代理理论下我国公司资本结构研究
我国民营上市公司资本结构实证研究
5《商场现代化》年月（中旬刊）总第55期一、文献综述及研究假设1.文献综述(1)融资优序理论M yer s ,M aj l uf （1984）从信息非对称与理性预期角度分析，考察了不对称信息对融资成本的影响，发现这种信息会促使企业尽可能少用股票融资，得出了著名的融资优序理论，认为企业盈利能力的高低直接决定了保留盈余多寡的可能性，即企业盈利能力越强，内部资金越充足，债务水平就越低，从而形成了企业资本的融资顺序：先是内部筹资，然后为发行债券，最后才是发行股票。
另一位融资优序理论学者N ar a ya na n （1978）用一种略为不同的方法得出了与M ye r s ,M aj l uf 模型相类似的结论。
(2)代理成本理论Je ns e n and M ec kl i ng （1976）最早研究了代理问题对企业资本结构的影响。
在研究中他们提出了股东和经理之间的利益冲突及股东和债权人之间的利益冲突。
最优的资本结构则是对债务融资所产生的收益与债务融资所产生的代理成本进行权衡的结果。
詹森J ensen (1986)进一步指出股东与经理之间利益冲突的减轻构建了债务融资的收益,而债券融资也会产生代理成本，这是由于债务合约给股东提供了进行次优投资的刺激，从而引起股东和债权人之间的利益冲突。
为了最小化总代理成本，经理不但发行债务，而且发行股票，并且接受具有限制性的债务契约。
因此，既使不存在企业和个人所得税，企业也存在一个最优的债务和股票平衡的资本结构。
针对资本结构的代理理论，国外学者做了大量的实证研究。
K i m and Sor ensen(1992)研究发现，公司管理者拥有较高股权时，选择负债融资的机率较大，以避免代理成本。
Fr i e nd and L a ng(1988)的实证研究结论是，私人拥有的公司中，不论有没有主要股东兼管理者，公司的负债比率都与管理者持股比例呈负相关。
(3)控制权理论控制权理论主要是基于资本结构在决定企业收入流分配的同时，也决定了企业控制权的分配。
基于代理理论视角下上市公司最优资本结构研究
论来讲最优资本结构就是指使代理成本最低 的资本结构． 在
不考虑其他因素影响下 ，当企业代理成本最小 时则企 业价 值便达到最 大化．
２ 代 理 理 论 与资 本 结 构 关 系
管理者 出于 自身利益的考虑 ， 在股利分配方面 ， 会通过 减少现金股利 的分配增加可供 自已支配的现金存量 ；在投 资方 面， 会出现投资不 足或投 资过度 的行为 ， 从而产生 了代 理 成本 ． 基于此可知 ， 通过增加管理层持股可 以使 管理层与 股东 目标 函数趋于一致 ， 从而减少代理成本 ． ２ － ３ 债权代理 问题 在 现代 资本结构理论 的支撑下 ，我们得知适 当的财务 杠杆可以增 加股 东价值 ，所 以 目前企业通常会选择适 当的 负债融 资在增加资金来源 的同时合理的增加 了企业价值 ． 但是在负债情况下 ，股东会通过增加股利分 配或 以其 它非 现 金 资 产 形 式 分 配 给 股 东从 而 达 到 稀 释债 权 人 的索 取 权 ，
资本结 构 ，是指企业其资金不 同来源方式及其数 量的
有， 或者 自己只获得少取利益分红． 出于理 『 生人假设 ， 在付 出
极 大辛 苦 之 后 得 不 应 有 的报 酬 ，便 会 导 致 管 理 层 在 经 营过
比例关系 ，一般情况下说 明企业持有债务资金 与权 益资金 的相对份额 ． 显然资本结构体现 了公 司的融 资结构 和特征 ， 所 以资本结构也称为融资结构 ． 资本结构是研究企业价值的 核心 问题 ． 一般来讲 ， 最优资本结构 ， 是指在一定时期 内 、 在 定条件下能使企业 的加权平均资本成本最低且企业价值
另一方面因为在资本市场中存在投资风险一旦投资失败管理者面临的不仅是名声受损更有可能会因此失去相应职位所以管理层为了规避风险很可能会选择放弃有前景的收益高但相应风险也较大的项目从而导致投资不足现象产管理者出于自身利益的考虑在股利分配方面会通过减少现金股利的分配增加可供自已支配的现金存量
关于资本结构的探讨
资本结构之最佳资本结构（兰州商学院会计学院08会计五班张志华）一、资本结构的定义资本结构是企业各种资本的构成及其比例关系。
广义的资本结构是由负债资本和所有者权益资本两部分组成的，是企业筹资决策的核心问题，资本结构分析就是对两种资本的布局分析，运用适当的方法确定其最佳的资本结构，并在以后筹资中继续保持。
二、资本结构的基本理论资本结构理论，具体包括代理成本理论、信号传递理论、优序融资理论和控制权理论。
1、MM理论最初的ＭＭ理论，即由美国的Modigliani和Miller (简称ＭＭ )教授于1958年6月份发表于《美国经济评论》的“资本结构、公司财务与资本”一文中所阐述的基本思想，在该文中提出了企业的资本结构选择不影响企业的市场价值，即著名的MM理论，标志着现代企业融资结构理论的形成。
此后的许多资本结构理论都是从MM理论演变而来，是在放宽对MM理论假设条件下对MM理论的拓展，尝试在市场不完全的框架中通过对融资成本、信息不对称等问题的研究来解释资本结构的不同。
2、代理成本理论按照詹森和梅克林(Jensen and Meckling，1976)的定义，代理成本是指委托人为防止代理人损害自己的利益，需要通过严密的契约关系和对代理人的阿严格监督来限制代理人的行为，而这需要付出代价的。
代理成本理论是经过研究代理成本与资本结构的关系而形成的。
这种理论通过分析指出，公司债务的违约成本是财务杠杆系数的增函数；随着公司债务资本的增加，债券人的监督成本随着提升，债权人会要求更高的利率。
这种代理成本最终要由股东承担，公司资本结构中债务比率过高会导致股东价值的降低。
根据代理成本理论，债务资本适度的资本结构会增加股东的价值。
詹森和麦克林在其开创性的论文《企业理论：经理行为、代理成本和所有制结构》中所指出的：“债务之所以被使用是由于所有者为了获得因自身的资源限制无法得到的潜在有利可图的投资机会。
”三、资本结构的影响因素涉及宏观、微观等各个领域：(1)企业的经营状况和财务状况。
我国上市公司资本结构现状分析及优化建议-以五粮液集团财务分析为例
声明及论文使用的授权本人郑重声明所呈交的论文是我个人在导师的指导下独立完成的。
除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写的研究成果。
论文作者签名：年月日本人同意浙江财经大有关保留使用学位论文的规定，即：学校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以上网公布全部内容，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。
论文作者签名：年月日我国上市公司资本结构现状分析及优化建议——以五粮液集团财务分析为例摘要：近年来，在我国的上市公司逐渐发展为我国经济非常重要的一部分的同时，其数量也在逐渐增长，并且越来越广泛的在国民经济中发挥着重要作用。
为了提高企业本身价值，可以探究上市公司的资本机构情况，这样能更加深化可持续发展问题，尤其是对整个国民经济这方面问题的讨论与探究。
这篇文章通过认真研究五粮液集团有限公司的财务表，并且对他的资本结构情况进行分析，最终归纳了我国上市公司资本结构的异同点，并且探讨了是什么导致了我国上市公司资本结构的出现。
根据这些分析得出如何对我国上市公司资本结构进行优化的方法。
关键词：资本结构；现状分析；上市公司；优化建议The Present Situation Analysis and Optimization Suggestions of Capit al Structure of China's Listing Corporation——Take The Group Finance Analysis of WuLiangYe as An Example Abstract: In the last few years, w ith China’s listing Corporation steadily growing to be an essential part of the China economy, the amount is steadily increasing. And it acts as an important part in the national economy more and more extensively. For the sake of improving the value of their own capital, institutions can study the capital structure of the listing Corporation. So it will deepen the problem of sustainable development, especially on the discussion of the whole national economy. This essay bases on a careful study about the financial statements of WuLiangY e Group Co. Ltd. and analyzes its capital structure in present situation, also summarizes the similarities and differences of capital structure of China's listing Corporation. At the same time, it discusses what has led to the capital structure of China’s Listing Corporation’s appearance. According to these analyses we can obtain the methods to optimize the capital structure of Chinese Listing Corporation.Key words: capital structure;current situation analysis;listing corporation;optimization目录1 引言 (1)2 公司概况 (1)3 公司财务报表分析 (2)3.1 资产负债表分析 (2)3.1.1 资产负债表项目总体分析 (3)3.1.2 资产负债表变动原因分析评价 (3)3.1.3 资本结构的分析评价 (3)3.2 所有者权益变动表分析 (6)3.2.1 所有者权益变动表水平分析 (6)3.2.2 所有者权益变动表垂直分析 (8)3.3 利润表分析 (8)3.3.1 利润表水平分析 (8)3.3.2 利润表垂直分析 (10)4 五粮液公司在行业中的分析 (11)4.1白酒行业的大环境 (11)4.2五粮液在同行业中财务效率分析 (12)4.2.1企业盈利能力对比分析 (12)4.2.2企业偿债能力对比分析 (12)4.2.3企业营运能力分析 (13)5 公司资本结构现状 (13)5.1 资产负债率水平偏低 (13)5.2 负债结构不合理 (14)5.3 以股权融资为主 (14)6 上市公司资本结构优化建议 (15)6.1 上市公司自身微观环境的完善 (15)6.1.1 注重公司的行业特性，建立资本结构动态优化机制 (15)6.1.2 充分利用负债融资的“税盾效应” (15)6.2 国家应该改善宏观资本市场环境 (15)6.2.1 进一步完善股票市场，优化股权结构。
资本结构理论梳理
资本结构理论梳理一、早期资本结构理论daviddurand1952年系统的总结了提出了三种早期资本结构理论：净收益理论、净营运收益理论、传统理论。
1、净收益理论：当企业的资金全部源于负债即100%负债时，企业价值最小，此时资本结构最优。
2、净营运收益理论：是另一个极端理论，财务负债扩大所带来的财务好处被增加的权益成本所抵消，结果是投资者仍以原来固定的加权平均成本衡量企业的净营运收益，企业价值没有变化，即不存在最优资本决策问题。
3、传统理论：介乎两理论之间，企业负债融资的负债促进作用就是存有一定限度的，加权平均资本成本先上升后下降，企业价值则存有下降变为上升，其转折点处资本结构为最佳资本结构。
二、经典资本结构理论美国学者modigliani&miller在1958年6月首次将崭新古典经济学的方法和分析技术应用领域至企业金融研究领域，明确提出mm定理。
mm定理中心命题是在一定假定条件下推导的，其基本假设包括：企业的经营风险可用息税前利润（ebit）的标准差来衡量；投资者对公司未来收益及风险的语气是相同的；公司无破产成本；资本市场是完善的；投资者可以按自己意愿进行各种套利活动，无企业和个人所得税；各期的现金流量预期值为固定值，ebit固定不变，财务负债收益全部支付给股东。
由此假设启程许多经济学家一次收紧一个或多个假设，从而明确提出了种种改良理论：1、mm无关性定理：由于市场上的套利机制的作用，在不考虑税收和交易成本的情况下，企业总价值将不受资本结构的影响，即风险相同而只有资本结构不同的企业，其总价值相等。
2、1969年修正的mm定理：按税法规定，公司对债券持有人缴付的利息减免公司所得税，而股息开支和税前净利润应当交纳公司所得税，因此相对于股权融资，债务融资在公司所得税方面可以享用优惠。
由此得出结论公司的资金全部源于负债即100％的负债融资时企业市场价值最小。
3、1977年，miller提出米勒模型：个人所得税会在某种程度上抵消负债的节税利益，但是在正常税率的情况下，负债的节税利益并不会完全消失。
基于三方代理理论的资本结构影响因素实证研究
第２卷 １
第 ３期
审 计 与 经 济 研 究
ＡＵ Ｔ ＆ Ｅ ＯＮＯＭＹ ＲＥ Ｅ ＤＩ Ｃ Ｓ ＡＲＣ Ｈ
Ｖｏ ． １ ２１， Ｎｏ．３ Ｍａ ｙ，２ ０６ ０
２０ ０６年 ５月
警露经纬
基于三方代理理论的资本结构影响因素实证研究
但 是在现 实 生活 中 ， 于股 权 的 分散 性 ， 东 和经 由 股 营者 之间很难 发生直 接联 系 ， 一般 都 是 由股 东选 举 自己 的代 表——董 事会 来进行 。为此 ， ｈｈ和 Ｓ ｎ ｅ 将 董事 Ｓａ ｕｄｒ 会 正式纳入 到代理模 型 中 ， 立 了一个 更 为细致 的三方 建 代理 模型 ： 方 面董 事会 由股 东选 举 产 生 ， 为股 东 一 作 的代理人去 监督激励 经营 者 以维护 股东 的合 法权 益 ； 另
华金 秋 曾 ，
（． １ 深圳大学 管理学 院 ，广东 深 圳
铮
４０ ８ ） １０ ２
５ ８ ６ ２ 湖南 大学 工商管理学 院，湖南 长 沙 １０ ０；．
［ 摘
要］ 在三方代理理论框 架下探 索 了经营者个人利 益、 董事 会对资本 结构 的影响 ， 通过 结构方程 模型 的建
立 ， 示 了其 内在关系。结果表 明， 揭 经营者 出于各种利益 的考虑 对不同的融资方式有所偏好 ， 而董事会 作为股 东的 代表 ， 在一定程度上影响着经 营者 的 自利行 为， 会 并对资本结构 产生一种间接的影响。 ［ 关键词 ］ 三方代理理论 ； 经营者个人利益 ； 董事会 ； 资本结 构 ［ 中图分类号 ］ ２ ５ １ Ｆ７ ． ［ 文献标识码 ］ Ａ ［ 文章 编号 ］０４—４ ３ （０ ６ ０ ０ ８ ０ １０ ８ ３ ２０ ）３－ ０ ０— ４
会计实务：资本结构理论,怎么分析公司资本结构？
资本结构理论，怎么分析公司资本结构？资本结构理论包括净收益理论、净营业收益理论、MM理论、代理理论和等级筹资理论等。
(一)净收益理论该理论认为，利用债务可以降低企业的综合资金成本。
由于债务成本一般较低，所以，负债程度越高，综合资金成本越低，企业价值越大。
当负债比率达到100%时，企业价值将达到最大。
(二)净营业收益理论该理论认为，资本结构与企业的价值无关，决定企业价值高低的关键要素是企业的净营业收益。
尽管企业增加了成本较低的债务资金，但同时也加大了企业的风险，导致权益资金成本的提高，企业的综合资金成本仍保持不变。
不论企业的财务杠杆程度如何，其整体的资金成本不变，企业的价值也就不受资本结构的影响，因而不存在最佳资本结构。
(三)MM理论MM理论认为，在没有企业和个人所得税的情况下，任何企业的价值，不论其有无负债，都等于经营利润除以适用于其风险等级的收益率。
风险相同的企业，其价值不受有无负债及负债程度的影响;但在考虑所得税的情况下，由于存在税额庇护利益，企业价值会随负债程度的提高而增加，股东也可获得更多好处。
于是，负债越多，企业价值也会越大。
(四)代理理论代理理论认为，企业资本结构会影响经理人员的工作水平和其他行为选择，从而影响企业未来现金收入和企业市场价值。
该理论认为，债权筹资有很强的激励作用，并将债务视为一种担保机制。
这种机制能够促使经理多努力工作，少个人享受，并且作出更好的投资决策，从而降低由于两权分离而产生的代理成本;但是，负债筹资可能导致另一种代理成本，即企业接受债权人监督而产生的成本。
均衡的企业所有权结构是由股权代理成本和债权代理成本之间的平衡关系来决定的。
(五)等级筹资理论等级筹资理论认为:(1)外部筹资的成本不仅包括管理和证券承销成本，还包括不对称信息所产生的”投资不足效应”而引起的成本。
(2)债务筹资优于股权筹资。
由于企业所得税的节税利益，负债筹资可以增加企业的价值，即负债越多，企业价值增加越多，这是负债的第一种效应;但是，财务危机成本期望值的现值和代理成本的现值会导致企业价值的下降，即负债越多，企业价值减少额越大，这是负债的第二种效应。
我国上市公司的资本结构与代理成本问题分析
公司治理 实质上要 解决 的是 因所有权 和控 制权 相分离而 产生 的代理 问题 。 司治理 的 基本 特 征 在于构 建一 套激 励 约 束机 制， 公 以减 少 代 理成
本。 为了更好 地完善 公司治理 结 构， 笔者提 出以下 对策 和建 议。
１ 改变 国有股一股 独 大的局 面， ） 继续 进行 国有股减 持。当前 ， 上市公
因此 ， 债务融 资应 主要发展 企业 债券融 资这一方式 。
四、 结论
近年 来 ， 国资本 市场 发 展迅 猛 ， 我 上市公司 数量 和 规 模都 有 较 大提 高， 但是 我国上市公 司在资本结 构 和代理 成 本方面 也存 在着较 多问题 。 表
现在 ：
虽然 在 我国特 殊 的股权 结 构和 借 贷市场 的条 件下， 务对 减少 代理 债
、
资本 结 构和 代理成 本的 关系
４建立 和 完善独 立 董事制 度 。 ） 独立 董 事在 完善委 托代 理关 系中的基 本 功能 定位 是 ： 内部人 控制 ， 反 切实 维护 公司和 全体 股东 的利 益 ， 不使 而
公司成 为谋 取 内部人 利益的 工具 ， 大 股东 损害 中小股 东利 益 ， 反对 制衡 大 股东， 而不 使公司只 为大股 东 的利益 服务。 （ ） 二 强化债 权人 的相机性 控制
资 本结 构 的代理 理 论是 由詹森 和 麦克 林（９ ６提 出来 的 。 们认 为 １７ ） 他 股 东 与经理 人 之 间及 股 东与 债权人 之 间存在 着委 托 代理 关系 ， 托 人为 委 了鼓 励 代 理 人实 现 其利 益 最 大 化往 往 要 采 取一 些 措 施 ， 出一 定的 代 付
（） １ 资本结 构 存在 的问题 是 股权 融 资偏好 。 国上 市公 司资本 结构 我
公司资本结构现状及存在问题分析
公司资本结构现状及存在问题分析前言自改革开放以来，随着经济的发展，越来越多的家族企业对缓解就业问题，促进国家经济实力起到了关键的作用，家族企业经过多年积累，厚积薄发，看准时机，抓住机遇，纷纷公开上市进入资本市场。
家族企业公开上市，冲破了家族式管理的模式，企业有更多的融资渠道，使家族企业长久发展。
但在受益的同时，也存在这样一些问题，但凡家族上市企业大多存在着股权集中的情况，一股独大会使家族企业的决策权集中，而集中的决策权代表着管理者缺少监督制约，所以更容易产生失败的决策。
家族式企业中管理人员往往都是家族人员，高层管理者之间的复杂关系，伴随着家族式管理阻碍了企业吸纳专业人才，制约了企业的发展。
这些现实存在的家族企业问题都与资本结构有联系，而各界对于家族企业资本结构优化问题还没有深入研究。
基于此，本文就典型的家族企业宁波双林汽车部件股份有限公司是开展研究，探究它的资本结构近况，并分析其存在的问题，进而提出可行性建议。
本文通过研究了解宁波双林汽车部件股份有限公司资本结构现状及存在问题，对于存在的问题探究双林汽车公司资本结构优化影响因素，针对相关的影响因素研究宁波双林汽车股份公司资本结构优化方案。
根据研究宁波双林汽车部件股份有限公司资本结构现状及现实存在问题，提出有效的解决方案，优化双林汽车公司股权结构，针对家族式企业现存弊端提出明晰企业产权，优化股权结构，加大非家族成员的持股比例，引进人才，完善用人机制，健全经理人激励约束机制等解决办法。
一、相关理论概述（一）资本结构含义资本结构的定义有广义和狭义两方面，广义资本结构认为企业资本结构是全部资本的构成情况（即所有的负债与所有者权益的比率），而狭义的资本结构认为是指公司取得长期资金的各项来源组合及相互关系。
事实上，许多资本结构研究的文献并没有区分的很严格，在相关理论研究的文献中往往同时使用广义资本结构的指标和狭义资本结构的指标。
（二）资本结构对企业影响作用就企业而言，资本结构在企业的经营布局中占据非常重要的位置，从企业资金的使用成本和其抵税收益以及该企业的价值,治理结构等方面来看,资本结构都有着深远的意义。
资本结构与公司治理研究综述
二 、国外资本结构与公司治理研究
１ Ｍ定理— — 资本 结构 无 关性 ．Ｍ
的股本的比率、不 同债务之 间的比率等等。公 莫 迪 利 安 尼 和 米 勒 （ ｌ ｒ Ｍ． ａｄ Ｍｉｅ， Ｈ． ｌ ｎ 司治 理理 论 早 期 的重 要 内容是 契 约理 论 和 以此 Ｍｏ ｉｌ ｎｉ ，９ ８提 出 了 ＭＭ 定 理 ：不存 在 ｄｇｉ ｎ，Ｆ１５） ａ 为基 础形 成 的代 理 理 论 ，主 要 是研 究 “ 三会 ” 破 产 风 险和 对 利 息 交付 税 收补 贴 时 ， 企业 的市 之 间的制衡机制 以及它们与经理层 的关系。 场价值与资本结构无关 。他们认为，在有效的 由于企业资本结构的选择对企业治理结构 证 券 市 场上 ， 由于 市场 套 利 过 程 的 存在 ，理 性 效率具有重要的影响 ，因此 ，如何设计最优 资 的投 资 者 能够 实 现 个人 债 务 杠 杆 与 企 业债 务 杠 本结构来提高公司治理效率以及两者之 间的关 杆之 间的替代 ，最终公司市场价值和投 资者收 系 问题一直是人们研究的重点。国外学者对两 益 是 不变 的 。ＭＭ 定理 的最 大 缺 陷在 于把 市 场 者 关 系 的研 究主 要 可 以归 结为 三 点 ：一 ，在 代 看 成 是完 全有 效 的 。这一 假 设 明显与 现 实不 符 ， ９ ３年，莫迪利 理理论框架下对资本结构与公司治理关系的研 因而受到了众多学者的批评。１６ 究；二，在交易成本框架下对资本结构与公司
２ 世纪 ９ 年代才开始。 Ｏ Ｏ 张维迎与张春霖较早从 森和梅克林 （ ７） 出由于债券代 理成本 的存 １ ６指 ９ 融 资 体制 和 委托 代 理 角度 进 行 研 究 ，尔 后许 多 在 ，资本结构不可能完全债券化。 学者纷纷作 了这方面的理论和实证研究 。但整 ２ ．删 定理 的修 正 体而言，基本都是将西方理论结合我 国实际情 ２ 世 纪 ７ 年代 以来 ，人们 纷纷 放 松 了对 Ｏ Ｏ 况进 行 分析 和研 究 ，无重 大理 论创 新和 突破 。 ＭＭ 定理 的假 设 ，尝试 从破 产成 本 、代理 理 论、
代理理论的定义是什么
代理理论的定义是什么委托代理理论是过去30多年里契约理论最重要的发展之一。
它是20世纪60年代末70年代初一些经济学家深入研究企业内部信息不对称和激励问题发展起来的。
委托代理理论的中心任务是研究在利益相冲突和信息不对称的环境下，委托人如何设计最优契约激励代理人，以下是小编收集的关于代理理论的介绍，供大家参考阅读!什么是代理理论代理理论(agency theory)最初是由简森(Jensen)和梅克林(Meckling)于1976年提出的。
这一理论后来发展成为契约成本理论(contracting cost theory)。
契约成本理论假定。
企业由一系列契约所组成，包括资本的提供者(股东和债权人等)和资本的经营者(管理当局)、企业与供贷方、企业与顾客、企业与员工等的契约关系。
代理理论主要涉及企业资源的提供者与资源的使用者之间的契约关系。
按照代理理论，经济资源的所有者是委托人：负责使用以及控制这些资源的经理人员是代理人。
代理理论认为，当经理人员本身就是企业资源的所有者时，他们拥有企业全部的剩余索取权，经理人员会努力地为他为自己而工作，这种环境下，就不存在什么代理问题。
但是，当管理人员通过发行股票方式，从外部吸取新的经济资源，管理人员就有一种动机去提高在职消费，自我放松并降低工作强度。
显然，如果企业的管理者是一个理性经济人。
他的行为与原先自己拥有企业全部股权时将有显著的差别。
如果企业不是通过发行股票、而是通过举债方式取得资本，也同样存在代理问题，只不过表现形式略有不同。
这就形成了简森和梅克林所说的代理问题。
简森和梅克林将代理成本区分为监督成本、守约成本和剩余损失。
其中。
监督成本是指外部股东为了监督管理者的过度消费或自我放松(磨洋工)而耗费的支出;代理人为了取得外部股东信任而发生的自我约束支出(如定期向委托人报告经营情况、聘请外部独立审计等)，称为守约成本;由于委托人和代理人的利益不一致导致的其它损失，就是剩余损失。
现代资本结构理---- 代理理论
代理理论的种类
指定代理
基于人民法 院或者有关 单位的指定 行为而发生 的代理
法定代理 委托代理
基于被代理 人的委托而 发生的代理 基于法律的 直接规定而 发生的代理
代理理论的适用范围
• 代理适用: 于民事主体之间设立、变更或终止权利义务的 法律行为，同时也适用于法律行为之外的其他行为， 如：申请行为、申报行为、诉讼行为。 • 不得代理： 依照国家法律规定或行为性质必须由本人亲自 进行的行为，则不能代理，如遗嘱、婚姻登记、收 养子女、约稿、预约绘画、演出等。此外，只有某 些民事主体才能代理行为，他人不得代理，如代理 发行证券只能由有证券承销资格的机构进行。违法 行为也不得适用代理。
被代理人与代理人 之间的代理权关系
1
代理人与第三人 之间的实施法律 行为的关系
2
3
被代理ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ与第三 人之间的承受代 理行为法律后果 的关系
代理的四种特征
代理人以被 代理人的名 义实施法律 行为 M1 M4 代理人在代 理权限内独 立地为意思 表示
代理人直接 向第三人进 行意思表示
M2 M3 代理行为的 法律效果直 接归属于被 代理人
现代资本结构理论 ---- 代理理论
演讲：冯霜霜
PPT制作：项佩琪
第三小组
组长：项佩琪 组员：顾婷婷 李丹
冯霜霜 赵静
目录
1 2 3 4 代理理论的内容 代理理论的适用范围 代理理论在实际中的运用 代理人行使代理权符合条件
代理理论的内容
最初是由简森(Jensen)和梅克林(Meckling) 于1976年提出的。这一理论后来发展成为契 约成本理论。企业由一系列契约所组成，包 括资本的提供者(股东和债权人等)和资本的经 营者(管理当局)、企业与供贷方、企业与顾客、 企业与员工等的契约关系。
代理成本理论
代理成本理论本与资本结构的理论通过分析指出，公司债务的违约成本是财务杠杆系数的增函数；随着公司债务资本的增加，债券人的监督成本随着提升，债权人会要求更高的利率。
这种代理成本最终要由股东承担，公司资本结构中债务比率过高会导致股东价值的降低。
根据代理成本理论，债务资本适度的资本结构会增加股东的价值。
代理成本是指委托人为防止代理人损害自己的利益，需要通过严密的契约关系和对代理人的严格监督来限制代理人的行为，而这需要付出代价。
代理成本可化分为三部分：①委托人的监督成本，即委托人激励和监控代理人，以图使后者为前者利益尽力的成本；②代理人的担保成本，即代理人用以保证不采取损害委托人行为的成本，以及如果采用了那种行为，将给予赔偿的成本；③剩余损失，它是委托人因代理人代行决策而产生的一种价值损失，等于代理人决策和委托人在假定具有与代理人相同信息和才能情况下自行效用最大化决策之间的差异①。
显然，①和②是制定、实施和治理契约的实际成本，③是在契约最优但又不完全被遵守、执行时的机会成本。
随着现代市场经济的产生和发展，企业规模逐渐扩大，经营一个企业对专业知识的要求越来越高，经营者所需要投入的精力也越来越多。
初始的投资者将以更多的精力用来吸引新的投资者加盟本企业，将以更多的时间用在有关企业发展、壮大的战略思考上。
此时，具有现代经营理念的所有者，将会选择聘请外部经理管理企业，而将自己从繁琐的日常经营中脱身出来。
这种社会分工从总体上来说有利于效率的提高，并在一种良好的机制配合下，实现所有者和经营者双赢的结果。
但这种分工即两权分离必然也会带来一定的负面效应，就是代理成本的出现。
代理成本的产生就是所有权和经营权分离之后，所有者即股东希望经理层按股东财富最大化的目标尽力经营管理企业。
但由于经理层本身不是股东，或持有股份比例小，往往从自身的利益出发从事企业的日常经营管理。
比如通过在职消费获取除工资报酬外的额外收益，从而造成所有者利益受损。
基于西方资本结构理论的我国上市公司资本结构优化研究_张建军
张建军丁江贤：基于西方资本结构理论的我国上市公司资本结构优化研究基于西方资本结构理论的我国上市公司资本结构优化研究张建军1丁江贤2（1、江苏中烟南京卷烟厂；2、南京信息工程大学经济管理学院江苏南京210044）摘要：进入新世纪以来我国上市公司面临着新的机遇和挑战，如何建立科学合理的公司治理结构，提高企业价值，是一个亟待从理论和实践上加以解答的重要课题，而上市公司资本结构的优化又是解决上述问题的关键所在。
本文针对我国上市公司资本结构的现状，借鉴西方资本结构理论和国内学者的研究成果，剖析了上市公司资本结构不善的成因，并针对原因从各个角度对优化资本结构提出了建议。
关键词：上市公司最佳资本结构资本结构理论一、引言随着我国证券市场的飞速发展，上市公司的资本结构和融资行为问题也日益引起了广泛的关注。
但由于资本市场是在我国经济转轨时期出现的，国家的经济环境完全市场化又是一个漫长的过程。
在这样一个大背景下，经济高度市场化产物的资本市场无论从管理上还是运行上都有很多计划经济的痕迹。
由于市场环境、企业制度及金融体制等方面的差异，西方资本结构理论并不能很好地解释和指导我国上市公司的融资行为。
在这样的前提下，上市公司该如何确立适合于我国国情的资本结构，提升上市公司的价值，这些问题引起国内外学者热烈地讨论和研究。
二、西方资本结构理论发展及借鉴意义（一）资本结构理论定义现代财务理论认为，资本结构（capital structure）是以债务、优先股和普通股权益为代表的企业永久性长期融资方式组合或比例，即指企业各种资金的构成及其比例关系。
通常情况下，企业的资本结构由长期债务资本和权益资本构成，现代公司金融理论又将资本结构定义为权益性资本和债务性资本间的比例关系。
资本结构理论基于实现企业价值最大化或股东财富最大化的目标，着重研究资本结构中长期债务资本与权益资本构成比例的变动对企业总价值的影响。
由于企业的资本结构影响企业的融资成本、市场价值、治理结构和总体经济增长与稳定，因此，企业如何确定最优资本结构是财务理论和实践中人们十分关注的问题，在这个领域的探索和研究中己初步形成了较完整的理论体系，即资本结构理论。
企业资本结构政策研究
企业资本结构政策研究——以苏宁和国美为例陈欣滢改革开放以来，经过短短几十年我国的资本市场迅速发展，资本市场的竞争越来越强烈，企业资本结构的选择正确与否直接关系到企业的兴衰。
本文将以苏宁电器和国美电器为例，通过计算资产负债率并制出图表，对比分析它们的资本结构现状；计算盈利能力、运营能力、成长性的相关指标，研究这三者与资本结构之间是否存在关系；最后对资本结构提出相关建议。
希望能在企业完善资本结构，尽可能地实现企业价值最大化方面提供一些帮助。
一、资本结构的相关概述（一）资本结构的概念和意义企业的资本结构不单单决定着企业的负债及所有者权益的比例关系，还是维系着企业兴衰的脐带。
所以研究企业的资本结构状况，对于分析企业的整体财务状况起着重要的作用。
1.资本结构的概念从狭义的角度上来说，企业资本结构指的就是企业长期资金的构成及其所占比例情况。
通常来说，企业比较常见的长期资金主要有例如普通股和优先股这种代表权益性的资本，还有例如债券这种代表债务性的资本。
从狭义的角度定义资本结构虽然粗浅易懂，但太过片面，忘记考虑债权的影响，研究出来的结果或有差池。
从广义的角度上来说，通常把企业资本结构定义为企业财务报表中所有者权益与负债所构成的比例关系。
企业负债结构就是指一家企业每一种负债的数量及其构成的比例关系，其中流动负债占总负债的比重尤为重要，因为流动负债是资本成本最低廉，但是所造成的企业财务风险最大的一种资金筹集方式，所以流动负债的比例对企业经营状况的影响颇大。
企业所有者权益结构指的就是企业中各种不同的股份所占总股本的份额有多少，什么样的所有者权益结构决定了什么样的企业管理结构，它是企业管理的奠基石，且所有者权益结构对一家企业的经营效益起着决定性的作用。
由此我们可以看出广义上对资本结构的定义涵盖的范围更广泛，更全面。
2.资本结构的意义构建一个合理适当的负债融资比例能有效降低企业的资本成本；构建一个合理适当的负债融资比例能有效提高企业财务收益；构建一个合理适当的负债融资比例能有效提升企业价值。
上市公司资本结构的选择与管理绩效：——基于代理理论的思考
一
步 推动 资本结 构理 论 的研究起 到 了极 为重要 的作用 。ＭＭ 在完 全 资本 市场 、 无税 收经 济 环
Ｂ ｍｏ ｔ ｌ ｉ ｎ ｈｙ
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Hale Waihona Puke 上市 资本 构的 公司 结 选择与 管理绩 效
— —
基 于代 理理 论 的 思考
张 志 宏
（ 南财 经政 法 太 学 会 计 学 院 ， 北 武 汉 ４ ０ ６ ） 中 湖 ３ ０ ０
摘 要 ： 本 结 构 是 影 响公 司治 理结 构 和 经 营运 作 机 ｛ 的 重要 园幕 ， 资 ５ ｊ ＭＭ 定 理 莫 定 了 现 代 公 司 资本 结
考 虑负债 的增加而 引发的 财务 风险增加 ， 因而该 理论 对资本结 构的认 定难 以令人信 服 。 营业 净 收入 理论 （ ｔ ｅａｉｇＩｃｍｅＴ ｅｒ ） 为资本结 构与公 司的加 权平均 资本 成本 及其价值 Ｎｅ Ｏｐｒｔ ｎｏ ｈ ｏｙ 认 ｎ
收 稿 日期 ： ０ １ １ － ５ ２ ０ — ２ ０
时 间先后 可分为早期 资本结 构理 论和现 代资本结 构理论 ， 其划 分标志 是 １ ５ ９ ８年 的 ＭＭ 理论 。
早 期 的 资 本 结 构 理 论 包 括 净 收 入 理 论 、 营 业 收 入 理 论 和传 统 理 论 。净 收 入 理 论 （ ｅ — 净 Ｎ ｔ ｎ Ｉ ｃ ｍｅＴ ｅ ｒ ） 为 公 司 利 用 的 债 务 越 多 ， 公 司 的 价 值 越 大 ； 负 债 程 度 达 到 １ ０ 时 ， 司 ｏ ｈ ｏｙ 认 则 当 ０ 公 的 平 均 资 本 成 本 将 降 至 最 低 ， 时 公 司 的 价 值 也 达 到 最 大 值 于 该 理论 的 立 论 假 设 没 有 充分 此 由
资本结构研究文献综述
资本结构研究文献综述资本结构是公司在运营过程中对外融资和对内融资的方式和比例的总称，对公司而言，构建恰当的资本结构可以实现最大程度的财务优化，优化公司的风险控制能力、投资回报率和股东价值最大化等方面。
因此，资本结构一直以来是财务管理的研究热点之一，相关的文献也颇为丰富。
本文主要通过对国内外资本结构相关文献的综述和梳理，总结了资本结构的概念和影响因素，探讨了资本结构的理论模型，以及分析了资本结构与公司价值的关系。
一、资本结构的概念和影响因素资本结构可以定义为公司债权和股权的比例关系，是公司在融资时选择不同融资方式（债务资本、股权资本）完成资本金的组成情况，也是企业财务逻辑中的一个重要环节。
具体而言，债务资本主要是指企业向银行等金融机构融资，而股权资本则是指企业发行股票等方式融资，其占比会影响企业财务危机的风险程度、股东回报率等。
影响企业资本结构的因素包括财务和非财务因素两大类，其中财务因素包括财务杠杆、企业盈余、税前利润率等，非财务因素包括经济发展水平、行业竞争格局、法律环境等。
二、资本结构的理论模型资本结构理论中较为经典的代表有Modigliani和Miller的无理论假说，以及Jensen 和Meckling的资本结构代理理论等。
在这些理论中，其中最为重要的无理论假说是认为资本结构不会对公司价值有影响，这一理论的根据在于公司的现金流组成不会因为不同的资本结构而改变，因此，资本结构对于公司价值没有实质性作用，也不会对企业进行财务优化决策产生多大影响；而资本结构代理理论则认为，企业的价值主要是由股东和债权人共同创造的，且资本结构的影响主要在于相关的债权人和股权人之间的利益博弈。
除此之外，还有一些新的理论模型，如Pecking Order理论和Trade-off理论等，其中Pecking Order理论强调了公司倾向于使用内部资金的概念，而Trade-off理论则侧重于探讨资本结构与公司的财务风险关系。
资产评估硕士资产评估专业基础(财务管理)-试卷8
资产评估硕士资产评估专业基础（财务管理）-试卷8(总分：70.00，做题时间：90分钟)一、单项选择题(总题数：2，分数：4.00)1.某公司本年的销售收入为2 000万元，变动成本率为40％，固定成本为200万元，那么如果明年变动成本率和固定成本不变，销售收入增长到2 200万元，息税前利润将会增长( )。
（分数：2.00）A.12％√B.20％C.10％D.25．5％解析：解析：本年边际贡献=2 000×(1—40％)=1200(万元)，明年经营杠杆系数=1 200／(1 200—200)=1．2，销售收入增长率=[(2 200—2 000)／2 000]×100％=10％，息税前利润增长率=10％×1．2=12％。
2.下列关于经营杠杆的说法不正确的是( )。
（分数：2.00）A.经营杠杆，是指由于固定成本的存在而导致税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应√B.经营杠杆本身并不是利润不稳定的根源，但是经营杠杆扩大了市场和生产等不确定因素对利润变动的影响C.在其他因素一定的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大D.按照简化公式计算经营杠杆系数时，本期边际贡献的大小并不影响本期的经营杠杆系数解析：解析：经营杠杆系数=息税前利润变动率／产销量变动率，即经营杠杆是指由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应。
因此，选项A的说法不正确。
二、多项选择题(总题数：16，分数：32.00)3.一个公司资本成本的高低，取决于( )。
（分数：2.00）A.项目风险B.财务风险溢价√C.无风险报酬率√D.经营风险溢价√解析：解析：公司资本成本的高低，取决于三个因素：①无风险报酬率；②经营风险溢价；③财务风险溢价。
项目风险的高低决定的是项目要求的报酬率。
4.资金成本包括用资费用和筹资费用两部分，其中属于用资费用的是( )。
（分数：2.00）A.向股东支付的股利√B.向债权人支付的利息√C.借款手续费D.债券发行费解析：解析：资金成本包括用资费用和筹资费用两部分，用资费用是指企业在生产经营、投资过程中因使用资金而支付的代价，如向股东支付的股利、向债权人支付的利息等，这是资金成本的主要内容；筹资费用是指企业在筹措资金过程中为获得资金而支付的费用，如向银行支付的借款手续费，因发行股票、债券而支付的发行费等。
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股权分散 的情况 下 ，在所 有权 与控制权分 离 的条件下 ，股 东和经营者之间基于代理
理论 的关 系具有 以下 方面 的特 征 ：利益不
一
致 ，信息 不对称 ，契约不完善 ，经营的
（ ）股权 代 理 成 本 二
河北保 定
０ １ ０ ７０３
不确定性 。 股权代理成本是企业 经营者与股东 由 于 两者 之间效用函数的不完全一致存在某 些利益； 中突而产生 的那部分成本。 目前 ， 我 国公司的管理层只是拿固定年薪而在公 司 中不 占或只 占很少的股份 ，管理层努 力工 作所 创造的财富绝大部分和其无关 ，只是 收取 合约所规定的薪酬及少量红利 ，因此 管理层不会存在积极 的动机。从公 司管理 层 的角度来看 ，他们 为了使公 司经 营业 绩 上升所做的努力超过 了一定的水平 时就会 使经营管理者产生心理及行 为上的负效应。 股权代理成 本通 常由以下行 为引起 ：
且提 出一 些 具 体 建 议 。
管理层会进行大量的非货 币性消费 ；为追
求企业规模 ，管理层通常会过度地进行投 资 ；企业管理层 因为不愿承担风险 而产 生 投资不足。
关 键 词 ：代 理 成 本 资本 结 构 最 优
区域
由于利益的不一致而导致 的经 营管理
者注重非生产性消费 ，减 少股 利分 配以及 存在的短期 、近视等行 为 ，产 生了主要 的 股权代理成本。基于此得 知 ，股权代理 成 本会随着管理层持股 比例 的增加而 降低 。
股 东会 通过 增 加 股利 分 配 或者 将 其 他 形式 的 资产 分配 给股 东 来达 到 稀释 债 权人 索 取权 变相 地 降低 债权 人 收 益 的 目 的。 企业取 得债 务融 资资金 后 ， 东 受 自 股 身 利益 驱动 很 可能 会通 过 提高 股 利支 付 率 或者 用缩 减投 资项 目来 为 支付股 利 提 供 资金 ，这 就 降低 了 这份 债务 合 约 的价
提出 ，由于信息的不对称 ，那些上市公司
的管理层和大股东会进行过度投资 、偏 向
高风险投资 ，进而有可能损害到债权人 的 利益 ，为此 ，公司 的债权人基于保障 自身 利益的 目的 ， 就会要求获得更高的收益率 ， 债权人和公司股东之 间的债权代理成本 由 此产生。而 由于股权代理成本的存在 ，就 让企业想利用外部股权融资来降低资本构 成中债权 比例 的行 为不能无限制使用 ，所 以最好是在进行股权融资与债权融资之 间 寻找一 个最优的平衡点。
谐， 具体而言 ， 是通过资本结构的调整实 就
现两者之 间利益 的协调 ，同时建立有效的
代 理 下 理 论 我国 资 构研究 公司 本结
■ 张宁宁 ’ 段 洪波 付鸿雁 （ 、华北 电力大学 １
２ 、河北 大学 河北保 定 ０１０ ） ７（２ ）
激励和约束机制 ，保证经 营者 为股 东也 就 是委托人的利益最大化 服务。 所有权和经 营权分离 是现 代股份公司 代理 问题产生 的前提 。在现代 股份 制企 业
者利益的兼顾 ，这是公 司资本结构治理的
一
个核心 问题。所有权与控制权 的分离 已
成 为 现 代 上 市 公 司 的标 志 。 股 东与企业 的 管理经营 ，而需要职业经理人接受股东 的 委托 ， 在股东授权的范围内从事管理经营 ， 其经营行为所产生的风险最终由股 东承担。
▲ 基 金 项 １ ：２） １ 度 河 北 省社 科 发 展 研 究 课 题 民 生 调研 专 项课 题 “ ８ （ 年 １ 基
于制度 环境视 角的 民营 企业融资创新研 究”（ 目编号 ：２ １ ０ ９ 项 ０ １ ２） １ ３
◆ 中 图分 类 号 ：Ｆ ７ 文献 标 识 码 ：Ａ ２５
点的基础上 ，认为公司的最优资本结构是
内容摘 要 ：融 资 方 式的 选择 、最优 资本
结 构 的 决 定 是 现 代 企 业 进 行 融 资 决 策 的 一 个 核 心 问题 。 代 理 成 本 的 高低 对 资 本 结 构 的 选 择 有 着 直 接 的 影 响 。 代
存在的。金融经济学家把研究重点放在由 代理 成本决定的资本结构模型上 ，即基于 利益冲突所产 生的财务理论 和成本理论 。 Ｊｎｅ ｅ ｓ ｎ和 Ｍｅ ｋｉｇ认为随着资本结 ｃｌ ｎ 构中股权和债 权的比例变动 ，股权代理成 本和债权代理 成本会成 反向变动 的关系。 詹森和麦克林 （ ９ ６） １ ７ 基于代理理论 和企业契约角度对进行债权融资和外部股 权融资所产生的债权代理成本和股权代理 成本进行 了分析 ，得 出了谁会负担这些成 本 ，此外还研究了总代理成本最低时企业 的股权融资和债权融资比例 构成 关系。
（ ）债 权 代 理 成 本 三
代 理 成 本 与 资 本 结 构 的 关 系
文 献 顾
Ｊ ｎｅ ｅ ｓ ｎ和 Ｍｅ ｋ ｎ （ ９ ６）的研 究 ｃ ｌｇ １ ７ ｉ
（ ）代 理 问题 的产 生 一
代理成本产生的根源 ：所有权与控制 权的分离。代理问题其本质就是怎样使代 理人在考虑 自身利益的 同时 ，最大限度地 维护作 为委托人的股东利益 问题 ，达到两
理 成 本 产 生 的根 源 在 于 所 有 权 与控 制 权 的分 离，表 现 为股 东、 管理层 和 债 权
人 之 间 的 利 益 冲 突 。 融 资 结 构 改 变 的
是 上 市公 司 的 资 本 存 量 结 构 ， 即公 司 的 负债 与 所 有 者权 益 的 构成 比例 关 系 。 股 权 代 理 成 本 跟 债 权 代 理 成 本 之 间 存 在 着 此 消 彼 长 的 关 系 ，在 这 之 间 必 然 存 在 着 一 个 最优 区域 。本 文 从 理 论 和 实证 两 方 面 对 代 理 成 本 进 行 分 析 ，并