论我国创业板直接退市制度——以投资者利益保护为视角
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２ 【 １月下 ０ｊ １ （） １年
｛占 Ｉ 缸会 Βιβλιοθήκη Ｉ论我国创业板直接退市制度
以投 资者 利 益保 护 为视 角
张 菊
摘 要 合理 的退市制度 安排是 资本 市场优化 资 源配置 的基础 ，也 是保护投 资者 利益 的前提 目前 上市公 司的退 市 门槛 太 高， 退 市标 准 易于规避 ， 存在 退市时 间长 、 渠道单一 等 问题 创业板 市场应 从设立 之初 即 实行严 格 的退市制 度， 能更好 才
（ ） 三 已具备 实行严格 退 市制度 的基 本务件 源 源 不断的 公司流 出和 流入足 创业 板市场 得 以保 持活 力的 根本保 证 。建立 严格 的堰 市制度不 仅可 以杜绝 壳资源恶 性炒作
我 国证券市场 建 设 ｌ 年来 ， 深两市观 ＿ 有 １０ ８ 沪 Ｊ Ｌ ６ ０多家上市 现 象 、 少相 关 内幕 交易和 市场 操纵 ， 减 也育 助于提升 刨业扳质量
发挥 资 源优化配 置功 能、 维护 市场秩序 、 保护 广大 中小投 资者 的利益 。 关键 词 退市机 制 直接 退市 投 资者 利益保 护
中图分类号 ： ９ ２ ８ Ｄ ２． ２ 文献标 识码 ： Ａ 文章编 号： ０ ９ ５ ２２ １ ）１ ９ ．２ １０ ． ９ （０ ０ ！ ０ ６０ ０ ．
公司 ， 截至 ２０ ０９年 ８ ｌ ＝， 月 ９【 曾经 和现在 暂停上 市的 公司共 ８ ＿ ｛ ６
创业 扳市场 设立 ｎｌ较 短， ，￣ ｔｊ ＇ 目前 没有历 史遗 留问题和 包袱 。
家， 中最 终恢 复上市 的 ５ 家 ， ６ ％： 其 ３ 占 ｌ 而最 终摄制退 市 的不到 建立 直接 退市 制度 ，实 际上不涉 及到对 脱有 市场利 益格局 的调 ６ ８家， 占原上 市公司 总数的 ４ 仅 ％左右 ， 证明我 国主 扳市场上 市 整 ， 市场不 需要为 此支 付成本 ， 保护投 资者利益 并不矛 盾。 与
公 司退市 的难度较 火， 市机制 畅（ 退 数据 来源于 ｗｉ ｎ ｄ资讯） 。
相对 来讲 ， 创业 板实 行严格 堪市制度 的 条件 、 机会和 时机都 比较
二、 直接 退市 制度下 的投资者 利益 保护 在严 格的退 市制度下 ， 如何更有效 的实现对投 资者利益 的保 护， 是直 接退市 制度 计ｎ 重点 。 勺 （ ） 外创业板 退 市制 度对我 国的 启示 一 海 据 了解 ， 海外创业 扳市场 上 ， 司堪市是 一种十 分普遍和 在 公
等， 都被要 求暂 停交 易。而且 这以 后半年 内不能 改正的 ， 就将被
我 国创业 板借鉴 海外创 业板退 市制度 ， 《 圳证券 交易所 退 市， 在 深 并不 再安 排到股 份转让 系统交 易。这种退 市制 度 ， 简称 被 创业板股 票上市规则 （ 见稿） （ 意 》 以下简称 《 见稿》 的退 市标准 为 “ 意 ） 直接堪 市 ” 。
深圳主扳 市场 ２ ７个百分点 。其次， ． ０ 创业 扳公司 “ 业绩 变脸” 过 或 中小扳趋 同 ， 那么 ， 刨业扳市场 除 了盘 子小这一特 点外， 将无异
快。在 当前创业板 高估值、 币值 背后， 商 若没有业 绩的 高增长相 于 是主板 或中 小扳 的“ 删版 ” 。
配合， 么二级 市场 风险的集聚对于投 资者而言将 是非常残酷的 。 那
主 板市场在 退市机 制具体执行上 的“ ｕ ， 温午”一方 面导致证券 好 。
市场 资源 配置功 能遭 到严重扣 曲， 劣 ｊ 逐 良币” “ 的现 象不断发 生： 另一方 面， 也常常导致 市场上 内幕交易与题 十 炒作十 分盛行 ， ｌ
体 系虽较主板 市场更灵 活与多元化 ， 但总体上 仍体现 了“ 重上 市、
直接退 市制度 增加 了对 创业板公 司的约束 力， 又在增强投
轻 退市” 的老思路 。 因此 ， 对于 刚… ｉ立 的创业 扳市场 而言 ， ５ １ 在吸 资者 投资信 心 的前提下 ， 避免其 过度 投机 。 在这种 利于创业 扳平
取 主扳市 场退市 制度 的经验 和教 训的基础 上 ，实行直接 退 市制 稳运 行的制 度安 排中 ， 业板 的投 资风 险 的可 控性 大大增Ｊ 。 刨 Ｊ ｕ
度 ， 于创业板 的健康 发展 和投 资者利益 的保护有着 十分重 要的 对 意义 。
（ ） 范主 板市 场退市制 度弊端再 现 一 防
市在 实现 市场优胜 劣汰 、 高创业 板质量从 而更好保 障投资者利 意见 的财务报 告审汁意 见、 提 公司在规 定的时 限后 三个月 内不 能公 益等 方面不 失为一种 更优 的制度选择 。
一
布财 务报 告 、在 １ ０ 交易 日内总成 交股 票数量低 于 １ ０ ２个 ０ 万股
、
实行 直接 退市 制度的 必要性
有鉴 于此 ， 意 见稿》 《 在退 市政 策方面 安排 了不少新 的内容 ，
当然 ， 没有任 何机制 可以保证上 市公司的业绩 和发展 空间必 譬如 除了公 司连续 ３ 年亏损 这一 条外， 还规定 如果公司财 务报 表
然 会给投 资者带来 回报 ， 单就 创业板 市场退 市环节而 言 ， 直棱 退 示 净 资产 为 负， 资不抵 债 、 汁师 出具 否定性或 者无法发 表 会
（ ） 利 于创 业板风 险控 制 二 有
刚刚 开启近 半年的 中国创业板 ｍ场 ， 已出现 渚多值得警惕 的 现象 。首先 ， 业板 企业 应有的 高成 长 的特性 未能在玑 实 中得 到 创
由于在 创业板 中 ， 创新 型或成立 时间 不长的 公司居 多， 本 其
有效体现 。相关 数据表明 ，创业板 公司 ２０ ０９年的业绩 增 长低 于 身存在 着太 多 的不确 定性与 巨大 的风险 。如果退 市制度 与主 板
２ 【 １月下 ０ｊ １ （） １年
｛占 Ｉ 缸会 Βιβλιοθήκη Ｉ论我国创业板直接退市制度
以投 资者 利 益保 护 为视 角
张 菊
摘 要 合理 的退市制度 安排是 资本 市场优化 资 源配置 的基础 ，也 是保护投 资者 利益 的前提 目前 上市公 司的退 市 门槛 太 高， 退 市标 准 易于规避 ， 存在 退市时 间长 、 渠道单一 等 问题 创业板 市场应 从设立 之初 即 实行严 格 的退市制 度， 能更好 才
（ ） 三 已具备 实行严格 退 市制度 的基 本务件 源 源 不断的 公司流 出和 流入足 创业 板市场 得 以保 持活 力的 根本保 证 。建立 严格 的堰 市制度不 仅可 以杜绝 壳资源恶 性炒作
我 国证券市场 建 设 ｌ 年来 ， 深两市观 ＿ 有 １０ ８ 沪 Ｊ Ｌ ６ ０多家上市 现 象 、 少相 关 内幕 交易和 市场 操纵 ， 减 也育 助于提升 刨业扳质量
发挥 资 源优化配 置功 能、 维护 市场秩序 、 保护 广大 中小投 资者 的利益 。 关键 词 退市机 制 直接 退市 投 资者 利益保 护
中图分类号 ： ９ ２ ８ Ｄ ２． ２ 文献标 识码 ： Ａ 文章编 号： ０ ９ ５ ２２ １ ）１ ９ ．２ １０ ． ９ （０ ０ ！ ０ ６０ ０ ．
公司 ， 截至 ２０ ０９年 ８ ｌ ＝， 月 ９【 曾经 和现在 暂停上 市的 公司共 ８ ＿ ｛ ６
创业 扳市场 设立 ｎｌ较 短， ，￣ ｔｊ ＇ 目前 没有历 史遗 留问题和 包袱 。
家， 中最 终恢 复上市 的 ５ 家 ， ６ ％： 其 ３ 占 ｌ 而最 终摄制退 市 的不到 建立 直接 退市 制度 ，实 际上不涉 及到对 脱有 市场利 益格局 的调 ６ ８家， 占原上 市公司 总数的 ４ 仅 ％左右 ， 证明我 国主 扳市场上 市 整 ， 市场不 需要为 此支 付成本 ， 保护投 资者利益 并不矛 盾。 与
公 司退市 的难度较 火， 市机制 畅（ 退 数据 来源于 ｗｉ ｎ ｄ资讯） 。
相对 来讲 ， 创业 板实 行严格 堪市制度 的 条件 、 机会和 时机都 比较
二、 直接 退市 制度下 的投资者 利益 保护 在严 格的退 市制度下 ， 如何更有效 的实现对投 资者利益 的保 护， 是直 接退市 制度 计ｎ 重点 。 勺 （ ） 外创业板 退 市制 度对我 国的 启示 一 海 据 了解 ， 海外创业 扳市场 上 ， 司堪市是 一种十 分普遍和 在 公
等， 都被要 求暂 停交 易。而且 这以 后半年 内不能 改正的 ， 就将被
我 国创业 板借鉴 海外创 业板退 市制度 ， 《 圳证券 交易所 退 市， 在 深 并不 再安 排到股 份转让 系统交 易。这种退 市制 度 ， 简称 被 创业板股 票上市规则 （ 见稿） （ 意 》 以下简称 《 见稿》 的退 市标准 为 “ 意 ） 直接堪 市 ” 。
深圳主扳 市场 ２ ７个百分点 。其次， ． ０ 创业 扳公司 “ 业绩 变脸” 过 或 中小扳趋 同 ， 那么 ， 刨业扳市场 除 了盘 子小这一特 点外， 将无异
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配合， 么二级 市场 风险的集聚对于投 资者而言将 是非常残酷的 。 那
主 板市场在 退市机 制具体执行上 的“ ｕ ， 温午”一方 面导致证券 好 。
市场 资源 配置功 能遭 到严重扣 曲， 劣 ｊ 逐 良币” “ 的现 象不断发 生： 另一方 面， 也常常导致 市场上 内幕交易与题 十 炒作十 分盛行 ， ｌ
体 系虽较主板 市场更灵 活与多元化 ， 但总体上 仍体现 了“ 重上 市、
直接退 市制度 增加 了对 创业板公 司的约束 力， 又在增强投
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（ ） 范主 板市 场退市制 度弊端再 现 一 防
市在 实现 市场优胜 劣汰 、 高创业 板质量从 而更好保 障投资者利 意见 的财务报 告审汁意 见、 提 公司在规 定的时 限后 三个月 内不 能公 益等 方面不 失为一种 更优 的制度选择 。
一
布财 务报 告 、在 １ ０ 交易 日内总成 交股 票数量低 于 １ ０ ２个 ０ 万股
、
实行 直接 退市 制度的 必要性
有鉴 于此 ， 意 见稿》 《 在退 市政 策方面 安排 了不少新 的内容 ，
当然 ， 没有任 何机制 可以保证上 市公司的业绩 和发展 空间必 譬如 除了公 司连续 ３ 年亏损 这一 条外， 还规定 如果公司财 务报 表
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刚刚 开启近 半年的 中国创业板 ｍ场 ， 已出现 渚多值得警惕 的 现象 。首先 ， 业板 企业 应有的 高成 长 的特性 未能在玑 实 中得 到 创
由于在 创业板 中 ， 创新 型或成立 时间 不长的 公司居 多， 本 其
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