山西汾酒股份有限公司资本结构研究

《公司资本运营》课程论文山西汾酒股份有限公司资本结构研究
院系：商学院
专业：会计学
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2013年5 月6日
摘要:资本结构是企业理财的关键环节，也是公司治理的关键。

资本结构是否合理将会直接影响到企业目前和将来的发展状况，资本结构是企业相关利益者权利义务的集中反映，影响并决定着公司治理，进而影响并决定企业行为特征及企业价值。

本文通过研究山西汾酒股份有限公司的资本结构，提出该企业资本结构存在的问题，以及对存在的问题提出相应的建议。

关键词：山西汾酒；资本结构；融资
Abstract：Capital structure is a key link in the process of enterprise financial management, also is the key to corporate governance . Capital structure whether reasonable will directly affect the enterprise the current and future development . Capital structure is the enterprise stakeholders rights and obligations of the concentrated reflection that influences and determines the corporate governance. Influence and decided to enterprise behavior and enterprise value. In this paper, through the study of capital structure of shanxi fen wine co., LTD., put forward the problems existing in the enterprise capital structure, as well as to the existing problems put forward the corresponding suggestion.
Key words：Shanxi Fen Wine; capital structure; equity trading
引言
山西杏花村汾酒集团有限责任公司为国有独资公司，以生产经营中国名酒——汾酒、竹叶青酒为主营业务，年产名优白酒5万吨，是全国最大的名优白酒生产基地之一。

核心企业汾酒厂股份有限公司为公司最大子公司，1993年在上海证券交易所挂牌上市，为中国白酒第一股，山西第一股。

可以通过研究山西汾酒股份有限公司的资本结构，了解该企业的存在的优点及问题，从而透彻到中国的酒类企业，具有一定的实用价
一、我国上市公司资本结构的基本情况
通过查阅资料，对比分析可知，我国上市公司的资本结构的一个主要特点是偏好股权资本。

西方现代资本结构理论提出，企业融资次序应遵循内源融资优先，债务融资其次，股权融资最后的顺序。

然而，从我国近几年上市公司的资本结构看，则是尽量避免借债，在企业上市时，多剥离负债，在再融资时，多推荐配股。

资本结构的顺序偏好理论认为,企业偏好将内部资金作为投资的主要资金来源,其次是债务,最后才是新的股权融资。

中国上市公司的总体融资行为似乎与顺序偏好理论的预测不符,这可能是因为中国企业上市申请竞争比较激烈。

但是,一旦公司上市了,配股、增发相对比较容易争取到。

另一方面,公司可能是偏好股权融资至少站在管理层的角度看可能是这样的 ,因为中国上市公司通常可以远远高出每股帐面净资产的价格卖出新股。

另一可能的原因是中国企业正面对高风险的增长机会,因而让新股东分担风险比举债更可取。

摘自港澳资讯网资本结构的决定因素
二、公司财务情况
1
资产负债率=负债总额÷资产总额
股东权益比率=股东权益÷资产总额
从上表可以看出，该公司的负债都是流动负债，而长期负债为0，资本负债率远远低于股东权益比率，公司资本主要是股权资本。

流动比率是衡量企业短期偿债能力的一个重要财务指标，这个比率越高，说
明企业偿还流动负债的能力越强，流动负债得到偿还的保障越大。

一般认为，合理的最低的流动比率是2，这是因为，流动资产中变现能力最差的存货金额约占流动资产总额的一半，剩下的流动性较大的流动资产至少要等于流动负债，企业的短期偿债能力才会有保证。

山西汾酒的流动比率基本正常，由于山西汾酒的流动资产主要是存货、货币资金和应收票据，流动负债主要是预收账款和应收账款，彼此基本是想对应的。

2
3、经营与发展能力
通过各种财务杠杆的计算及与通过搜集得来的其他国家的相关数据比较,我们发现：第一,正如我们在资产负债表中注意到的,不管使用何种财务杠杆度量
3．股本结构
三、山西汾酒股份有限公司资本结构的问题
1、资产负债率水平偏低
负债经营的基本原理就是在保证公司财务稳健性的前提下充分发挥财务杠杆的作用，谋求股东利益最大化。

资产负债率是反映公司资本结构最重要也是最基本的指标，它反映了在总资产中有多大比例是通过举债来筹资经营的，这个比率也被称为“举债经营比率”。

山西汾酒公司在融资方式上，虽然外部融资的比例很高。

但在外部融资中偏好于股权融资，债务融资发展缓慢，从而使资产负债率偏低。

2、负债结构不合理
负债结构由短期负债和长期负债构成，一般而言，短期负债占总负债的一半较合理。

但山西汾酒公司，从报表中看，短期负债占了全部的负债，长期负债却为0，反映公司使用过度的短期负债来维持正常经营活动。

这大大降低了公司的“抗压”能力，当公司面临金融市场环境发生变化时，如利率上调、通货膨胀，短期负债比例过高，会直接影响公司的资金周转。

增加了公司的信用风险和流动性风险，会给公司经营带来潜在风险。

3、以股权融资为主
上市的企业，拥有留存收益、配股、增发新股、发行公司债券和银行信贷等多样化的融资方式。

从现在的融资环境看，上市公司长期资金的来源有留存收益、长期负债以及股权融资三种渠道。

从融资成本来说，内部融资即留存收益成本最低，债务融资次之，股权融资成本最高。

但该公司却采用了成本最高的股权融资。

四、造成公司资本结构现状的原因分析
纵观中国上市的大多公司，资本结构存在的问题几乎与山西汾酒相同。

这与我国资本市场体系有关。

经分析，主要是有一下原因：
1、股权融资成本较低
融资成本是公司选择融资方式时，最根本的决定因素。

股权融资的成本主要是股利和发行费用，债务融资的成本主要是在预定的期限内支付的利息和相关发行费用。

资本结构理论认为。

由于负债所发生的利息费用可以在税前列支扣除，有一定的减税效应，使其实际成本下降；而股权资本由于承担的经营风险比债务资要大，股东要求的回报率就高，因此，债务融资的成本要低于股权融资的成本，一般公司选择融资方式时．债务融资比例应比股权融资的比例大，但我国上市公司在融资时，却以股权融资为主。

这主要是因为上市公司中派发现金股利的公司较少，股票配股对公司来说不需要现金流出．几乎不需要成本，且还有许多上市公司常年不分红．或者只是象征性地分红，很少有公司用自己的全部盈利实施分红。

就形成了在我国股利支出极低．股权融资成本比债务融资成本低的特殊情况。

所以，我国上市公司偏好股权融资，资产负债率也相对较低。

2、股权融资约束力弱
债务融资面临着到期需还本付息的“硬约束”．上市公司的经营业绩不好时，容易引发财务风险和破产风险。

相对而言，股权融资时一种“软约束”。

它是永不到期的无需还本付息的可以自由支配的低成本资金来源，在经营困难时．甚至连股利也无需发放。

所承担的风险非常小。

股权融资的约束主要来自于股东、董事会和监事会的监督，投资者对管理层只是间接约束。

而我国的上市公司大部分是国有企业改制而成．在总股本中．国有股占很大比例，国有控股股东是中小股东的代理人，而委托人中小股东的权利却得不到保护，中小股东的投资几乎成了事实上的零成本资金。

中小股东对上市公司几乎没有约束力，这些都使上市公司管理层更热衷于股权融资。

3、债务融资困难
完善的资本市场体系应包括长期借贷市场、债券市场和股票市场。

从我国现实情况来看，我国资本市场的发展很不平衡，债券市场的发展大大滞后于股票市场的发展。

一是债券市场没有得到应有的发展。

债券的发仍是传统的审批程序，比股票上市的审批更为复杂，条件更为严格；债券的管理实行额度控制的计划管理，发行规模小，这些使上市公司缺乏发行债券的动力和积极性，也使债券市场的发展受到了相当程度的限制。

二是我国上市公司的经济效益总体上不佳．盈利能力相对较差。

这种状况导致留存收益较少，从而使公司陷入自有资本不足，内部融资困难的窘境。

上市公司为了投资，扩大规模，就必须想办法利用外部融资的方式，但我国商业银行功能尚未完善，长期贷款的风险又较大．使其并不偏好于长期贷款；上市公司从银行的贷款用途被严格限制．具有局限性，同时也不愿
承担银行贷款的高额利息。

由此可见，上市公司想要利用债务融资困难重重，出现了融资方式向股权融资偏移的状况。

五、建议
针对公司存在的问题，我们建议公司优化负债结构，降低融资成本，节约财务费用。

公司以往短期融资主要通过银行贷款获得，融资渠道单一，资金成本相对较高。

可以通过发行短期融资券募集资金，不仅有利于拓宽公司融资渠道、优化融资结构，而且可以通过发行短期融资券募集资金补充流动资金，可大大降低资金成本，提高公司经营效益。

另外将融资券募集资金的一部分用来偿还银行贷款，改善公司的负债结构。

参考文献
中财网
/quote.aspx?contenttype=cwzbZbjg&stockid=1512
唐小纯：《对我国上市公司融资结构的分析》
田婕：《我国上市公司股权融资方式解析》
黄少安张岗：《中国上市公司股权融资偏好分析》。