor+1%
0.7%
10% A公司
9.95% Shibor
Shibor+1%
B公司
Shibor+0.05% 节省0.25%
10.95% 节省0.25%
3.5 利率互换的应用
降低融资成本 管理资产负债、对冲利率风险
• 交割金额 =本金X(汇率决定日中间价-NDF价格)/汇率
决定日中间价
• 支付方向
2.11 NDF套利
境内(DF)远期结汇加境外NDF远期购汇
• 出口型企业 NDF＜DF
境内(DF)远期售汇加境外NDF远期结汇
• 进口型企业 NDF＞DF
境内人民币定期存款质押贷款购汇加境外NDF远期结 汇
3、互换
• 3 外汇银行平衡其外汇头寸
• 4 外汇投机者获取投机收益
2.9 无本金交割外汇远期(NDF)
• 由银行充当中介机构，供求双方基于对外 汇汇率看法（目的）的不同，签订非交割 远期交易合约。离岸金融衍生品。
• 适用于外汇管制国家货币
• 无需交割本金，差额结算，不需要贸易背 景
2.10 NDF结算
2.7 外汇远期
• 外汇远期交易（Forward Exchange Transaction），是指外汇买卖双方签订外 汇买卖合同，规定买卖外汇的币种、金额、 汇率和将来交割的时间，到期按照约定由 卖方付汇、买方付款的一种预约性外汇交 易。
2.8 外汇远期功能
• 1 规避国际贸易汇率变动风险
• 2 资金借贷者防止其对国外投资和所欠债务 到期时汇率波动而遭受损失
3.1 互换简介
• 互换（Swaps）是双方或多方约定好交换 物品或者权利义务等的一个过程。金融领 域的互换是指两个或者以上的当事人在将 来交换一系列现金流的协议。
• 远期是最简单的互换
3.2 互换分类
利率互换 货币互换
互 换 商品互换
股权类互换 其他互换
3.3 利率互换
• 利率互换(Interest Rate Swaps，IRS)是指 交易双方约定在未来的一定期限内，对约 定的名义本金按照不同的计息方法定期交 换利息的一种场外交易合约。
• 协议利率通常为约定的固定利率，参考利 率为结算日市场利率。不进行本金交易， 只结算利息差额。
2.4 利率远期合约组成要素
递延期限
合约期限
交易日 即期日 协议利率
基准日 交割日 参考利率 交付交割额
到期日
2.5 利率远期合约功能
有利于企业进行套期保值 帮助银行进行利率风险管理
有利于发现利率市场价格
• 《多德—弗兰克法案》 《沃克尔法则》
1.7 场外衍生品市场参与者
报告交易商 其他金融机构 非金融机构
商业银行
基金公司
企业
投资银行
保险公司
2、远期
2.1 远期概念
• 远期是一种比较简单的衍生品，它是在将 来某一时刻以约定价格买入或者卖出某一 产品的合约
• 主要有利率远期、外汇远期
2.2 远期与期货的区别
2.6 利率远期举例
2012年7月,A企业财务主管需要在3个月后进 行6个月的贷款,当时6M Shibor 利率为 3.95%.该财务主管判断远期利率会上涨,为了 控制企业的贷款成本,向中国银行询价远期利 率协议(FRA).中国银行报价4.05%卖出3X9M 的FRA(即2012年10月到期时,企业支付 4.05%给中国银行),参考利率为6M Shibor (即中国银行支付 6M Shibor 给A企业),从而 企业将3个月后6M 贷款成本锁定在4.05%上。
• 1. 信用风险（对手的违约风险）
• 2. 利率风险（方向交易中的预期背离）
• 3. 流动性风险（缺乏相对应的反方向合约）
• 4. 现金流错配风险（前端浮动利率现金流 无法被后端现金流覆盖）
3.9 货币互换
• 货币互换是指在约定期限内交换约定数量 的两种货币本金，同时定期交换两种货币 利息的交易协议。
场外衍生品及结构化产品
1、场外衍生品概述 2、远期 3、互换 4、结构化产品
1、场外衍生品概述
1.1 场外衍生品概念
场内衍生品 场内市场 (ETD)
场外衍生品 场外市场 (OTC)
1.2 OTC与ETD区别
OTC市场
ETD市场
交易场所 分散的无形市场 固定的交易场所
组织方式
做市场制度
经纪人制度
远期合约
期货合约
合约方式
非标准化
标准化
交易地点
双方私下交易
期货交易所
交割方式
单一交割日
一系列交割日
定价方式
私下协商
交易所竞价
交易风险
有信用风险 几乎没有信用风险
流动性
差
好
结算方式
到期结算
每日结算
2.3 远期利率协议
• 远期利率协议（Forward Rate Agreement， FRA）是指交易双方约定在未来某一日期 交换未来某个期限内一定名义本金基础上 的协议利率与参考利率的利息差额金融合 约。
• 一般来说，只涉及利息交换，其中，一方 基于浮动利率，一方基于固定利率或浮动 利率。
• 标准型利率互换为浮动利率对固定利率。
3.4 利率互换原因-存在不同的筹资意向
A公司
6% Libor
B公司
6.25% 浮动利率变 为固定利率
Libor+25BP
银行
3.4利率互换原因-存在利率比较优势
A公司 B公司 差值
交易方式
议价方式
公开竞价
合约形式
非标准化
标准化合约
监督方式
行业自律为主 政府监督为主
主要交易品种 远期、互换
期货、期权
1.3 场外衍生品市场运转模式
传统的交 易商市场
• 做市商、双边协商
电子经纪 市场
• 经纪商、电子平台
混合模式
• 经纪自营商、单向多边 市场
1.4 场外衍生品市场清算模式
非标准化双边清算模式
交易双方之间
巨大的信用风险
标准化双边清算模式
ISDA
节省成本
中央对手方清算模式
场外交易、场内清算
合约替换
1.5 ISDA协议
主协议正文
主
补充协议
协
议
交易确认书
信用支持文件
交易定义文件
1.6 其他协议及法律
• 《中国银行间市场金融衍生品交易主协议 （2009年版）》（NAFMII主协议） 涵盖利率类、债券类、外汇类、信用类
构造产品组合
3.6 利率互换的估值
初始价 值为0
交易过程中 价值
3.7 利率互换的两种估值方式
1. 拆分为相反方向的固定利率债券和浮动利 率债券组合
将两个头寸的未来现金流折现后相减 Vswaps=Vfix-Vfl
2. 拆分为一系列远期利率协议的组合 将未来现金流相减之后再折现
3.8 利率互换交易风险
固定利率 10% 11.2% 1.2%
浮动利率 3M shibor+0.3% 3M shibor+1%
0.7%
10% A公司
9.95% Shibor
Shibor+1%
B公司
Shibor+0.05% 节省0.25%
10.95% 节省0.25%
3.5 利率互换的应用
降低融资成本 管理资产负债、对冲利率风险
• 交割金额 =本金X(汇率决定日中间价-NDF价格)/汇率
决定日中间价
• 支付方向
2.11 NDF套利
境内(DF)远期结汇加境外NDF远期购汇
• 出口型企业 NDF＜DF
境内(DF)远期售汇加境外NDF远期结汇
• 进口型企业 NDF＞DF
境内人民币定期存款质押贷款购汇加境外NDF远期结 汇
3、互换
• 3 外汇银行平衡其外汇头寸
• 4 外汇投机者获取投机收益
2.9 无本金交割外汇远期(NDF)
• 由银行充当中介机构，供求双方基于对外 汇汇率看法（目的）的不同，签订非交割 远期交易合约。离岸金融衍生品。
• 适用于外汇管制国家货币
• 无需交割本金，差额结算，不需要贸易背 景
2.10 NDF结算
2.7 外汇远期
• 外汇远期交易（Forward Exchange Transaction），是指外汇买卖双方签订外 汇买卖合同，规定买卖外汇的币种、金额、 汇率和将来交割的时间，到期按照约定由 卖方付汇、买方付款的一种预约性外汇交 易。
2.8 外汇远期功能
• 1 规避国际贸易汇率变动风险
• 2 资金借贷者防止其对国外投资和所欠债务 到期时汇率波动而遭受损失
3.1 互换简介
• 互换（Swaps）是双方或多方约定好交换 物品或者权利义务等的一个过程。金融领 域的互换是指两个或者以上的当事人在将 来交换一系列现金流的协议。
• 远期是最简单的互换
3.2 互换分类
利率互换 货币互换
互 换 商品互换
股权类互换 其他互换
3.3 利率互换
• 利率互换(Interest Rate Swaps，IRS)是指 交易双方约定在未来的一定期限内，对约 定的名义本金按照不同的计息方法定期交 换利息的一种场外交易合约。
• 协议利率通常为约定的固定利率，参考利 率为结算日市场利率。不进行本金交易， 只结算利息差额。
2.4 利率远期合约组成要素
递延期限
合约期限
交易日 即期日 协议利率
基准日 交割日 参考利率 交付交割额
到期日
2.5 利率远期合约功能
有利于企业进行套期保值 帮助银行进行利率风险管理
有利于发现利率市场价格
• 《多德—弗兰克法案》 《沃克尔法则》
1.7 场外衍生品市场参与者
报告交易商 其他金融机构 非金融机构
商业银行
基金公司
企业
投资银行
保险公司
2、远期
2.1 远期概念
• 远期是一种比较简单的衍生品，它是在将 来某一时刻以约定价格买入或者卖出某一 产品的合约
• 主要有利率远期、外汇远期
2.2 远期与期货的区别
2.6 利率远期举例
2012年7月,A企业财务主管需要在3个月后进 行6个月的贷款,当时6M Shibor 利率为 3.95%.该财务主管判断远期利率会上涨,为了 控制企业的贷款成本,向中国银行询价远期利 率协议(FRA).中国银行报价4.05%卖出3X9M 的FRA(即2012年10月到期时,企业支付 4.05%给中国银行),参考利率为6M Shibor (即中国银行支付 6M Shibor 给A企业),从而 企业将3个月后6M 贷款成本锁定在4.05%上。
• 1. 信用风险（对手的违约风险）
• 2. 利率风险（方向交易中的预期背离）
• 3. 流动性风险（缺乏相对应的反方向合约）
• 4. 现金流错配风险（前端浮动利率现金流 无法被后端现金流覆盖）
3.9 货币互换
• 货币互换是指在约定期限内交换约定数量 的两种货币本金，同时定期交换两种货币 利息的交易协议。
场外衍生品及结构化产品
1、场外衍生品概述 2、远期 3、互换 4、结构化产品
1、场外衍生品概述
1.1 场外衍生品概念
场内衍生品 场内市场 (ETD)
场外衍生品 场外市场 (OTC)
1.2 OTC与ETD区别
OTC市场
ETD市场
交易场所 分散的无形市场 固定的交易场所
组织方式
做市场制度
经纪人制度
远期合约
期货合约
合约方式
非标准化
标准化
交易地点
双方私下交易
期货交易所
交割方式
单一交割日
一系列交割日
定价方式
私下协商
交易所竞价
交易风险
有信用风险 几乎没有信用风险
流动性
差
好
结算方式
到期结算
每日结算
2.3 远期利率协议
• 远期利率协议（Forward Rate Agreement， FRA）是指交易双方约定在未来某一日期 交换未来某个期限内一定名义本金基础上 的协议利率与参考利率的利息差额金融合 约。
• 一般来说，只涉及利息交换，其中，一方 基于浮动利率，一方基于固定利率或浮动 利率。
• 标准型利率互换为浮动利率对固定利率。
3.4 利率互换原因-存在不同的筹资意向
A公司
6% Libor
B公司
6.25% 浮动利率变 为固定利率
Libor+25BP
银行
3.4利率互换原因-存在利率比较优势
A公司 B公司 差值
交易方式
议价方式
公开竞价
合约形式
非标准化
标准化合约
监督方式
行业自律为主 政府监督为主
主要交易品种 远期、互换
期货、期权
1.3 场外衍生品市场运转模式
传统的交 易商市场
• 做市商、双边协商
电子经纪 市场
• 经纪商、电子平台
混合模式
• 经纪自营商、单向多边 市场
1.4 场外衍生品市场清算模式
非标准化双边清算模式