资金成本的决定(ppt 23)

稅後負債成本：
k d 12% (1 25%) 9%

特別股的成本：
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9 kp 9.5% 100 5
資金成本實例說明(2/2)

保留盈餘成本： 2 ke 9% 17% 25
WACC Wd k d (1 t ) We k e Wp k p 50% 9% 40% 17% 10% 9.5% 12.25%
資金成本的決定
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本章大綱


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資金成本的內涵 認識加權平均資金成本 加權平均資金成本的估計與實例 邊際資金成本
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資金成本的內涵

資金成本的多樣性 企業可從各種融資來源取得必要的資金。


「資金」本身是一種經濟資源，具有稀少性，故企 業取得資金就像購買東西一樣，需要支付成本。 資金成本與投資決策 資金成本也代表投資活動必須賺取的必要報酬率。 資金成本與融資決策 如何尋求更低資金成本的融資方式。 資金成本並不可能無限制地降低，公司的負債比率 太高，則可能對資金成本產生負面的影響。

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資金成本估計與實例(4/4)

加權平均資金成本為各種不同資金來源之 資金成本，按各類資金占公司總資本比率 加權平均所得的平均成本。
WACC Wd k d (1 t ) We k e Wp k p D E P k d (1 t ) ke kp DEP DEP DEP

特別股成本

特別股股利不能用來抵減所得稅，故沒有稅前 與稅後的差異。 Dp kp P0
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資金成本估計與實例(2/4)

保留盈餘成本

使用保留盈餘的成本，即是普通股的必要報酬 率 ，成本估計方法有三：

股利折現模式法：
突破點的觀念(3/3)

延續前例，當融資金額超過負債突破點 （1,000萬）時，MCC將上升為：
MCC’ 50% 15% (1 25%) 40% 17% 10% 9.5%

若保留盈餘用完，公司發行新普通股，資金成本為：
ke’ 2 9% 17.89% 22.5
圖7-3 過度投資與投資不足的 經濟意涵
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突破點的觀念(1/3)

圖7-4中，若台華公司共使用A與B兩種資 本要素（A的成本＜B的成本），並按照目 標資本結構進行融資，但其中使用資本要 素A達到特定金額X（B此時達到Y）後， 表示「再使用」1單位資本要素A的成本上 升了，進而導致公司整體的MCC上升，此 時融資的「總金額」（X及Y）即為突破點。
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範例：資金成本的概念


下列有關資金成本敘述，何者為真？ （A) 公 司使用保留盈餘為內部權益資金，應設算權益資 金成本(B) 對公司經營者而言，權益資金較債務 資金成本為高，其因是權益資金財務風險較高(C) 當一企業長期維持一理想之資本結構時，若其所 欲執行之投資案的資金來源全部來自保留盈餘時， 所應使用之折現率應為該公司之權益資金成本(D) 當其他條件不變下，則所得稅稅率愈高，其加權 平均資金成本也愈高 Ａｎｓ：Ａ
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圖7-4 突破點的觀念
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突破點的觀念(2/3)

例：若公司資本結構為負債50%、特別股10%、 普通股40%，新增負債在500萬以內，稅前負債成 本可以維持在12%，一旦舉債超過這個水準，則 會升至15%；自有資金（保留盈餘）方面，估計 公司今年盈餘可達800萬，若不發股利應可全數自 由運用，即可求算負債與保留盈餘的突破點： 資本要素A成本開始上升的金額 資本要素A的突破點 資本要素A占目標資本結構比率 500 萬 負債突破點 1,000 萬元 50% 800 萬 保留盈餘突破點 2,000 萬元 40% 第一管理资源网（），海量管理资料免费下载！
D 0 (1 g) D1 ke g g P0 P0

資本資產訂價模式法：
k e R f β i (R m R f )

債券殖利率加風險溢酬法：
k e Y (2% ~ 4%)
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資金成本估計與實例(3/4)
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新普通股成本（外部權益資金成本）

與保留盈餘成本的差異在於，發行新普通股會 產生發行成本（例如承銷商的佣金）與折價 （即無法以市價發行新股） 。 D1 ke’ g P0 (1 F) 由於P0(1－F)＜P0，故可知ke’＞ke，即使用 外部權益資金的成本較使用內部權益資金來得 高，財務經理人若非到最後關頭，應盡量避免 發行新股。

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範例：ＷＡＣＣ


台一公司的負債占總資產比率為 50% ， 其負債的資金成本為 6% ，權益的資金成 本為 12% ，稅率為 25% ，則其加權平 均資金成本為： (Ａ)8%（Ｂ）8.25% （Ｃ）9.5%（Ｄ）10% Ａｎｓ：Ｂ
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圖2 最佳資本結構應能使WACC極 小化
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資金成本估計與實例(1/4)

負債成本

由於負債融資所支付的利息可當作會計費用抵 減所得稅，故實質的負債成本應以稅後基礎表 示。 稅後負債成本 k d (1 t )
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範例：權益資金成本


友好公司預期明年可發放 1.5 元現金股利， 且每年成長 6% 。假設目前無風險利率為 6% ，市場風險溢酬為 8% ，若友好公 司股票之具它係數為 0.75 ，若 CAPM 與股利折現模式同時成立，請問其股利應 為何？ （Ａ）10.71（Ｂ）15.00（Ｃ） 175（Ｄ）25.00 Ａｎｓ：Ｄ
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範 15% ， 舉債利息是 10% ，所得稅率是 40% ， 已知公司負債權益比率是 6 ： 4 ，並知 道公司將全部向銀行貸款來擴建新的機房， 試問公司擴建機房之資金成本 是： (Ａ)15%（Ｂ）10%（Ｃ）9.6% （Ｄ）6% Ａｎｓ：Ｃ
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資金成本實例說明(1/2)

台華公司目標資本結構為長期負債50%、 普通股40%、特別股10%。負債的稅前 殖利率為12%，適用稅率為25%。公司 可發行面額100元股利9元的特別股，發 行成本為面額的5%。股利成長率為9%， 下期股利為2元，公司股價為25元。

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圖1 WACC加權平均成本反映不同 融資來源
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WACC 與公司資本預算決策


資本預算是企業對投資在具生產力的特定 資產時，為可能發生的現金流出、流入量 所作的一種規劃，其可透過許多由財務學 所發展的評估準則來加以分析。 資金成本即為重要的變數，反映了不同融 資來源的加權平均資金成本。
13.375%

當融資金額超過保留盈餘突破點（2,000萬）時， MCC將變為：
MCC” 50% 15% (1 25%) 40% 17.89% 10% 9.5% 13.731%
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圖7-5 台華公司擴廠計畫的 可行性分析
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邊際資金成本

邊際資金成本(MCC)是公司為取得額外1 元新資金所必須負擔的成本，是一種加權 平均資金成本。財務經理人為使公司價值 達到最大，亦須設法使邊際資金成本=邊 際投資效益(MBI)。
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