抓住川普主题 提前做好资产配置

抓住川普主题提前做好资产配置
——访纽约天骄基金管理公司总裁郭亚夫
■红周刊特约作者江涛
编者按：亿万富翁、地产和传媒大亨川普正式当选美国总统会对全球资本市场带来怎样的影响？“川普新政”会带来怎样的投资主题？面对动荡的宏观环境变化，投资者当如何做好大类资产配置？继上周对纽约某全球宏观对冲基金合伙人和首席投资官陈凯丰访谈之后，纽约天骄基金管理公司总裁郭亚夫在本期继续该访谈主题。

认识郭亚夫是在去年下半年。

他是华尔街资深投资专家，纽约天骄基金管理公司总裁，对冲基金经理，有20多年的华尔街前沿实际操盘与资产管理经验，以新兴的宏观主题投资策略见长，独创“宏观趋势下的最大合力投资法”。

自认识之后开始，每天看郭亚夫美股复盘笔记就成为笔者第一时间了解美股动态的源头。

访谈从周三开始，随着川普接受美国哥伦比亚广播公司专访其施政纲要、17日美联储主席耶伦国会讲话暗指12月可能加息、当天美元指数破百等新闻不断出台，我们的访谈也不时增加新的内容。

新兴的宏观主题策略顺应未来大趋势
江涛：您在美国主管的对冲基金以宏观主题投资策略为主，能简单谈一下这种策略与其他主题投资有何区别吗？
郭亚夫：在美国，主题投资一般分为宏观主题、事件驱动型主题和行业主题三种，其共同点是必须具备对未来有重大影响力的因素及驱动力，但引起驱动力要素的来源、影响的深度和广度、时间的长短等却各有不同。

宏观主题投资策略是一种顺应未来宏观大趋势的投资方
法。

《孟子》记载，齐人有言曰“虽有智慧，不如乘势”，意思是说虽然拥有聪明才智，不如懂得对形势善加利用，顺势而为，更容易获得成功，宏观主题投资就是如此。

我们所说的宏观主题投资顺应的是宏观大趋势，只有当全球政治、经济、社会、文化、环境或科技等因素发生结构性变化时，才对社会和经济活动及人们的日常生活都产生重大影响，形成宏观大趋势。

该趋势一般具有四大特性：全球性、广泛性、长期性、紧迫性。

川普当选让美国经济和股市更有活力
江涛：毫无疑问，毫无政治经验的川普当选美国总统，应该会成为宏观主题投资策略考虑的一个重大影响因素吧？
郭亚夫：是的。

川普当选第一周，美国10年期国债利率上涨41个基本点，而今年以来耶伦加息才25个基本点，从中就能看出其对美国资本市场的影响力度。

江涛：记得在11月4日您发来美股复盘笔记的标题就是《川普赢，短空长多；希拉里赢，长空短多》，现在是否继续维持这个判断？
郭亚夫：当时我们认为，如果川普当选，对股市的影响是短空长多，因为他思变。

虽然重开贸易谈判、限制墨西哥移民等措施，短期可能会困扰市场，但长期而言有利于美国经济的发展，特别是允许跨国公司把为避税而滞留在海外的庞大资金搬回美国，将税率从35%降到15%，公司可以用这些钱来回馈股东。

如果希拉里获胜，对股市的影响是长空短多，因为她思稳，基本维持奥巴马政府的现行政策，希望以提高福利的极左政策来吸引选民，这对推动经济增长是不利的。

江涛：从大选结果出来后的实际走势看，“短空”中的“短”有点太短，当天亚洲道琼斯
指数期指跌了800多点，标普500指数期货、纳指期货均已跌至5%甚至触发熔断，但美国股市开盘时，低开后在金融、国防等类股的带领下，迅速走高，走出多头。

郭亚夫：川普的施政方针能为经济和股市带来活力。

通过财政政策刺激经济增长的方法，一般在利息低的时候实施。

“川普经济学”有些类似于20世纪80年代的“里根经济学”，如降低税收和公共开支、降低政府对企业经营的控制等。

这对股市是有刺激作用的，所以美股走势会“短空长多”。

相关资产类别和行业板块会受冲击
江涛：的确，美国股神巴菲特在川普当选总统后，也立即改变之前对川普主政美国的悲观态度，称美股将从现在开始上涨，时间甚至可以长达30年。

郭亚夫：我们未必会像股神那么乐观。

对于宏观主题投资基金经理而言，我们更看重的是影响宏观大趋势背后的驱动力是否发生变化，以及由此会引发的主题投资机会。

比如近期川普到白宫与奥巴马总统讨论权利交接时，他明确表示要废除多德-弗兰克法案，取消网络中立政策，资本市场就受到很大冲击，出现了明显的板块资金转换。

江涛：能否简单介绍一下这两大可能废除的政策要点？
郭亚夫：多德-弗兰克法案（Dodd-Frank Act)被认为是美国大萧条以来最全面、最严厉的金融改革法案，也是造成美股金融板块长期低迷不振的重要原因之一。

其核心内容是：一，扩大监管机构权力，允许分拆陷入困境的所谓“大到不能倒”（Too big to fail）的金融机构，禁止使用纳税人资金救市，限制金融高管的薪酬；
二，设立新的消费者金融保护局，赋予其超越监管机构的权力，全面保护消费者合法权益；
三，采纳所谓的“沃克尔规则”，即限制大金融机构的投机性交易，尤其是加强对金融衍生品的监管，以防范金融危机再次发生。

网络中立（Net Neutrality）政策是奥巴马总统上任时实施的。

它是指在法律允许范围内，所有互联网用户都可以按自己的选择，访问网络内容、运行应用程序、接入设备、选择服务提供商，其原则是要求平等对待所有互联网内容和访问，防止运营商从商业利益出发，控制传输数据的优先级，保证网络数据传输的“中立性”，简单地说，就是“网络面前人人平等”。

“网络中立”由美国联邦通讯委员会（FCC）负责实施，该委员会成员共5位，由美国总统直接任命，但共和党和民主党的成员都不能超过3名。

现在的格局是3名民主党和2名共和党，而其中一位民主党的委员任期将在2017年6月30日到期，届时，川普当然会任命一位共和党委员。

这样FCC就可以取消网络中立的规定，这无形中也将增加网络科技公司未来为保证自己的用户能够快速上网而支付更多的费用增加成本，影响利润的担忧。

江涛：这两项政策如果废除的话，这意味着宏观大环境将发生重大变化，对于相关资产类别和行业板块的未来走势都会产生重大影响。

郭亚夫：这种变化会很快体现在资本市场上。

在川普发布其施政纲要后，市场由于担心扩大政府支出和贸易战都可能带来通货膨胀，推升长期利率，美国债市大幅下跌，据统计，当周债市缩水高达1万亿美元。

红利型公用设施、房地产信托等板块也受池鱼之殃。

由于要大兴土木，自然推高铜、铁、铝、混凝土、水泥等原材料类股。

而放松金融监管，取消多德-弗兰克法案和对非银行类大型金融公司的相关规定，这将使金融类股不仅从利息上升、利差增大中获益，更因长期束缚该行业发展的金融监管“紧箍咒”将被解除，成为最受益的板
块，犹如同时插上了两个翅膀。

这也是为什么大选后3天道琼斯工业指数上涨近500点的重要原因，其成分股高盛和摩根大通两大金融公司就贡献了250多点。

与此同时，美国投资人称之为“FANG”股概念的走势，却因为“网络中立”政策可能取消受到较大冲击。

“FANG”概念指的是Facebook、亚马逊（Amazon）、奈飞（Netflix）和谷歌（Google）这4家大型科技公司股票，2015年平均上涨幅度超过80%，今年年初涨幅也不错，近期走势却备受打压，因为他们面临的大环境可能要变天了。

美元指数能走多高现在下结论为时尚早
江涛：变天的不仅仅是对相关行业的环境影响，美国加息也有可能意味着各国长期低利率政策的终结。

11月17日，美国经济数据和耶伦暗示12月美联储即将加息，美国市场资金继续流出债市，进入股市。

美元指数突破101，创下2013年半以来的新高，美元兑人民币离岸汇率突破6.9。

您怎么看美元的未来走势？
郭亚夫：这次美元指数突破100，主要是因为美国近期房屋数据、通胀数据等均可圈可点，12月份的加息就成了顺理成章的事。

其实，在这次耶伦主席讲话前，市场对加息的预期已经基本停留在九成概率左右。

美元指数不断创新高，将给新兴市场带来很大压力，也将给美国的出口行业以及跨国公司带来压力。

人民币兑美元的贬值幅度目前很难说，关键是要看川普的政府开销增加和收入减少有多大，一方面是基本建设和军费开支增加的幅度，另一方面就是税收降低的幅度。

这一切都会对美元未来强弱走势产生影响，现在下结论还过早，但却是一个非常非常重要的问题。

川普可是不怕借钱的人，他是有破产经历的人，我猜测他的政府未来一定会造成重大的财政赤字。

从长期来看，过高的财政赤字会造成美元的贬值；从短期来看，赤字和美元的强弱没有太大关系。

短期美元的强弱主要取决于投资人对美元资产的喜好程度。

江涛：对于中国人来说，更关心人民币对美元的贬值幅度。

郭亚夫：这有政府干预的因素在内，不是市场的自然行为，很难预测。

但中国政府手里只有两万多亿美元的外汇储备，如果不采取行政手段，控制力有限。

从当前的情况看，无论是基本面还是技术面，都表明人民币贬值的概率是大的。

而一旦政府采用行政手段，比如禁止个人外汇兑换等措施，人民币兑美元的走势就很难预测。

如何更好地配置自己的资产
江涛：时至今日，手里拿着人民币可能会不断贬值，配置外币资产又需要警惕年末随时飞出的黑天鹅，以及海外动荡的资本市场。

投资者有什么更好的资产配置选择吗？
郭亚夫：这个问题很大也很值钱，容我想一想后告诉你。

投资都是有风险的，资产配置就是用来解决投资中可能遇到的各种风险，即通过投资组合，将资产投入在不同的资产类别，特别是相关度低的资产类别中，从而达到自己的投资目标，并降低可能出现的各种黑天鹅事件的风险。

对中国投资人来说，资产配置方面的问题尤其突出，由于外汇管制，他们无法在全球范围内选择投资，这不是投资顾问所能解决的问题。

而且因人而异，要根据年龄、收入情况、资产多少、投资的时间跨度、投资回报目标和风险承受能力等做量身定制的配置。

如果想最简单地解决这一矛盾，就是在未来一段时间里，你测算一下可能需要花费多少外
汇提前布局。

比如你的孩子未来会到美国留学，那你就应该定期提前换取其所需的美元。

如果你准备把孩子送到英国留学，那就应该换英镑而不是美元。

同样，如果你准备未来出国旅游，也可以将你的预算先换成准备旅游的所在国货币。

江涛：对于国内投资者而言，如何应对川普当选可能给资本市场带来的冲击？能否详谈一二？
郭亚夫：这个说起来可是大课题。

假如美元持续强劲，对于美元债务比例高的公司盈利就会受到影响。

比如川普要重启贸易谈判，对于那些一直与美国有贸易争议的产品和企业，可能成为报复对象，就要提前规避。

而川普要刺激美国经济，大兴土木，对中国的个别企业就是利多消息。

比如建桥用的特种钢美国不能生产，中国有高质量的厂家可以提供。

而同样是钢铁企业，如果仅仅是生产普通钢材，则很可能会成为关税惩罚对象。

我对中国企业不是很熟悉，只是给大家提供一个思路，大家要广泛阅读企业的报告、行业分析报告，了解相关企业产品的销售对象和范围等等，才能从中了解到其他投资人不知道的东西，提前布局，实现与风险相适应的回报。

（作者江涛系乐趣投资创始人，ID:lequtouzi）。