汇率制度安排与宏观经济政策调节的有效性

i
LM
BP
IS
Y
如上图所示，在固定汇率制下，货币政策 （尤其是在长期内）基本是无效的，当资 本的流动性越大时，货币政策的有效性越 低，当资本完全流动时，货币政策完全无 效。
蒙代尔三角： 蒙代尔三元悖论(The Impossible Trinity)，也 称三难选择，它是由美国经济学家保 罗·克鲁格曼就开放经济下的政策选择问 题所提出的，其含义是：本国货币政策的 独立性，汇率的稳定性，资本的完全流动 性不能同时实现，最多只能同时满足两个 目标，而放弃另外一个目标。
2、通货膨胀与国际收支赤字并存 由于存在国际收支赤字，本币有贬值压 力，货币当局为了避免本币贬值，需卖出 外币，买入本币，使本币供给减少，利率 升高，从而使本国物价下降。 另外，如果政府一开始致力于降低通货 膨胀率，应采用紧缩性的经济政策，从而 使产出和收入减少，进口减少，国际收支 赤字减少。
由此可见，上述两种内外部失衡 共存的状态只用一种经济政策就可 以解决。
−
+
四、三个市场的结合
i
BP
LM
i
IS
LM
BP
IS
国际资本相对不流动
Y
国际资本相对流动
Y
LM和BP曲线的相对位置取决于资本流动对利率变动 的敏感程度，如果资本流动对利率变动反应的敏感程 度较高，则BP曲线比LM曲线平坦，反之，则比LM曲 线陡峭。
i
BP
LM
·
IS
Y
在这一情况下，LM 和IS曲线的交点位于 BP曲线的下方，说明 该国存在国际收支赤 字
由上图可知，资本流动性越强，固定汇率 制下财政政策越有效，当资本完全流动时 财政政策的有效性最大。
2、国际资本相对不流动（国际资本流动对利 、国际资本相对不流动（ 率变化反应不灵敏） 率变化反应不灵敏）
当国际资本流动对利率变化反应较不灵敏时， 扩张性财政政策带来的利率升高仅使国际资本较 小幅度的流入，资本账户余额增加的幅度小于经 常账户余额减少的幅度，从而使国际收支向赤字 的方向变化。此时本国货币会有贬值的压力，政 府为维持固定汇率，需卖出外币，买入本币，使 得本国的货币供给减少，利率升高，投资减少， 从而使国民收入减少。因此，在这种情况下，财 政政策增加实际收入的能力被削弱。
+ −
LM曲线方程： = L( PY , i ) M i
S
LM
货币供给> 货币需求 货币供给 <货币需求
Y
货币供给增加时，LM曲线会向右移动； 货币供给减少时，LM曲线会向左移动。
三、外汇市场（国际收支） 外汇市场（国际收支） BP曲线：外汇市场达到均衡（国际收支平衡） 时，利率和产出之间的关系。 国际收支总差额： = CA(Y ) + KA( i ) B 经常账户余额：CA = X − M 资本账户余额：KA = 资本流入 − 资本流出
(1)保持本国货币政策的独立性和资本的完全流动性，必须牺牲汇率的稳 定性，实行浮动汇率制。这是由于在资本完全流动条件下，频繁出入的 国内外资金带来了国际收支状况的不稳定，如果本国的货币当局不进行 干预，亦即保持货币政策的独立性，那么本币汇率必然会随着资金供求 的变化而频繁的波动。利用汇率调节将汇率调整到真实反映经济现实的 水平，可以改善进出口收支，影响国际资本流动。虽然汇率调节本身具 有缺陷，但实行汇率浮动确实较好的解决了“三难选择”。但对于发生 金融危机的国家来说，特别是发展中国家，信心危机的存在会大大削弱 汇率调节的作用，甚至起到恶化危机的作用。当汇率调节不能奏效时， 为了稳定局势，政府的最后选择是实行资本管制。 (2)保持本国货币政策的独立性和汇率稳定，必须牺牲资本的完全流 动性，实行资本管制。在金融危机的严重冲击下，在汇率贬值无效的情 况下，唯一的选择是实行资本管制，实际上是政府以牺牲资本的完全流 动性来维护汇率的稳定性和货币政策的独立性。大多数经济不发达的国 家，比如中国，就是实行的这种政策组合。这一方面是由于这些国家需 要相对稳定的汇率制度来维护对外经济的稳定，另一方面是由于他们的 监管能力较弱，无法对自由流动的资本进行有效的管理。 (3)维持资本的完全流动性和汇率的稳定性，必须放弃本国货币政策 的独立性。根据蒙代尔-弗莱明模型，资本完全流动时，在固定汇率制度 下，本国货币政策的任何变动都将被所引致的资本流动的变化而抵消其 效果，本国货币丧失自主性。在这种情况下，本国或者参加货币联盟， 或者更为严格地实行货币局制度，基本上很难根据本国经济情况来实施 独立的货币政策对经济进行调整，最多是在发生投机冲击时，短期内被 动地调整本国利率以维护固定汇率。可见，为实现资本的完全流动与汇 率的稳定，本国经济将会付出放弃货币政策的巨大代价。
− +
BP曲线方程： = CA(Y ) + KA( i ) = 0 B i BP B=0 顺差 逆差
Y BP曲线的斜率为正。当其他一些影响国际收支状况的条件或 曲线的斜率为正。 曲线的斜率为正 变量发生变化，会使BP曲线发生移动 例如， 曲线发生移动， 变量发生变化，会使 曲线发生移动，例如，外国收入的增 加会构成对本国产品的更大的需求， 加会构成对本国产品的更大的需求，这将改善本国的国际收 支状况， 曲线右移。 支状况，使BP曲线右移。或外国利率的提高将诱使本国资本 曲线右移 外流，这将导致国际收支状况的恶化，进而使BP曲线左移 曲线左移。 外流，这将导致国际收支状况的恶化，进而使 曲线左移。 本币贬值会改善本国的经常账户，从而使BP曲线右移 曲线右移。 本币贬值会改善本国的经常账户，从而使 曲线右移。
二、固定汇率制下财政政策的有效性
财政政策通过经常项目和资本项目两个账户来 影响国际收支，下面以扩张性财政政策为例进行 分析：
1、国际资本相对流动（国际资本流动对利率 、国际资本相对流动（ 变化反应灵敏） 变化反应灵敏）
当国际资本流动对利率变化反应较为灵敏时，扩 张性财政政策带来的利率升高会使国际资本较大 幅度的流入，使资本账户余额增加的幅度大于经 常账户余额减少的幅度，从而使国际收支向盈余 的方向变化。此时本国货币会有升值的压力，政 府为维持固定汇率，需卖出本币，买入外币，使 得本国的货币供给增加，利率降低，投资增加， 从而使国民收入进一步增加。因此，在这种情况 下，财政政策对于增加实际收入来说更为有力。
3、国际收支赤字与高失业并存 由于存在国际收支赤字，因此本币有贬值 压力，政府为维持固定汇率需买入本币， 卖出外币，从而使本币供给减少，利率上 升，投资下降，从而使产出和收入进一步 下降，失业率进一步升高。 如果政府一开始为了降低失业率而使用 扩张性的经济政策，会使本国的收入增加， 从而进口增加，使国际收支赤字进一步扩 大。
i
LM
·
IS
BP
在这一情况下，LM 和IS曲线的交点位于 BP曲线的上方，说明 该国存在国际收支盈 余
第二节 政策目标冲突和政策工具搭配
一、内部与外部失衡
内部失衡 高失业率 国 际 收 支 盈 余 国 际 收 支 赤 字 高通货膨胀率
国际收支盈余与高失业 国际收支盈余与高通 率并存 货膨胀率并存
三、米德冲突的短期解决方案—政策搭配法 米德冲突的短期解决方案— 丁伯根法则：实现一个经济目标，至少需要 一种有效的政策工具，由此推论，要实现n 个独立的政策目标，至少需要n种相互独立 的有效的政策工具。
蒙代尔指派准则：指派给财政政策的任务仅 仅是稳定国内经济，而指派给货币政策的 任务仅仅是平衡国际收支。
第十三章 汇率制度安排与宏观 经济政策的有效性
IS-LM-BP分析框架 IS-LM-BP分析框架 政策目标冲突和政策工具搭配 固定汇率制下的货币政策和财政政策 浮动汇率制下的货币政策和财政政策
第一节 IS-LM-BP分析框架
三个市场的分析框架 一、国内产品市场 IS曲线：表明了在保持国内产品市场均衡状态 下所有国内收入水平和利率水平的组合， 即表明了国内产品市场达到均衡时，国内 收入水平和利率的关系。
IS曲线方程： Y = C + I (i ) + G + X − M
i
总需求不足 总需求过剩
IS
Y
利率之外的任何可以影响总需求的的因素， 都会导致IS曲线的移动。例如政府购买G增 加，净出口的增加等会导致IS曲线右移。
二、货币市场 LM曲线：货币市场达到均衡（货币供给=货 币需求）时，利率与产出之间的关系 货币供给： S M 货币需求： = L( P Y , i ) L
（一）高失业率与国际收支赤字并存 如果国际收支赤字导致本币贬值，则会改 善本国的价格竞争力，使出口增加，在改 善国际收支的同时，会使本国的产出增加， 降低失业率。
（二）高通货膨胀与国际收支盈余并存 如果国际收支盈余导致本币升值，则使本 国出口减少，进口增加。在使国际收支的 平衡同时，会使本国的收入减少，降低通 胀率。
（二）国际资本流动冲击 国际资本流动冲击是指不可预见的国际资金 流动变化，原因可能是政治因素或预期因 素 如果预期本国货币将会贬值，则会导致资本 外流，使资本账户余额减少，本国为了固 定汇率，需卖出外币，买入本币，本国货 币供给减少，使LM曲线左移，本国利率升 高，产出下降。
（三）国际贸易冲击 是指由国家实际收入变化以外的因素所导致 的国家进口或出口的变化，例如：别国经 济周期、偏好改变等。 对于专门出口少数商品，尤其是其需求对进 口国经济周期敏感的初级商品的国家来说， 这种变动性最大。 国际贸易冲击会改变国家的经常项目状况， 进而会直接影响国家的收支总余额和对本 国产出的总需求。
外部 失衡
国际收支赤字与高失业 国际收支赤字与高通 率并存 货膨胀率并存
二、固定汇率下的政策目标冲突： 固定汇率下的政策目标冲突： 1、失业与国际收支盈余并存
由于存在国际收支盈余，本币有升值压力，货币 当局为了避免本币升值，需卖出本币，买入外币， 使本币供给增加，利率降低，投资增加，从而使 本国产出增加，失业减少。 另外，如果政府一开始致力于减少失业，应采 用扩张性的经济政策，从而使产出和收入增加， 进口增加，国际收支盈余减少。
由上图可知，资本流动性越小，固定汇率 制下财政政策有效性越小，当资本完全不 流动时财政政策的有效性最小。
三、固定汇率下经济冲击的影响
（一）内部冲击 1、国内货币冲击（改变货币供给和货币需求的关系） 1）国内国币供给的变化 2）人们货币持有量的变化 固定汇率制下，货币冲击同货币政策对国内经济的 影响类似，因此对国内经济的影响有限，货币冲 击的重要效应是对国家官方储备的影响。 2、国内支出冲击 指国内消费，投资，政府支货币的升贬值并不一定会使国际收 支向着理想的方向变化，它取决于进出口 商品的需求弹性。
第三节 固定汇率制下的货币政策和 财政政策
一、固定汇率制下货币政策的有效性 固定汇率制极大地限制了一国实行独立货币政策 的能力，一国的货币政策在很大程度上必须致力 于维持固定汇率。 即使在国家处于国际收支平衡状态时，其实行 独立货币政策的能力也受到极大地制约。例如， 一国国际收支平衡，但国内存在高失业，如果政 府为了降低失业率而采用扩张性的货币政策，则 在短时间内会使国内产出增加，但将导致经常项 目和资本项目恶化，从而使国际收支产生赤字， 本币出现贬值压力，此时国家必须对汇率进行干 预，要卖出外币，买入本币，这将减少本国货币 的供给，进而迫使国家放弃其货币扩张政策。
4、国际收支盈余与高通胀并存 由于存在国际收支盈余，因此本币有升值 值压力，政府为维持固定汇率需买入外币， 卖出本币，从而使本币供给增加，从而使 通胀率进一步升高。 如果政府一开始为了降低通胀率而使用 紧缩性的经济政策，会使本国的收入减少， 从而进口减少，使国际收支盈余进一步扩 大。
由此可见，上述两种内部和外 部失衡并存的情况仅用一种政策无 法解决，即政策的目标存在冲突。 我们称这种政策目标的冲突为米德 冲突。
（一）高失业率与国际收支赤字并存 根据蒙代尔指派准则，应该用扩张性的 财政政策来解决高失业，而用紧缩性的货 币政策来解决国际收支赤字。
（二）高通胀与国际收支盈余并存 根据蒙代尔指派准则，应该用紧缩性的 财政政策来解决高通货膨胀，而用扩张性 的货币政策来解决国际收支盈余。
四、长期解决方案—放弃固定汇率 长期解决方案 放弃固定汇率 如果一国的国际收支失衡足够大或持 续的时间足够长，该国政策便可能不愿意 将国内政策改变到足以扭转这种失衡的程 度，政府可能会认为放弃固定汇率才是最 佳选择。