MM定理与中国资本市场的实践分析
金融经济学论文--MM理论的税收效应分析
MM理论的税收效应分析目录一．MM理论概述 (4)１.１ＭＭ理论的提出 (4)１.２ＭＭ理论的修正 (4)１.３MM理论的发展 (6)１.４MM理论的局限性 (7)二．MM理论的税负效应分析 (8)２.１MM理论中的资本结构与税收的关系 (8)２.２税收对资本结构的影响 (9)三．我国税制环境下ＭＭ理论的适用性分析 (10)四．MM理论应用和政策建议 (11)４.１我国税制环境中MM理论的应用 (11)４.１.１不存在资本利得税的MM理论 (11)４.１.２存在资本利得税的MM理论 (12)４.２MM理论中的税收因素启示 (12)４. 3我国国有企业的资本结构分析和优化建议 (13)参考文献 (15)摘要资本结构是现代公司金融领域研究的重要问题之一，MM理论的提出，使得资本结构和公司价值得以有机结合。
本文以MM理论模型的税收效应为研究主线，以ＭＭ模型作为研究工具，在结合中国实际税收制度的基础上，详细分析了MM理论中的税收因素对企业资本结构的影响，进一步测算ＭＭ模型的税收效应。
在此基础上给出了MM理论中的税收因素所带来的启示，结合我国税制环境，对MM在我国的适用性分析进行探究，针对我国国有企业资本结构问题，提出优化建议。
关键词MM理论税收效应资本结构一．MM理论概述资本结构是现代财务管理研究的重要理论问题之一。
资本结构是否合理，不仅制约着企业风险、成本的大小，而且在相当大的程度上影响着企业纳税的负担以及企业权益资本税后收益实现的水平。
MM理论使得企业价值与税收因素结合起来，并以科学的方法将企业价值、税收政策与投资决策、融资决策等理财行为联系在一起，在税收环境下进行财务预算和财务决策。
MM理论从提出到现在，结合发展的金融理论和实践，得到了不断地修正和发展。
１.１ＭＭ理论的提出1958年，美国学者莫迪利安尼和米勒在《美国经济评论》上发表了论文《资本成本、公司财务与投资理论》该文提出：公司价值取决于投资组合，而与资本结构和股息政策无关：在完善的市场中，即没有企业和个人所得税、没有企业破产风险、资本市场充分有效运作等假定条件下，企业资本结构与企业的市场价值无关。
关于mm定理的理解,股权成本和资本结构的关系
mm定理的理解及股权成本和资本结构的关系MM定理（Modigliani-Miller Theorem）是由美国经济学家莫迪利亚尼（FrancMM定理（Modigliani-Miller Theorem）是由美国经济学家莫迪利亚尼（Franco Modigliani）和米勒（Merton Miller）于1958年提出的，它是现代公司金融理论的基础之一。
MM定理主要研究了在完美资本市场条件下，公司的资本结构与公司价值之间的关系。
根据MM定理，公司的股权成本与其资本结构无关，即公司的加权平均资本成本（WACC）与其资本结构无关。
这一结论对于公司融资决策具有重要的理论指导意义。
MM定理的基本假设包括：1. 完美资本市场：市场上存在大量的投资者，信息完全透明，没有交易成本和税收，投资者可以无风险地借入和借出资金。
2. 投资者是理性的：投资者对投资的风险和收益具有充分的认识，可以根据市场情况做出合理的投资决策。
3. 公司的价值与加权平均资本成本无关：在完美资本市场条件下，公司的价值取决于其未来现金流的现值，而与公司的资本结构无关。
4. 公司的债务和权益可以无限分割：这意味着公司可以按照任意比例发行债务和权益，以满足其融资需求。
根据这些基本假设，MM定理提出了两个重要的观点：观点1：在完美资本市场条件下，公司的加权平均资本成本与其资本结构无关。
这意味着公司可以通过调整其资本结构来降低其加权平均资本成本，从而提高公司的价值。
然而，由于市场是完全竞争的，其他公司也会采取相同的策略，最终导致整个市场的加权平均资本成本下降，使得公司通过调整资本结构提高公司价值的策略失效。
观点2：在完美资本市场条件下，公司的价值与其资本结构无关。
这意味着公司可以通过调整其资本结构来改变其财务风险，但不会影响公司的价值。
这一观点与观点1相互矛盾，引发了关于MM定理的激烈争论。
为了解决这一争论，学者们对MM定理进行了修正和完善。
主要的修正观点包括：1. 考虑税收影响：在现实中，公司需要支付所得税，而利息支出可以作为税前扣除项目。
MM理论及其发展-优序融资理论的发展及启示 (1)
MM理论及其发展——优序融资理论的发展及启示一、MM理论概述著名的美国经济学家Modigliani和Miller考察了企业资本结构和企业市场价值之间的关系，于1958年6月在《美国经济评论》上发表了《资金成本、公司财务和投资理论》。
他们在该文中认为，如果企业的投资决策与筹资决策相对独立，没有企业所得税和个人所得税，没有企业破产风险，资金市场充分有效运行，则企业的资本结构与企业价值无关，资本结构的调整和选择不影响企业的市场价值。
二、MM理论的发展MM理论发表以后，许多学者从不同角度对这一理论进行了修正。
如20世纪70年代出现的权衡理论、契约理论，并以此为起点形成的企业融资结构的代理理论、激励理论、信号传递理论和控制理论等。
1984年，Myers和Majluf在其名篇“Corporate Financing and Investment Decisions when firms Have Information That Investors Do Not Have”中，根据信号传递的原理推出了他们的优序融资假说。
其假设条件是:除信息不对称外，金融市场是完全的。
首先假设公司宣布发行股票。
如果这一信息说明了公司有正净现金流的投资项目，对投资者而言这是一个好消息;如果这一信息说明公司管理者认为其资产价值被高估，对投资人就是一个坏消息。
(如果股票以很低的价格发行，价值会由原有股东向新股东转移;如果新股票价值被高估，价值以反方向转移。
)Myers和Majluf假设公司管理者代表老股东的利益，不愿意以低价发行新股而将老股东的利益向新股东转移，而一些价值被低估的好公司则宁可错过有净现值的投资机会也不愿意发行股票。
这是说股票发行公告会立即引起股票价格的下跌。
Myers和Majluf(1984)的模型简单明了，在公司发行新股进行投资时，原有股东所持有的股票市场价值为:V old=[P/(P+E)](E+S+a+b)其中，P为新股发行后老股东所持股票的市值;E为所要发行的股票价值;S为企业现金和短期证券之和;a和b分别为管理者对资产价值A和投资项目净现值B的估计。
MM定理证明过程-MM定理证明过程 (1)
1 无税收条件下的MM 定理1.1 假设条件假设1：无摩擦市场假设✓ 不考虑税收；✓ 公司发行证券无交易成本和交易费用，投资者不必为买卖证券支付任何费用； ✓ 无关联交易存在；✓ 不管举债多少，公司和个人均无破产风险；✓ 产品市场是有效的：市场参与者是绝对理性和自私的；市场机制是完全且完备的；不存在自然垄断、外部性、信息不对称、公共物品等市场失灵状况；不存在帕累托改善；等等；✓ 资本市场强有效：即任何人利用企业内部信息都无法套利，没有无风险套利机会； ✓ 投资者可以以企业借贷资金利率相同的利率借入或贷出任意数量的资金。
假设2：一致预期假设✓ 所有的投资者都是绝对理性的，均能得到有关宏观、行业、企业的所有信息，并且对其进行完全理性的前瞻性分析，因此大家对证券价格预期都是相同的，且投资者对组合的预期收益率和风险都按照马克维兹的投资组合理论衡量。
1.2 MM 定理第一命题及其推论MM 定理第一命题：有财务杠杆企业的市场价值和无财务杠杆企业的市场价值相等。
第一命题的含义：即公司的市场价值（即债权的市场价值+股权的市场价值，不含政府的税收价值）与公司的资本结构无关，而只与其盈利水平有关。
这说明未来具有完全相同的盈利能力的公司市场价值相同，但由于其负债程度不同等因素，故它们的净资产可能有很大差异。
MM 定理第一命题证明过程：证明方法是无套利均衡分析法。
基础假定：我们假定有两家公司—公司A 和公司B ，它们的资产性质完全相同但资本结构完全不同。
A 公司没有负债（这是一种极端假设，但作为比较基准更能说明问题）；B 公司的负债额度是D ，假设该负债具有永久性质，因为可持续盈利的公司总可以用新发行的债券来偿还老债券（这与宏观经济学中的庞兹计划完全不同，那是没有收入来源且信息不对称下导致的终生借债消费计划无效）。
细节假设：✓ B 公司当前债务利率为r （固定值）； ✓ A 、B 两公司当前的股本分别是A S 和B S （固定值）；✓ A 、B 两公司当前权益资本预期收益率（即市场的资本化率，也就是其股票的预期收益率）分别是A r 和B r （固定数值，因为仅指当前的预期收益率）；✓ A 、B 两公司任何年份的息税前利润（EBIT ）相同，数额都为EBIT （随机变量，每年的数值都是它的一个数据点）； ✓ A 、B 两公司当前的市场价值分别记为A PV 和B PV （固定值）；✓ A 、B 两公司当前股票的市场价格与其真实价值完全一致，分别为A MP 和B MP （固定值）；✓ A 、B 两公司当前的股东权益分别记作A SE 和B SE （固定值）。
MM理论及其对我国上市公司资本结构的影响
MM理论及其对我国上市公司资本结构的影响MM理论及其对我国上市公司资本结构的影响一、引言资本结构是一个企业长期融资和财务管理的核心内容之一。
它反映了企业通过各种方式筹资的比例和结构情况。
资本结构的优化对企业发展具有重要意义。
随着我国市场经济的发展，上市公司成为经济发展的重要组成部分。
在这样的背景下，如何理解和应用MM理论对我国上市公司资本结构进行优化具有重要的现实意义。
二、MM理论的基本概念与原理1.1 MM理论的概述MM理论，即Modigliani-Miller定理，是20世纪50年代末到60年代初由经济学家弗朗ко·莫迪格里亚尼（ Franco Modigliani）和墨顿·米勒（ Merton H. Miller）共同提出的一种公司金融理论。
该理论认为，在无税收的前提下，企业的价值与其资本结构无关。
1.2 MM理论的前提假设MM理论建立在一系列前提假设的基础上，例如：市场完全有效，没有交易费用，不存在信息不对称等。
这些假设的前提条件也是MM理论的局限性所在，在实际情况下很难完全满足。
1.3 MM理论的原理MM理论的核心原理是资本结构的改变不会改变企业价值，企业的价值主要由经营业绩所决定。
通过一系列数学模型推导，MM理论得出了两个基本原理：（1）资本结构的改变不会影响企业的价值。
（2）债务融资与股权融资的替代关系。
三、MM理论在我国上市公司资本结构中的影响2.1 MM理论对我国上市公司资本结构的启示MM理论的提出为我们理解资本结构优化提供了一种新的思路。
根据MM理论，企业的价值与其资本结构无关，因此，企业应该根据自身经营业绩和融资成本等因素来选择最合适的资本结构，以实现最优化。
2.2 MM理论对我国上市公司债务融资的影响MM理论认为债务融资与股权融资是可以替代的，对我国上市公司而言，适当的债务融资可以降低融资成本，提高企业盈利能力，从而增加企业的价值。
一些研究也显示，我国上市公司的债务融资比例较低，可以通过债务融资的方式来优化资本结构。
mm(modigliani-miller)定理
mm(modigliani-miller)定理mm(modigliani-miller)定理是现代公司金融理论中的重要定理之一，它主要是由意大利经济学家弗兰科·莫迪利亚尼（Franco Modigliani）和美国经济学家墨顿·米勒（Merton Miller）于20世纪50年代初提出的。
这一定理对于企业的资本结构决策和企业价值的理论分析提供了重要的指导，也成为金融经济学和企业财务管理领域中的基本原理之一。
mm定理主要围绕着企业的价值、资本结构和股东财富三者之间的关系展开，其核心思想是企业的价值与其资本结构无关，即资本结构不会对企业价值产生影响。
下面我们将从几个方面简要介绍mm定理的核心内容及其在实际中的应用。
一、mm定理的基本假设1.平稳假设mm定理的核心假设之一是企业所经营的产业和市场是完全竞争的，不会发生市场垄断现象。
这一假设为mm定理的推导和结论提供了理论基础，也使得mm定理的结论能够在理论和实践中得到广泛的应用。
2.完美资本市场假设mm定理还假设资本市场是完美的，即在资本市场上不存在任何交易成本和信息不对称，投资者可以充分自由地买卖证券，并且可以获得有关企业的一切信息。
这一假设为mm定理提供了理论前提条件，并使得mm定理的结论更加具有普遍适用性。
3.纳税假设mm定理还假设企业所面临的纳税情况是一致的，即不考虑个人所得税、公司所得税和其他税收差异对企业的影响。
这一假设在一定程度上简化了mm定理的推导和分析，使得mm定理的结论更加清晰和易于应用。
二、mm定理的核心内容1.企业价值与资本结构无关mm定理的核心内容之一是企业的价值与其资本结构无关，即企业价值不会因为改变其资本结构而产生变化。
这一结论为企业在进行资本结构决策时提供了重要的指导，也为投资者和管理者在进行投资决策时提供了理论依据。
2.资本成本与债务成本mm定理还指出了资本成本与债务成本之间的关系，即企业的资本成本等于其债务成本与权益成本的加权平均。
公司金融mm定理
公司金融mm定理1. 什么是公司金融mm定理？公司金融mm定理是指在公司金融领域中，投资决策和资本结构决策是相互独立的。
公司金融mm定理的核心观点是，不考虑税收和破产成本的情况下，公司的价值与其投资决策和资本结构无关。
2. 投资决策与资本结构2.1 投资决策投资决策是指公司在有限的资源条件下，选择最有利于实现公司目标的投资项目。
投资决策会影响到公司的现金流量和未来的盈利能力。
根据公司金融mm定理，在不考虑税收和破产成本的情况下，公司的投资决策不会影响公司的价值。
2.2 资本结构资本结构是指公司通过不同的融资方式来筹集资金，并决定债务和股权的相对比例。
资本结构的决策会影响公司的成本、风险和价值。
根据公司金融mm定理，在不考虑税收和破产成本的情况下，公司的资本结构不会影响公司的价值。
3. 公司金融mm定理的证明3.1 定理假设公司金融mm定理的证明建立在以下假设的基础上：•市场完全有效：市场对公司信息的反应迅速准确，投资者没有产生任何交易成本。
•资本市场完全竞争：投资者可以无限制地借贷，并以无风险利率借入借出资金。
•无税收和破产成本：不考虑公司的所得税、个人所得税和破产成本。
3.2 证明过程根据上述假设，我们可以推导得到以下结论：1.在不考虑税收和破产成本的情况下，公司的投资决策不会影响公司的价值。
因为市场完全有效，投资者可以及时准确地获取到信息，并作出相应的调整。
2.在不考虑税收和破产成本的情况下，公司的资本结构不会影响公司的价值。
因为市场完全竞争，投资者可以根据自己的偏好选择适合自己的融资方式。
3.公司金融mm定理的核心观点是公司的价值与投资决策和资本结构无关，只与公司的经营性质和资产有关。
通过以上证明，可以得出公司金融mm定理成立的结论。
4. 公司金融mm定理的局限性公司金融mm定理在实际应用中存在一定的局限性。
主要体现在以下几个方面：4.1 税收影响在现实情况下，公司的所得税和个人所得税会对公司的投资决策和资本结构产生影响。
MM定理的深入解读
2022年
2022/3/21
MM定理
一、财务杠杆效应 二、无公司所得税时的MM定理 三、有公司所得税时的MM定理
MM定理
一、财务杠杆效应 假设TA公司当前的资本结构中没有负债。公司正在
考虑发行债务以赎回部分权益。公司的资产是800 万元，发行在外的股份是40万股，每股市场价值 是20元。公司计划发行债务400万元，利息率是 10%。公司目前的及计划的资本结构如下表7-1：
MM第二定理得证。
MM定理
下面我们来分析有负债公司的平均资本成本。
根据平均资本成本的计算公式，有:
KA
K EL
E V
KD
D V
由于
K EL
K EU
(K EU
KD )
D EL
所以，
KA
[K EU
(K EU
K
D
)
D EL
] EL V
KD
D V
K EU
EL V
(K EU
D KD)V
20% 4
扩张
25% 2000000
400000 1600000
40% 8
MM定理
通过前面的分析可以看出：
（1）在无负债情况下，EPS随EBIT的变化而同比 例变化。EBIT由40万元增加到120万元时，即增 长率为200%，EPS由1元增加到3元，增长率为 200%；EBIT由120万元增加到200万元时，即增 长率为66.67%，EPS由3元增加到5元，增长率为 66.67%。
MM定理
表7-1 AT公司当前和计划的资本结构（单位：元）
资产 债务 权益 债务权益比 流通股数 股价 利率
目前
8000000 0
MM定理与中国资本市场的实践分析
二 ，ＭＭ定理的条件与中国市场下的 Ｍ Ｍ定理
下，债务的税盾效应不是很强 ，甚至对个别企业会产生负效应 。
１ ． 市场环境。 ＭＭ 定理最基本 的假设条件 是在有效市场下， 这一条件下 ＭＭ 定理在 中国市场成立 ， 结论却与其他市场相反 ， 即没有交易成本 、市场上的所有信息投资者都可 以轻松获得 （ 理 中 国企 业 偏 好 股权 融 资 。
信息 ，存在 内幕交易等特殊情况 ，中国金融市场更有两级分化 的 中 国 内地 证 券 市 场所 独 有 。非 流通 股 与 流 通 股这 二 类 股 份 ，除 了 趋 势 ，较 完备 的 股 票市 场 和 不 发 达 的 债券 市 场 ，投 资 者 对 除 了政 持股 的成本的巨大差异和流通权不 同之外 ，赋予每份股份其它的 府债券之外的企业债券接受度不高， 而债券的政策限制非常严厉 。 权 利均 相 同 。 由于 持股 的成 本 有 巨 大差 异 ，造 成 了二 类 股 东之 间 企业利用债券筹资会产生额外的资本成本 ，除 了向金融中介借贷 的严 重 不 公 。 、 筹资外缺 乏其他的债务融资手段 ，因此企业 的财务杠杆在中国很 这种 制 度 安 排 不仅 使上 市公 司 或大 股 东 不 关 心 股 价 的 涨 跌 ， 难有效的实施 。ＭＭ 定理很 难在 中国的资本市场环境下成立 。 不利于维护中小投资者的利益 ，也越来越影响到上市公司通过股 ２ ． 经 营 现 金 流 。企 业 的现 金 流 量 是 企 业 经 营 活 动 所 带 来 的 权交易进行兼并达到资产市场化配置 的目的 ，妨碍 了中国经济 改
融理财
Ｍ Ｍ 定理 与中国资本 市场 的实践分析
李朋 霏
中国政法大 学
摘要 ： ２ ｏ 世纪 ５ ｏ 年代Ｍ Ｍ定理问世 ，讨论资本结构对公 司价值 的影响。公 司价值 是企 业经营 的唯一 目标 ，所 以资本 结构成为公 司治理 的重要 内容 ，公 司理 财人 员关注 的核心指标。随着定理 的逐步完 善和发展 ， 该 定理 已 成 为公 司经营经 常使 用的工具。而众所周 知 中国市场有 一些特殊情况 ，在 中国的市场环境下 ， Ｍ Ｍ 定 理需要特 殊分 析。 关键词 ： Ｍ Ｍ定理 ；资本 结构 ；中国市场
MM理论及其发展-优序融资理论的发展及启示 (1)
MM理论及其发展——优序融资理论的发展及启示一、MM理论概述著名的美国经济学家Modigliani和Miller考察了企业资本结构和企业市场价值之间的关系，于1958年6月在《美国经济评论》上发表了《资金成本、公司财务和投资理论》。
他们在该文中认为，如果企业的投资决策与筹资决策相对独立，没有企业所得税和个人所得税，没有企业破产风险，资金市场充分有效运行，则企业的资本结构与企业价值无关，资本结构的调整和选择不影响企业的市场价值。
二、MM理论的发展MM理论发表以后，许多学者从不同角度对这一理论进行了修正。
如20世纪70年代出现的权衡理论、契约理论，并以此为起点形成的企业融资结构的代理理论、激励理论、信号传递理论和控制理论等。
1984年，Myers和Majluf在其名篇“Corporate Financing and Investment Decisions when firms Have Information That Investors Do Not Have”中，根据信号传递的原理推出了他们的优序融资假说。
其假设条件是:除信息不对称外，金融市场是完全的。
首先假设公司宣布发行股票。
如果这一信息说明了公司有正净现金流的投资项目，对投资者而言这是一个好消息;如果这一信息说明公司管理者认为其资产价值被高估，对投资人就是一个坏消息。
(如果股票以很低的价格发行，价值会由原有股东向新股东转移;如果新股票价值被高估，价值以反方向转移。
)Myers和Majluf假设公司管理者代表老股东的利益，不愿意以低价发行新股而将老股东的利益向新股东转移，而一些价值被低估的好公司则宁可错过有净现值的投资机会也不愿意发行股票。
这是说股票发行公告会立即引起股票价格的下跌。
Myers和Majluf(1984)的模型简单明了，在公司发行新股进行投资时，原有股东所持有的股票市场价值为:V old=[P/(P+E)](E+S+a+b)其中，P为新股发行后老股东所持股票的市值;E为所要发行的股票价值;S为企业现金和短期证券之和;a和b分别为管理者对资产价值A和投资项目净现值B的估计。
《mm理论实证研究》word版
兰州商学院陇桥学院本科生毕业论文（设计）开题报告论文（设计）题目：MM理论实证研究系别：财政金融系专业 (方向)：金融学（理财方向）年级、班： 09级理财班学生姓名：贠喜霞指导教师：2011年10月7日中国上市公司所有权结构与资本结构关系的实证分析摘要：当今经济形势下企业如果想要抓住时机快速发展，依靠自己的力量是很难实现的。
在这种情况下，利用负债经营当然是不可缺少的手段。
但是如何把握负债经营的尺度，使所借债务达到最大效用，是制约决策者进行决策的一个关键因素。
形成和保持良好的资本结构是企业增强活力、实现经营目标的必要条件。
财务管理会计中对筹资理论方面的论述比较详细，讨论了负债经营的最佳尺度──最佳资本结构理论。
本文的主要目的是探讨有权结构要素对资本结构的影响。
关键词：上市公司；资本结构；所有权结构1 研究背景资本结构理论是西方企业财务理论的主要内容，它经历了一个不断发展完善的过程，随着我国对西方财务概念框架研究逐渐深入，资本结构理论不断地渗入到我国的会计实践当中来。
其典型的理论有净收益理论、营业收益理论、传统理论和MM理论（权衡理论）。
在众多理论中，MM理论具有跨时代意义，是现代资本结构理论的标志。
1958年，美国的莫迪利亚尼和米勒两位学者（简称MM）发表了著名的《资本成本、公司财务和投资理论》。
该文对进一步推动资本结构理论的探讨起到了极为重要的作用。
MM理论认为如果无公司所得税，企业就无法通过财务杠杆来获利，债务的增加无法增加公司价值，据此得出了企业价值大小与其资本结构无关的结论。
由于以上结论是建立在无公司所得税的前提下，而现实中是不存在的，为此，MM 对以上结论作了修正。
修改后的MM定理以企业价值最大化为目标，以资本成本分析为基础，成功地利用数学模型揭示了资本结构中负债的意义，对财务理论的贡献具有划时代的意义。
2 文献回顾资本结构是指企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系。
在通常的情况下，企业的资本结构是由长期债务资本和权益资本构成的。
MM理论浅析以及在证券估值上的应用1
一、MM 理论简述无套利均衡分析方法是现代金融学的基本研究方法。
是在50年代后期莫迪格里亚尼（Franco Modigliani ）和米勒（Merton Miller ）在研究企业资本结构和企业价值的关系（即所谓的ＭＭ理论）时提出的。
1.MM 定理基本条件：①无摩擦环境假设：企业不缴纳所得税企业发行证券不需要交易成本企业的生产经营信息对内外来说是一致的，即信息批露公正与企业有关者可以无成本地解决彼此之间的利益冲突问题②企业发行的负债无风险，因此购买企业的负债（债券或贷款） 的收益率是无风险利率。
二、MM 理论基本应用1.MM 理论第一命题在MM 条件下，公司总价值与其资本结构无关，它只取决于公司所创造的EBIT 和综合权益资本化率，即 Rwacc假设有A 、B 两企业，除资本结构外资产性质完全相同。
二者的EBIT(earnings before interests and taxes)均为1000万元。
A 公司总股本100万股，市场预期收益率B 公司有4000万元负债，，另有60万股股权。
那么，两公司的企业价值是否相同？分析：A 公司总价值： 每股价值=100B 公司债务价值：4000万元；则其每股价值100，亦即B 公司总价值10000结论：A 、B 两公司的市场价值相等。
杠杆公司的整体价值等于无杠杆公司的整体价值。
())1(11 ∑∞=+=t t wacc t r EBIT PV UL V V =%10=A r %8=f r ∑∞===+=110000%101000)1(t t A A r EBIT PV2.MM 理论第二命题让我们来计算一下，有杠杆公司的综合折现率：假设B 公司企业债务数量为D ，权益为E ，无风险收益率为 rf ，权益资本化率为 re ，那么公司B 的加权平均资本成本与社会综合权益资本化率相等（Rwacc)在上面的公式中，WACC 是已知的，因为无负债的企业的综合WACC 就是权益资本化率（A 企业的10%），对于现金流相同而有负债的企业，负债和权益加权后的WACC 与没有负债的企业一样。
MM理论商业银行资本结构与资本充足率
MM理论商业银行资本结构与资本充足率随着国际金融市场的不断发展和银行业的快速壮大，商业银行的资本结构和资本充足率成为了业内人士和监管机构关注的焦点。
MM理论（Modigliani-Miller theorem）是一个经典的理论，对商业银行的资本结构与资本充足率有着重要的指导意义。
本文将从MM理论出发，围绕商业银行的资本结构与资本充足率展开讨论。
一、MM理论简介MM理论是由经济学家弗朗索瓦·莫迪格利安尼（Franco Modigliani）和梅里尔·米勒（Merton Miller）于1958年提出的，他们被授予了1990年的诺贝尔经济学奖。
MM理论主要探讨了资本结构对企业价值的影响，其核心命题是企业价值与资本结构无关，即不管企业的资本结构如何，企业的价值都是相同的。
MM理论的基本假设是完全竞争、无税收和无成本的市场，这些假设虽然在实际情况中并不完全成立，但MM理论的主要观点仍然对我们理解商业银行的资本结构与资本充足率有着重要的指导作用。
二、商业银行的资本结构商业银行的资本结构主要包括 Tier 1 资本和 Tier 2 资本。
Tier 1 资本是最基本的资本，包括普通股、资本公积金和优先股，这部分资本能够吸收银行面临的损失。
Tier 2 资本是次要的资本，包括次级债券、永续债和一些次级贷款，这部分资本在银行遭遇危机时可以用来支持银行的经营。
商业银行的资本结构应当是合理的、健康的、充足的。
合理的资本结构能够帮助银行有效抵御风险，承受压力，增强抗风险能力。
健康的资本结构可以使银行运作更加稳健，降低银行经营的风险。
充足的资本结构能够为银行的发展提供充足的资金支持，确保金融市场的稳定和安全。
在MM理论的指导下，商业银行应当通过适当的资本结构来平衡风险和收益。
在市场竞争激烈的情况下，银行可以通过调整股权和债权的比例来最大化股东价值。
一般来说，当银行的风险承受能力较强、盈利能力较高时，可以适当增加股权比重，以降低债务资本成本、提升企业的信誉、降低债务风险，并提高资本回报率。
从现实角度探讨MM 理论在中国的意义
从现实角度探讨MM 理论在中国的意义作者：郑宇飞李磊来源：《经营者》 2018年第11期摘要在股利政策理论中，最具影响力之一的是米勒与莫迪格莱尼提出的股利无关论，即MM理论。
MM理论提供了研究股利政策的新角度，但其假设太过严苛，且西方国家的环境与我国不同。
所以，本文从现实角度出发，探讨MM理论在中国的现实意义。
关键词MM理论假设现实实用性一、论证MM理论的假设MM理论的假设可以更具体地理理解为，投资策略和融资策略之间不存在信息不对称、交易成本、税款差异、不理性行为及相互关系。
接下来，我们从现实出发，看看MM理论的这些假设。
（一）信息不对称米勒与莫迪格莱尼证实了在完善的资本市场条件下，股利政策不会影响股价。
然而，大量的实证研究有力地证明了股利政策实际上与公司价值是有关的，MM理论关于信息是完整、对称的这一假设并不合理。
第一，公司信息，其实就是关于公司当前项目和未来投资机会的新闻。
在信息不对称的条件下，股利是反映公司未来盈利能力的重要信号。
信息信号理论认为，股利政策与信息不对称相关，因为股利变化可以作为识别标志，减少信息的不对称。
股利宣告后，如果是股利增加或是股利派发，公司的股价一般升高。
反之，如果是股利减少或是停止派发，公司的股价一般降低。
第二，一项以美国大型企业的财务总监为访问对象的调查结果显示，大部分财务总监认为股利分配可以暗示公司的前景。
与投资者相比，管理者能够更全面地了解公司的真实价值，他们可以通过股利分配向市场和外部股东传递信息。
这些研究均表明，在信息不对称的条件下，股利分配与公司的股价有着密切的关系。
（二）投资者与市场理性MM理论认为，市场中的每一个投资者都是理性的，在这种情况下，公司的股利政策与其市场价值无关。
该理论还假设资本市场是完善的，在完善的资本市场中，任何一个买家或卖家都无法操纵证券价格和利率。
同样，管理者也无法强迫提高回购价格。
此外，完善的资本市场要求交易各方的目标和行为前后一致。
MM定理在中国的适用性
ＭＭ定理在中国的适用性【摘要】西方经典的资本构造理论MM定理认为，企业倾向于内源融资，在必须进展外源融资时，公司会权衡债务融资的税盾价值，财务困境本钱，债务代理本钱等本钱进展决策，并且企业往往通过债务的方式进展外源融资。
而对于中国上市公司的实证研究说明，中国上市公司的内源融资的比重非常低，外源融资又表现出强烈的股权融资偏好，有悖于理论，本文从此入手，讨论MM定理在我国企业资本构造决策中的适用性问题及其形成原因。
【关键词】MM定理股权融资偏好债务融资Modigliani和Mille分别于1958年和1963年在?美国经济评论?上联名发表?资本本钱率、企业财务和投资理论?和?企业所得税和资本本钱:一项修正?两篇论文，提出了具有创始性的MM理论，认为在一定的假设条件下企业的市场价值与其资本构造无关，负债企业的价值等于同等风险程度的无负债企业的价值加上因负债而产生的税收屏蔽。
其后继者又在此根底上进一步提出了权益代理本钱和财务困境本钱与税盾价值进展权衡的思想。
综合来看，可总结为：企业在面临融资需要时倾向于内源融资，当需要外源融资时，公司会根据债务融资的税盾价值，财务困境本钱，债务代理本钱等本钱权衡资本构造决策。
而综合来看，企业往往会保持比拟高的财务杠杆。
一、中国企业的融资构造分析关注我国上市公司的资本构造我们就不难发现我国上市公司有着强烈的股权融资偏好。
而中国上市公司的这种资本构造决策与理论研究的资本构造理论是完全相左的。
1.国际间横向比拟将我国企业的融资构造和国际上主要国家的融资构造相比可以明显地看出我国企业的融资特点。
表-1反映的是中国和G-5(日本、德国、美国、意大利、英国)的企业融资构造情况，从表中我们可以看出G-5中除了日本之外外部融资都很少,都以内部融资为主。
而在外部融资中,都是以债权融资为主，而美国上市公司的外部股权融资那么为负增长。
可见G-5的融资是符合MM定理关于资本构造相关理论阐述的，上市公司的融资顺序为内部融资,然后债权融资,最后才是股权融资。
浅析MM理论及其对我国企业资本结构的启发
浅析M M理论及其对我国企业资本结构的启发◆赵 瑾 西南西南财经大学会计学院【摘 要】合理配置企业的资本结构对实现企业的财务管理目标有重要的作用。
本文在介绍MM理论并对其进行探讨的基础上,分析随着MM 理论的不断发展完善,给予我国企业资本结构建立的启发。
【关键词】MM资本结构理论 发展 影响 现代财务管理理论认为,企业财务管理的目标在于谋求企业价值的最大化,因而在企业筹资决策中,企业应确定最佳的资本结构,并在追加筹资中保持最佳结构。
如何通过融资行为使负债和权益保持合理的比例,形成最佳的资本结构,是企业财务管理的重要内容之一,对其进行研究颇具影响力的是现代资本结构理论中的MM理论。
MM理论不仅科学的探讨了资本结构与企业价值之间的联系,同时也实现了财务理论研究在方法论方面的突破,率先运用无套利分析技术论证了学说的科学性。
一、MM理论概述总所周知,美国经济学家莫迪格安尼和米勒于1958年发表的《资本成本、公司财务与投资理论》一文中提出了最初的MM理论,开创了现代资本结构理论研究的先河。
其基本假设有:①公司经营风险的大小,用息税前利润(以下简称“EB I T”)的标准离差来衡量,相同经营风险的公司处于同类风险等级。
②所有投资者对每家公司的EB I T以及取得EB I T的风险有相同的预期。
③股票和债券在完善市场上进行交易。
这意味着没有交易成本;投资者个人和公司可以按同一利率借贷。
④不论举债多少,公司和个人的负债均无风险,债务利率是一种无风险报酬率。
⑤公司所有现金流量都是永续年金,即公司每年产生固定不变的EB I T,零股率增长率。
MM理论的发展大致经历了三个阶段:1.MM资本结构无关论。
最初的MM模型不考虑税收。
该模型有两个基本命题。
命题一,公司价值模型:公司市场价值不受资本结构的影响,只要经营风险等级相同,那么负债经营企业的价值等于无负债企业的价值,公式表示为Vu=VL,Vu为无负债企业的价值,VL为负债经营企业的价值。
浅谈MM定理与最佳资本结构假说_柯树林
ＸＴ，用于计量税后利润，可以表示为： ＸＴ＝（１－Ｔ）（Ｘ－Ｒ）＋Ｒ＝（１－Ｔ）Ｘ＋ＴＲ＝（１－Ｔ）ＸＺ＋ＴＲ
（Ｒ指利息费用，Ｒ＝ｒＤ）
从投资者的观点来看，根据上式长期平均税后利润流是两个
部分之和：不确定流（１－Ｔ）ＸＺ；确定流ＴＲ。这表明两个联合现金流 的均衡市场价值可以由分别的资本化得出。更准确地讲，用ρＴ表示
（编辑 杜 昌）
１０６
·综合 2011 年第 4 期（中）
资本结构，不妨假设杠杆与权益利润率的关系用一个二次方程形
式概括，该方程设为：
·综合 2011 年第 4 期（中） １０５
财务与管理 FINANCE AND MANAGEMENT
货币时间价值中插值图示法的运用
内蒙古财经学院 郭巧莉 王彦东
一、货币时间价值的本质 货币时间价值是指货币经过一定时间的投资和再投资所增加 的价值，也称为资金的时间价值。货币之所以有时间价值，其核心 思想主要反映了货币作为一种特殊商品的稀缺性特点，它体现了 是否使用货币的机会成本。西方财务理论认为，货币时间价值是对 让渡货币使用权而对货币拥有方的一种补偿，它是天然的，是货币 拥有者推迟现时消费而取得的一种价值补偿。货币时间价值的表 现形式主要有终值和现值，时间价值原理揭示了在不同时点上现 金流量之间的等值换算关系即运用现值和终值公式计算现金流量 在其收付时点与任何另一时点之间的等值价值转换。 二、插值图示法的引入 财务管理中货币时间价值的计算主要涉及现值、终值、年金、利 率及期数等形式，一般现值、终值系数可通过对应整数形式的利率 及期数查出来，然而系数表的使用范围有限，教学中通常引入插值 法。数学上插值法原理：假设“利率”或“期数”与相关的系数是在较 小的范围内呈直线关系，因此所求的利率ｉ、期数ｎ或系数，可根据两 组临界值ｉ１和ｉ２、ｎ１和ｎ２或系数的关系通过构造相似三角形计算出 来。插值法只能用在内插，插值函数都是在临界点范围内建立的，超 出这个范围，就很难保证有准确的结果，所以插值法通常又叫内插 法。在财务管理的计算中使用插值法，如果仅用函数式来求解，对学 生而言有点抽象，但是如果配以图示法，学生会很直观而轻松地化 解疑问，本文对货币时间价值中的相关计算称为插值图示法。 三、货币时间价值计算中插值图示法的运用 以下对货币时间价值计算的运用做一盘点，并举例说明插值 图示法的运用。 其一，已知年金、终值、现值和期数，求利率。 ［例1］现在向银行存入５０００元，在利率为多少时，才能保证在
mm定理中破产企业融资成本
在默顿·米勒（Merton Miller）提出的M定理（MM定理）中，企业融资成本与企业是否有破产历史记录的关系被考虑在内。
具体来说，M定理指出在没有企业和个人所得税的情况下，企业的资本结构与企业价值无关。
然而，在实际的资本市场中，企业的融资成本会受到多种因素的影响，其中包括企业的财务状况、信用评级、市场规模、行业等因素。
关于破产企业融资成本的问题，一般来说，破产企业的融资成本可能会相对较高。
这主要是因为破产企业存在较高的违约风险，投资者会要求更高的风险回报。
此外，破产企业可能需要通过特殊的融资渠道进行融资，而这些渠道的成本通常也会较高。
然而，需要注意的是，M定理并不直接涉及破产企业融资成本的问题。
M定理的主要目的是探讨企业资本结构与企业价值之间的关系，而融资成本只是其中一个方面。
因此，对于破产企业的融资成本问题，需要结合具体情况进行具体分析。
MM理论浅析
浅析M M理论企业财务管理的目标在于谋求企业价值的最大化，而合理配置企业的资本结构对实现企业的财务管理目标有重要的作用。
企业应确定合理的资本结构，从而降低企业的财务风险。
资本结构，是指企业各种资本的构成及其比例关系。
资本结构理论中，被称为最有影响的理论便是MM理论。
MM理论从数量上揭示了资本结构、资本成本与企业价值之间的关系。
该理论的研究分为三个阶段，即无任何税收的MM理论，只有企业所得税的MM理论和企业所得税与个人所得税同时存在的米勒模型。
在第一阶段，MM理论的基本假设包括（1）没有公司及个人所得税，企业在无税的环境中经营；（2）证券交易没有交易成本；（3）个人、机构均可以无风险债务的利率借款；（4）资本市场有效率（5）企业无破产成本和代理成本。
该理论认为，在假设成立的条件下，不论公司有无负债，其市场价值都是相同的，公司的市场价值只取决于公司的投资方式，而与资本结构无关，因此，又称为资本结构无关论。
然而，这些假设条件过于严苛，与现实情况很显然是存在着极大的矛盾的，因此，在实际的市场条件下，最初的MM理论并不能成立。
在第二阶段，对MM理论进行了完善，把企业所得税因素加入资本结构的分析中。
由于债务的利息费用可以在税前扣除,因此具有抵税的作用,所以负债会增加企业的价值。
因此，有所得税的MM理论认为，企业的负债率越高，企业价值就越大。
企业通过提高负债比率来增大负债的节税效用，从而增加企业价值。
有所得税的MM理论包括两个命题。
命题一，有负债企业的价值等于相同风险等级无负债企业的价值加上负债的节税利益价值，即V L=Vu+TB。
也就是说，考虑了公司所得税后，负债公司的价值要高于未负债公司的价值，且负债越多，企业的价值越高；当企业负债达到100%时，企业的价值达到最大。
命题二，负债公司的股本成本等于相同风险等级的无负债公司的股本成本加上风险报酬，风险报酬取决于公司的财务杠杆比率和所得税率。
这表示考虑了所得税因素后，尽管股本成本还会随着负债提高而上升，但其上升幅度低于不考虑公司所得税时上升的幅度。
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MM定理与中国资本市场的实践分析摘要：20世纪50年代mm定理问世，讨论资本结构对公司价值的影响。
公司价值是企业经营的唯一目标，所以资本结构成为公司治理的重要内容，公司理财人员关注的核心指标。
随着定理的逐步完善和发展，该定理已成为公司经营经常使用的工具。
而众所周知中国市场有一些特殊情况，在中国的市场环境下，mm定理需要特殊分析。
关键词：mm定理；资本结构；中国市场
一、mm定理概述
1958年，美国经济学家莫迪利亚尼和米勒共同提出的公司资本成本定理，其假定公司只用债券和普通股筹资，并且负债是永久性的；公司的经营风险是可以计量的，投资者可以做出理性预期，即投资者对公司未来的经营利润和风险有相同的预期；公司所发行的股票和债券没有交易费用，而且公司没有破产风险即没有破产成本；投资决策确定的条件下，股利政策不会影响股东财富。
即股利无关论。
在没有税收的情况下，企业无论以负债筹资本还是以权益资本筹资都不影响企业的市场总价值。
企业如果偏好债务筹资，债务比例相应上升，企业的风险随之增大，进而反映到股票的价格上，股票价格就会下降。
也就是说，企业从债务筹资上得到的好处会被股票价格的下跌所抹掉，从而导致企业的总价值保持不变。
企业以不同的方式筹资只是改变了企业的总价值在股权者和债权者之间
分割的比例，而不改变企业价值的总额。
简而言之，在具备完美资本市场的经济中，企业的市场价值与它的资本结构无关。
存在公司税的情况，债务会产生税盾效应，负债会因利息的抵税作用而增加企业价值，对投资者来说也意味着更多的可分配经营收入。
存在公司税，当负债比率增加时，股东面临财务风险所要求增加的风险报酬程度小于无税条件下风险报酬增加程度，即公司允许更大的负债规模。
二、mm定理的条件与中国市场下的mm定理
1.市场环境。
mm定理最基本的假设条件是在有效市场下，即没有交易成本、市场上的所有信息投资者都可以轻松获得（理性预期）、完全竞争市场，进行公司价值研究的，企业发布融资决策后，企业的股价会马上做出反应，价格可以充分反映信息。
中国的资本市场是不成熟的市场，投资者无法掌握全部的信息，存在内幕交易等特殊情况，中国金融市场更有两级分化的趋势，较完备的股票市场和不发达的债券市场，投资者对除了政府债券之外的企业债券接受度不高，而债券的政策限制非常严厉。
企业利用债券筹资会产生额外的资本成本，除了向金融中介借贷筹资外缺乏其他的债务融资手段，因此企业的财务杠杆在中国很难有效的实施。
mm定理很难在中国的资本市场环境下成立。
2.经营现金流。
企业的现金流量是企业经营活动所带来的现金，当企业的现金流量长期为负时，企业就会陷入困境。
mm定理表面，
经营越好的公司越倾向于引入债务，利息的税盾效应使得企业拥有更多的收益股东获得更多的利益。
在萧条的经济环境下，会使股东的风险上升。
在中国的市场环境中，企业经营不稳定的特征非常明显，上市公司经常陷入大额亏损，债务负担使公司经营现金流紧缺，所以在中国的市场条件下，现金流量的限制，使得企业更多偏向于无支付负担的股权融资。
3.成本。
在mm定理的假设条件中企业没有破产成本，即没有财务困境成本，而正是由于财务困境成本的存在，企业不可能利用杠杆达到mm定理预期的完全负债经营。
在中国，不发达的债券市场，导致企业债券融资极其困难，举债的措施只限于向金融中介组织借款，债务成本高于其他资本市场发达的国家。
但是，中国经济体制是以公有制为主体的市场经济，上市公司中有很大部分是国有企业，当国有企业陷入经营困境时，无论银行还是政府都会给予扶持，即企业的财务困境成本很低，会使这些企业产生代理问题，高额的代理成本。
而投资者对这些企业的监督成本却远高于其他市场。
mm定理在这种复杂的市场条件下失效。
实际情况是，这些企业经营规模越大，其债务规模反而会降低。
4.税盾效应。
前文所言，mm定理在分析公司价值时将模型分为无税模型和存在公司税两种情况。
在第二种情况下。
公司经营杠杆的选择，受税率的直接影响。
中国的市场上，中国实行的是企业所得税，纳税人范围比公司
所得税大。
根据我国最新规定，持股期限在1个月以内（含1个月）的，其股息红利所得全额计入应纳税所得额；持股期限在1个月以上至1年（含1年）的，暂减按50%计入应纳税所得额；持股期限超过1年的，暂减按25%计入应纳税所得额。
上述所得统一适用20%的税率计征个人所得税。
而我国企业所得税率为25%（对部分小型企业和扶持企业有减免税率，在这里不做讨论）。
债务在税盾效应的作用下使得公司经营偏向于举债，而差额所得税率的作用下一定程度的抵消。
可能会使得杠杆企业价值不高于甚至低于完全权益企业。
在新实行的差别化税率政策下，债务的税盾效应不是很强，甚至对个别企业会产生负效应。
这一条件下mm定理在中国市场成立，结论却与其他市场相反，中国企业偏好股权融资。
5.分割市场。
中国市场的实践表明，企业偏好股权融资。
其重要原因是中国市场的特殊情况，股权分置。
上市公司股份分为流通股和非流通股的股权分置状况，为中国内地证券市场所独有。
非流通股与流通股这二类股份，除了持股的成本的巨大差异和流通权不同之外，赋予每份股份其它的权利均相同。
由于持股的成本有巨大差异，造成了二类股东之间的严重不公。
这种制度安排不仅使上市公司或大股东不关心股价的涨跌，不利于维护中小投资者的利益，也越来越影响到上市公司通过股权交易进行兼并达到资产市场化配置的目的，妨碍了中国经济改革的深化。
三、结论
基于以上分析，mm定理在中国的实践受到很大程度的制约。
税率、经营现金流的稳定、分割市场都影响着mm定理在中国资本市场的应用。
中国资本市场还需要一系列制度的建设和完善。
参考文献：
[1]斯蒂芬a·罗斯、伦道夫w·韦斯特菲尔德、杰弗里f·杰夫著，吴世农等译，《公司理财》，机械工业出版社，第九版.
[2]《关于实施上市公司股息红利差别化个人所得税政策有关问题的通知》，财政部、国家税务总局、证监会，财税[2012]85号.
[3]《中华人民共和国企业所得税法》，中华人民共和国主席令第63号.。