2014至2015年国际油价趋势分析2014-11-28

2014至2015年国际油价趋势分析编者按：欧佩克部长级会议将于11月27日召开，是否以及如何应对国际油价下挫趋势将成为关键议题。为此，专家对此次会议后油价趋势做出情景分析，并预计，国际油价走弱将持续进入2015年，因为除了欧佩克政策外，供过于求的基本面难见重大变化。

自2014年7月以来，布伦特原油价格持续走低，尤其是在11月中旬跌至80美元/桶以下，为2006年以来首次进入70美元警示区。目前，国际能源署、欧佩克(OPEC)和花旗银行等金融机构预计，这一跌势有可能继续下跌至70~60美元新谷底。笔者根据油价分析框架和近期国外交流，对此次国际油价趋势、动因和影响做如下分析。

基本面分析

自2014年以来，国际石油市场供应与需求出现明显不平衡。供大于求的特征十分突出，是下半年国际油价下跌的基本原因。

从地区结构看，在北美地区，美国石油产量上升和进口规模缩减为最大供应变量。根据FGE全球能源咨询公司的数据，2014年美国的原油及液体产量不断提升，全年预计达到每日1150万桶，比上年增加近140万桶/日。同期美国的石油(原油与油品)净进口量预计递减20%，全年石油对外依存度由2013年的32%降至26%。在加拿大，由于项目投资巨大，投资期限较长，成本结构受油价变化影响不一。目前该国油砂项目产量增势未减，主要既有油砂项目仍在运作。

其次，在西亚北非地区，利比亚的石油产量从6月份的24万桶/日开始，44万桶/日、55万桶/日、78万桶/日，一直上升到10月的86万桶/日，与其他OPEC 产油国的稳产和降势形成鲜明对比。利比亚的石油产量持续恢复增长提高了对欧洲炼厂的出口水平。伊拉克战乱后，伊拉克的石油产量一直维持在306万桶/日上下，没有出现预期的大幅上升势头，但是过去四个月的石油出口规模有所增长(达到255万桶/日)。主要由于上述两个国家的出口推动，使得下半年以来的欧

佩克石油供应稳增。9月，欧佩克石油总产量为3060万桶/日，到10月略降回3030万桶/日，比2012年开始执行的每日3000万桶超出30万桶。

再次，当下沙特阿拉伯的石油生产和出口政策变化导致市场供应充裕，油价下挫。长期以来，沙特阿拉伯一直承担着国际石油市场最大“机动国”的角色。目前，沙特阿拉伯拥有1250万桶/日的原油生产能力，石油产量一般在900万桶/日至1000万桶/日之间摇摆。当利比亚减产时，沙特阿拉伯曾通过增产弥补市场的空缺；当利比亚的石油重回国际市场时，沙特阿拉伯则通过减产来调节市场供应量；当利比亚再次减产，沙特阿拉伯又再次增产。同样地，当伊朗受到制裁时，沙特阿拉伯也采取了增产措施。沙特阿拉伯一直是当今国际石油市场一个较为机动的力量，维护着市场的稳定。然而，多年来，沙特阿拉伯逐步意识到，他们对市场的这种贡献迟早导致其生产量大幅下降至800万桶/日或更低，而这种作用并没有得到OPEC内外其他产油国的配合。后者往往在沙特阿拉伯减产(从而减少收入，提高油价)的基础上，增加出口，尽情享受抬升油价的收益，尤其是长期不理睬OPEC配额的伊拉克。这是沙特阿拉伯不容许的。6月以来，沙特阿拉伯一反过去“机动国”的自主责任，基本维持产量978万桶/日，当油价开始下滑时，沙特阿拉伯稳步减产，从7月份的990万桶/日缓慢下降到了10月份的960万桶/日。但是，其他产油国并不配合减产行动。因此，沙特阿拉伯决定不再减产并在适当时候减价出口，以站稳市场份额，并提示其他产油国配合行动。但是实际效果使原本供过于求的市场特征更加突出。

最后，从全球石油需求方面看，2014年以来，全球石油需求较为疲软。2014年全球需求增长量60万桶/日，而此前10年的平均年增长量达到110万桶/日左右；全球石油供应增长量则在200万桶/日左右。油价下跌是必然的结果。在全球新增石油需求中，2014年以来，中国和印度的实际石油需求增长减缓，国际石油市场本该出现供应过剩的问题。但是，由于早些时候利比亚和伊朗的石油供应量减少，加上其他供应中断，没有过早下跌。然而，从10月以后的供需关系看，即使出现这些国家中断供应现象，油价依然会下挫。因为近期需求走弱和沙特阿拉伯减价出口加速了油价的下跌，是一般人难以预料的，也快于沙特阿拉伯的预期。预计在11月27日OPEC部长级会议之前，沙特阿拉伯不会回头。此时OPEC其他成员国的看法不一，态度谨慎。因此，会前的油价会继续下滑。

非基本面分析

面对当前国际油价下挫趋势，国内人士认为，这是美国操作当前油价来打压俄罗斯或是高盛等投资者操作期货的结果，显然夸大了地缘政治因素和汇率等非基本面的作用。实际上，石油作为国际最具影响的大宗商品之一，商品属性突出，供需关系是油价变化的轴心。非基本面因素一般只有在基本面的基础上发挥作用。笔者不认同低油价是目前沙特阿拉伯与美国政府或美国商业机构配合西方制裁俄罗斯措施的看法，尽管油价下挫可能是美国制裁俄罗斯时所乐见的。

近期美元汇率的变化对油价有一定的影响。美国联邦储备系统量化宽松政策(QE)的结束及此前就已开始的美元走强，均增加了油价下降的压力。美国政府可采取税收调整等方式，减轻石油公司的负担，强化成本管理，可以使多数非常规项目继续扩大规模。

11月27日OPEC会议的影响

笔者对本周OPEC部长级会议后的油价趋势做如下三种情景分析。

第一，如果11月27日OPEC部长级会议达成减产协议，减产规模在50万桶/日以上，并公开承诺执行，那么目前80美元/桶左右的布伦特油价可轻松反弹到90多美元/桶左右。

第二，如果此次OPEC会议不能达成协议，美国石油产业继续稳产，库欣地区的石油储备继续上升，其他市场没有大的反应，沙特阿拉伯不在没有其他产油国配合减产的前提下独自减产至800万桶/日，那么，布伦特油价有可能继续下滑至70-60美元/桶。

第三，此次OPEC会议对市场做出一个临时的减产挽救，减产规模在30万桶/日左右，使油价有所回升。但是目前难以预料这一临时挽救措施的市场反应，更不能确定协议履约效果。况且需求方面也难以快速反弹。考虑到目前布伦特油价已经在80美元/桶上下，并有继续下行的趋势，且利比亚、委内瑞拉和伊朗具有减产倾向，因此这一情景也是存在的。

2015年油价趋势分析