财务管理期末复习

第四部分 长期筹资
第十章 第一节 第二节 第三节 资本结构 杠杆原理 资本结构理论 资本结构决策
第十一章 股利分配 第一节 利润分配概述 第二节 股利支付的程序和方式 第三节 股利理论和股利分配政策 第四节 股票股利、股票分割和股票回购 第十二章 普通股和长期负债筹资 第一节 普通股筹资 第二节 长期负债筹资 第十三章 其他长期筹资 第一节 租赁
d. 说明的问题 当盈利能力提高时，固定性利息成本占全部盈利的比重下降，导致财务风险下降，表现为财 务杠杆系数下降。 4. 总杠杆系数 a. 总杠杆作用的程度是直接考察了营业收入的变化对每股收益的影响程度 b. 公式 1： DTL = c. 公式 2： DTL = EBIT + F EBIT − I − PD/(1 − T) Q（P − V） Q P − V − F − I − PD/(1 − T)
F
是由普通股股东承担的。 （二） 财务杠杆系数 a. 财务杠杆效应：在某一固定的债务与权益融资结构下，由于息税前利润的变动引起每股 收益产生更大变动程度的现象 b. 公式 1（计算单一产品） ： EBIT DFL = EBIT − I − PD/(1 − T) I：债务利息 PD：优先股股利 T：所得税税率 c. 公式 2（计算多种产品） ： DFL = Q P−V −F Q P − V − F − I − PD/(1 − T)
第十章 资本ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ构
第一节 资本结构 1. 杠杆效应：固定成本提高公司期望收益，同时也增加公司风险的现象。 经营杠杆：由与产品生产或提供劳务有关的固定性经营成本引起的 财务杠杆：由债务利息等固定性融资成本所引起的 2. 经营杠杆 （一） 息前税前利润与盈亏平衡分析 息前税前利润计算公式： EBIT = Q P − V − F Q：产品销售数量 P：单位销售价格 V：单位变动成本 F：固定成本总额 当 EBIT=0 时，此时的产品销售数量Q BE = P −V 达到盈亏平衡点 （二） 经营风险 经营风险概念：企业未使用债务时经营的内在风险 几个方面：产品需求，产品售价，产品成本，调整价格的能力，固定成本比重 （三） 经营杠杆系数 a. 经营杠杆效应：在某一固定成本比重的作用下，由于营业收入一定程度的变动引起息税 前利润产生更大程度变动的现象 b. 公式 1（计算单一产品） ： Q(P − V) DOLq = Q P−V −F DOLq ：销售量为 Q 时的经营杠杆系数 P：单位销售价格 V：单位变动成本 F：总固定成本 c. 公式 2（计算多种产品）: S − VC EBIT + F = S − VC − F EBIT DOLs ：营业收入为 S 时的经营杠杆系数 S：营业收入 VC：变动成本总额 DOLs = d. 说明的问题 第一， 在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了营业收入增长所引起的息税前利润 增长的幅度。 第二， 在固定成本不变的情况下， 营业收入越大， 经营杠杆系数越小， 经营风险也就越小， 反之，营业收入越小，经营杠杆系数越大，经营风险越大。 第三， 在营业收入不变的情况下，固定成本越大，经营杠杆系数越大，经营风险越大。 3. 财务杠杆 （一） 财务风险 财务风险概念： 由于企业运用了债务筹资方式产生的丧失偿付能力的风险， 而这种风险最终
第五部分 运营资本管理
第十四章 运营资本投资 第十五章 运营资本筹资
第二节 短期筹资
第六章 资本成本 第一节 资本成本概述 1. 资本成本的概念：投资资本的机会成本，也称为最低期望报酬率，投资项目的取舍率， 最低可接受的报酬率。 2. 资本成本分为两方面：公司的资本成本（筹资成本） ，投资项目的资本成本 3. 公司资本成本的高低取决于三个因素：无风险报酬率，经营风险溢价，财务风险溢价 4. 投资项目的资本成本的高低主要取决于资金运用于什么样的项目，而不是从哪些来源筹 资 5. 公司资本成本主要用于：投资决策，筹资决策，运营资本管理，评估企业价值和业绩评 价 6. 加权平均资本成本的计算公式：WACC = ∑k j wj 第二节 普通股成本 1. 普通股成本：筹集普通股资金所需的成本 2. 未来筹集普通股资金有两种方式：增发新的普通股，通过留存收益增加普通股资金 3. 资本资产定价模型： k S = R f + β ∗ （R m − R f ） k S ：普通股成本 R f ：无风险报酬率 Β：该股票的贝塔系数 R m ：平均风险股票报酬率 R m − R f ：权益市场风险溢价 β ∗ （R m − R f ）：该股票的风险溢价 4. 无风险利率的估计 （1） 债券期限的选择：长期政府债券的利率 a. 普通股市长期的有价证券 b. 资本预算涉及的时间长 c. 长期政府债券的利率波动较小 （2） 票面利率还是到期收益率的选择：到期收益率 不同时间发行的长期政府债券，其票面利率不同，有时相差较大 （3） 名义利率（含通胀）还是实际利率（不含通胀） ：名义利率 a. 1 + r名义 = （1 + r实际 ） （1 + 通货膨胀率） b. 名义现金流量 = 实际现金流量 ∗ （1 + 通货膨胀率） 5. 贝塔值的估算 β=
第三节 资本结构决策 1. 企业的资本结构的组合：长期债务和权益资本 2. 企业资本结构决策的主要内容：权衡债务的收益与风险，实现合理的目标资本结构，从 而实现企业价值最大化。 3. 收益与现金流量波动较大的企业要比现金流量较稳定的类似企业负债水平低（不愿意借 钱给风险较大的企业，风险增大会降低企业价值） 。 4. 资本结构决策方法：资本成本比较法，每股收益无差别点法 （一） 资本成本比较法 加权平均资本成本， 每种筹资方式的金额除以资本总和再乘以资本成本的比例， 最后累计相 加。 （二） 每股收益无差别点法 前提：全部融资为普通股（长期债务融资会出现财务杠杆） EBIT-EPS 图，横轴为 EBIT，纵轴为 EPS a. 首先确定各直线与横轴的交点：普通股过原点，长期债券融资为第一年债务利息，即长 期资本*年利率，优先股为长期资本*股利率*（1-税率）
b. 第二步画表格，EBIT（息税前利润）为题中所给数额 项目 EBIT 利息支出 税前收益 所得税（25%） 税后收益 优先股股利 普通股股利 普通股股数（N） EPS 方案一（债券） 2100000 500000 1600000 400000 1200000 —— 1200000 100 万股 1.2 方案二（优先股） 2100000 —— 2100000 525000 1575000 600000 975000 100 万股 0.975 方案三（普通股） 2100000 —— 2100000 525000 1575000 —— 1575000 150 万股 1.05
的资金放在未来价值不确定性投资上的态度偏好，被称为“一鸟在手，强于二鸟在林” 。 当企业的股利支付率提高时， 股东承担的收益风险越小， 其所要求的权益资本收益率也越低， 权益资本也相应越低， 则根据永续年金计算所得的企业权益价值 （=分红总额/权益资本成本） 将会上升；反之亦然。这说明股利政策会对股东价值产生影响，而“在手之鸟”理论所强调 的为了实现股东价值最大化的目标，企业应实行高股利分配率的鼓励政策。 2. 股利分配政策 （一） 剩余股利政策 采用本政策的理由： 奉行剩余股利政策， 意味着公司只将剩余的盈余用于发放股利。 根本理由是为了保持理想的 资本结构，使加权平均资本成本最低。 （二） 固定或持续增长股利政策 采用本政策的理由： （1） 稳定的股利向市场传递着公司正常发展的信息，有利于树立公司良好形象，增强投 资者对公司的信心，稳定股票价格。 （2） 稳定的股利额有利于投资者安排股利的收入和支出，特别是对那些对股利有着很高 依赖性的股东更是如此。 （3） 为了使股利维持在稳定的水平上，即使推迟某些方案或者暂时偏离目标资本结构， 也可能比降低股利或降低股利增长率更为有利。 缺点：股利支付与盈余相脱节。 （三） 固定股利支付率政策 采用本政策的理由： 能使股利与公司盈余紧密的配合，以体现多盈多分、少盈少分、无盈不分的原则，才算真正 公平的对待每一位股东。 缺点：各年股利变动较大，极易造成公司不稳定的感觉，对于稳定股票价格不利。 （四） 低正常股利加额外股利政策 采用本政策的理由： （1） 是公司具有较大的灵活性 （2） 可是那些依赖股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低但比较稳定的股利收入， 从而喜迎住着部分股东。 第四节 股票股利、股票分割和股票回购 1. 转增股本：是将资本公积转为股本 2. 派发股票股利：从未分配利润转入股本 3. 发放现金股利：从未分配利润中扣除
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3. 影响资本成本的因素 外部：利率，市场风险溢价，税率 内部：资本结构，股利政策，投资政策 4. 股票上市的优缺点 优点：便于筹措新的资金，便于确定公司的价值，便于原有股东作多元化投资以分散风 险，提高公司知名度，可以提高股权的变现能力 缺点：会造成控制权的外流，信息披露成本高，信息公开,暴露公司商业秘密，难以进 行某些私下交易
第二部分 财务股价
第四章 财务股价的基础概念 第一节 货币的时间价值 第二节 风险和报酬 第五章 债券和股票股价 第一节 债券股价 第二节股票股价 第六章 第一节 第二节 第三节 第四节 资本成本 资本成本概述 普通股成本 债务成本 加权平均资本成本
第三部分 长期投资
第八章 第一节 第二节 第三节 资本预算 项目评价的原理和方法 投资项目现金流量的估计 项目风险的衡量与处置
画图，在 EBIT 为 210 万的直线上各点 EPS 与横轴上的点相连即为长期债务线，优先股线， 普通股线。 c. 无差别点计算公式： EBIT − I1 1 − T − PD1 EBIT − I2 1 − T − PD2 EPS = = N1 N2
第十一章 股利分配 第一节 利润分配概述 1. 利润分配的基本原则： 依法分配原则，资本保全原则，充分保护债权人利益原则，多方及长短期利益兼顾原则 2. 利润分配顺序 第一， 计算可供分配的利润；第二，计提法定公积金；第三，计提任意公积金 第二节 股利支付的程序和方式 1. 股利支付的程序： 决策程序，分配信息披露，分配程序，股利支付程序中的重要日期 2. 股利支付方式： 现金股利，股票股利 第三节 股利理论与股利分配政策 1. “一鸟在手”理论 股东的投资收益来自于当期股利和资本利得两个方面， 利润分配决策的核心问题是在当期股 利收益与未来与其资本利得之间进行权衡。 企业的当期股利支付率高时， 企业盈余用于未来 发展的留存资金会减少， 虽然股东在当期获得了较高的股利， 但未来的资本利得则有可能降 低，而当企业的股利支付率下降时，用于发展企业的留存资金就会增加，未来股东的资本利 得将有可能提高。 由于企业在经营过程中存在着许多不确定性因素， 股东会认为现实的现金股利要比未来的资 本利得更为可靠，会更偏好于确定的股利收益。因此，资本利得好像林中只鸟，虽然看上去 很多，但却不一定抓得到。而现金股利则好像在手之鸟，是股东有把握按时、按量得到的现 实收益。 股东在对待股利分配政策态度上表现出来宁愿取得确定的股利收益， 而不愿将同等
I
t d)
+ (1+K
M
n d)
税后债务成本：K dt = K d ∗ (1 − T) M：债券面值 F：发行费用率 T：所得税税率 I：每年的利息数量 K d ：经发行成本调整后的债务税前成本 B． 不考虑发行成本 K dt = I ∗ (1 − T) （二） 普通股的发行成本 Ks =
D1 P 0 1−F
COV （R i , R m ） σm 2 n
COV（Ri , R m ）：股票收益和市场指数之间的协方差：各自和平均值的差相乘求和再
平均 β 值的关键驱动因素：经营杠杆，财务杠杆，收益周期性 6. 市场风险溢价的估计：R m − R f 权益市场平均收益率与无风险资产平均收益率之间的差异 权益市场平均收益率多数人选择几何平均数 第三节 债务成本 1. 区分历史成本和未来成本 作为投资决策和企业价值评估依据的资本成本， 只能是未来借入新债务的成本。 现有债务的 历史成本对于未来决策是不相关的沉没成本。 2. 区分债务的承诺收益和期望收益 对于理性投资人来说， 成功的投资只能得到承诺收益， 无法抵消那些违约债务投资带来的损 失。因此，债务投资组合的期望收益低于合同规定的收益。 3. 区分长期债务和短期债务 第四节 加权平均资本成本 1. 有三种加权方案：账面价值加权，实际市场价值加权，目标资本结构加权 2. 发行成本的影响 （一） 债务的发行成本 A． 考虑发行成本 M ∗ 1 − F = ∑n t=1 (1+K