【doc】中国货币需求影响因素的建模研究

中国货币需求影响因素的建模研究
2010年9月
第26卷第3期
北京科技大学(社会科学版) JournalofUniversityofScienceandTechnologyBeijing (SociMSciencesEdition)
Sep.2010
V o1.26No.3
中国货币需求影响因素的建模研究
谢凌熊梅王立民
(北京科技大学经济管理学院,北京100083)
[摘要]货币需求分析是货币政策制定中的一项重要内容,对货币需求进行分析是制定准确货币政策的重要依
据.本文首先介绍了货币需求影响因素的基本内容,接着对货币需求变量的选择问题进行了重点讨论.然后采用2001
年一2009年的季度数据,对影响货币需求的各项主要因素进行了整理和分析,并构建了以收入,利率,预期通货膨胀率
以及股票市场市值等重要经济指标为解释变量的货币需求计量模型.并将数据带入模型计算.结果表明:各选定解释变
量均对货币需求有影响,这些变量的共同作用决定了狭义货币M1余额的均衡水平.其中,收入与货币需求呈正向关系;
利率与货币需求呈正向关系;通货膨胀与货币需求呈正向关系;而股票市场市值与货币需求则呈反向关系.同时,文章
对建模研究的结果联系我国实际进行了分析.
[关键词]货币需求;影响因素;回归分析;相关性
[中图分类号]F0(文献标识码]A(文章编号]1008—2689(2010)03—0132—06
市场经济中货币需求函数模型构建的合理与否
会对政府所推行的货币政策和财政政策的最终选择
产生直接影响.近年来,国内外很多学者反复探讨这
个问题,对货币需求模型的建立提出了不同的看法.
有的强调持有货币的交易动机,有的强调投机和资产组合动机,有的强调预防性动机,还有的从效用角度
进行考虑的,这些理论大多从个体的选择行为来解释货币需求动机.货币需求理论的发展与融合推动了对货币需求进行建模研究分析的工作.本文构建货币需求函数模型对宏观货币需求总量同收人,利率,物价
水平等宏观经济变量之问的相关性进行了数据分析
研究,从而论证了货币需求与收入,利率以及预期通
货膨胀正相关,与股票市场市值负相关.
一
,货币需求分析的基本内容
货币需求的研究对货币和财政政策的制定起到
了至关重要的作用.在西方较早研究货币需求的是马克思,他的货币需求模型可表述为:M=PQ/Y.马克思
认为商品价格总额PQ及货币流通速度V共同决
定流通中货币需要量M,也就是货币需求量Md. 1911年,费雪从货币的交易媒介功能对货币需
求进行考察,提出了具有里程碑意义的货币现金交易方程式:MV=PT.1936年,凯恩斯在总结前人研究成果的基础上创造性地提出了人们持有货币是为了满足
三种需求:即交易性货币需求,预防性货币需求,投机
性货币需求.1956年,弗里德曼发表名作《货币数量
论的重新表述》提出了自己的货币需求模型:MP=f(rb, re,ldt/Pdt;w;y,P;11o
我国对货币需求理论问题的探索最初是建立在
马克思主义需求理论基础之上的.易纲把通货膨胀率
预期以及货币化冈素纳入货币需求函数之中,证明了
货币需求伴随着经济改革中的制度变迁而发生了变
化.王曦运用随机存货理论推导出货币的交易需求和
安全需求,并将货币,实物资产,有价证券纳入财富范
围,发现中国证券市场的发展增加了货币需求.
我们所熟知的各种货币需求理论的着重点有所
区别,这些理论大多从个体的选择行为来解释货币需
求动机,因而是微观分析.而货币需求的影响因素属
于宏观分析的范畴,宏观货币需求函数是研究宏观货
币需求总量同收入,利率,物价水平等宏观经济变量
[收稿时间]2010—08-25
[作者简介]谢谖(1961.8一),女,江西人,北京科技大学经管学院金融管理工程系教授.
熊梅(1984.6一),女,贵州人,北京科技大学经济管理学院金融管理工程系硕士研究生.
王立民(1962.5--),男,北京人,北京科技大学经管学院金融管理工程系副教授.
第26卷第3期谢谖,熊梅,王立民:中国货币需求影响因素的建模研究133
之间的相关性,虽然宏观货币需求并不等于微观货币
需求量的算术和,但是宏观货币需求是在构造微观货
币需求的基础上将其推广至宏观货币需求层次的,货
币需求理论的发展与融合推动了对货币需求进行建
立模型的研究工作.
货币需求分析主要包括计量分析,制度分析和结
构分析.计量分析包括根据货币需求理论分析的结论
建立数学模型,运用各种计量统计技术测定货币需求
同有关经济变量之间的关系,也包括对货币存量进行
直接的统计处理,分析货币存量的变化规律,模拟货
币存量的变动,从而验证货币经济理论.有关货币需
求分析的文献资料有很大一部分是对货币需求函数
进行估计,这主要包括选择货币需求函数的数学表达式并进行参数的稳定性检等,目的是获取稳定可靠的货币需求函数,以预测货币需求指导货币政策实践. 在过去,这一工作局限于发达国家,特别是美国和英国;然而最近许多发展中国家也与发达国家一道对货币需求函数产生了浓厚的兴趣,因为这些国家的中央银行开始意识到稳定的货币需求函数形式是实施货币政策的基石I1].本文将采用计量的方法对货币需求函数进行估计.
制度分析是研究各种制度因素和制度变迁对货
币需求的影响.较为直接的,主要是指结算制度,资金管理制度等微观金融制度创新:较为间接的,主要是
指伴随着经济体制转型的金融发展,如货币化程度, 金融市场的发展,金融市场的开放,利率体制的改革
等等.制度因素是影响货币需求的一个基本因素,固
定不变的制度环境对应着货币需求中稳定不变的部分,而制度的变迁会直接或间接导致货币需求的异常波动,特别是在经济体制转型的国家,制度因素更加
是一个不能忽视的影响货币需求的变量,由此产生的经济影响需要运用货币金融政策加以调控.
结构分析则是研究货币存量在不同地区之间,城
乡之问,生产者与消费者之间,不同收入阶层之间以
及不同生产部门之间分布的水平差异同总量货币需求之问的关系.由于不同的微观经济主体存在货币需求行为的差异,当货币存量的分布结构发生变化导致微观经济主体货币需求行为的调整对货币需求的总体影响不能相互抵消时,货币需求函数的稳定性就遭到破坏,表现为货币需求的收入弹性,利率弹性,预期调整方向和调整速度等一系列参数的不稳定性.由于
这一问题的存在,当分配制度和经济组织发生变化时,即使货币供应量不变,微观货币需求行为的调整也能改变宏观经济的状态,推动经济趋向或偏离均衡位置.我国学术界有重视结构分析的传统,例如,区分城市居民和农村居民的货币持有量,分析现金在不同地区的流动,还有的研究分析货币结构分布同经济活动之间的因果关系和数量关系,例如分析狭义货币和广义货币之比与经济波动之间的关系,所以结构分析在我国货币需求研究中还有很大的发展和更多的应用.
二,货币需求变量的选择
建模研究中的货币需求函数多采用以下形式: Md:f(P,Y,R,Z),其中,Md表示货币需求,P表示一
般物价水平,Y表示规模变量,R是向量表示的机会成本变量,z是向量表示的其他变量,如制度变化,支付习惯等.在实际研究中规模变量,机会成本变量的选取择甚至货币本身的定义都有所不同,这反映了不同的人在研究时所依据理论的差异,同时数据的可得性和可测量性也是进行建模分析的关键,因而有必要对数据和变量的选取问题进行讨论嘲.
(1)货币口径的确定分析
尽管货币口径的定义存在着国别差异,但货币一
般被分为狭义货币M1和广义货币M2两大类,狭义货币M1一般包括流通中的现金和活期存款,它主要提供日常的交易媒介功能,其次还有口径更为狭窄的M0,它指流通中的现金;而广义货币M2则还包括定义更为广泛,流动性稍差的资产,它主要包括比如定期存款,货币市场共同基金等等以及加上M1.
一
般来讲,货币需求的建模分析是以货币的交易
性需求理论和货币需求的资产组合理论为基础的,交易理论强调货币的交易媒介功能;而资产组合理论把货币当作一个更为宽广的范畴,从而把货币需求放在财富配置这一问题中进行分析.随着金融体制的改革和金融工具的创新,作为金融资产序列中的一部分, 货币本身的定义以及货币和其他金融资产的区别变得越来越模糊.基于交易动机的货币需求理论强调货币是一种不同于其他资产的交换媒介,而具有这一特征的资产一般有两种,即流通中现金和活期存款,即
M1『31.
此外,有大批的分析研究采用M1指标对许多欧
美国家进行了货币需求函数的建模研究,这些研究报告而不采用M2作为分析的货币总量的原因有二:其一
是采用M2指标不利于准确得出货币需求的利率
效应;其二是Ml比M2更易于受到中央货币当局的134北京科技大学(社会科学版)2010年9月
控制.对发展中国家的建模分析结果表明利用狭义货币M1比采用广义货币M2能够更加体现这些国家低水平的金融发展状况.综上,本文将采用M1作为衡
量货币需求的指标.
(2)货币需求规模变量的选择
货币需求函数中的解释变量一般分为三部分:规
模变量,机会成本变量和其它变量.其中规模变量是
用于衡量经济活动中利用货币进行交易的规模,就像前面所提及的一样,交易性货币需求理论认为现期收入是经济交易量的代表,而货币需求的资产组合理论则认为财富是规模变量的最好代表.然而,在计量研
究中,收入被广泛看作规模变量的代表,这主要是因为这个变量容易衡量和获取.其中大多选择国内生产总值(GDP)作为规模变量进入货币需求函数,本文也将采用国内生产总值(GDP)作为规模变量的指标. (3)持有货币的机会成本变量的选择
持有货币的机会成本是指人们因持有货币而放
弃其它资产所获得的收益,它一般包括两个组成部分:货币自身的收益率和除货币以外的其它资产的收益率.一般而论,持有货币的机会成本变量主要包括货币自身的收益率和货币替代品的收益率.在封闭经济中,货币需求函数中的机会成本变量主要包括货币本身的收益率和国内金融资产和实物资产的收益率, 在这其中国内实物资产的收益率一般用预期通货膨胀率来代替闭.
综上所述,本文在货币层次上选择狭义货币M1
余额.在影响货币需求的因素选择上,选择消费物价指数(CPI)作为价格水平变量,选择国内生产总值(CDP)作为规模变量,选择1年期定期存款利率(R) 和预期通货膨胀率(e)作为货币需求的机会成本变量.其中,百e可以认为是实物资产的预期收益率,用滞后一年的通货膨胀率近似表示,由CPI计算得到. 此外,随着中国股票市场规模的不断扩大与体制的逐步完善,其对货币需求和货币政策产生了越来越大的影响,因此,本文选取沪深两市A股总市值(sV)作为股市代表变量加人货币需求函数.股票市场主要通过交易效应,财富效应和替代效应对货币需求产生影响,其中,前两者与货币需求正相关,后者与货币需求负相关,因此,股市对货币需求的净影响视三种效应作用而定同.
在数据处理上,通过CPI将M1,GDP和SV调整
为实际值,R仍使用一年期定期存款名义利率,所有
数据均为季度数据.样本范围为2001年第一季度到2009年第三季度,M1,GDP,CPI,SV,R的数据主要来
源于RESET金融研究数据平台.
三,中国货币需求函数的模型
(1)货币需求模型的建立
在大部分的关于货币需求的建模分析的文献资
料中,研究人员主要采用以下三种方程形式:线性附
加形式,对数线性形式,非附加的线性形式,然而,采
用最多的是对数线性形式.考虑到我国正处于向市场经济过渡时期,金融管制尚未放松,金融市场尚不发达,金融创新不足,因此本文采用传统的局部调整模型,以用相对简单的规则得到具有合理长期参数值的稳定的货币需求函数.为了能够体现变量百分比变化之间的关系,得出被解释变量与解释变量之间的弹性系数,也为了减少模型的异方差性,本文对各变量时
间序列取对数,而et序列由于在样本区间内存在
负数据,故不取自然对数[71.设定了如下的局部调整模型:
lnMlt=a0+allnGDPt+a21nRt+a31nSVt+a41Tet
+￡it(1)
根据经济理论,应该有:al>0,a2<0,a4<0.a3的
符号视股市交易效应,财富效应和替代效应作用的结果而定.变量前加字母ln表示变量的自然对数形式, ￡t为随机误差序列【8J.
(2)货币需求模型计算结果及分析
利用SPSS软件对上述数据进行回归分析,可得
到以下结果:
第一步,做相关分析,用SPSS软件计算增广相关
矩阵,自变量的偏相关矩阵,输出结果见表1.
从相关阵可以看出,lnMlt与lnGDPt,lnRt,lnSVt
的相关系数都在0.5以上,因此是显着线性相关的,
用lnMlt于自变量做线性回归是合适的.lnMlt与
1Tet的相关系数为一0.316,但是仅凭简单相关系数的
大小是不能决定变量的取舍的,在初步建模的时候还
是应该包含丌et在内的.
第二步,用软件计算,输出计算结果.采用SPSS
软件对原始数据做回归分析,输出结果见表2—4.
从表中可以看出,复相关系数R=0.784,决定系
数R2=0.614,因此回归方程显着.P值:0.000,表明回
归方程显着,说明lnGDPt,lnRt,lnSVt,1Tet整体上对
lnMlt有显着的线性影响.因此可得出回归方程为:
1nM1t=7.454+0.0981nGDPt+1.1641nRt一0.0931nSVt
+2.054订et(2)
第26卷第3期谢谖,熊梅,王立民:中国货币需求影响因素的建模研究135 表1Correlations
lnM1tlnGDPtlnRtlnSVt叮『et
lnM1t1.507**.741.619"一-3l6
lnGDPt.507**1.415".297一.202
InRt.741籼.415木1.914一.546*
lnSVt.619.297.914"1一.563*
叮ret一_316一.202一.546**一.563*1
.
Co~elmionissignificantatthe0.01level(2-tailed)
.
Correlationissignificantatthe0.05level(2-tailed).
表2ModelSummary
ModelRRSquareAdjustedRSquareStd.ErroroftheEstimate
1.784a.614.547.1944936
表3ANOV A ModelSumofSquaresdfMeanSquareFSig.
1Regression1.3844.3469.147.O00a
Residual.87023.038
Tl0tal2.25427
表4Coefficients
UnstandardizedCo舒eientsStandardizedCoefi3ci圳ModeltSig.
BStd.ErrorBeta
1(Constant)7.4543.4352.170.041
lnGDPt.098.066.2l71.489.050
1nRt1.164.448.8982.599.016
1nSVt一.093.148一.210一.63O.035
叮ret2.0543.250.100.632.034
综上所述,模型中各解释变量与被解释变量的变
动方向不完全一致,这可能与样本区间较短,非市场化的利率等因素相关.但式(2)仍可被认为是一个大体上符合我国当前市场经济特质的货币需求函数. 四,货币需求函数模型的研究结果
(1)GDP与货币需求量呈正向关系
在该货币需求函数中,M1与国内生产总值,利率
以及价格水平关系均存在长期稳定关系.回归方程中,GDP的回归系数与理论预期一致,都是正相关,即随着我国经济的迅速发展GDP增加,货币需求增加, 居民和企业的财富增加,从而以银行储蓄形式来持有其财富的需求也会上升.从实践情况来看,我国中央银行盯住货币供应量在稳定价格并以此促进经济增长方面也取得了较好的成效,我国尚未有其他较好指
标能完全替代货币供应量的指标.
136北京科技大学(社会科学版)2010年9月
(2)利率与货币需求呈正向关系
在有关利率与货币需求关系的理论中,无论是凯
恩斯的货币需求理论,还是弗里德曼的现代货币数量论,都认为利率是货币需求的反函数,他们认为货币只是人们保存财富的一种方式,而利率就是因持有货币而放弃其他持有方式的机会成本,由于利率的高低决定了人们持币机会成本的大小,利率越高,持币成本越大,人们就不愿持有货币而愿意购买生息资产以获得高额利息收益,因而人们的货币需求会减少;利率越低,持币成本越小,人们则愿意手持货币而减少了购买生息资产的欲望,货币需求就会增加.利率的变动与货币需求量的变动是反方向的.
然而以上的论述都是根植于发达的市场经济体
所得出的,前提包括:利率市场化,价格调节机制完善而有效,金融市场尤其是国债市场的成熟,相关法律法规的健全和居民,企业等市场经济体决策的独立性等,很明显,上述假设在我国是不具备的,尤其是最为重要的利率市场化,时至今13,虽然国家加大了利率市场化的步伐,但利率的管制仍相当严重,此外,目前阶段我国部分产品价格扭曲的情况仍很严重.因此鉴于我国经济运行中的实际情况,利率是货币需求的反函数的现象并没有必然出现,而是在特殊的时期才会出现,即经济处于高涨期,市场中人们的普遍预期向好的时候才会出现.总体来看,促使这种情况出现的因素主要有两个:经济周期和政府管制.在政府严密管制的情况下,调节货币平衡的杠杆一利率本身失去了弹性,从我国的实际可以看出,历次的利率调整都
是政府的行为,理论的前提在一开始就不满足,其结果如何就可想而知了.
(3)股票市场市值与货币需求成反向关系
股票市值也是影响货币余额均衡水平的重要因
素,且与货币余额反向关系.也就是说股票市场对货币需求总量的效应为负:同时股票价格的上涨,股票市场交易额的上升增强了货币流动性,对货币需求结构产生一定的影响.要说明股票市场对货币需求的总量效应与结构效应还是必需从股票市场影响货币需求的机制和货币需求动机着手.
股票市场影响货币需求的途径和机制主要体现
在以下4个方面:财富效应,资产组合效应,交易效应和替代效应.其中财富效应难以测算,并且从我国股票市场对消费的财富效应并不显着而且各时期还具有较大的不稳定性,因此我们主要从资产组合效应, 交易效应和替代效应这三个方面进行研究.M. Friedman所说的资产组合效应有一个前提,即当股票价格上升时投资者的风险偏好不变,这一假设现在己经被行为金融学理论证伪.其次我国股票市场投资者一
般都具有较高的风险偏好,因此当股票价格上涨,
风险程度增加时,人们并不会增加其资产组合中相对安全的资产的比重来抵消这种风险,反而会由于股票预期收益的增加而减少持有安全资产并增加持有股票.因此我国股票市场对货币需求的资产组合效应也不明显.而我国目前股票市场采用的是足额的现金交易而非欧美国家普遍实行的信用交易方式,信用交易可以用较少的资金购买数倍金额的股票,同时我国股票市场的投机气氛浓厚,年交易周转率远远高于欧美
等国,所以我国股票市场对货币需求的交易效应是比
较明显的.就股票市场的替代效应而言,这在全世界
的范围内都不存在太大的差异,它都是减少货币需
求,这其实是一种广义上的资产组合效应,我们这里
把M.Friedman所说的资产组合效应称为狭义资产组
合效应,是单独指他所定义的股票价格对货币需求影
响的资产组合效应.根Thaler&John的发现我们可以
推知,当股票价格上升带来投资收益的增加,投资者
的风险偏好相应地会增加.如果股票价格已经非常高
了,股市投资者当然会在其资产组合中减少持有股票
而增加持有安全性资产.因为当股票的收益率上升,
而其他条件不变时,居民与企业的资产组合中肯定是
增加持有股票而减少持有货币.因此股票市场市值与
货币需求呈现了反向的关系.
(4)预期通货膨胀与货币需求成正向关系
预期通货膨胀率的变动在会对M1余额产生影
响,但影响较小,这说明对通货膨胀率的预期并没有改
变人们对消费和投资的决策.原因可能是在通货紧缩
时期,我国的通胀率大部分都是负值,与此同时伴随
着商品需求的减少,货币的需求也在减少.而近年来
我国经济持续高速增长带来的财富积累,劳动生产率
提高带来的企业盈利和价格一收益比率上升,推动消
费与投资规模不断升级和扩张,由此引致的增量货币
需求使居民和企业对持有货币的通货膨胀成本并不
敏感.在这种情况下,人们对通涨上升的预期并不会
减少货币需求,反而会增加.
(参考文献】
[1]张勇,范从来.货币需求函数结构稳定性的实证分析一来
自政策变动,经济稳定预期不稳定的证据【J】.管理世界,2006,(2):
1—3.
[2]易行健.经济开放条件下的货币需求函数一中国的经验
IJ1.世界经济,2006,(4):54—56.
[3]何问陶,刘朝阳.货币供应量作为我国货币政策中介目
第26卷第3期谢涯,熊梅,王立民:中国货币需求影响因素的建模研究137
标的实证研究【J].经济研究参考,2007,(24):17.
[4]魏昭,傅振,刘造林.影响货币需求的四大因素[J】.统计与
决策,2009,(1):129.
[5]李治国,曾利飞.货币需求弹性决定因素的实证研究【J].
财经研究,2007,(3).29—30.
[6]中国人民银行研究局课题组.中国股票市场发展与货币
政策完善[J].金融研究,2002,(4):5—6.
[7]蒋瑛琨,赵振全,刘艳武.中国货币需求函数的实证分析
[J】.中国软科学,2005,(2):25—26.
[8]赵明勋.中国股票市场发展与货币需求实证研究【J].财贸
研究,2005,(2):61—63.
(责任编辑:一河) ModelingontheFactorsInfluencingCurrencyDemandinChina
XIONGMei.XIEYuan,WANGLi-min (SchoolofEconomicsandManagementUniversityofScienceandTechnologyBeijing, Beijing100083,China)
Abstract:Analysisofcurrencydemandisanimpoaantpartintheprocessofestablishingmone tarypolicy.Itisthefoundationof
allaccuratemonetarypolicy.Firstly,thispaperintroducesthefactorswhichinfluencethedem andforcurrency,followedbythe discussionofthechoiceofvariablesonthedemandforcurrency.Secondly,therewillbethepro cessofmanagingandanalyzingthe mainfactorswhichhaveeffectsonthecurrencydemandonthebasisofeveryquarter'Sdatafro m2001to2009.Thecurrency
demandeconometricmodel,whichcontainstheincome,interestrate,expectedrateofinflatio
n,stockmarketcapitalizationand
otllerimpo~anteconomicindicatorsastheexplanatoryvariable.hasbeenestablishedatthesa metime.Theresultsof山eanalysis
revealthat:alloftheselectedexplanatoryvariableshaveeffectsonthedemandforcurrency,th eroleofthesevariablestogether determinethebalancedlevelofnalTowcurrencyM1.Amongthem,therearesomefactors,wh ichareincome,interestrateand
inflation,havepositiverelationwithdemandforcurrency.However,therelationbetweenthe stockmarketandcurrencydemandis
negative.Meanwhile.thepaperprovidestheanalysiscombiningtheresultsofmodelingandt hecircumstanceofChina.
Keywords:currencydemand;factors;RegressionAnalysis;correlation。