服装业应注意的问题

服装行业首发改制上市审核关注问题总结分析（原创内部交流）

服装行业首发改制上市审核关注问题

总结分析（内部交流）

一、服装行业上市公司审核的基本模型和两个方面

基本模型：实质性判断和规范性判断

第一个方面是关注服装行业本身的特点

第二个方面是关注服装企业作为商业连锁企业运行的问题

二、服装行业上市可行性分析

（一）被否率超过50%

1、概况

被否企业：海澜之家、维格娜丝、淑女屋、利步瑞、梦娜袜业、威丝曼、舒朗服装、福建诺奇

在审企业：拉夏贝尔、江苏AB集团、金发拉比妇婴童用品等

2、据分析，致使服装业上市夭折的原因有四大因素

宏观经济下滑、上半年服装需求增长缓慢、品牌老化加速、库存危机临身

3、服装行业上市可行性再思考（SWOT分析）

从2009年开始，中国服装行业发展要素发生了显著变化，产业转型升级由被动走向自觉发展。2011年，中国服装行业品牌布局调整成为热点，资源整合、资本运作、国际合作等手段逐渐成为品牌创造与创新模式。

在中国，随着服装行业不断引入高新技术和现代管理理念进行产业改造和升级，实现商业模式、管理模式和营销手段的持续创新，产业有着很大的成长空间。

有业内人士满怀信心的分析中国服装业的前景：第一，中国是纺织服装产业链最完善的国家;第二，中国有13亿人的庞大内销市场，第三，服装行业在商业模式领域可以有很多创新。另一方面，由于服装行业未引起资本的足够重视，因此介入成本非常低，风险也相对较低，一旦通过资本的介入将企业壮大，其投资回报将远高于高科技行业，在同样周期内，服装行业的回报率平均在40倍左右，而高科技企业只有5-20倍。

中低端价位、面向大众市场的服装品牌，上市前的理想状态是，其一，上市前后有几亿或过10亿的销售，有过亿的利润;其二，网络覆盖足够广，是一个相对全国性的品牌;其三，有较长的历史，能看得到内部运营效率是如何一步步提升起来的。

集中上市的关键原因在于，服装行业在中国是万亿的市场，但目前真正的品牌规模还很小，但未来3-5年，这个行业将进入非常快速的增长阶段，而且会集中，大企业越来越大，所以，对于很多中小服装企业而言，这几年至关重要，如果没有足够的资源包括资金准备好的话，很可能被淘汰。

消费在中国是个大市场，中国完全可以容纳几十家上市的服装企业;其二，连锁企业的成长特点，带有一定的非线性和爆发性。

（二）关注细分领域和良好有效的商业模式、如何看待行业地位分析、避免高风险企业

1、现在投资服装行业的PE/VC会看的更细，也就是说他们的着眼点在细分行业中，例如，母婴服饰、青少年服装、职业装和医疗用服装等等；

2、关注商业模式的创新；能否做到轻资产、库存管理效益最大化，是商业创新模式的核心；关注网络营销模式对销售模式影响；

3、有消息称服装行业爆出的企业存货较高等因素也确实影响到了PE/VC投资的重点；

4、注意地域分布和行业品牌定位的差异。

5、注意市场占有率的分析和市场地位的分析不能简单的从全国市场来分析，要从各类区域市场来进行分析。

6、看实际控制人和设计团队。

7、特别强调信息系统平台的利用。

7、基本结论：谨慎和乐观。

三、服装行业上市公司审核之财务问题

（一）存货周转率、存货增长速度、存货数量与营业收入增长的勾稽关系、存货跌价准备计提是否谨慎

1、存货周转率和存货增长速度

2010年以来，我国服装类企业的成本普遍出现了大幅上升。服装类企业成本上升体现在多个方面，一方面“用工荒”问题的出现以及工资福利攀升，导致了人力成本的上升；另一方面，商业地租涨价、运输价格的上调，引起了服装类企业商业成本的增加；同时，水电气等资源价格的上涨导致了制造成本的上扬；此外在信贷紧缩政策下，服装类企业的融资成本也提升了不少。

为了缓解成本上升的压力，服装类企业开始较大幅度地提升产品销售价格。

以珠海威丝曼服饰股份有限公司（简称：威丝曼服饰）为例，据其招股书（预披露）显示，该公司9种原材料中，有8种在2010年出现了较大幅度的上涨；与此同时，该公司在2010年将主打产品品牌女装的价格提升了10.90%。

再以南京维格娜丝时装股份有限公司（简称：维格娜丝时装）为例，据其招股书（预披露）显示，该公司主要产品为女装，并通过定制生产和委托加工两种形式对外采购产品，2010年该公司单位平均成本上涨了21.40%，但当年该公司单位平均售价却大幅上涨了60.43%。

不过，这两家企业产品大幅涨价却导致了存货周转率的快速下滑。威丝曼服饰在2008年至2010年报告期间存货周转率分别为4.40、3.29和2.88；维格娜丝时装在2008年至2010年报告期间存货周转率则分别为2.23、2.19和1.36。

需要指出的是，这两家企业A股IPO申请均于2011年被否，被否的重要原因之一就是存货周转率出现快速下降可能导致销售风险以及财务风险。

事实上，A股IPO被否的其他4家服装类企业，亦即淑女屋、利步瑞服饰、舒朗服装和福建诺奇，除利步瑞服饰和福建诺奇外，其余2家企业报告期内存货周转率水平均有不同程度的下降，其中淑女屋2010年存货周转率下降至1，舒朗服装当年更是下降至0.49。这与目前已上市服装类公司2.4左右的平均存货周转率相比相差甚远。

事实证明，存货周转率的快速下降对于企业的稳定经营影响较大。再以维格娜丝时装为例，该公司2010年产品大幅涨价后，主营业务毛利率提高了70%，营业收入增长了56%，产量增长了28%，销售费用大幅增长了125%，但销售量却减少了7%，

虽然这家企业的利润和营收保持了增长，但产量与销售却严重背道而驰，大量增长的销售宣传费用也未取得应有的效果，如果该企业成功上市，那么募集资金的使用效率将会存在很大疑问，较高的存货以及较低的产销率将会令企业经营存在较大风险。

据维格娜丝不予核准决定：另外，你公司2010年末存货大幅增长，由2009年末的3,816万元增至2010年末的10,097万元，存货主要为库存商品，2010年存货周转率仅为1.36，你公司未计提存货跌价准备。