第5章：资本结构决策_18082

1.普通股资本成本率的测算

（1）基本模型，股利折现模型
Dt P c t t 1 (1 Kc )


式中，Pc表示普通股筹资净额，即发行价格扣除发 行费用；Dt表示普通股第t年的股利；Kc表示普通股 投资必要报酬率，即普通股资本成本率。

如果公司实行固定股利政策，即每年分派现金股利 D元，相当于永续年金，则资本成本率可按公式测 算：
Kl Rl (1 T )

Kl表示长期借款资本成本率；I表示长期借款年 利息额；L表示长期借款筹资额，即借款本金； F表示长期借款筹资费用融资率，即借款手续 费率；T表示所得税税率。 Rl表示借款利息率。
•例5-1：ABC公司欲从银行取得一笔长期借 款1000万元，手续费0.1%，年利率5%，期 限3年，每年结息一次，到期一次还本。公司 所得税税率为25%。这笔借款的资本成本率为：
•例5-16：XYZ公司现有长期资本总额1000万元， 其目标资本结构（比例）为：长期债务0.20，优先股 0.05，普通股权益(包括普通股和留存收益)0.75。现 拟追加资本300万元，仍按此资本结构筹资。经测算， 个别资本成本率分别为：长期债务7.50%，优先股 11.80%， 普通股权益 14.80%。 •该公司追加筹资的边际资本成本率测算如表5-5所示。

一、营业杠杆利益与风险 二、财务杠杆利益与风险 三、联合杠杆利益与风险
一、营业杠杆利益与风险

1.营业杠杆的原理 2.营业杠杆系数的测算 3.影响营业杠杆利益与风险的其他因素
1.营业杠杆的原理

EBIT息税前利润

EBIT=销售收入-销售成本 EBIT=销售收入-变动成本-固定成本 EBIT=Q*P-Q*V-FC=Q（P-V）-FC 注：固定成本中不包括利息费用
•第三步，测算筹资总额分界点。 •其测算公式为：BPj=TFj / Wj。式中，BPj表示筹资总 额分界点；TFj表示第j种资本的成本率分界点；Wj表 示目标资本结构中第j种资本的比例。 •该公司的追加筹资总额范围的测算结果如表5-7所示。
•第四步，测算边际资本成本率。
第2节 杠杆利益与风险的衡量
一、资本成本的概念内容和种类

1.资本成本的概念

资本成本是企业筹集和使用资本而承付的代价。 包括用资费用和筹资费用两部分，筹资过程中发生 的筹资费用和使用资金而支付的用资费用。 是资本所有权和使用权分离的结果 有不同于一般商品成本的某些特性 以时间价值为基础，包括风险、通货膨胀等因素

2.资本成本的内容

应当如何测算留存收益的资本成本？



非股份制企业股权资本成本率的测算


五、综合资本成本率的测算

1.综合资本成本率的决定因素

也叫加权平均资本成本（WACC） 个别资本成本率、各种长期资本比例

2.公式：
Kw WiKi
i 1
n

3.综合资本成本率中资本价值基础的选择 账面价值基础 市场价值基础 目标价值基础
•例5-4：ABC公司借款1000万元，年利率5%， 期限3年，每季结息一次，到期一次还本。公 司所得税税率为25%。这笔借款的资本成本率 为：
3.长期债券资本成本率的测算

在不考虑货币时间价值时，债券资本成本率可 按下列公式测算：
I b (1 T ) Kb B(1 Fb )

式中，Kb表示债券资本成本率；B表示债券筹 资额，按发行价格确定；Fb表示债券筹资费用 率。
1.营业杠杆的原理

营业杠杆的概念 销售量的变化会导致利润以更快速度的变化
F EBIT Q[( p v) ] Q

从上述公式可知，在单价p和单位变动成本v不 变的情况下，由于存在固定成本F，随着销量 Q的增长，会使息税前利润更快速地增长；反 之，亦然。由此，形成了营业杠杆。

营业杠杆利益分析

例5-11：ABC 公司准备发行一批优先股，每 股发行价格5元，发行费用0.2元，预计年股利 0.5元。其资本成本率测算如下：
3.留存收益资本成本率的测算

留存收益是否有资本成本？

也有资本成本，不过是一种机会资本成本。
与普通股基本相同，只是不考虑筹资费用。 股利增长模型、β系数法和债券报酬加风险报酬法 投入资本筹资协议有的约定了固定的利润分配比例， 这类似于优先股，但不同于普通股； 投入资本及留存收益不能在证券市场上交易，无法 形成公平的交易价格，因而也就难以预计其投资的 必要报酬率。
•例5-8：XYZ公司准备增发普通股，每股的发 行价格15元，发行费用1.5元/股，预定第一年 分派现金股利每股1.5元，以后每年股利增长 4%。其资本成本率测算为：
1.普通股资本成本率的测算

（2）资本资产定价模型，也称β系数法

普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加上风 险报酬率。
Kc RF ( Rm R f )
•例5-15：ABC公司若按目标价值确定资本比例，进 而测算综合资本成本率，如表5-4所示。
六、边际资本成本率的测算

1.边际资本成本率的测算原理

边际资本成本率是指企业追加筹资的资本成本率， 即企业新增1元资本所需负担的成本。

2.边际资本成本率规划


确定目标资本结构 测算各种资本的成本率 测算筹资总额分界点 测算边际资本成本率

如果公司实行固定增长股利的政策，股利固定增长 率为G，则资本成本率需按公式测算：

股利固定增长公式也称 戈登（Gordon）公式
Dt P0 t ( 1 K ) t 1 c D1 P0 Kg D1 K g P0

•例5-7：ABC公司拟发行一批普通股，发行价 格12元/股，每股发行费用1元，预定每年分派 现金股利每股1.2元。其资本成本率测算为：
•例5-12：ABC公司现有长期资本总额10000万元， 其中长期借款2000万元，长期债券3500 万元， 优先股1000万元，普通股3000万元，留存收益500万 元；各种长期资本成本率分别为4%，6%，10%， 14%和13%。该公司综合资本成本率可按如下两步测 算。 •第一步，计算各种长期资本的比例。 • 长期借款资本比例=2000/10000=0.20或20% • 长期债券资本比例=3500/10000=0.35或35% • 优先股资本比例=1000/10000=0.10或10% • 普通股资本比例=3000/10000=0.30或30% • 留存收益资本比例=500/10000=0.05或5%
•例5-2：根据例5-1资料但不考虑借款手续费， 则这笔借款的资本成本率为：
2.长期借款资本成本率的测算

在借款合同附加补偿性余额条款的情况下，企业 可动用的借款筹资额应扣除补偿性余额，这时借 款的实际利率和资本成本率将会上升。

借款1000万，银行要求补偿性余额20%，借款利率 10%，则真实借款利率为： 10%/（1-0.2）=12.5%


固定成本的存在，使销售收入的增长带来利润更快 速的增长，杠杆利益； 反之则带来风险，通常通常用营业杠杆的大小表示 营业风险或经营风险 营业风险是泛指生产经营过程中存在的风险，如市 场的变化、产品、生产经营决策的问题等 营业杠杆所表示的只是营业风险的一部分

营业风险分析


•例5-18：XYZ公司在营业总额为2400万元~3000 万元以内，固定成本总额为800万元，变动成本率 为60%。公司20×7-20×9年的营业总额分别为 2400万元、2600万元和3000万元。 •现测算其营业杠杆利益，如表5-9所示。

第二步，测算综合资本成本率 Kw=4%×0.20+6%×0.35+10%×0.10+14% ×0.30+13%×0.05=8.75%
•上述计算过程亦可列表进行：
•例5-13：ABC公司若按账面价值确定资本比例，测 算综合资本成本率，如表5-2所示。
•例5-14：ABC公司若按市场价值确定资本比例，测 算综合资本成本率，如表5-3所示。
•例5-17：ABC公司目前拥有长期资本100万元。其中， 长期债务20万元，优先股5万元，普通股 (含留存收 益) 75万元。为了适应追加投资的需要，公司准备筹 措新资。试测算建立追加筹资的边际资本成本率规划。 •第一步，确定目标资本结构。 •第二步，测算各种资本的成本率。 •测算结果见表5-6。

若：在借款年内结息次数超过一次时，借款实际 利率也会高于名义利率，从而资本成本率上升。 这时，借款资本成本率的测算公式为：

式中，MN表示一年内借款结息次数。
•例5-3：ABC公司欲借款1000万元，年利率 5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。 银行要求补偿性余额20%。公司所得税税率为 25%。这笔借款的资本成本率为：
1.个别资本成本率的测算原理

基本公式
D K P f

D K P(1 F )
式中，K表示资本成本率，以百分率表示；D 表示用资费用额；P表示筹资额；f表示筹资费 用额；F表示筹资费用率，即筹资费用额与筹 资额的比率。
2.长期借款资本成本率的测算

公式
I (1 T ) Kl L(1 F )
•例5-5：ABC 公司拟等价发行面值1000元， 期限5年，票面利率8%的债券，每年结息一次； 发行费用为发行价格的5%；公司所得税税率 为25%。则该批债券的资本成本率为：

在上例中的债券系以等价发行，如果按溢价 100元发行，则其资本成本率为：

如果按折价50元发行，则其资本成本率为：
•在考虑货币时间价值时，公司债券的税前资本成 本率也就是债券持有人的投资必要报酬率，再乘以 （1-T）折算为税后的资本成本率。测算过程如下。 •第一步，先测算债券的税前资本成本率，测算公式 为： •式中， P0表示债券筹资净额，即债券发行价格(或现 值)扣除发行费用；I表示债券年利息额；Pn表示债券 面额或到期值；Rb表示债券投资的必要报酬率，即债 券的税前资本成本率；t表示债券期限。 •第二步，测算债券的税后资本成本率，测算公式为：