对冲基金

第三节对冲基金本节重点讲解三个问题：对冲基金的介绍、对冲基金的监管、对冲基金的投资。

一、对冲基金介绍对冲基金，又称为另类投资基金，或绝对回报基金。

一般是指那些非传统型、通过不同投资策略和在各类财务工具上作出投资而追求绝对回报之基金。

常见的投资方法包括进行杠杆式买卖、卖空证券和采取对冲和套戮策略等。

从投资者的角度而言，投资对冲基金除了可能带来较高回报外，还能减少一般市场风险所造成的波动。

若从整体市场的效益而言，对冲基金持仓理论上能增加市场流动性，令市场运作更具效率。

此外，对冲基金往往对贸易结算和交收、股票借出、融资和保管等多方面的服务有较大需求，这有助促进此类金融业务的发展。

1．对冲基金的种类对冲基金一般按所投资的金融工具或市场，以及所采用的投资策略来分类。

然而，不同人士或会有不同的分类方式。

以下列举一些对冲基金的类型。

长短仓对冲基金：同时买入和／或沽出不同的股票。

一般来说，这类基金的投资目标并不是要维持市场中性。

视基金经理对所持投资项目价格走势的看法，这类基金可以持净长仓（即长仓占多数），或净短仓（即短仓占多数）。

股票市场中性对冲基金：冀从股票市场失效中获利。

这种策略通过同时买入价格偏低的股票和沽出价格偏高的股票，以保持市场中性。

可换股套戥对冲基金；试图从可换股债券与正股的差价中获利。

常见的投资方式是买入价格偏低的可换股债券，并同时沽空正股，反之也然。

环球宏观对冲基金：在世界各地的市场买入和／或沽出不同的投资工具（例如股票、债券、货币和衍生工具）。

这类基金通常以“由上至下”（TOP－down）的方式分析全球各个经济体系，然后根据对经济和政治大事或主要趋势的看法作出投资。

某些基金或会采用杠杆借贷，以充分利用预期会在这些市场出现的价格波动来图利。

著名的索罗斯量子基金和已倒闭的老虎基金（Tiger rund）皆属这个类别。

管理期货对冲基金：持有衍生工具（例如期货、期权和认股证）的长仓和／或短仓。

这类基金经理一般称为商品交易顾问（CTA）。

定息套戥对冲基金：旨在从相关联的债券（例如不同到期日的政府债券）之间的价格失衡现象中获利，方法是对价格互有关联、但关系暂时失衡或即将出现改变的债券和／或有关衍生工具持互相抵消的长、短仓。

事件主导对冲基金：旨在捕捉因预期会发生的企业事件而引致的价格波动。

其中一种策略是因应预期会出现的公司并购活动而进行套戳。

方法是买入预计会被收购的公司的股份并沽空收购方的股份。

这策略的主要风险是有关的并购交易可能无法达成。

另一种策略是投资于陷入财务困难、正在重组和濒临破产的公司的证券。

这类公司的证券往往出现折让，因而呈现吸5；的价格。

这策略的主要风险是信贷风险，因为有关公司可能最终走上破产之路。

2．对冲基金的基金对冲基金的基金是指专门投资于其他对冲基金的基金。

你可以将对冲基金的基金视作一篮子的对冲基金。

对冲基金的基金是母基金，而投资组合则由多只子基金组成。

管理对冲基金的基金的经理在挑选子基金时，通常会选取不同的基金，以图分散投资，改善对冲基金的基金的风险回报结构。

获证监会认可的对冲基金的基金必须最少投资于5只基金，而且不得把超过总资产净值三成的金额投资在任何一只基金上。

对冲基金的基金主要分两类：“分散型”—一把资产投资于不同类型的对冲基金“专门型”——把全部资产投资于同类型的对冲基金由于管理对冲基金的基金的经理提供挑选子基金的额外服务，并留意子基金的表现，所以投资者投资对冲基金的基金，除了要支付子基金的费用外，也需就母基金缴付额外的费用。

3．对冲基金的投资策略大部分投资基金都采用传统的投资策略，即购入并持有一个组合的资产。

至于对冲基金，则可选用多元化的投资策略。

正因为对冲基金采用多元化的投资策略和金融工具，不同的对冲基金在风险和回报方面可以有很大的差别。

由于对冲基金的性质较为复杂，故此它只适合那些能够充分了解和承担所涉风险的投资者。

除了传统的投资技巧如计划投资组合和分散投资外，对冲基金也可采用以下其中一种或多种投资策略。

对冲用作减轻风险的防守策略，方法是作额外的持仓以抵消原有的持仓所带来的风险，例如通过治出期权或期货合约，以对冲相关证券价格下跌的风险。

然而，要有效地进行对冲，可能要付出高昂的成本，因为投资者需要精确地计算原有和用作对冲的持仓的相对走势（例如对冲比率），并持续作出调整。

沽空把借来的证券出售，以图在较低的价位购回该证券。

如果证券价格下跌，投资者便可赚取当中的差价。

但假如证券价格上升，投资者将要承受相等于有关差价的亏蚀。

投资者进行沽空的目的各有不同，有些人借这种买卖方法图利，有些人则以此对冲市场下跌的风险。

杠杆借贷以相当于购入资产总值一小部分的金钱进行投资，借此扩大回报率。

然而，水能载舟，也能覆舟。

如果资产价格走势与投资者的看法背道而驰，“杠杆效应”便会扩大损失。

以抒展（即借贷）方式进行买卖和运用衍生工具（如期货和期权）均产生杠杆效应。

套戥同时以低价买入和高价卖出相关联的投资工具，从而赚取短暂出现的差价。

例如，“可换股套我”这种投资策略便涉及买入价格偏低的可换股债券（即可转换成股票的债券）和沽空正股，反之也然。

由于这类差价的数额通常很小，因此投资者往往需要运用杠杆借贷来扩大持仓量。

市场中性试图将整体市场的波动所带来的风险减至最低，方法是同时持有相对应的长。

短企，进行对冲和／或套激。

然而，采用市场中性的投资策略在风险方面并不是中性的，也不一定可以把波幅保持于低水平。

因应资产价格的差距和波幅，以及基金经理所采用的投资模式和买卖程序的稳健性等，这类策略带有特殊的风险。

4.传统基金及对冲击金的异同表86详细列出了对冲基金和传统对冲基金的区别，但这些区别只是一般意义上的，具体的不同对冲基金可能有所不同，投资者须予以注意。

表8-6 对冲基金与传统基金的差别资料来源：香港基金业公会人本投资5.对冲基金的基金与传统的基金中的基金的区别表8-7详细列出了对冲基金和传统的基金中基金的区别，但这些区别只是一般意义上的，具体的不同对冲基金的基金可能有所不同，投资者须予以注意。

资料来源：香港基金业公会人本投资6．香港市场对冲基金现状截至2006年3月底，香港共有13只认可对冲基金、资产净值10．38亿港元，大部分认可对冲基金的基金规模都少于1亿美元，而规模最大的一项认可基金于2004年年底的价值超过5亿美元。

在13项认可对冲基金中，有六项由证监会发牌的香港管理公司管理，占全部认可对冲基金的受管理资产总值约70％左右。

就基金结构而言，8项是对冲基金的基金，合计资产净值占全部认可对冲基金的27 ％左右。

其余5项单一对冲基金的资产净值总额占全部认可对冲基金的73％左右。

有关投资策略方面，除了一项对冲基金的基金外，所有对冲基金的基金都采纳多元策略的投资目标。

就该5项单一对冲基金而言，其中四项采用环球宏观投资方式，而其余一项则采用混合式的好谈仓持股和市场中立策略。

二、对冲基金的监管认可对冲基金受证监会的《单位信托和互惠基金守则》监管。

在证监会认可投资产品的制度下，任何类别的基金（包括对冲基金）在香港公开销售之前，必须先得到证监会的认可。

由于对冲基金采用另类投资策略并承受特殊的风险，证监会因而就基金经理的资格、管理资产的数额、迄金公司的风险管理情况和内部监控系统、资料披露等范畴订立了具体的规定，并就证监会认可对冲基金订定了所采取的其他结构性措施。

证监会也订明对冲基金的最低认购金额，从而只让合适的投资者买卖对冲基金。

香港证监会对对冲基金的监管采用“喷料披露”为本的方针，秉持“以投资者为先”的原则。

下面我们予以详细介绍。

1．对冲基金监管的一般规定对冲基金（或另类投资基金或绝对回报基金）一般被视为非传统基金，具备不同的特点和使用不同的投资策略。

在考虑对冲基金的认可申请时，证监会将考虑多项因素，其中包括：有关基金所选择的资产类别；所采用的另类投资策略，例如持有长／短仓、杠杆借贷比率、和／或对冲和套戥技巧等。

由于可归入这个类别的计划种类繁多，证监会将按个别情况行使酌情权，在适当的时候就每个计划施加额外的条件。

共计划如将所有非现金资产投资于其他对冲基金之上，便有可能获认可为对冲基金的基金。

某计划如具备保本特色，便有可能获认可为保本对冲基金。

（1）管理公司除非另有指明，对冲基金的管理公司必须符合碑位信托和互惠基金守则》第5章内载列的规定。

证监会在评估管理公司是否可接纳时，将会考虑多项因素，其中包括；管理公司必须具备所需的胜任能力、专业知识和适当的风险管理和内部监控系统。

管理公司也必须各有足够且合适的人员，从而妥善地管理与其对冲基金业务有关的风险和运作事宜。

管理公司和已获转授投资管理职能的投资顾问的关键投资人员在管理对冲基金方面的经验；单一对冲基金或对冲基金的基金的管理公司的关键人员必须是专责的全职人员，并在管理对冲基金方面具备可资证明的良好往绩。

证监会在评估某项计划的关键人员是否可接纳时，将会考虑各种不同因素。

该等因素可能会按单一对冲基金或对冲基金的基金的情况而有所不同，当中会考虑到该等基金采用的不同策略和运作上的差异。

管理公司内必须设有最少两名关键人员，而该等人员每人必须具备最少五年相关经验。

管理公司必须显示出在该两名关键人员的该五年相关经验中，每人有最少两年的专门经验。

如属单一对冲基金的经理，如果该两名关键人员每人在与该计划相同的策略方面具备最少两年专门投资管理经验。

如属对冲基金的基金的经理，如果该两名关键人员每人具备最少两年作为对冲基金的基金的经理的专门投资管理经验。

关键人员可借着其上述与对冲基金有关的专门经验和一般经验的组合来达致该五年相关经验的要求。

在一般经验方面，证监会通常会认为下列经验种类可予接纳：a．在类似该计划所考虑投资的证券、衍生工具或其他投资工具方面的自营交易经验；b在类似该计划所考虑进行的投资管理或证券交易业务中执行投资策略的经验；C．为投资目的而评估或挑选对冲基金的以往经验。

然而，通过学术研究、销售或推广或在后勤办公室管理对冲基金所获取的一般经验相当可能不会被认为就符合上述规定。

关键人员必须具备有关公众资金的专门经验的范围内，如管理公司能在公司整体的基础上证明其具备管理公众资金所需的经验和资源，便可能足以符合这项规定。

证监会可要求独立人士提供该等关键人员、管理公司和集团公司（如适用）在管理经验和往绩方面的证明。

管理公司必须设有与公司业务和风险情况相称的适当内部监控和风险管理系统，包括清晰的风险管理政策和书面监控程序。

管理公司必须持续调动所需资源和保持警觉，以确保按照该计划的投资策略妥善地监察和控制与管理该计划有关的所有相关风险。

管理公司必须显示出其委任的代表和代理人（包括例如管理人、代管人、经纪。

估值代理人）具备处理对冲基金的足够知识和经验。