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三、加权平均资本成本加权平均资本成本是企业全部长期资金的总成本。
一般是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资金成本进行加权平均确定的，其计算公式为： jnj jw WK K ∑==1式中：K w ----加权平均资本成本；K j ----第j 种个别资金成本；W j ——第 j 种个别资金占全部资金的比重(权数)。
计算个别资金占全部资金的比重时，可分别选用账面价值、市场价值、目标价值权数来计算。
【例题4】ABC 公司正在着手编制明年的财务计划，公司财务主管请你协助计算其加权资本成本。
有关信息如下：(l)公司银行借款利率当前是10％，明年将下降为8.93％。
(2)公司原有债券本年末即将到期,如果公司按850元发行面值为1000元，票面利率为8％，期限为5年，分期付息的公司债券,发行成本为市价的4％；(3)公司普通股面值为 l 元，本年派发现金股利0．35元，股票当前市价为5.5元/股，预计每股收益增长率维持7％，并保持25％的股利支付率； (4)公司当前(本年)的资本结构为： 银行借款 150万元 长期债券 650万元 普通股 400万元 保留盈余 420万元(5)公司所得税率为40％；(6)公司普通股预期收益的标准差为4.708，整个股票市场组合收益的标准差为2.14，公司普通股与整个股票市场间的相关系数为0.5，；(7)当前国债的收益率为5.5％，整个股票市场上普通股组合收益率为13.5％。
要求：(l)计算银行借款的税后资本成本。
(2)计算债券的税后成本。
(3)分别使用股票股利估价模型(评价法)和资本资产定价模型估计内部股权资本成本，并计算两种结果的平均值作为内部股权成本。
(4)如果仅靠内部融资增加资金总额，明年不增加外部融资规模，计算其加权平均的资本成本。
(计算时单项资本成本百分数保留2位小数)【答案】（1）银行借款成本=8.93%×（1-40%）=5.36%（2）设债券成本为K,850×(1-4%)=1000×8%×(1-40%)×(P/A,K,5)+1000×(P/S,K,10) 816=48×(P/A,K,5)+1000×(P/S,K,10) 设利率为10%:48×(P/A,10%,5)+1000×(P/S,10%,10)=48×3.7908+1000×0.6209=802.86 设利率为9%:48×(P/A,9%,5)+1000×(P/S,9%,10)=48×3.8897+1000×0.6499=836.6161.83686.80261.836816%9%10%9--=--kK=9.61%(3) 内部股权资本成本股利增长模型=（D 1/P 0）+g=[0.35×（1+7%）/5.5]+7% =6.81%+7%=13.81%资本资产定价模型：公司股票的β=r JM×σJ /σM =0.5×(4.708/2.14)=1.1 股票的预期报酬率=5.5%十1.1×(13.5%—5.5％) =5.5%+8.8%=14.3%普通股平均成本=(13.81%+14.3%)/2=14.05%(4)保留盈余数额：因为：股利支付率=每股股利/每股收益 25%=0.35/每股收益明年每股净收益=(0.35/25%)×(1+7%) =1.498（元/股）预计明年留存收益增加=1.498×400×(1－25%)=449.4 保留盈余数额=420+449.4=869．4(万元) 计算加权平均成本： 项目 金额 占百分比 单项成本 加权平均 银行借款1507.25%5.36%0.39%长期债券650 31.41% 9.61% 3.02%普通股400 19.33% 14.05% 2.72%保留盈余869.4 42.01% 14.05% 5.90%合计2069.4 100% 12.03% 【例题5】假设你是F公司的财务顾问。
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（二）实体现金流量模型的应用（P285）1.永续增长模型实体价值= 下期实体现金流量/（加权平均资本成本-永续增长率）2.两阶段模型实体价值=预测期实体现金流量现值+后续期价值的现值3.三阶段模型实体价值=高增长阶段实体现金流量现值+转换阶段实体现金流量现值+永续增长阶段实体现金流量现值【教材例10-5】D企业刚刚收购了另一个企业，由于收购借入巨额资金，使得财务杠杆很高，2000年年底净资本总额6500万元，其中有息债务4650万元，股东权益1850万元，净资本的负债率超过70%，目前发行在外的股票有1000万股，每股市价12元；固定资产净值4000万元，经营营运资本2500万元；本年销售额10 000万元，税前经营利润1500万元，税后借款利息200万元。
预计2001年至2005年销售增长率为8%，2006年增长率减至5%，并且可以持续。
预计税后经营利润、固定资产净值、经营营运资本对销售的百分比维持2000年的水平。
所得税税率和债务税后利息率均维持2000年的水平。
借款利息按上年末借款余额和预计利息率计算。
企业的融资政策：在归还借款以前不分配股利，全部多余现金用于归还借款。
归还全部借款后，剩余的现金全部发放股利。
当前的加权平均资本成本为11%，2006年及以后年份资本成本降为10%。
企业平均所得税税率30%，借款的税后利息率为5%。
债务的市场价值按账面价值计算。
要求：通过计算分析，说明该股票被市场高估还是低估了。
（答案详解见教材286页）【例题2】请你对H公司的股权价值进行评估。
有关资料如下：（1）以2006年为预测基期，该年经修正的利润表和资产负债表如下（单位：万元）：年份2006利润表项目（年度）:营业收入10000税后经营利润1500减：税后利息费用275税后净利润1225减：应付股利725本期利润留存500加：年初未分配利润4000年末未分配利润4500资产负债表项目（年末）：经营营运资本净额1000经营固定资产净额10000净经营资产总计11000净金融负债5500股本1000年末未分配利润4500股东权益合计5500净金融负债及股东权益总计11000 （2）以2007年和2008年为详细预测期， 2007年的预计销售增长率为10%，2008年的预计销售增长率为5%，以后各年的预计销售增长率稳定在5%的水平。
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【例题1】在对企业价值进行评估时，下列说法中正确的有（）。
A.实体现金流量是企业可提供给全部投资人的税后现金流量之和B.实体现金流量=经营现金净流量-资本支出C.实体现金流量=经营净利润+折旧与摊销-经营营运资本增加-资本支出D.实体现金流量=股权现金流量+税后利息支出【答案】ABC【解析】实体现金流量是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分，它是企业在一定期间可以提供给所有投资人（包括股权投资人和债权投资人）的税后现金流量，所以A正确；实体现金流量是经营现金净流量扣除资本支出后的剩余部分，实体现金流量=经营现金净流量－资本支出，所以B正确；实体现金流量＝经营净利润＋折旧与摊销－经营营运资本的增加－资本支出，所以C正确；股权现金流量＝实体现金流量－税后利息支出＋债务净增加，由此可知，实体现金流量＝股权现金流量＋税后利息支出－债务净增加，所以D错误。
（二）股权现金流量的确定1.方法一：剩余现金流量法（从现金流量形成角度来确定）P276股权现金流量=企业实体现金流量-债务现金流量=企业实体现金流量-税后利息费用+有息债务净增加（或-有息债务的减少）辅助讲解：股权现金流量是从股东的角度计算的。
从股东角度看企业的净投资和支付给债权人的税后利息费用都是现金流出，而债务净增加表示又从债权人手中借入一笔资金，所以债务净增加是现金流入。
这个公式可以理解为：企业实体现金流量扣除支付给债权人的税后利息，再加上债权人新提供的资金，就是股权先进流量。
例：P275表10-5，2001年的股权现金流量=实体现金流量-债务融资净流量=3-(-6.75)=9.75 2.方法二：融资现金流量法若不保留多余现金：股权现金流量=股利-股票发行(或+股票回购)例：P275表10-5，2002年的股权现金流量=股利-股票发行(或+股票回购)=15.2-0=15.23.方法三：净投资扣除法（P277）股权现金流量=税后利润-（净投资-有息债务净增加）税后利润减去股东负担的净投资，剩余的部分成为股权现金流量。
CPA会计2008版第四章存货
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结论: A．用于生产而持有的材料，其终端产品如果未贬值， 则该材料不认定贬值，应维持原账面价值不变。
B．如果终端产品发生贬值而且贬值是由于材料贬值 造成的，则以可变现净值确认存货的期末计价。 ②用于销售的材料可变现净值=材料的预计售价一材 料的预计销售税金一材料的预计销售费用
成本
成本
余额:库存材料计划成 本
9
材料成本差异
1.验收入库材料超 支差异(实际成本
＞ 计划成本)
2.验收入库材料节约差异 (实际成本＜计划成本)
3.发出或领用材料超支差异
4.发出或领用材料节约差异 (红字)
余额:库存材料超支差异 余额:库存材料节约差异
10
(二)材料成本差异率的计算
1.本月材料成本差异率=(月初差异+本月新增差 异)÷(月初计划成本+本月新增计划成本) (1)上述公式分母中不应考虑的因素：
33
(三）计提存货跌价准备的方法P/88 1．存货跌价准备的计提
资产负债表日，存货的成本高于其可变现净值
的，企业应当计提存货跌价准备。 2．科目设置及会计分录 (1) 需设置的科目 ①资产减值损失 ②存货跌价准备
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(2) 会计分录: ①计提存货跌价准备时： 借：资产减值损失
贷：存货跌价准备 ②反冲时：反之即可。(冲平为限) (四)存货计提减值准备的方法P/88 1．单项比较法
【解】正确答案是D。(1)由于本月委托加工材料在回 收时未给出计划价，所以无法采用本月材料成本差异 率，而只能用月初异率=500/8000×100％=6．25％； (3)当月发出加工材料所引起结转的差异=800×6．25％ =50(万元)； (4)本月末材料成本差异的余额=500+100+0—50=550(万 元)。
CPA会计2008版第三章第七节
C． 借：银行存款 49000
继续涉入资产 （50000×5%=200）2700 贷：应收账款 （原账面）50000
继续涉入负债 （50000×3%=200）1700
D． 借：银行存款49000
继续涉入负债 1000 贷：应收账款 50000
【答案】B
【解析】50000 x 3％=1500(万元)，按照资产账 面价值(50000万元）和财务担保金额（1500万 元）孰低以较低的1500万元计入继续涉入资产， 按照财务担保金额和财务担保合同的公允价值 之和(1500+200)计入继续涉入负债。
如果转入方能够单独将转入的金融资产整体出 售给与其不存在关联方关系的第三方，且没有 额外条件对此项出售加以限制的，表明企业已 放弃对该金融资产的控制，而转入方具有出售 该金融资产的实际能力，转出方应终止确认。
⑵计量
通过担保方式继续涉入，在转移日按照金融资 产的账面价值和财务担保金额两者之中的较低 者，确认继续涉入形成的资产，同时按照财务 担保金额和财务担保合同的公允价值之和确认 继续涉入形成的负债。资产负债对应的收入费 用不得相互抵销。
C． 借：银行存款 49000
继续涉入资产 （50000×5%=200）2700 贷：应收账款 （原账面）50000
继续涉入负债 （50000×3%=200）1700
D． 借：银行存款49000
继续涉入负债 1000 贷：应收账款 50000
【答案】B
【解析】50000 x 3％=1500(万元)，按照资产账 面价值(50000万元）和财务担保金额（1500万 元）孰低以较低的1500万元计入继续涉入资产， 按照财务担保金额和财务担保合同的公允价值 之和(1500+200)计入继续涉入负债。
2008cpa_cg_03_b_j
2.外部融资需求的敏感性分析（1）计算依据：根据增加额的计算公式。
（2）外部融资需求的影响因素：销售增长、销售净利率、股利支付率、可动用金融资产。
外部融资需求的多少，不仅取决于销售的增长，还要看股利支付率和销售净利率。
股利支付率越高，外部融资需求越大；销售净利率越大，外部融资需求越少；可动用金融资产越大，外部融资需求越少。
注意极端点：股利支付率为100%时，销售净利率对外部融资需求没影响。
二、内含增长率如果不能或不打算从外部融资，则只能靠内部积累，从而限制了销售的增长。
此时的销售增长率，称为“内含增长率”。
（1）含义：外部融资为零时的销售增长率。
（2）计算方法：根据外部融资增长比的公式，令外部融资额占销售增长百分比为0，求销售增长率即可。
教材例3-3。
【例题3】由于通货紧缩，某公司不打算从外部融资，而主要靠调整股利分配政策，扩大留存收益来满足销售增长的资金需求。
历史资料表明，该公司经营资产、经营负债与销售总额之间存在着稳定的百分比关系。
现已知经营资产销售百分比为60%，经营负债销售百分比为15%，计划下年销售净利率5%，不进行股利分配。
若可供动用的金融资产为0，则据此可以预计下年销售增长率为12.5%。
（）【答案】√【解析】由于不打算从外部融资，此时的销售增长率为内含增长率，设为X，0=60%-15%-x x1×5%×100%所以X=12.5%（3）结论：预计销售增长率=内含增长率，外部融资=0预计销售增长率>内含增长率，外部融资>0（追加外部资金）预计销售增长率<内含增长率，外部融资<0（资金剩余）【例题4】企业销售增长时需要补充资金。
假设每元销售所需资金不变，以下关于外部融资需求的说法中，正确的有（）。
A.股利支付率越高，外部融资需求越大B.销售净利率越高，外部融资需求越小C.如果外部融资销售增长比为负数，说明企业有剩余资金，可用于增加股利或短期投资D.当企业的实际增长率低于本年的内含增长率时，企业不需要从外部融资【答案】ABCD【解析】外部融资＝基期销售额×销售增长率×（经营资产的销售百分比－经营负债的销售百分比）－基期销售额×（1＋销售增长率）×销售净利率×（1－股利支付率）－可动用金融资产，可以看出股利支付率越高，则留存收益越少，所以，外部融资需求越大；销售净利率越高，则留存收益越多，所以，外部融资需求越小；外部融资销售增长比不仅可以预计融资需求量，而且对于调整股利政策和预计通货膨胀对融资的影响等有作用，当外部融资销售增长比为负数时，说明企业有剩余资金，可用于增加股利或短期投资；内含增长率是只靠内部积累实现的销售增长，此时企业的外部融资需求额为0，如果企业的实际增长率低于本年的内含增长率，则企业不需要从外部融资。
008年度注册会计师全国统一考试辅导教材审计
2008年度注册会计师全国统一考试辅导教材审计Auditing中国注册会计师协会/编经济科学出版社前言自1991年实行注册会计师全国统一考试制度以来，我国已成功举办了16次注册会计师考试。
截至2007年底，累计已有近14万名考生通过全部科目的考试，为注册会计师队伍补充和储备了一大批合格人才，注册会计师全国统一考试已成为中国注册会计师行业队伍建设和诚信建设的重要组成部分。
为配合2008年度注册会计师全国统一考试工作，更好地为广大考生服务，中国注册会计师协会组织有关专家，根据财政部注册会计师考试委员会发布的《2008年度注册会计师全国统一考试大纲》，编写了《会计》、《审计》、《财务成本管理》、《经济法》和《税法》等五科考试的辅导教材和与之配套的《经济法规汇编》参考书。
上述五科考试辅导教材是在2008年度辅导教材的基础上，根据2008年度考试大纲的变化和2008年2月29日前已发布生效的相关法规进行了修订。
经济法规汇编》在2007年度《经济法规汇编》的基础上收录了最新相关法律、法规及制度，对考生更好地学习理解整套教材起补充作用。
该书也可供注册会计师及有关人士参阅。
对于教材及参考用书中的疏漏、错误之处，恳请读者指正。
中国注册会计师协会 2008年3月目录第一章注册会计师审计概论第一节注册会计师审计的起源与发展第二节注册会计师审计的基本概念第三节注册会计师审计与其他审计的关系第二章注册会计师管理第一节注册会计师考试与注册登记第二节注册会计师业务范围第三节会计师事务所的组织形式第四节注册会计师协会第三章注册会计师职业道德规范第一节注册会计师职业道德概述第二节注册会计师职业道德基本原则第三节独立性第四节专业胜任能力第五节保密第六节收费与佣金第七节与执行鉴证业务不相容的工作第八节承接前任注册会计师的审计业务第九节广告、业务招揽和宣传第四章注册会计师执业准则第一节注册会计师执业准则建设情况第二节中国注册会计师鉴证业务基本准则第三节会计师事务所质量控制准则第五章注册会计师的法律责任第一节注册会计师法律责任概述第二节国外注册会计师的法律责任第三节中国注册会计师的法律责任第四节注册会计师如何避免法律诉讼第六章审计目标第一节财务报表审计的总目标第二节财务报表审计的责任划分第三节财务报表循环第四节确定具体审计目标第五节审计过程与审计目标的实现第七章审计证据与审计工作底稿第一节审计证据第二节审计工作底稿第八章计划审计工作第一节初步业务活动第二节总体审计策略和具体审计计划第三节审计重要性第四节审计风险第九章风险评估第一节风险评估概述第二节风险评估程序、信息来源以及项目组内部的讨论第三节了解被审计单位及其环境第四节了解被审计单位的内部控制第五节评估重大错报风险第六节与治理层和管理层的沟通第七节审计工作记录第十章风险应对第一节风险应对概述第二节针对财务报表层次重大错报风险的总体应对措施第三节针对认定层次重大错报风险的进一步审计程序第四节控制测试第五节实质性程序第六节进一步审计程序举例第七节评价列报的适当性第八节评价审计证据的充分性和适当性第九节审计工作记录第十一章财务报表审计中对舞弊的考虑第一节舞弊的含义和种类第二节治理层、管理层的责任和注册会计师的责任第三节风险评估程序第四节识别和评估舞弊导致的重大错报风险第五节应对舞弊导致的重大错报风险第六节评价审计证据第十二章审计抽样第一节选取测试项目的方法第二节审计抽样概述第三节审计抽样在控制测试中的应用第四节审计抽样在实质性细节测试中的应用第十三章销售与收款循环审计第一节销售与收款循环的特性第二节控制测试和交易的实质性程序第三节营业收入审计第四节应收账款和坏账准备审计第五节其他相关账户审计第十四章采购与付款循环审计第一节采购与付款循环的特性第二节控制测试和交易的实质性程序第三节应付账款审计第四节固定资产审计第五节其他相关账户审计第十五章存货与仓储循环审计第一节存货与仓储循环的特性第二节控制测试和交易的实质性程序第三节存货审计第四节应付职工薪酬审计第五节营业成本审计第六节其他相关账户的审计第十六章筹资与投资循环审计第一节筹资与投资循环的特性第二节控制测试和交易的实质性程序第三节借款相关项目审计第四节所有者权益相关账户审计第五节投资相关项目审计第六节其他相关账户的审计第十七章货币资金审计第一节货币资金与交易循环第二节库存现金审计第三节银行存款审计第四节其他货币资金审计第十八章完成审计工作第一节期初余额第二节期后事项第三节或有事项审计第四节持续经营审计第五节现金流量表审计第六节获取管理层声明第七节终结审计与审计报告第十九章审计报告第一节审计报告概述第二节审计意见的形成和审计报告的类型第三节审计报告的基本内容第四节非标准审计报告第五节比较数据第六节含有已审计财务报表的文件中的其他信息第二十章特殊审计领域第一节对特殊目的审计业务出具审计报告第二节验资第二十一章审阅业务和其他鉴证业务第一节财务报表审阅业务第二节预测性财务信息的审核第三节内部控制审核第四节基建工程预算、结算、决算审核第二十二章相关服务业务第一节对财务信息执行商定程序第二节代编财务信息第一章注册会计师审计概论第一节注册会计师审计的起源与发展一、西方注册会计师审计的起源与发展注册会计师审计起源于意大利合伙企业制度，形成于英国股份制企业制度，发展和完善于美国发达的资本市场，是伴随着商品经济的发展而产生和发展起来的。
2008年CPA考试合并财务报表内部商品销售会计处理
８０万元 的商 品以 １０ ０ ０ ０万元 的价格销售给 Ｓ公 司， Ｓ公司购入后 将其作 为存货 ， 至年末 ， 上述商 品未 对外销售 ， 年末 存货 中未实 则 现内部销售利润为 ２０万元 。若期末 Ｓ公司对存 货计提存货跌价 ０
准备小于 ２０万元 ， ０ 则存货 的可变现净值 大于 ８ ０万元 ， ０ 作为企业
集 团整体 ， 存货 的成本为 ８０万元 ， ０ 不应计提存货跌价准备 ， 以， 所
在合并财务报 表中应将 Ｓ公 司计提的存货跌 价准备消除 ；若期末 Ｓ公司对存货计 提存 货跌 价准备大于 ２０万 元 ，超过 了存货 中未 ０ 实现 内部 销售利润 ， 超过存 货中未实 现内部销售利润 的部分 ， 作为 企业计提 整体 ， 也应计 提存货跌价准备 ， 以只能将存货中未实现 所 内部销售利润部分抵销 。 【 １ ０ ８年 １ １日， 例 ］０ ２ 月 Ｐ公司以银 行存 款购入 Ｓ 司 ８％的 公 ０ 股份 ， 能够对 Ｓ 司实施控制 。２０ 公 ０ ８年 Ｓ公司从 Ｐ公司购进 Ａ商
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考试导航 ｌ Ｘ ＭＩ Ａ Ｉ Ｎ Ｇ Ｄ Ｎ Ｅ Ａ Ｎ Ｔ Ｏ ＵＩ Ａ Ｃ Ｅ
２ ０ 年 Ｃ Ａ考试合并财务报表 内部商品销售会计处理 ０８ Ｐ
北京信息科技 大学 张志凤
合并财务报表 ， 是指反 映母公 司和其 全部子公 司形成的企业 集 团整体财务状况 、 经营成果 和现金流量的财务报表。 对企业集团 内部存货购销 ， 站在企业集 团整体角度 ， 在消除 内部交易时应考虑 的因素有 ： １ 消除未实现的内部销售收入 、 （ ） 未实现的 内部销售成 借： 所得税费用
税 的影 响 。
一
贷： 未分配利润—— 年初
然后 ， 将对外销售存货结转的存货跌价准备抵销 ， 抵销分 录为 ： 借： 营业成本
2008年度注册会计师全国统一考试
附件：2008年度注册会计师全国统一考试英语测试报名简章为适应经济全球化发展的需要，全面提高注册会计师行业综合素质，深入掌握注册会计师行业队伍状况，配合选拔和培训行业高层次国际化人才，财政部注册会计师考试委员会决定，在2008年度注册会计师全国统一考试的同时实施英语测试，现将有关报名及测试相关事项通知如下：一、报名条件同时符合下列条件的人员，可以报名参加2008年度注册会计师全国统一考试英语测试：（一）取得中国注册会计师全国统一考试全科合格证或2008年度报名参加注册会计师全国统一考试的应考人员；（二）具有大学英语六级或相当于大学英语六级水平。
二、测试时间、方式和范围测试时间：2008年9月22日上午9：00－11：00应考人员凭准考证、身份证件参加测试。
测试方式：闭卷、笔试。
测试范围：将由财政部注册会计师考试委员会办公室（以下简称“全国考办”）另行下发。
三、报名程序请应考人员在报名前认真阅读本简章、《注册会计师全国统一考试违规行为处理办法》、《注册会计师全国统一考试应考人员考场守则》、《应考人员必读》等相关文件，报名后即视为全部认同并自觉遵守。
报名程序：分为网上预报名和现场确认两个步骤，逾期不予办理。
（一）网上预报名应考人员可在2008年5月21日－6月6日期间登录中国注册会计师协会网站英语测试专栏实施网上预报名，真实准确地填报相关信息，并选择参考地点。
报名成功后，获取网报编号并打印网络报名表。
如有考生确实符合报考条件，但未能通过计算机审核致使网上预报不能成功的，可向所在地考办咨询。
（二）现场确认全国考办将根据应考人员报考情况设置考区，请应考人员于2008年6月16日前登录中国注册会计师协会网站英语测试专栏，获取考区设置情况和现场确认报名信息地点，并于6月16日－26日到指定的地方考办或代理机构办理报名确认手续。
办理报名现场确认手续时，应考人员需持网络报名表、身份证件（原件及复印件）、英语水平的证明，同时提交近期二寸免冠黑白照片两张，并缴纳测试报名费。
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第十章企业价值评估本章是2004年教材新增加的一章,从考试来说，近年来新增加的内容是考试重点考核的内容，所以要求考生要重点掌握，所以关键要理解教材，把教材中的例题吃透，会灵活运用。
从本章内容来看，属于财务管理比较重要的章节，分数比较多，而且客观题、计算题和综合题都有可能出题。
第一节企业价值评估概述一、企业价值评估的含义（P258）企业价值评估简称价值评估，是一种经济评估方法，目的是分析和衡量企业（或者企业内部的一个经营单位、分支机构）的公平市场价值并提供有关信息，以帮助投资人和管理当局改善决策。
要注意的问题：（P258—P260）1.价值评估既然带有主观估计的成分，其结论必然会存在一定误差，不可能绝对正确。
2.价值评估提供的是有关“公平市场价值”的信息。
价值评估不否认市场的有效性，但是不承认市场的完善性。
二、企业价值评估的对象：企业价值评估的一般对象是企业整体的经济价值。
（一）企业的整体价值（P260-261）1.整体不是各部分的简单相加企业整体能够具有价值，在于它可以为投资人带来现金流量。
这些现金流量是所有资产联合起来运用的结果，而不是资产分别出售获得的现金流量。
2.整体价值来源于要素的结合方式企业资源的重组即改变各要素之间的结合方式，可以改变企业的功能和效率。
3.部分只有在整体中才能体现出其价值一个部门被剥离出来，其功能会有别于它原来作为企业一部分时的功能和价值，剥离后的企业也会不同于原来的企业。
4.整体价值只有在运行中才能体现出来如果企业停止运营，整体功能随之丧失，不再具有整体价值，它就只剩下一堆机器、存货和厂房，此时企业的价值是这些财产的变现价值，即清算价值。
（二）企业的经济价值（P261）经济价值是指一项资产的公平市场价值，通常用该资产所产生的未来现金流量的现值来计量。
需要注意的问题：1.区分会计价值与经济价值（P261）2.区分现时市场价格与公平市场价值（P262）现时市场价值指市场价格，实际上是现行市价。
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P271表
10-3
续表
年份
基期 2001年 加：年初未分配利润 20 24 八、可供分配的利润 52.7 60.63 减：应付普通股股利 28.7 9.75 九、未分配利润
24
50.88
表10-4
预计资产负债表（部分）
ABC 公司预计资产负债表 单位：万元
年份
基期 2001年
预测假设 销售收入
400 448 经营现金/销售收入 1% 1% 经营流动资产 39% 39% 经营流动负债
10% 10% 经营长期资产/销售收入 50% 50% 短期借款/净资本 20% 20% 长期借款/净资本 10% 10% 项目 经营资产： 经营现金 4 4.48 经营流动资产
156
174.72
减：经营流动负债4044.8
=经营营运资本120134.4
经营长期资产200224
减：经营长期负债00
=净经营长期资产200224
净经营资产合计320358.4
金融负债
短期借款6471.68
长期借款3235.84
金融负债合计96107.52
股本200 200
年初未分配利润20 24
本年利润32.7 36.63
本年股利28.7 9.75
年末未分配利润24 50.88
股东权益合计224 250.88
净负债及股东权益320 358.4 （2）预计现金流量表
预计现金流量表的编制详见教材P275表10-5
预计现金流量表单位：万元
年份基期2001年2002
年
2003
年
2004
年
2005
年
2006年
税后经营利润36.9641.4045.5349.1852.1354.7357.47 加：折旧与摊销24.00026.8829.5731.9333.8535.5437.32 =经营现金毛流量60.9668.2875.1081.1185.9890.2894.79
减：经营营运资本增加
14.4
（134.4-120）
13.4411.839.588.468.89
=经营现金净流量53.8861.6669.2876.4081.8185.90
减：净经营长期资产增加
24
（224-200）
22.4019.7115.9714.1014.81
折旧与摊销26.8829.5731.9333.8535.5437.32 =实体现金流量 3.009.6917.6426.5832.1733.78融资流动
税后利息费用 4.77 5.24 5.66 6.00 6.30 6.62 -短期借款增加7.68 7.17 6.31 5.11 4.51 4.74 -长期借款增加 3.84 3.58 3.15 2.55 2.26 2.37 +金融资产增加
=债务融资净流量-6.75-5.51-3.80-1.66-0.47-0.49股利分配9.7515.2021.4428.2432.6434.27 -股权资本发行0.000.000.000.000.000.00 =股权融资流量9.7515.2021.4428.2432.6434.27融资流量合计 3.009.6917.6426.5832.1733.78
三、预计现金流量表
实体现金流量
=
税后经营利润+折旧、摊销—经营营运资本增加—资本支出
经营现金毛流量
经营现金净流量
实体现金流量
（一）企业实体现金流量
方法1:剩余现金流量法（从现金流量形成角度来确定）
P275-276
关键变量的确定
经营营运资本=经营现金＋经营流动资产-经营流动负债（P273） 经营营运资本增加=本年经营营运资本
-上年经营营运资本
资本支出=购置各种长期经营资产的支出-无息经营长期负债增加
=长期经营资产净值变动+折旧摊销-无息经营长期负债增加
方法2：融资现金流量法
实体现金流量=股权现金流量+债务现金流量 其中：若公司不保留多余现金
（1）股权现金流量=股利-股票发行（或+股票回购） （2）债务现金流量=税后利息+偿还债务本金—新借债务本金=税后利息-净债务增加（或+净债务净减少）
方法3：净投资扣除法（P276）
（1）基本公式：企业实体流量=税后经营利润-净投资 （2）基本概念（P276）
本期总投资=经营营运资本增加+资本支出 本期净投资=本期总投资-折旧与摊销
辅助讲解
为了帮助您的理解:
公式：实体现金流量=经营现金净流量-资本支出； 公式：实体现金流量=税后经营利润-本期净投资。
这两个公式分别从什么角度计算的?
答：这两个公式的角度是一样的,可以推导: 实体现金流量=经营现金净流量-资本支出
=经营现金毛流量-经营营运资本增加-资本支出
=税后经营利润+折旧与摊销-经营营运资本增加-资本支出 =税后经营利润-(经营营运资本增加+资本支出-折旧与摊销) =税后经营利润-本期净投资
净投资
占用公式
来源公式
经营营运资本增加
+资本支出-折旧摊销
所有权益增加
+
金融负债增加
年末投资资本-年初投资资本关系公式
知识点测试：
下列企业实体现金流量的表述中正确的（）
Ａ.是经营活动所产生的现金流量，它不反映资本性支出或经营营运资本净增加等变动
Ｂ.指经营现金毛流量扣除必要的资本性支出和经营营运资本增加后，能够支付给所有的清偿权者（债权人和股东）的现金流量
Ｃ.等于债权人自由现金流量加上股东自由现金流量
Ｄ.在持续经营的基础上，若不考虑非营业现金流量，公司除了维持正常的资产增长外，还可以产生更多的现金流量，就意味着该公司就有正的自由现金流
【答案】BCD
【解析】实体现金流量=债权人自由现金流量+股东自由现金流量
=税后经营利润+折旧摊销—经营营运资本增加—资本支出
=经营现金毛流量—经营营运资本增加—资本支出，所以选项BCD均为正确；而选项A是经营现金毛流量的概念。
【例10-5】D企业刚刚收购了另一个企业，由于收购借入巨额资金，使得财务杠杆很高，2000年年底净资本总额6500万元，其中有息债务4650万元，股东权益1850万元，净资本的负债率超过70%，目前发行在外的股票有1000万股，每股市价12元；固定资产净值4000万元，经营营运资本2500万元；本年销售额10 000万元，税前经营利润1500万元，税后借款利息200万元。
预计2001年至2005年销售增长率为8%，2006年增长率减至5%，并且可以持续。
预计税后经营利润、固定资产净值、经营营运资本对销售的百分比维持2000年的水平。
所得税税率和债务税后利息率均维持2000年的水平。
借款利息按上年末借款余额和预计利息率计算。
企业的融资政策：在归还借款以前不分配股利，全部多余现金用于归还借款。
归还全部借款后，剩余的现金全部发放股利。
当前的加权平均资本成本为11%，2006年及以后年份资本成本降为10%。
企业平均所得税税率30%，借款的税后利息率为5%。
债务的市场价值按账面价值计算。
要求：通过计算分析，说明该股票被市场高估还是低估了。
表10-11 D企业预测期现金流量的现值计算单位：万元年份20002001
利润表预测假定：
销售增长率8%
税前经营利润率15.00%15.00%
所得税税率30.00%30.00%
债务税后利息率5%5%
利润表项目：
销售收入10 00010 800
税前经营利润 1 500 1 620
税后经营利润 1 050 1 134
税后借款利息200232. 50
净利润850.00901. 50
减：应付普通股股利00
本期利润留存850.00901. 50
资产负债表预测假设：
经营营运资本/销售25.00%25.00%
固定资产/销售40.00%40.00%
资产负债项目：
经营营运资本净额2500.002700.00
固定资产净值4000.004320.00
投资资本总计6500.007020.00
有息债务4650.004268.50
股本1000.001000.00
年初未分配利润0850.00
本期利润留存850.00901.50
年末未分配利润850.001751.50
股东权益合计1850.002751.50
净负债及股东权益6500.007020.00
现金流量：
税后经营利润1134.00
减：本年净投资520.00
=实体现金流量614.00。