证券交易印花税对股指的影响——基于单因素方差分析
印花税调整对股市收益率的影响分析
本文从 印花税对股票 市场影响的角度入 手， 主要 采用事件研 究方法分别研 究印花税 调整对股 票市场收益率影 响是 否能
达 到 政 策 预期 ， 给 出应把 印 花税 看成 一 个 短 期 政 策 ， 并 应择 机 调 控 的政 策 建议 。
关键词 ： 证券交 易印花税 ； 事件冲击
中 图分 类 号 ：８ ０９ Ｆ３ ．１ 文献标识码 ： Ａ
１ 引 言
一
有关交 易成本对证券市场及其所有参与者经济活动 的影响 ，
在国外资本市场研究领域正是一个方兴未艾的话题。 Ｊｃ ｏ ａｋｓｎ和 Ｏ ｏｅ （９ ５ 研究 了对一个 简单 的资产价 Ｄ ｎｌ １８ ） ｌ
格模 型 进 行 了估 计 ， 发 现 印 花 税 每 提 高 ｌ 会 导 致 价 格 下 并 ％
有流 向的单 向性 ， 形成 证券 市场 的资金 漏斗 产生 资金 的流 出。由于印花税 和佣 金之外 的其他费用难 以衡量 ， 我们将交
易 成 本 限 定 为 印 花税 和佣 金 两 部 分 。 国外 的研 究 表 明 ： 交 低
典证券交易税 由０ ８ ． ％上升 到 ２ ％的 当 日， 瑞典 股票综合指 数下 降 ２ ２ 。随后瑞典 上市 的公 司 ３ ％ 的交 易量转移到 ．％ ０ 了伦敦 ， 中 １ 其 ｌ家交 易最活 跃股 票转移 的交易 量达 ６ ％ ， ｏ 并得 出结论认为两者关 系是一种负相关关系。 Ｖｃｏ ａＳｐｒ ｉ ｒ ａｏｔ Ｋ ｍ ｏ ａ （９ ７ ｔｉ ａ和 ａ ｈｎｋｎ １９ ）分析 了印花税对 英国股票的影响 ， 并且得出结论认为 印花税率的变化会引起
辽 宁科技学 院学报
第 ｌ ２卷
文章 编号 ：０８— ７ ３ ２ １ ）４— ０４— ６ １０ ３ ２ （００ ０ ０３ ０
印花税调整对我国股票市场影响的实证分析
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股 市与 印 花 税
Ｅ Ｉ ＝ ｌ 花税调整对我国 股票市场 影响的实 证分析
论上讲 ， 证券印花税税率变动作为财政政策的一部 分， 对股市的影响是不容忽视 的。而事件研究法通
常用来分析某一事件对公司价值的影响。在市场参 与者理性 的假设下 ， 某一事件的影 响和效用将被迅 速反映到资产 的价格变化上 。这样 ， 某一事件的经 济效应 就可以通过对相对 较短时期 内资产价格变 化 的测 度 来加 以度量 。如果 变 化 程度 通 过 Ｔ检验 ， 就以此判断事件的影响显著 。我们将此作为研究假 设， 并以此作为判断印花税调整这一事件对上市公
（ ， ）（２ １ ） Ｏ １ ，一 ， 等。（２一 ） Ｏ ０ 一 ，１考察的是事件的预期效 应， 反映人们对此事件的预期程度 ， 以及事件是否有
地 方财政研究１０８４ ４ ２０ ／ 期 ７ 第
维普资讯
股 市 与 印 花 税
事前露 出 ；一 ， ）（ ，）（ １１ （ １０ ，０１ ，一 ，）考察 的是事 件 的披 露效应 ，即事件披露 时市场 的反应是 怎样 的 ；０２ ， （ ，） （２２考察 的是 事件 的短期效 应 ， 一 ，） 即短期 内市场 的反
我们通过对 ２０ 年 印花税调整前后上海股票 ０７
交 易所 的 ６ ８支股 票 的超 额收 益进 行 计算 ， 出了 ｌ 得
每 日个股超额收益值的相关数据。 然后 ， 按照事件窗口的分类 ，我们计算了 ６８ １ 支 股票 在各 个事 件窗 口的 累积超 额平 均收 益 Ｃ Ｒ， Ａ
印花税调整对我国证券市场的影响分析
印花税调整对我国证券市场的影响分析作者：高云飞来源：《商场现代化》2008年第14期[摘要] 印花税的调整一直牵动着证券市场的稳定与发展，本文就印花税调整对我国证券市场的影响做了实证分析。
[关键词] 印花税证券市场发展2007年5月30日, 财政部会同国税总局将A股、B股印花税率大幅提高至3‰。
关于证券交易印花税率调整的具体作用, 学界和实务界观点纷呈, 意见尖锐。
但能否达到政策调整的效果, 需要通过有效的股市运行状况予以检验。
本文意图通过历次证券交易印花税产生的对于股市走势及效果的实证分析, 来获取中国股市印花税调整的实际效果, 从而去讨论优化既有股票交易印花税的改革进路。
一、证券交易印花税率调整的效能评估从税收效果的评价分析来看,经济学研究表明存在一个直观模型(或者称为幼稚模型)—评价课征某税是否发挥作用,可以通过正效应(负效应)指标来说明,一般可用课征该税取得收入环比增长率来测定。
第一,整体而言,沪市无论是在政策调整的短期或者中长期,均出现正向的政策调整正效用;而深市在发展早期的上述正效用较为明显,而在近期的发展呈现出短期逆效用、中长期效用影响不明显的异常发展态势;第二, 就股票市场整体而言,沪深两市的发展面具有一定的同调性,虽然深市存在异常发展,但是从长期趋势分析,政策调整的效应逐步明显;第三,沪深两大股市对于政策的对抗能力明显增强,政策调整对于股市的影响力逐步变弱;第四,结合研究期间的股票指数的变化,可以得出关于深市异常的一种解释。
政策变化后的短期,深市成指逆势而上,说明深市的投资者纷纷选择深市成分股(样本股)作为规避风险的素材。
二、股市逆向效应的成因分析1.弱效特性:中国股市政策效应迟钝的肇因依据费玛提出的有效市场理论，在资本市场有效的假设基础上的、高效率的资本市场,资本资产定价模型是成立的;如果资本定价模型不能在一个国家的资本市场上适用,则意味着该国的资本市场效率为弱效。
我国证券市场在1994年以前为非有效,此后的研究绝大多数支持弱有效结论。
浅谈我国印花税调整及其对证券市场的影响
４ ‰调整 为２ ，股 市产生一波１ Ｏ ‰ ０ 多点的波段 行情。２ ０ 年 １ ３日， ０ ５ 月２ 财 政部 决定调 整证 券（ 股票Ｊ 易印花 税税 率 ，由现行２ 。 整 为１ 。 交 ％调 ‰ ２ ０ 年９ ９日起 ，对 证 券交 易印花 税政 策进 行调整 ，由现 行双边 ０ ８ 月１ 征 收 改 为 单 边 征 收 ，税 率 保 持 １ ｏ ％。 另 外 ，经 国务院 批准 ，国家税 务总 局从２ ０ 年９ ９日起 ，将 ０ ８ 月１ 现行 的对 买卖 、继 承 、赠与 所书 立 的Ａ 、Ｂ 股权 转让 书据按 １ 股 股 ‰ 的税率 对双 方 当事 人征 收证券 （ 股票Ｉ 易印花税 ，调 整 为单边 征税 ， 交 即对买 卖、继承 、赠与所 书立 的Ａ 、Ｂ 股权转让 书据 的出让 按１ 股 股 ‰ 的税率征 收证券（ 票） 易印花税 ，对受让 方不再征税。 这是继２ ０ 股 交 ０８ 年４ ４ 月２ 日下调证 券交 易印花税税 率后 ，中国又一 次对该税率进 行大 的调整 。这 也是 自１ ９ 年 以来 中国股市 首次 单边征 收证券 交易 印花 １ ９ 税。
一
、
印花 税开 征对 我 国证券 市场发 展 的影响 因素
１有利 于提 高合 同的兑现 率和企 业的 经济效 率 ． 我 国税 法规定 ，对证 券市场 上 买卖、继 承 、赠 予、 所确立 的股 权 转让 依据 ，都要 按确 立时 实际市场 价格计 算 的金额来确 定征 收证 券交 易印花 税。股 票交 易印花 税的纳 税人 以股票 的票面 价值 为计税 依据 ，采取 比例 税率 ，税 负较轻 而且人们 在 日常生活 中使 用契约 、 借贷 凭证 之 类 的单据 很 多 。一 旦征 税 ，税 源将 很 大 ；更重 要 的是 ， 人们一 般认 为凭证 单据 上有政 府盖 的印 ， 就成 为合 法 凭证 ，拥 有法 律保 障，因而对 交纳 印花 税也 乐于 接受 。同时也 可以约束合 同双 方， 提高合 同兑 现率 ，从而 也提高 企业 的经济 效益 。 ２ 有利 于政府 对证券 市场 的调控 ． 开征 印花税增 加 了投资者 的成 本 ，这使 印花 税 自然 而然地 成为 政府调 控市场 的工 具。 国家可 以单 向征收 ，也可 双 向征 收。市 场低 迷时 ，适 当降低税 率可 以活跃 市场 交易。 而 当市 场 的非理性行 为骤 增时 ，适度 提高税 率又 可 以抑 止过度 投机 。这样 ，证券 市场 的非正 常波 动受到 抑制 ，可使 政府 能够更 好地控 制证券 市场 。 ３ 有 利 于 企 业 提 高诚 信 经 商 、 自觉 纳 税 的 义 务 ． 税 收是 国家 为维 持其 存在 、实现 其职 能而凭借 其政 治权 力 ，按 照法律 预 先规定 的标准 ，强制 地、 无偿地 、固定 地取 得财政 收入 的 种 手段 ，也是 国家参 予国 民收入 分配 的一种 方式。 国家财 政通过 税收 总量和 结构 的变化 ，可 以调节 证券投 资和 实际投 资规模 ，抑 制 社会 投资总 需求膨 胀或 者补偿 有效 投资 需求的 不足。 ４ 有 利 于 增 加 我 国财 政 收 入 、 与 世 界 税 制 接 轨 ． 世 界上 有很 多国家和 地 区征 收 印花税 ， 因此印花税 的征 收可使 我国 的税收 制度 与国际 接轨 。另一 方面 ，财政 收入是衡 量一 国政府 财 力 的 重 要 指 标 ， 同 时 财 政 收 入 的 好 坏 直 接 影 响 着 一 国 经 济 发 展 的 脚 步 。而 印花税 的开征 有利于 增加 我国 的财政 收入 、促进我 国经济 发展 。因此 印花税 对我 国财政 收入 的影 响也不可 忽视 。
(刘红忠 郁阳秋) 印花税对证券市场波动性影响的不对称性研究
实证方面，支持增加证券交易税无法降低波动性的文献较多。Grundfest， Joseph A 和 Shoven（1991）指出并不存在能证明增加证券交易税可以降低波动 性的经验证据，Umlauf（1993）研究了 80 年代瑞典证券交易税的影响，研究发 现：证券交易税导致了波动性显著变大，而且最高的证券交易税对应着最高的市 场收益率的日波动。Atkins 和 Dyl（1997）利用 1975 至 1989 年 NYSE 的股票价 格、交易成本及公司规模的年度数据分析发现，印花税的调整并没有抑止过度的 波动。Jones 和 Seguin（1997）研究了 1975 年的 NYSE、AMEX 及 NASDAQ 三 个证券市场的交易日数据，发现提高证券交易税并不能降低噪音交易的影响从而 降低市场波动性。
第四届中国金融学年会论文
印花税对证券市场波动性影响的不对 称性研究*
刘红忠 郁阳秋 (复旦大学，上海，200433)
作者简介
刘红忠，复旦大学金融研究院。 郁阳秋，复旦大学国际金融系。
*本文受国家自然科学基金“公开信息冲击下的投资者交易策略高阶期望模型及实证研究”( 70671027)资助。 感谢复旦大学国际金融系攀登博士、宋军博士对本文提出的修改建议。
股票市场印花税调整的敏感性分析
（ 北京理 工大学管理与经济学 院 ， 北京 １０ ８ ） ０ ０４
［ 摘
要］ 证券交易印花税 是从普通 印花税发展而来 的， 门针对股票交 易发 生额征 收的一种税。对于 中国证 专
券 市场 ， 证券交易 印花税是政府 增加税 收收入 的一个手段 ， 也是政府调 控股 市的重要工具。本 文采用 单因素方差分 析法对本次印花税调整前后 的上证综指， 成交量等指标进行分析 ， 究印花税调整对股票市场 的波动影响 。 研 ［ 关键词】 印花税 ； 上证综指 ； 交量 成 、 ［ 中图分类号］Ｆ３ ［ ８ ０ 文献标识码 ］Ａ ［ 文章编号 ］１０ ４ １ （０９ ０ ０４ ０ ０ ４— ８ ７ ２ ０ ）２— ００— ２
易日
（ 上证综指分析。 一）
表 １ ２Ｏ Ｏ ８年４月 ２ ４日前后 ｌ Ｏ个交易 日的上证综指的均值分析
Ｄｅｃｉｔ ｅ Ｓａ ｓｉｓ Ｎ Ｍ ｉｉ ｕ Ｍａ ｉ ｍ ｓｒ ｉ ｔｔ ｔ ｐｖ ｉ ｃ ｎｍ ｍ ｘｍｕ Ｂｅ ｒ Ａ ｒ２ ｆ ｅ ｐ．４ ｏ Ａ ｔｒＡｐ ．４ ｆ ｅ ｒ ２ Ｍｅ ｌ Ｓ ｄ Ｄ ｖａｉｎ ，ｌ ａ ｔ． ｅ ｉｔ ｏ １ ６９ ３．ｌ ９ ．８ ２ ３
二、 我国印花税调整历史
于此观点对 ２ ０ ０ ８年 ４月 ２ ４日这次印花税 的下调所引起 的股市波动进行实证分析。
三、 实证 研 究
研究方法 ： 文 主要 采用 单 因素 方 差 分析 （ ｎ 本 ｏｅ— ｗ ｙＡ Ｏ Ａ） 对印花税 调整前后 上证综 指 和成交 量的 ａ Ｎ Ｖ ， 变化来研究印花税调整对股市波动 的影响 。 数据选取 ： 上证综指 ， 成交量 宽度 ：０ ８年 ４月 ２ 日前后 １ ２０ ４ ０个 交易 日，０个 交 ３
证券交易印花税调整的影响及改革取向
证券交易印花税调整的影响及改革取向姓名：李忠学号：06051168 年级：06 学院：工商管理学院专业：会计学班级：02摘要：截止目前，我国证券交易印花税先后调整了共10次。
如今，在华尔街金融风暴的影响下，我国股市一直处于低迷状态，因此，为了促进我国股市稳定发展，我国证券交易印花税的改革必须以促成证券市场的良性运行为根本目的,以引导对整个社会资本的优化配置为最终目标,以尽量不造成政府收入的大幅波动为前提,以此为依据,本文通过分析证券交易印花税的历次调整对证券市场运行、社会资本配置和政府收入的影响,提出了未来证券交易印花税的改革取向。
关键词：证券交易印花税；由于2007年5月我国证券交易印花税税率提高造成股市的剧烈波动,证券交易印花税调整的呼声越来越高,也成为理论界和投资者关注的焦点。
证券交易印花税如何在实现其财政收入职能的同时,更好地发挥其调控职能,促进证券市场的良性运行,成为当前迫切需要加以认识和解决的问题。
一、证券交易印花税对我国证券市场运行的影响及原因分析1．证券交易印花税对我国证券市场运行的影响表1表1是我国证券交易印花税的历次调整情况。
回顾证券交易印花税调整的历史,我们不难发现,无论是印花税的下调还是上调,股市表现一般为熊牛互现,也就是说证券交易印花税的历次调整对熊、牛市场的基本态势没有根本影响；但是从短期来看，证券交易印花税的提高对股市大盘的波动性产生较大影响,而证券交易印花税的调低对股市大盘的拉动效果是不确定的,比如,1997年5月12日和2007年5月30日财政部提高证券交易印花税税率时,股市在短期内立刻呈现大幅下跌的态势,1991年10月和1999年6月1日财政部调低证券交易印花税税率时,股市大盘立刻出现上扬的趋势,而1998年6月、2001年11月16日和2005年1月23日财政部降低证券交易印花税税率时,股市大盘不升反降。
2.原因分析(1)在所有的宏观调控手段中,证券交易印花税并不能从根本上扭转大盘走势,其作用仅限于短期内对证券市场的引导,因此对于像中国股市这类市场结构和市场制度处于变化之中的新兴市场,试图通过增加显性的交易成本,来减少市场的波动性,可能其效果是有限的。
【豆丁推荐】-》印花税调整对股市收益率的影响分析
豆 丁 推 荐 ↓精 品 文 档王云平1,武晓军2(1.东北财经大学数学与数量经济学院,辽宁大连116023;2.太原钢铁集团计财部,山西太原030003)摘要:印花税调整现在已经成为股市监管者常用的、重要的政策手段。
我国证券交易印花税始征于1990年7月,从1997年的历次调整看来目的不仅是国家财政收入的调整,更重要的还涉及到调整市场的投机行为或者刺激股市。
证券交易印花税政策的调整不应成为调控我国证券市场的主要的,经常的根本的手段,充其量只能作为一个传递证券监管部门调控市场的提示信号。
并且为了使印花税调整政策达到预期调控效果,证券监管部门有必要策略性的选择调整时机。
即一般应当在其它主要的、根本的、重大的调控措施实施并达到预期效果后,在根据市场情况择机实施印花税政策的调整。
本文从印花税对股票市场影响的角度入手,主要采用事件研究方法分别研究印花税调整对股票市场收益率影响是否能达到政策预期,并给出应把印花税看成一个短期政策,应择机调控的政策建议。
关键词:证券交易印花税;事件冲击中图分类号:F830.91 文献标识码:A1 引言一个资本市场效率的高低,取决于交易成本在市场价值创造中所占的百分比的多少。
交易成本实际上就是竞争的规则和标准,而竞争是市场不朽的灵魂和永恒的源动力,正是由于上述理念决定以证券市场交易成本作为研究课题。
交易成本可以分为显性交易成本与隐性交易成本,我国的显性交易成本主要包括:印花税,佣金包括(证券公司收取的佣金,交易所收取证券交易经手费,中国证券会收取的证券交易监管费)而隐性的交易成本即为买卖价差。
其他交易成本还包括个人往返交易所的费用,订阅购买信息,资料和设备的成本。
这些费用因投资者无法从对方获得现金回报而具有流向的单向性,形成证券市场的资金漏斗产生资金的流出。
由于印花税和佣金之外的其他费用难以衡量,我们将交易成本限定为印花税和佣金两部分。
国外的研究表明:低交易成本使市场流动性更强,允许新的投资者进入但也会能导致过量的投机活动。
证券交易印花税税率的调整对我国股票市场流动性的影响
证券交易印花税税率的调整对我国股票市场流动性的影响
证券交易印花税是现阶段我国股票市场中的主体税种,从我国股票市场出现至今的20多年中,对证券交易印花税的调整次数多达13次,每一次调整都对股票市场产生了多方面的影响。
本文则着重从理论和实证的角度研究了证券交易印花税税率的调整对我国股票市场流动性的影响。
在理论分析部分,本文主要阐述了证券交易印花税的功能理论、政策传导机制,以及股票市场流动性的概念和影响因素。
在实证分析部分,本文以我国最近发生的两次证券交易印花税税率调整事件为研究对象,选取了沪市个股和上证综指的相关数据,运用事件分析和回归分析的研究方法,考察了两次税率调整事件对沪市整体流动性的影响。
并且,以股票的日换手率作为度量其投机性水平的指标,选取了具有高投机性和低投机性的两组股票样本,分别研究了两次税率调整事件对两组样本流动性的影响有何差异。
本文的基本结论如下：两次税率调整在影响股票市场整体流动性方面均非常好地达到了预期的政策效果。
在税率调升之后,股票市场的流动性水平出现了显著的下降；而在税率调降之后,股票市场的流动性水平又出现了显著的上升。
另一方面,证券交易印花税税率的调升,会显著降低高投机性股票的流动性水平,但其对低投机性股票流动性的影响并不显著；而证券交易印花税税率的调降,则会使高投机性股票和低投机性股票的流动性水平均得到显著的提升。
最后本文根据实证分析的结果和我国目前证券交易印花税政策存在的问题,提出如下政策建议：第一,应保持税收政策的相对稳定；第二,必要时可运用证券交易印花税政策对股票市场进行调控。
证券交易印花税对我国股票市场波动性影响的实证分析
证券交易印花税对我国股票市场波动性影
响的实证分析
本文以上海证券市场为主要考察对象,选取了2001年11月16日、2005年1月24日,2007年5月30日、2008年4月24日四次印花税变动进行了实证分析,研究了印花税给证券市场波动性带来的影响,评估了印花税调整这一政策事件的效果。
文本主要采用描述性统计、证券市场的事件研究法、Levene等方差检验
法和回归分析等研究方法,从异常收益率和收益率方差两个方面研究印花税调整对市场波动性的影响。
研究结果表明: 印花税变动对市场异常收益率的影响无法确定,大部分情况下并没有发现显著的异常收益率,但累计异常收益率较有显著
的正向影响,并且印花税变动在较短期内对个股的异常收益率也有显著的正向影响。
此外,在检验收益率方差时发现,上调印花税和下调印花税在短期内对市场波动性的影响具有不对称性。
在较长时期内,当证券交易印花税处在中间税率时,市场波动性和其他水平
有显著的差异,0.2%时显著较小,0.3%的显著较大。
具体对以上的检验结果进行,本文提出2001年和2007年的印花税调整对市场波动性的影响具有一定的持续性。
最后综合上述对印花税调整和印花税税率水平对市场波动性的影响的实证检验
结果,文章最后提出了相应的政策建议。
中国证券交易印花税的市场效应分析的开题报告
中国证券交易印花税的市场效应分析的开题报告
一、研究背景
近年来，中国证券市场的发展越来越成熟，交易规模不断扩大，交易效率不断提高。
然而，中国证券交易市场存在着一些问题，其中之一就是印花税的存在。
印花税是一种交易费用，对证券市场的影响是深远的。
因此，研究印花税的市场效应对于深入了解中国证券交易市场的运作机制具有重要的理论和实践意义。
二、研究目的
本研究旨在探讨中国证券交易印花税对市场的影响，并分析其产生的市场效应。
三、研究内容及方法
本研究拟采用文献研究和实证研究相结合的方法，分为以下三个方面进行探讨：
1. 印花税的现状及其设计理念
研究印花税的现状及其设计理念，包括印花税的法律规定、征收标准和税率等，以及印花税的设计理念和初衷。
2. 印花税对市场的影响机制及市场效应
分析印花税对证券市场的影响机制，研究印花税对市场的减少、投资者交易策略等因素的影响，并探讨印花税产生的市场效应。
3. 印花税改革对市场的影响
研究印花税改革对证券市场的影响，包括印花税改革对市场主体的影响、对交易结构的影响、以及对市场效率的提高等方面的影响。
四、研究意义与预期成果
本研究旨在深入了解中国证券交易印花税的市场效应，为政府部门和相关研究机构提供相关决策参考和理论支持。
希望通过本研究，可以更加深刻地认识印花税对证券市场的影响机制和市场效应，为未来相关政策制定提供参考建议。
基于EGARCH模型的历年印花税调整对上证股市的影响
现代经济信息290基于EGARCH 模型的历年印花税调整对上证股市的影响王克方 山东科技大学数学与系统科学学院摘要：本文选取上证指数1997年1月2日至2008年12月31日的收盘价交易数据，以印花税调整作为调整变量，通过指数自回归条件异方差模型(EGARCH)来检验我国股市是否受货币政策和财政政策的影响，以此研究股票市场的波动。
结果表明印花税调整对我国股票市场波动性影响显著且存在明显的杠杆效应，并提出了规避股票市场因货币政策调整所导致的风险的建议。
关键词：政策调整；股票市场；EGARCH 模型中图分类号：F830.9 文献识别码：A 文章编号：1001-828X(2017)025-0290-01一、引言随着股票市场在经济生活中地位的不断提高，股票价格对实体经济资产价格影响的不断扩大，货币当局在制定货币政策时要考虑政策调整的有效性。
另外，投资者在投资决策分析时也要对货币政策可能对股票市场的影响进行科学分析和预见。
因此，研究印花税调整对上证股市的影响具有非常重要的现实意义。
二、模型选择Engle(1982)根据金融时间序列具有波动一般呈现的时变的特性，提出了自回归条件异方差ARCH 模型。
Bollerslev 将ARCH 模型扩展到广义ARCH 模型即GARCH 模型。
然而，股价下跌和上涨的幅度相同时，下跌往往会伴随着更剧烈的波动性，这种特性被称作“杠杆效应”，为了更好的拟合因政策的因素引起的股市变化，我们选取EGARCH 模型。
为了研究政策因素对股市的影响，将选用的均值方程设置为：(1)其中，，P t 为上证股市每日收盘价，r t 代表上证指数每日对数收益率，D 表示外生变量。
方差方程设置为：其中，为常数，为非对称效应参数，D 三、实证分析1.样本选择本文选取我国印花税历年调整日作为财政政策调整的代理变量，分别选取每个调整日前后30天交易数据作为政策调整在模型中的外生变量，此时外生变量，其余时间为0。
试论证券交易税对股票市场发展的影响
试论证券交易税对股票市场发展的影响[摘要]以中国股票市场印花税7次调整前后的数据为样本，运用事件研究法与两独立样本T检验法可以检验证券交易税对股票市场发展的影响。
研究发现：仅靠证券交易税调整很难对股市规模起到预期的调节效果；证券交易税调整对股市流动性能起到较好的政策效果；中国股市流动性太高，为了抑制泡沫，应该制定较高的证券交易税税率。
[关键词]证券交易税；股票市场发展；事件研究法- 弓 |运作良&的股票市场将会增加储蓄率和把资金有效率地分配给生产性投资，从而会提高经济增长率。
Dailami和Aktint的研究发现股票市场给企业提供了一个相对低成本获得投资资本的源泉。
Levine和Zervos L副以及At je和Jovanovict的实证研究表明股票市场发展在经济增长过程中的重要性。
Beck和Levineto。
的研究表明股票市场发展和人均GDP高度相关。
Caporale，Howells和Solimant利用7个国家的样本数据发现发展良好的股票市场有利于长期的经济增长。
学者们对证券交易税(Securities Transaction Taxes,以下简称为STT) 影响的研究主要集中在两方面。
一方面是STY对证券市场波动性的影响，例如Summers和Summers的研究。
另一方面是STT对证券市场流动性的影响，例如Schwert和Seguint，Dupont和Lee副的研究。
然而这些研究局限于STT对证券市场的某一方面的研究，而且没有将STT与一个国家或地区股票市场发展程度联系起来研究。
S于衡量股票市场发展程度的研究还很少。
本文借鉴Demirgue-Kimt和Levine的方法，并考虑数据的可得性，采用资本化率、交易率和换手率三个指标衡量股票市场发展程度。
我们利用中国的数据，采用事件研究法，分析STT对股票市场发展程度的影响。
二、数据描述与研究方法(一）数据来源及说明本文的i据主要来源T CSMAR中国证券市场交易数据库、世界银行出版的各年度《世界发展指标》（Wo r l d Development Indicators,以下简称为WDI)。
印花税调整对股市的影响
印花税调整对股市的影响为了准确反映印花税率调整对股市的影响，我们从短期和长期两个⾓度分别进⾏分析。
为简化起见，我们主要看印花税率调整对上证综合指数变动的影响。
上证综合指数来⾃RESSET⾦融研究数据库有关年份的⽇数据。
短期分析通过构建以印花税率调整政策为虚拟变量的单变量回归模型进⾏。
研究时截取事件发⽣前⼗个交易⽇和后⼆⼗个交易⽇为研究样本。
选取这样⼀个时间段的⽬的是在保持⼀定量的样本数量的前提下，能够尽可能精确地测量时间对股票市场的影响。
在短期影响的分析中，如果样本期间过长，随着信息被市场不断吸收，测量效果越来越差;并且周期过长很可能有其他事件⼲扰，造成效果重叠，这样也不利于衡量某⼀种事件的短期影响。
故选择30天为研究对象。
设事件印花税率调整为虚拟变量，构建回归模型如下：运⾏模型得回归结果如下表：由以下结果可以看出，检验结果⽐较整齐，各指标基本符合显著性要求，即印花税率政策的调整与股市价格具有相关性。
当印花税率调⾼时，股票价格下跌，当印花税率调低时，股票价格上升。
通过相关系数可以看到，1991年和2001年数据拟合较好，说明这两次印花税率调整效果更为显著。
通过回归⽅程中虚拟变量“TAX”的系数可以看到，99年印花税率调整对股市波动的影响最⼤。
此外，1998年尽管调低了印花税率，但该政策却与股票价格负相关，这说明1998年6⽉期间有其他更重要的因素影响着股票价格向相反⽅向波动，印花税率的调整没有起到有效作⽤。
2007年的调整造成了股市有较⼤的波动。
另外，在进⾏回归分析时，开始1999年、1997年的回归结果并不显著，后来笔者将事件发⽣⽇提前3天才得到以上结果。
这说明⼈们很可能对这两次的印花税调整有预期，也可能是由于当局提前表露过调整意图。
从上⾯的回归结果可以看出，在短期⾥，印花税的调整与股价波动具有相关性，且存在信息泄露状况。
纵向⽐较可以看出，短期中印花税率调整对股市的影响呈增⼤趋势。
⼆、印花税调整对中国证券市场的长期影响在⼀般回归分析和时间序列分析中，要求随机扰动项是同⽅差，但在长期中⾦融时间序列随机扰动项的⽆条件⽅差是常量，条件⽅差是变化的量。
中国历次印花税调整情况及对股市的影响
0.93%
1993年
22
4349
0.51%
世界主要国家和地区证券交易课税情况
国家
收税情况
美国
曾设置证券交易税，为了提高市场的流动性，繁荣证券市场，克林顿政府继承了里根政府的税改政策，在上个世纪最后10年，逐步地取消了证券交易税。
韩国
只对证券交易的卖方征收0.3%的证券交易税。
日本
日本税法规定，证券交易税实行差别比例税率，单向收取，税率最高为0.3%，最低为0.01%，对债券类和股票类交易，场内交易和场外交易实行差别税率，以限制场外交易，合理证券构成，对政府债券则免税。
2001年
291.31
16386
1.78%
2000年
485.89
13380
3.63%
1999年
248.07
11377
2.18%
1998年
225.75
9853
2.29%
1997年
250.76
8651
2.90%
1996年
127.99
7408
1.73%
1995年
24.22
6242
0.42%
1994年
48.77
西班牙
对证券的卖方征收不超过0.11%的证券交易税，但同时又规定了相应的起征点，即只对超过200万比塞塔的部分征收。
比利时
对政府债券征收0.009%的税款，非政府债券为0.014%，对上市股票征收0.035%的交易税。
意大利
每10万里拉股票交易缴纳50-75里拉的印花税，即0.05～0.075‰，每10万里拉的债券缴纳20-30里拉的印花税，每10万里拉的政府债券缴纳2.5里拉的印花税。
证券交易印花税调整对我国股票市场流动性的影响
证券交易印花税调整对我国股票市场流动性的影响近些年来随着证券交易印花税税率调整频率的提高,对于我国现行的交易印花税水平及其调整的市场效应在学术界展开了激烈讨论,然而学术观点不尽一致,主要分歧在于：证券交易印花税水平的设定以及调整是否能在不破坏市场微观基础的前提下有效的规范证券市场的交易,成为政策制定者的有效宏观经济政策调控工具。
一般而言支持者的主要观点是：印花税的开征和调整可以打击投机交易,预防虚拟资本泡沫过度膨胀,体现政策制定者的调控意向；反对者则认为：频繁调整政策变量会削弱市场内生变量及整个市场的微观基础在配置金融资源方面的能力,破坏市场本身的定价机制,加大交易者的交易成本,最终降低市场流动性等重要市场属性。
证券交易印花税对市场流动性的影响到底如何呢?其政策效果是否与政策目标匹配呢?尤其在我国金融体系不断深化的过程中,政府对市场的干预备受争议。
本文通过实证研究结合规范性研究的方法,选取我国自2005年1月至2009年1月共四次交易印花税调整事件作为研究对象,以上海证券交易市场为目标市场,通过构建综合的市场流动性测度指标和一系列统计检验对交易印花税的调整对市场流动性水平的影响及程度进行检测。
并且加入控制变量检测流动性测度指标均值的变化是否是由交易印花税的调整引起。
实证结果表明我国证券交易印花税税率的调升会降低市场流动水平而调降会显著改善市场的流动性水平。
流动性指标均值的变化确实是由交易印花税的调整引致。
除此之外,通过调整交易印花税税率的政策工具在政策效果上具有时滞性。
并且只能在短期内体现出政策效果。
对于规范市场交易,机制建立一个良性投资环境的长期目标意义不大。
最后本文针对交易印花税率调整政策效果的有效性分析和我国现行证券税制的特点的思考,提出几点关于我国证券税制改良路径和证券市场宏观调节政策搭配选择的建议。
略论印花税对股票市场的影响
略论印花税对股票市场的影响
金鹏
【期刊名称】《武陵学刊》
【年(卷),期】1999(000)001
【摘要】股票交易印花税是国家直接涉及股票市场的主要税种。
近几年，我国股票交易印花税几经变更，起到了调节资金供需、刺激或抑制证券投资作用，同时还为股市健康、稳定的发展，增加财政收入发挥了重大作用。
但目前我国的印花税税收政策存在着征税面狭窄、不能控制人为操纵股市现象、制度尚待健全等问题。
鉴于此，我们要单独设立证券市场税制子系统，有区别地征收股票交易税，充分发挥印花税宏观调控股市的作用。
【总页数】2页(P24-25)
【作者】金鹏
【作者单位】湖南师范大学经济与管理学院!湖南长沙;410081
【正文语种】中文
【中图分类】F832.5
【相关文献】
1.税收政策对我国股票市场影响的模型分析——以股票印花税为例 [J], 贾洪文;崔勇敢
2.印花税率变动对我国股票市场波动性的影响分析 [J], 黄犁岗
3.印花税调整对我国股票市场影响的实证分析 [J], 张淼;邹晋
4.浅谈印花税调整对股票市场收益率影响程度 [J], 师思
5.印花税单边征收对我国股票市场影响的实证分析 [J], 李子韵
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证券交易印花税对股市波动性影响的实证研究
证券交易印花税对股市波动性影响的实证研究
肖延庆;龙学锋;李文磊
【期刊名称】《中国传媒大学学报（自然科学版）》
【年(卷),期】2009(016)003
【摘要】证券交易印花税税率的调整对股市产生的影响一直存在着广泛的争议.本文选取了最近三次我国证券交易印花税的调整(2007年5月30日上调、2008年4月24日下调和2008年9月19日双向征收改为单边征收),采用统计方法和计量方法,考察了印花税调整对股价指数波动的影响.结果表明,税率上调会引起股价指数的显著波动,但税率下调对股价指数的影响并不显著.基于上述分析研究,提出相应政策建议.首先,维持税率稳定,多种调控措施相结合;其次,进一步完善税制,实行"宽税基,低税率"的政策.
【总页数】7页(P48-54)
【作者】肖延庆;龙学锋;李文磊
【作者单位】中国传媒大学理学院,北京,100024;中国传媒大学学报,北京,100024;中国传媒大学理学院,北京,100024
【正文语种】中文
【中图分类】O241.82
【相关文献】
1.我国证券交易印花税调整对股市影响的实证研究 [J], 贺鹏
2.融资融券交易对我国股市波动性影响的实证研究r——基于不同市场区间的比较
分析 [J], 雷艺;宋良荣
3.证券交易印花税单边征收对股市影响的实证研究 [J], 赵尘;赵楠;牛忠江
4.调整证券交易印花税对中国股市波动的非对称——影响的实证研究 [J], 罗磊
5.股指期货对股市波动性及非对称性的影响
——基于EGARCH模型的实证研究 [J], 张陈;周新苗
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证券交易印花税调整的效应分析
证券交易印花税调整的效应分析
刘曦
【期刊名称】《统计与咨询》
【年(卷),期】2008(000)004
【摘要】@@ 一、引言rn证券交易印花税对买卖、继承、赠与所书立的股权转让书据征收,由立据双方当事人分别按法定税率缴纳.07年的5月30日,财政部宣布将证券交易印花税由0.1%上调至0.3%,引发了股市的大幅波动;而纵观我国历次证券印花税税率调整(见表1),我们发现:其调整每次都造成了当天或其后一段时间内股市的大幅波动.
【总页数】2页(P24-25)
【作者】刘曦
【作者单位】南京大学经济学院
【正文语种】中文
【中图分类】F8
【相关文献】
1.证券交易印花税调整与股市波动性关系的统计分析 [J], 梁劲锐
2.证券交易印花税调整效应的实证分析 [J], 常亮;王闯;李玉洁
3.国务院关于调整证券交易印花税中央与地方分享比例的通知 [J],
4.证券交易印花税率调整效应分析及改革设想 [J], 王建华
5.证券交易印花税全部调整为中央收入 [J],
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1证券交易印花税的调整历程
证券税收不仅是一个国家财政收入的来源之一，同时也是国家调节证券市场的经济杠杆。目前，中国在股票发行环节上没有征税，只对交易环节征税。我国对二级市场股票交易环节征收的印花税，也就是人们常说的证券市场中的主要税种。中国早于1990年7月开征股票交易印花税。股票交易印花税率并不是固定不变的，中国股市自1990年6月28日由深圳市首先开征印花税以来，至今已有18年。期间在不同的经济背景下，印花税税率曾经有过数次调整，股票市场投资者对印花税的调整显示出极强的敏感性。
2008年4月2日到2008年4月23日上证指数的均值分析
2008年4月24日到2008年5月16号上证指数的均值分析
单因素方差分析的结果 可知，F=34.896，F检验概率（Sig值）=0<0.05(95%置信区间)，故拒绝 ，接受 ,即事件前后的大盘股指产生显著性差异。
2.2 2008 年4月24日的印花税税率调整
为了坚定广大投资者的投资信心和避免股票市场再度下行，刺激日益疲软的市场，经国务院批准，在2008年4月23 日将股票交易印花税税率由原来的3‰下调到1‰。
①深成指数的分析。
2008年4月2日到2008年4月23日深成指数的均值分析
②上证指数的分析。
2007年5月9日到2007年5月29日上证指数的均值分析
2007年5月30日到2007年6月19号上证指数的均值分析
从以上分析可以看到，在证券交易印花税调高的前15个交易日里面，上证指数的均值是4092.65点，标准差是113.12。在调整了证券交易印花税后15个交易日里面，上证指数的均值为4013.10点，标准差为179.40，单因素方差分析结果 可知，F=2.116，F检验概率（Sig值）=0.157>0.05(95%置信区间)，故接受 ，拒绝 ,即事件前后的大盘股指没有产生显著性差异。
2008年4月24日到2008年5月16号深成指数的均值分析
单因素方差分析结果 可知，F=14.109，F检验概率（Sig值）=0.001<0.05(95%置信区间)，故拒绝 ，接受 ,即事件前后的大盘股指产生显著性差异。
②上证指数的分析。
2.3检验后可得的结论
印花税的调整对大盘的指数是有波动性作用，但是其作用和时间效应有限。以上研究表明，2007年5月30日的这次印花税调高并没有对沪市的波动性有影响，但对深市的波动性有影响，而2008年4月24日的这次印花税的调整对沪市、深市的波动性都产生了显著影响。在印花税调整的一小段时间内，这个大盘的股指会有与印花税呈反相关系的现象。从我们的实证分析可看到，证券交易印花税的下降会增加我国股市的波动性。但是这种效果只是短期的，且具有不稳定性，2007年的股市并没有因为印花税的提高而结束牛市，股指而是高达6000多点。 2008年的股市也并没有因为印花税的降低而有所好转。这说明证券交易印花税对证券市场的影响是很小，并且由于人们投资的越来越理性化，印花税的变动对股市的刺激作用将更加下降。所以股市的发展主要要靠提高股市的内在价值，提高股票的投资价值。证券交易印花税作为政府的一种调控市场的手段，它的作用是有限的。
参考文献：
[1]饶立新,曾耀辉.中国印花税与印花税票[M].北京:中国税务出版社,1999.
[2]田志华.关于完善我国证券市场税制的思考[J].财务与金融,2006,(5).
[3]许赫宁.证券交易印花税的现状分析及其展望[J].理论观察,2007,(5)证券市场影响实证分析[J].铜仁职业技术学院学报,2007,(3).
2印花税调整效应的初步检验
本文主要采用事件研究的方法。以下分析两次印花税税率的调整对深、沪股市股票价格指数和股指收益率的影响。
2.1 2007 年5月30日的印花税税率调整
为进一步促进证券市场的健康发展，财政部29日晚上宣布，自2007年5月30日起，调整证券交易印花税税率，由来的1‰调高至3‰。从印花税税率调整前后15天深成指数和上证指数的股指，进行以下分析。
有的学者认为，每次证券交易印花税的调整都起到了调控股市的作用。王新颖对我国2001年印花税下调对股市的影响进行的实证研究，表明印花税下调在短期内对股市有明显的影响。另一些学者认为印花税对股市波动性影响甚微。谭加劲( 2003)对我国2001年11月16日证券交易印花税税率下降对我国A股市场波动性的影响进行了实证研究，结果表明印花税调整对股市影响并不显著。童菲( 2005) 检验我国历次证券印花税税率的变动对沪、深两市波动性影响, 结果表明税率变动并不必然导致市场波动性产生统计上显著变化。
①深成指数的分析。
2007年5月9日到2007年5月29日深成指数的均值分析
2007年5月30日到2007年6月19号深成指数的均值分析
单因素方差分析结果 可知，SSR=5698852,MSR=5698852.07,SSE=14946871,MSE=533816.804，SST=20645723,F=10.676，F检验概率（Sig值）=0.003<0.05(95%置信区间)，故拒绝 ，接受 ,即事件前后的大盘股指产生显著性差异。
摘 要：证券交易印花税是我国证券市场的重要税种，我国从1990年开始征收，至今已有18年的历史。期间在不同的经济背景下，对证券交易印花税的税率做过多次的调整，每次调整对我国股市均产生一定的影响。本文选择近期的两次调整事件作为研究对象，用单因素方差分析法，分析调整前后股指走势的变化，以及对股指波动性的影响，从而来检验印花税税率的调整对股市的影响。