楚江新材：军民融合基金或成战略股东 推荐评级
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138.69 164.35
9.89 14.72 468.27 10.58 478.85 69.95 0.31 408.59
3,437.50 692.29 597.24 155.93 919.11
1,296.93 644.34
4,734.43 1,242.63
790.00 251.98 57.83
0.00 1,300.46 3,433.97 1,069.21 2,364.76
附：盈利预测表
利润表（百万） 营业收入 营业成本 销售费用 管理费用 财务费用 投资净收益 营业利润 营业外收支 利润总额 所得税 少数股东损益 净利润
资产负债表 流动资产 货币资金 应收账款 应收票据 存货 非流动资产 固定资产 资产总计 流动负债 短期借款 应付款项 非流动负债 长期借款 负债合计 股东权益 股本 留存收益 少数股东权益 负债和权益总计
楚江新材
军民融合投资基金大幅认购 未来有望成为公司战略投资者：国家军民融 合产业投资基金由财政部以及中航集团、中国电子科技集团、中核集团等 多家央企、国企共同出资设立，致力于推动军民融合产业发展。公司是该 基金布局的首家上市公司，本次定增完成后，军民融合投资基金持有公司 股份达到 6.84%，成为第二大股东，充分显示了对公司技术水平的认可， 未来有望成为公司战略投资者，进一步助推天鸟高新军工业务发展。同时， 出资人汤优钢为 4 月份公司收购的鑫海高导的董事长，本次定增有望实现 收购标的鑫海高导与公司高度利益绑定，未来业绩可期。
1,294.15 3,766.73
924.93 8,387.37 2,165.27 1,458.68
437.04 176.75
0.00 2,342.02 6,045.35 1,197.26 4,689.57
158.53 8,387.37
275.19 -464.34 -114.16 155.00
-56.41 104.61
2021E
15.02% 14.82% 22.05% 21.68% 20.67%
8.16% 4.71% 11.20% 12.33%
1.27% 1.23% 0.28% 1.27% 15.62% 18.00 11.88
3.72 2.11
27.10% 2.3Байду номын сангаас 1.54
0.61 5.34 0.38 0.63 2021E 10.63 0.49 1.20 7.96 0.44 1.19 3.08 1.44
长城证券 2
请参考最后一页评级说明及重要声明
公司动态点评
研究员承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原
则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任
何形式的报酬。 特别声明
《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于 2017 年 7 月 1 日 起正式实施。因本研究报告涉 及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请
取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 免责声明
股价表现 20%
7.47 亿元用于支付天鸟高新交易对价与飞机碳刹车预制体、碳纤维热场预 制件产能扩张等项目，本次发行股票限售期为 12 个月。伴随定向增发顺 利落地，公司产能扩张项目有望稳步推进，业绩增长值得期待。
0%
-20%
公
-40%
司
动
有色金属
态
沪深300
点
数据来源：贝格数据
评
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18-06 18-07 18-08 18-09 18-10 18-11 18-12 19-01 19-02 19-03 19-04 19-05
楚江新材（002171）公司动态点评
证券2研019 年究06报月 1告9 日
餐
饮
旅 投资评级：推荐（维持）
游
定向增发顺利落地 军民融合基金或成
报告日期：2019 年 06 月 19 日
市场数据 目前股价 总市值（亿元） 流通市值（亿元） 总股本（万股） 流通股本（万股） 12 个月最高/最低
6.43 76.98 67.71 119,726 105,303 7.29/0.00
投资建议：我们预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 0.43 元／0.5 元／0.61 元，对应 PE 分别为 15.02／12.82／10.63 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：产能投放不及预期 铜加工费下行
请参考最后一页评级说明及重要声明
公司动态点评
分析师 分析师：吴轩 S1070519040001 ☎ 021-61680360 wu_xuan @ 联系人（研究助理）：孙志轩
盈利预测
营业收入 (+/-%) 净利润 (+/-%) 摊薄 EPS
战略股东
——楚江新材（002171）公司动态点评
2019E
14,203.29 8.36% 512.65 25.47% 0.43
长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。
本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有 本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传
2021E 18,341.91 16,845.18
232.94 225.61 51.36 11.00 864.74
6.85 871.59 136.14 11.03 724.41 （百万） 5,238.24 1,100.51 1,039.96 355.95 1,794.13 3,769.06 948.18 9,007.30 2,231.02 1,461.72 529.59 210.26
123.56 -975.94 -894.22
22.73 -88.52 -859.18
179.15 -185.33 -266.08 262.58 173.27
86.35
2019E 14,203.29 13,074.86
183.22 167.60 56.81
-2.00 599.57
2.22 601.78 89.08
0.05 512.65
4,147.11 852.20 862.43 249.54
1,224.31 3,628.84
893.34 7,775.95 1,918.32 1,281.28
425.82 243.77
0.00 2,162.09 5,613.86 1,197.26 4,267.22
149.39 7,775.95
564.53 -71.02 -1062.86 257.00 542.14 43.80
2020E 15,946.78 14,670.61
210.50 199.33 55.81 11.00 708.53
7.76 716.29 106.80
9.14 600.35
4,620.65 956.81 998.03 255.45
现金流量表 经营活动现金流 其中营运资本减少 投资活动现金流 其中资本支出 融资活动现金流 净现金总变化
2017A 11,044.03 10,393.71
124.47 165.51 -19.26 -11.37 435.08
1.49 436.57 75.94
0.00 3,437.50
2018A 13,107.11 12,063.96
媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进
2020E
12.28% 12.20% 18.17% 19.03% 17.11%
8.00% 4.44% 10.08% 11.08%
1.32% 1.25% 0.35% 1.55% 14.91% 17.14 12.66
3.64 1.97
27.92% 2.13 1.54
0.50 4.92 0.21 0.41 2020E 12.82 0.67 1.31 9.57 0.51 1.29 3.86 1.13
2018A
18.68% 16.07%
7.63% 9.68% 13.30%
7.96% 3.57% 9.08% 11.73%
1.06% 1.25% 0.08% 3.14% 14.61% 17.82 13.22
3.57 2.31
32.06% 1.94 1.41
0.39 3.74 0.15 0.39 2018A 16.66 0.77 1.72 7.86 0.44 1.23 3.22 1.63
告
S1070119050047
☎ 021-31829728
资料来源：长城证券研究所
核心观点
定向增发顺利落地 募投项目有望稳步推进：6 月 18 日楚江新材发布公告 称，公司已向国家军民融合产业投资基金、汤优钢、阙新华和北京国发航
fengyimin@
空发动机产业投资基金中心以每股 5.48 元的价格发行 1.36 亿股，共募集
0.00 2,441.28 6,566.02 1,197.26 5,199.21
169.56 9,007.30 （百万）
505.72 -353.46
-98.92 155.00 -263.09 143.71
主要财务指标 成长性 营业收入增长 营业成本增长 营业利润增长 利润总额增长 净利润增长
盈利能力 毛利率 销售净利率 ROE ROIC
铜加工产能快速投放 天鸟高新业绩增长可期：公司是铜材料加工龙头， 拥有铜板带产能 18 万吨，位居世界前三；铜导体材料产能 8 万吨；铜棒 线产能 4 万吨，位居国内第一。2019 年 7.5 万吨高精铜板带产能即将投产， 2020-2021 年 15 万吨铜导体材料产能也将逐步落地，公司龙头地位有望进 一步巩固。子公司天鸟高新碳纤维预制件技术国内领先，刹车盘已进入 C919 供货商体系，订单潜力巨大。碳纤维热场与刹车盘募投项目有望 2020 年前后带来近 3 倍产能提升，随着产能逐步投放，业绩有望实现快速增长。
2017A
39.47% 40.62% 121.94% 90.66% 92.44%
5.89% 3.94% 10.50% 14.73%
1.13% 1.50% -0.17% -2.61% 17.40% 20.30 13.54
3.38 2.44
27.47% 2.77 2.03
0.34 2.87 0.10 0.31 2017A 19.08 1.00 2.24 23.48 0.70 2.23 0.44 8.41
0.00 4,734.43
3,899.24 808.39 873.52 223.91
1,063.80 2,728.38
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461.32 109.72
0.00 2,124.51 4,503.11 1,197.26 3,274.51
31.33 6,627.62
营运效率 销售费用/营业收入 管理费用/营业收入 财务费用/营业收入 投资收益/营业利润 所得税/利润总额 应收账款周转率 存货周转率 流动资产周转率 总资产周转率
偿债能力 资产负债率 流动比率 速动比率
每股指标（元） EPS 每股净资产 每股经营现金流 每股经营现金/EPS
估值 PE PEG PB EV/EBITDA EV/SALES EV/IC ROIC/WACC REP
2020E
15,946.78 12.28% 600.35 17.11%
0.50
2021E
18,341.91 15.02% 724.41 20.67%
0.61
公
S1070118120018
PE
15.02
12.82
10.63
司
☎ 0755-83515597
报
sunzhixuan@
联系人（研究助理）：封谊敏
2019E
8.36% 8.38% 28.04% 25.67% 25.47%
7.94% 4.22% 9.13% 11.93%
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3.53 1.97
27.80% 2.16 1.52
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附：盈利预测表
利润表（百万） 营业收入 营业成本 销售费用 管理费用 财务费用 投资净收益 营业利润 营业外收支 利润总额 所得税 少数股东损益 净利润
资产负债表 流动资产 货币资金 应收账款 应收票据 存货 非流动资产 固定资产 资产总计 流动负债 短期借款 应付款项 非流动负债 长期借款 负债合计 股东权益 股本 留存收益 少数股东权益 负债和权益总计
楚江新材
军民融合投资基金大幅认购 未来有望成为公司战略投资者：国家军民融 合产业投资基金由财政部以及中航集团、中国电子科技集团、中核集团等 多家央企、国企共同出资设立，致力于推动军民融合产业发展。公司是该 基金布局的首家上市公司，本次定增完成后，军民融合投资基金持有公司 股份达到 6.84%，成为第二大股东，充分显示了对公司技术水平的认可， 未来有望成为公司战略投资者，进一步助推天鸟高新军工业务发展。同时， 出资人汤优钢为 4 月份公司收购的鑫海高导的董事长，本次定增有望实现 收购标的鑫海高导与公司高度利益绑定，未来业绩可期。
1,294.15 3,766.73
924.93 8,387.37 2,165.27 1,458.68
437.04 176.75
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2021E
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长城证券 2
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研究员承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原
则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任
何形式的报酬。 特别声明
《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于 2017 年 7 月 1 日 起正式实施。因本研究报告涉 及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请
取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 免责声明
股价表现 20%
7.47 亿元用于支付天鸟高新交易对价与飞机碳刹车预制体、碳纤维热场预 制件产能扩张等项目，本次发行股票限售期为 12 个月。伴随定向增发顺 利落地，公司产能扩张项目有望稳步推进，业绩增长值得期待。
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楚江新材（002171）公司动态点评
证券2研019 年究06报月 1告9 日
餐
饮
旅 投资评级：推荐（维持）
游
定向增发顺利落地 军民融合基金或成
报告日期：2019 年 06 月 19 日
市场数据 目前股价 总市值（亿元） 流通市值（亿元） 总股本（万股） 流通股本（万股） 12 个月最高/最低
6.43 76.98 67.71 119,726 105,303 7.29/0.00
投资建议：我们预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 0.43 元／0.5 元／0.61 元，对应 PE 分别为 15.02／12.82／10.63 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：产能投放不及预期 铜加工费下行
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分析师 分析师：吴轩 S1070519040001 ☎ 021-61680360 wu_xuan @ 联系人（研究助理）：孙志轩
盈利预测
营业收入 (+/-%) 净利润 (+/-%) 摊薄 EPS
战略股东
——楚江新材（002171）公司动态点评
2019E
14,203.29 8.36% 512.65 25.47% 0.43
长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。
本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有 本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传
2021E 18,341.91 16,845.18
232.94 225.61 51.36 11.00 864.74
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9.14 600.35
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现金流量表 经营活动现金流 其中营运资本减少 投资活动现金流 其中资本支出 融资活动现金流 净现金总变化
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媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进
2020E
12.28% 12.20% 18.17% 19.03% 17.11%
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2018A
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3.57 2.31
32.06% 1.94 1.41
0.39 3.74 0.15 0.39 2018A 16.66 0.77 1.72 7.86 0.44 1.23 3.22 1.63
告
S1070119050047
☎ 021-31829728
资料来源：长城证券研究所
核心观点
定向增发顺利落地 募投项目有望稳步推进：6 月 18 日楚江新材发布公告 称，公司已向国家军民融合产业投资基金、汤优钢、阙新华和北京国发航
fengyimin@
空发动机产业投资基金中心以每股 5.48 元的价格发行 1.36 亿股，共募集
0.00 2,441.28 6,566.02 1,197.26 5,199.21
169.56 9,007.30 （百万）
505.72 -353.46
-98.92 155.00 -263.09 143.71
主要财务指标 成长性 营业收入增长 营业成本增长 营业利润增长 利润总额增长 净利润增长
盈利能力 毛利率 销售净利率 ROE ROIC
铜加工产能快速投放 天鸟高新业绩增长可期：公司是铜材料加工龙头， 拥有铜板带产能 18 万吨，位居世界前三；铜导体材料产能 8 万吨；铜棒 线产能 4 万吨，位居国内第一。2019 年 7.5 万吨高精铜板带产能即将投产， 2020-2021 年 15 万吨铜导体材料产能也将逐步落地，公司龙头地位有望进 一步巩固。子公司天鸟高新碳纤维预制件技术国内领先，刹车盘已进入 C919 供货商体系，订单潜力巨大。碳纤维热场与刹车盘募投项目有望 2020 年前后带来近 3 倍产能提升，随着产能逐步投放，业绩有望实现快速增长。
2017A
39.47% 40.62% 121.94% 90.66% 92.44%
5.89% 3.94% 10.50% 14.73%
1.13% 1.50% -0.17% -2.61% 17.40% 20.30 13.54
3.38 2.44
27.47% 2.77 2.03
0.34 2.87 0.10 0.31 2017A 19.08 1.00 2.24 23.48 0.70 2.23 0.44 8.41
0.00 4,734.43
3,899.24 808.39 873.52 223.91
1,063.80 2,728.38
750.03 6,627.62 2,014.79 1,280.38
461.32 109.72
0.00 2,124.51 4,503.11 1,197.26 3,274.51
31.33 6,627.62
营运效率 销售费用/营业收入 管理费用/营业收入 财务费用/营业收入 投资收益/营业利润 所得税/利润总额 应收账款周转率 存货周转率 流动资产周转率 总资产周转率
偿债能力 资产负债率 流动比率 速动比率
每股指标（元） EPS 每股净资产 每股经营现金流 每股经营现金/EPS
估值 PE PEG PB EV/EBITDA EV/SALES EV/IC ROIC/WACC REP
2020E
15,946.78 12.28% 600.35 17.11%
0.50
2021E
18,341.91 15.02% 724.41 20.67%
0.61
公
S1070118120018
PE
15.02
12.82
10.63
司
☎ 0755-83515597
报
sunzhixuan@
联系人（研究助理）：封谊敏
2019E
8.36% 8.38% 28.04% 25.67% 25.47%
7.94% 4.22% 9.13% 11.93%
1.29% 1.18% 0.40% -0.33% 14.80% 16.36 12.41
3.53 1.97
27.80% 2.16 1.52
0.43 4.56 0.42 0.99 2019E 15.02 0.38 1.41 11.10 0.57 1.38 3.21 1.97