第4章 期权讲解

亏
损
购买看涨期权的盈亏分析
二、购买看跌期权
当投资者认为某种商品或证券价格将会下 跌到足以弥补其所付出的期权费水平或以下时， 他可以购买看跌期权，以对价格的下降投机获 利。
案例
某股票目前的市场价格为每股51美元，投资 者预计在以后的6个月内该股票的价格会下跌，为 了利用这种机会获利，但又限制一旦股票的价格 变化与预期相反的损失，该投资者决定购买履约 价格为每股50美元，6个月后到期的该股票看跌期 权合约(该期权合约的标准单位为l00股票)。投资 者购买看跌期权支付的价格为300美元。在期权到 期时，股票的价格果然如投资各所料下降到每股 35美美元。投资者执行看跌期权，每股收入为15 美元(即：50-35＝15)，总收入为1500美元(100股 ×15美元／每股），扣除支付的期权费300美元， 投资者净获利为1200美元。
通常，期权有效期越长期权的时间价值越大
【例】设某股票价格为27美元，9月看跌期权(敲定价30美 元)的权利金为4，则内涵价值为(30一27)＝3，时间价值为 (4—3)＝1；10月看跌期权(敲定价25美元)的权利金为 2则该期权内涵价值为0，具有时间价值为2。
三、影响期权价格（期权费）的因素
标的物的市场价格 敲定价格 标的物市场价格的波动幅度 无风险利率 距离到期日时间的长短 股票分红
假定5月份的某一现货债券的价格水平为87元（该价格 是债券券面值的百分比)。投资者以1500美元的价格买进一 张履约价格为86美元的2003年9月份到期的看涨期权合约(合 约的价值为10000美元面值的债券)。到8月份，利率下降， 基础债券的现货价格为96美元，履约价格为86美元的2003年 9月份到期的看涨期权的市价为10100美元，于是该投资者决 定卖出看涨期权，以对冲其手中的期权头寸。通过这一买卖 活动，他在期现货市场购买债券时因价格上涨引起的购买费 用的增加
【例】当股措期货合约市价为20050美元／份时，敲定价为 20000美元／份的看涨期权的内涵价值为50美元／份，敲定价 为20060美元／份的看涨期权是虚值期权，内涵价值为零。
敲定价为20050美元／份的看涨期权是平值期权，内涵价 值也为零 。
二、时间价值
时间价值对期权卖方来说反映了期权交易期间内的时间 风险，对期权买方来说反映了期权内涵价值在未来增值的可 能性。可以这样理解，期权买方希望随着时间的延长，标的 物价格波动可能使期权增值，因而愿意支付高于内涵价值的 权利金；期权卖方由于要担时间风险，也要求高于内涵价值 的权利金。
第二节 期权的交易机制
一、期权的交易过程 见课本136页
二、场内期权的了结 到期行使权力 对冲 到期自然失效
对冲 交易双方以用一笔相反的同额同类交易来对冲原 始交易，以结束开立的部位。比如，如果某人买进 了一张看涨期权合约，为了结其交易，他必须以同 样的敲定价格和期满日卖出一张看涨期权合约。期 权价格之差就是盈亏
现货
期权
买进1张9月份到期的期权合
5月
87
约价格为86美元的看涨期权，
价格是1500美元
卖出1张9月份到期的期权合
8月
96
约价格为86美元的看涨期权，
价格是10100美元
结果 亏损=10000×9% 盈利=10100美元-1500美元
盈
盈亏平衡线
利
0 期 权 价 格
-C
C
x
期权期满时的资产价格
X为执行价格，C为期权价格
d.期权到期前若为虚值期权，则没有内涵价值．此时间价 值随到期日临近加速衰减，此时权利金会很低，养鸡厂可以 乘机低价对冲，赚取权利金差价。
盈 利
盈亏平衡线
期 权 价
格
0
x
P
期权期满时的资产价格
-P
亏 损
X为执行价格，P为期权价格
出售看跌期权的盈亏分析
期权应用举例：看涨期权
美国以进口商预计3个月后将要有50万英镑的进 口支付，当时英镑与美元的即期汇价为：1英镑 = 1.4550美元，按这一汇价，该商人的进口成本为 72.75万美元。
*双向期权（two-way option）
期权买方向期权卖方支付一定数额的权利金之 后，在期权合约有效期内，按事先商定的敲定价格， 向期权卖方既买了某商品或有价证券的看涨期权， 又买了该商品或有价证券的看跌期权。
双向期权的买方预测相关商品或有价证券的价格 会有大幅度波动，但无论价格如何波动，只要当价 格大幅度上涨时行使看涨期权，当价格大幅度下跌 时行使看跌期权，均可获利。
（二）按交割时间 欧式与美式期权
（三）按照是否在交易所交易 场内期权和场外期权 场内期权是最重要的形式
场外期权 指不能在交易所上市交易的期权，又称零售期权。交
易条件灵活
场内期权是标准化的期权
在标准化的期权合约中，期权的有效期、敲定价格、 基础证券的种类和数量等都是事先规定的。只有期权价格 （期权费）是期权合约中惟一的变量，是交易双方在交易 所内用公开竞价方式决定出来的。期权费相当于期货价格。
如张三与李四签订期权合约：
9月份张三从李四购买（或卖出）1000吨的大豆期 权，价格是1000元/吨, 支付给李四每吨20美元的期权费， 交割日在9月15日。
张三： 期权的买方，李四期权的卖方
大豆价格：即执行价格
每吨20美元：即期权费，期权价格
（相当于期货合约的价格）
9月15日： 期权的到期日
期权买方支付期权费、期权卖方收取期权费
五、期权报价单
六、场内期权交易市场参与者
做市商(market maker) 促进市场流动性，赚取差价
场内经纪人(floor broker) 指令簿处理人(order book official) 专营商（specialist） 管理机构
order book official
On an exchange, an employee responsible for managing the order book, which is the list of orders that have not yet been executed. Order book officials only exist on exchanges that have market makers, as opposed to specialists.
再假设在期权到期时，基础证券价格上涨至78， 期权买方将执行该期权，这样，期权卖方将亏损2000 美元 【（78％一76％)×100000)】但是，该亏损额低 于先前收取的3000美元期权费。期权卖方仍有净利 1000美元。
盈 利
C
期 权 价 格
0
盈亏平衡线
期权期满时的资产价格
x
C
亏
损
X为执行价格，C为期权价格
第一节 期权市场概述
一、看涨期权 二、看跌期权 三、期权合约的性质 四、交易所对期权合约的自行规定 五、期权类型 六、期权报价单 七、期权交易市场
一、看涨期权
看涨期权(call)：也称买权，指按照固定价格，即 执行价格，买进资产的期权合约，其中可以有多种类 型的标的资产。
实值期权（in-the-money）：股票价格在执行价 格之上的看涨期权。
出售看涨期权的盈亏分析
四、出售看跌期权
当标的物价格上涨或基本持平时，可稳赚 权利金；如果标的物价格下跌，发生的损失额 开始抵消所收权利金，价格跌至平衡点以下时 期权卖方将开始出现损失
案例
9月份玉米价为7美元／蒲式耳，以玉米为饲料的某养鸡厂 预测12月份圣诞来临前玉米价格将持稳或暗有上涨，卖出了3 个月到期、敲定价为7美元／蒲式耳的看跌期权，收取权利金 1．50美元／蒲式耳。最终可能会有以下情况出现：
虚值期权（out-of-the-money）：股票价格在执 行价格之下的看涨期权。
平值期权（at-the-money）：股票价格和执行价 格相等时的期权合约。
二、看跌期权
看跌期权(put)：也称卖权，指按照固定价格， 即执行价格，卖出资产的期权合约，同样可以有多 种类型的标的资产。
实值期权（in-the-money）：股票价格在执行 价格之下的看跌期权。
四、期权价格的构成
一、 内涵价值
内涵价值是期权买方立即履行合约时可获取的收益，它反 映了期权合约敲定价格与标的物市场价格之间的关系。对看涨 期权而言，内涵价值＝标的物市价-合约敲定价；对看跌期权而 言，内涵价值＝合约敲定价-标的物市价。实值期权的内涵价值 大于零，虚值期权和平值期权的内涵价值等于零。
a.期权到期时玉米的价格在7美元以上，此时买方将放弃权 利，养鸡厂可以权利金，收入冲抵到时购入玉米的成本。
b.若到期时玉米价在5.5美元一7美元之间，买方可能会行 使权利，使养鸡场损失0美元一1.5美元／蒲式耳，这将部分 抵消先前收取的权利金。
c若到期时价格在5.5美元／蒲式耳以下，养鸡厂格会损失 全部的权利金，并面临风险。
第四章 期权
第一节 期权市场概述 第二节 期权的交易机制 第三节 期权的基本交易策略
什么是期权（option)？
期权是一种合约，它赋予其所有者在一个 特定的时间内以事先确定的价格购买或者出售 一定数量的某种商品或有价证券的权利。
购买者只有权利而没有义务，但需要支付 给对方一定的费用 (期权费）
简单说来，期权是一项选择权，期权交易 实质上是一种权利的买卖，有权利决定是否履 行合约义务。
例如
某交易者作为期权的多头方，买进“COMEX的敲定价格为 4000的8月大豆看跌期权”合约一张。过一段时间后，该种看 跌期权权利金上涨，他可以作为空头方卖出“COMEX的敲定 价格为4000的8月大豆看跌期权看跌期权”合约对冲平仓。其 盈亏取决于权利金的差价。
清算所是中介，对买方来说 是唯一的卖方，对卖方来说是