2017-2018年酒店行业分析报告

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2018年酒店行业分析报告

2018年酒店行业分析报告2018年2月目录一、三大龙头扩张增速，加盟方式快速布局中高端 (4)1、扩张速度加快，龙头优势凸显 (5)2、档次结构：顺应行业趋势，中高端加速布局 (8)3、扩张方式：加盟率提升，酒店巨头跑马圈地提升影响 (11)二、渠道分布：一线密度提升，精选二线城市 (12)三、品牌战略贴合市场环境，酒店龙头致力品牌打造 (14)1、经济型：强推主打品牌，扩大头部影响 (14)2、中高端：多点出击，抢占细分市场 (16)四、经营现状：整体受益行业复苏，中高端提升显著 (18)1、如家最先出现拐点，三大指标同比增速纷纷上扬 (18)2、中高端效益提升显著 (19)五、相关企业 (20)1、华住酒店：优质酒店集团，盈利能力领先，门店稳步扩张 (21)2、锦江股份：中端布局领先，具有提价空间 (23)3、首旅酒店：经营效益领先，酒店布局拓展有望加速 (26)六、主要风险 (28)1、宏观经济波动，酒店行业增长低于预期的风险 (28)2、可能存在行业竞争加剧的风险 (28)3、可能存在门店扩张速度低于预期的风险 (29)酒店行业复苏持续向好，加盟助力龙头加速扩张。

酒店行业供需呈现缺口（供给增速约为3%，需求增速约为8%+），景气度攀升至近五年来的最高位。

酒店龙头加速扩张布局：1）并购频繁，三大酒店集团成绝对龙头；2）门店扩张加速，增速持续提升。

16年Q4开始，三大龙头净开业门店在100-200家/季左右；截至17Q3，锦江/首旅/华住已签约未开业门店数分别达到2448/550/606家。

加盟模式助力龙头战略性卡位：17年末（首旅17Q3），锦江/首旅/华住加盟店占比分别为85.7%、72.6%、82.1%。

渠道分布：一线加密，二线精选。

中端需求呈现地区差异性：商旅活跃、GDP较高的一线和核心二线城市中端酒店需求爆发，拉动ADR增幅超过5%。

北上广深中高端酒店占比领先（34.9%/40.5%/33.6%/36.2%）；核心二线城市格局调整带来的布局空间仍较大。

2017年酒店行业分析报告

2017年酒店行业分析报告2017年7月目录一、2002-2012年：黄金十年高速增长，2010年达到净利率高点 (6)1、有限服务酒店：服务模式为B&B，国内以经济型酒店为主 (6)（1）国内有限服务酒店发展于1996年，锦江、如家、七天（铂涛）、汉庭（华住）陆续成立 (6)（2）有限服务酒店数量约2.万家，中端和经济型酒店占比分别为9.7%和90.3% (7)2、黄金十年：有限服务酒店高速增长，盈利水平2010年达到高点 (9)（1）有限服务酒店发展已有20年，05年至12年为高速发展期 (9)（2）高速增长原因主要是：有利的外部环境和自身成功产品设计 (10)（3）2009-2010年有限服务酒店盈利能力达到峰值，三大酒店集团净利率达到12% (12)二、近几年：成本上行竞争加剧，行业进入微利阶段 (14)1、2012年后有限服务酒店进入下行周期，经营指标一路下滑 (14)2、有限服务酒店陷入瓶颈原因：成本上行、竞争加剧 (16)（1）有限服务酒店过去一直采取“增量”为主的发展策略，同质化竞争激烈，限制三公消费的政策引爆了本已紧张的供需矛盾 (17)（2）成本端的快速上涨让以往“薄利多销”的发展模式难以为继 (17)三、2016年以来：酒店行业复苏显著，中高端表现更优 (20)1、全国酒店市场：行业复苏显著，出租率进入上升周期 (20)2、分区域：京沪以及东部地区率先复苏，全国其他地区复苏表现不一 (22)3、酒店集团：经营业绩复苏，中高端品牌表现更加亮眼 (25)（1）华住酒店集团：16 年下半年后RevPar 回升，中高端酒店房价提升显著 (25)（2）锦江酒店集团：锦江都城系列稳中有增，铂涛系列表现亮眼 (27)（3）如家酒店集团：存量酒店有所增长，中端酒店持续发力 (30)4、盈利能力：华住、如家净利率均有所提升，锦江净利率相对承压 (32)四、展望：新增供给有望进一步趋缓，需求正在周期性复苏 (34)1、供给端：未来五年新增供给进一步趋缓，一线城市酒店供给加速见顶 .. 34（1）国内酒店供给量增速逐步下降，2016年酒店需求量增速已超过供给量增速 .. 34（2）未来国内酒店市场的新增供给还将进一步放缓，供需情况将继续得到改善 (36)（3）未来五年酒店客房新增供给收缩，一线城市酒店供给加速见顶 (37)2、需求端：旅游人数未来五年复合增长仍将达到约10%，消费升级也将进一步促进酒店业升级 (38)（1）出行消费需求高涨，旅游服务已逐步成为刚需 (38)（2）消费升级利好推动酒店业转型提速 (39)五、酒店行业正在回暖，行业龙头有望享受高弹性 (41)1、2000年代：黄金十年高速增长，2010年达到净利率高点 (41)2、近几年：成本上行竞争加剧，行业进入微利阶段 (42)3、2016年以来：酒店市场经营筑底，中高端表现更优 (42)4、展望：新增供给有望进一步趋缓，需求正在周期性复苏 (43)5、结论：17年行业加速复苏，酒店龙头有望享受高弹性 (43)2002-2012年：黄金十年高速增长，2010年达到净利率高点。

2017-2018年酒店行业分析报告

2017年酒店行业分析报告目录索引背景：2010 年以来美国酒店股收益明显，经济稳增长、供需向好是主因 (5)市场表现：2010 年以来七大酒店股价平均超额收益88%，平均市值CAGR 为10.2% (5)“酒店牛”的宏观逻辑：经济和个人消费稳增长，酒店R EV PAR 平均增速达6.1% .6“酒店牛”的行业逻辑：商旅及休闲旅游复合增速均达6%，供给增速整体小于需求，中高端酒店增速更快 (8)经营：随经济周期波动，业绩弹性较大 (10)整体情况：业绩体量稳步扩大，盈利能力提升 (10)经营指标：R EV PAR 与GDP 同步变动，周期性特征显著 (11)收入和盈利：过去13 年复合增速分别为3%和7%，整体与R EV PAR 正相关，业绩弹性较高 (14)成长路径：全品牌、轻资产、全球化、会员体系 (16)品牌：全面布局，多品牌战略满足顾客需求，高端和中端酒店占比超80% (16)运营模式：轻资产运营，低风险高增长，EBIT 率有望达25%以上 (18)全球布局：海外扩张，塑造全球性酒店巨头 (20)自有渠道：打造会员体系，掌握流量端话语权 (20)估值：市场情绪向好、行业经营改善、并购及品牌扩张往往有助于估值提升 (22)整体情况：行业PE 上行，平均值27 倍；EV/EBITDA 波动较小，平均值14 倍 (22)市场情绪向好时，酒店业估值往往有所提升 (23)行业经营改善、并购及品牌扩张助推估值提升 (25)行业回升+内生增长，继续看好锦江股份及首旅酒店 (26)图表索引图1：2010-2016 主要酒店集团股价累计收益率情况 (5)图2：2010-2016 主要酒店集团平均市值及增速 (5)图3：2010-2016 美股酒店累计收益率情况 (5)图4：美股酒店年涨跌幅及相对收益情况 (6)图5：2000-2016 美国GDP 及服务消费增长情况 (7)图6：2000-2016 美国GDP 结构 (7)图7：美国住宿业增长与经济增速对应关系 (7)图8：美国住宿业增长与经济实际增速对应关系 (7)图9：美国国内旅游消费及增速情况 (8)图10：美国商务出行及休闲旅游消费增长情况 (8)图11：2000-2016 美国酒店需求间夜量及增速 (8)图12：美国住宿业固定资产投资增速情况 (9)图13：2004-2016 美国酒店行业房间数及增速 (9)图14：2004-2016 美国各类型酒店房间数占比结构 (9)图15：2005-2016 美国各类型酒店供给增速情况 (9)图16：主要酒店集团营收及EBITDA 情况 (10)图17：主要酒店集团归母净利及扣非净利情况 (10)图18：主要酒店集团毛利率及EBITDA 率情况 (10)图19：主要酒店集团净利润率情况 (10)图20：美国酒店业RevPAR 增速与GDP 增速情况 (11)图21：2003-2016 主要酒店集团RevPAR 增速 (11)图22：2003-2016 美国酒店业OCC、ADR 增速与GDP 增速情况 (12)图23：2003-2016 主要酒店集团出租率增速 (12)图24：2003-2016 主要酒店集团平均房价增速 (12)图25：2003-2016 酒店集团平均OCC 增速与GDP 增速 (13)图26：2003-2016 酒店集团平均ADR 增速与GDP 增速 (13)图27：2003-2016 美国酒店业OCC、ADR 增速与GDP 增速情况 (13)图28：2003-2016 主要酒店集团各类型酒店RevPAR 增速情况 (14)图29：2003-2016 主要酒店集团营收增速 (14)图30：2003-2016 主要酒店集团扣非净利增速 (14)图31：03-16 主要酒店集团营收与RevPAR 增速关系 (14)图32：03-16 主要酒店集团业绩与RevPAR 增速关系 (14)图33：管理加盟费收入占酒店分部基本收入比例 (15)图34：管理加盟店总收入占酒店分部总收入比例 (15)图35：2004-2016 各酒店集团管理加盟费收入增速 (15)图36：2003-2016 各酒店集团平均收入增速 (15)图37：万豪、洲际、希尔顿海外酒店数及占比 (20)图38：万豪、洲际、希尔顿海外客房数及占比 (20)图39：2013-2018OTA 行业规模 (21)图40：2016 酒店集团门店数及OTA 覆盖酒店数 (21)图41：2016 酒店集团会员数 (21)图42：“万豪礼赏”计划优惠政策明细 (22)图43：主要酒店集团市值增速与盈利增速 (22)图44：主要酒店集团EV 增速与EBITDA 增速 (22)图45：2003-2016 主要酒店集团PE(TTM) (23)图46：2003-2016 酒店集团PE(TTM)均值及中位数 (23)图47：2003-2016 主要酒店集团EV/EBITDA(TTM) (23)图48：酒店集团EV/EBITDA(TTM)均值及中位数 (23)图49：2003-2016 酒店集团估值与标普500 涨跌幅对应关系 (24)图50：酒店估值与RevPAR 增速对应关系 (25)图51：酒店估值与业绩增速对应关系 (25)图52：万豪集团估值与并购事项对应关系 (25)表1：酒店指数年涨跌幅及相对收益情况 (6)表2：美股酒店涨跌幅与经济指标对应关系 (8)表3：主要酒店集团品牌分布 (16)表4：主要酒店集团各类型品牌酒店数 (17)表5：主要酒店集团各类型品牌房间数 (17)表6：1990-2017 主要酒店集团并购事项 (18)表7：2011-2016 酒店集团利润率变化情况 (18)表8：万豪、洲际、凯悦管理加盟店占比及利润率 (19)表9：凯悦、希尔顿直营及加盟店EBITDA 率情况 (20)表10：酒店集团相对收益及估值情况 (24)表11：并购及品牌扩张事项公告后，酒店公司估值往往有明显提升 (26)表12：海外及国内酒店集团PE(TTM)及EV/EBITDA(TTM)情况 (27)表13：海外及国内酒店集团财务数据概览 (27)背景：2010 年以来美国酒店股收益明显，经济稳增长、供需向好是主因市场表现：2010 年以来七大酒店股价平均超额收益 88%，平均市值 CAGR 为 10.2%近年海外酒店集团股价表现亮眼：2010年至2016年彭博酒店指数实现累计收益率 177%，相对于标普500的累计超额收益率为76%；精选国际、凯悦、希尔顿、洲际、万豪、温德姆、喜达屋等7大美股酒店集团股价累计平均上涨188%，相对标普500 的平均超额收益达88%（其中洲际、万豪、温德姆累计超额收益均超过100%）。

2018年酒店市场调研分析报告

2018年酒店市场调研分析报告报告编号：OLX-GAO-015完成日期： 2018-09-04目录第一节行业再分析：供需向好、房价提升预期较强，上行趋势有望持续 (7)一、近一年酒店行业经营回暖，龙头公司回升更为明显 (7)1、17年酒店业经营指标显著好转，18年以来维持快速增长 (7)2、全国酒店：RevPar提升主要来自出租率增长贡献，出租率仍有一定上涨空间，房价和Revpar距离高点仍有约20%空间 (7)3、酒店集团：RevPar增速高于行业平均，平均房价是RevPar增长主要驱动力 (8)二、行业复苏原因：供需改善+存量升级，推动酒店业进入上行周期 (10)1.行业向好供给增速仅约3%水平，固定资产投资增速也维持低位，而需求底部回升，供需周期性向好 (10)2.消费升级倒逼供给侧升级，供给侧转型带动行业整体盈利能力提升 (11)三、复苏持续性：酒店市场供需继续偏紧，居民消费能力提升，酒店出租率和平均房价上行具备持续性 (13)1、未来酒店市场供需关系依然偏紧，出租率依然有提升空间 (13)3、酒店行业供需环境改善，平均房价上涨空间较大 (15)第二节三大龙头：品牌和渠道护城河加深，竞争优势得以放大 (17)一、整合趋势：龙头集团竞争优势显现，存量供给向龙头集中 (17)二、龙头优势：行业护城河加深，品牌和渠道成为龙头核心竞争优势 (20)1．品牌优势：中端品牌集中度更高，经济型品牌的集中度小幅下降 (20)2．渠道优势：移动互联大潮下，酒店龙头的自有渠道系统优势开始显现.. 24三、整合空间：三大龙头成长空间广阔，利润增长更为显著 (26)第三节规模：锦江规模优势明显，华住、首旅稳健扩张 (29)一、门店规模：锦江规模优势明显，华住和首旅规模大致相当 (29)二、经营模式：锦江加盟店占比最高，华住经营结构和锦江相似，首旅酒店侧重直营 (33)三、品牌结构：锦江、华住中端酒店数量领先，首旅中端布局正在加速 (34)第四节成长性：16年以后加速增长，龙头优势愈发明显 (36)一、门店扩张:锦江规模扩张快速，华住、首旅扩张速度稳健 (36)二、品牌发展：华住品牌定位精准，锦江加速外延扩张，首旅注重存量提升 (37)1.华住品牌战略：品牌层次清晰、定位精准 (37)2.锦江品牌战略：逐步去经济型化，中端酒店占比将大幅提升 (41)3、首旅酒店：存量升级如家3.0产品，积极发展中端品牌 (45)三、渠道：华住、首旅渠道效率领先，锦江成立WeHotel后劲足 (47)第五节经营：华住经营效率最高，锦江营收规模占优，首旅业绩弹性大 (51)一、盈利：华住利润率最高，锦江、首旅显著提升 (51)二、Revpar：华住整体RevPar表现领先，经营差距主要在经济型品牌上.. 54三、管理层：华住创始人控股机制灵活，锦江、首旅市场化正在逐步推进571、锦江股份：大股东实力雄厚，四大板块逐步融合 (57)2、首旅酒店：如家团队管理公司，引入高管激励机制提升管理层积极性.. 593、华住酒店：华住股权集中，受投资方干预少，管理激励最为高效灵活.. 60 第六节行业观点：看好未来五年酒店行业龙头公司规模和盈利提升 (62)图表目录图表1：2011-2018年初全国酒店RevPar指标同比增速变化情况 (7)图表2：2012年以来星级酒店OCC、ADR及Revpar指标 (7)图表3：2011-2018年1季度华住经营指标增长率 (8)图表4：2008-2018年1季度如家经营指标增长率 (9)图表5：2010-2017年锦江系经营指标增长率 (9)图表6：2010-2017年7天（铂涛）经营指标增长率 (9)图表7：2012-2018年3月全国酒店供需关系变化情况 (11)图表8：2004年以来酒店行业需求和供给代表数据变化 (11)图表9：三大酒店集团中端酒店数量迅速增长（家） (12)图表10：三大酒店集团中高端酒店占比提升 (12)图表11：全国酒店计划筹建中客房数 (13)图表12：星级酒店平均房价同比增速近期跑输CPI增速 (14)图表13：2010年以来各个主要消费品行业价格增幅 (14)图表14：2018年有限服务酒店CR3集中度达到44.5% (17)图表15：2015-2018年有限服务酒店龙头集团集中度 (17)图表16：星级酒店历年利润总额（亿元） (19)图表17：2011-2016年星级酒店RevPar持续下行（元） (19)图表18：2018年中端酒店前十品牌市占率 (20)图表19：主要中端酒店品牌门店数（间）和扩张速度 (21)图表20：2013-2017中端连锁酒店门店数增长情况 (22)图表21：2013-2017中端连锁酒店客房数增长 (22)图表22：2018年经济型酒店前十品牌市占率 (23)图表23：2013-2017经济型连锁酒店门店数增长情况 (23)图表24：2013-2017经济型连锁酒店客房数增长情况 (24)图表25：国内不同类型酒店各销售渠道占比 (25)图表26：全国酒店类住宿业物业门店数量情况 (26)图表27：全国酒店类住宿业物业客房数量情况 (26)图表28：2010-2018Q1年三大酒店集团门店数量变化情况（家） (29)图表29：锦江旗下酒店品牌体系（不包括海外酒店品牌） (30)图表30：首旅酒店品牌谱系图 (32)图表31：近年来酒店集团每年开业门店净增数量（家） (36)图表32：汉庭2.0酒店客房装修风格 (38)图表33：全季酒店客房装修风格 (38)图表34：全季酒店通过直营培育-加盟推广方式成功（单位：家） (39)图表35：华住关掉效益不佳的门店实现品牌价值提升（单位：家） (39)图表36：华住酒店品牌体系 (40)图表37：锦江都城客房装修风格 (42)图表38：康铂酒店客房装修风格 (43)图表39：17年上半年如家各类型酒店客房数占比 (45)图表40：如家中高端酒店门店数量占比达到7.94% (46)图表41：2012-2017华住会员客房订单出售贡献率占比情况 (47)图表42：华住推出“化掌柜”满足顾客入住酒店一站式服务 (48)图表43：如家家宾会会员激励机制 (49)图表44：2012-2017三大酒店集团会员数量（人次） (49)图表45：2011至今三大酒店集团营业收入（亿元） (51)图表46：2012至今三大酒店集团营收同比增速 (51)图表47：2011年至今三大酒店集团净利润（亿元） (52)图表48：2012年至今三大酒店集团净利率情况 (53)图表49：2013-2018Q1三大酒店集团出租率对比 (54)图表50：13-18Q1三大酒店平均房价对比（元/晚） (55)图表51：2013-2018Q1三大酒店集团RevPar对比（元/晚） (55)图表52：三大集团中高端酒店品牌经营对比（元） (56)图表53：三大集团经济型酒店品牌经营对比（元） (57)图表54：锦江股份股权结构图 (58)图表55：首旅酒店股权结构图 (59)图表56：华住酒店股权结构图 (60)表格目录表格1：近年有限服务酒店并购 (18)表格2：2018年前十大中端酒店品牌规模 (20)表格3：酒店各销售渠道对比 (24)表格4：各类型住宿业态对应物业客房数 (27)表格5：未来五年三大酒店集团管理加盟费用空间测算 (27)表格6：华住酒店旗下各品牌酒店数量（单位：家） (29)表格7：锦江股份旗下酒店规模 (31)表格8：首旅酒店旗下酒店规模 (32)表格9：国内酒店集团加盟费率在6%-10% (33)表格10：三大酒店集团经营结构对比 (34)表格11：三大酒店集团中端酒店数量、占比和增长情况 (34)表格12：近年来酒店集团每年开业门店净增数量（单位：家） (36)表格13：华住酒店旗下各类型酒店装修及翻牌改造费用 (41)表格14：锦江系（卢浮亚洲）各品牌酒店数量 (42)表格15：铂涛系各品牌酒店数量以及增速 (44)表格16：维也纳各品牌酒店数量 (44)表格17：卢浮酒店各品牌酒店数量 (45)表格18：2016年底卢浮酒店各地区分布 (45)表格19：首旅原酒店品牌门店数量情况 (47)表格20：锦江、华住、首旅2015年-2018年1季度营业数据总览 (54)表格21：三大酒店集团股权结构对比 (60)表格22：三大酒店集团估值、财务、经营指标对比（截至6月1日） (62)。

2018年酒店行业市场投资分析报告

2018年酒店行业市场投资分析报告目录1.导读：酒店行业供给侧预判的分析框架 (4)2.酒店物业壁垒一：好地段已经不多 (5)2.1.选址直接影响酒店盈利能力 (5)2.2.目光前瞻的大集团具备先发优势 (7)3.酒店物业壁垒二：特殊的物业要求 (9)3.1.其他行业的物业特征不适合做酒店 (9)3.2.只有商住公寓和写字楼物业能转换成酒店 (12)3.3.酒店业内部升级：物业存壁垒，主要来自同档次转化 (13)4.酒店行业投资动力不强，而单体酒店加盟动力强 (14)5.物业供给速度：与周期之轮共舞，两年内难释放 (16)5.1.酒店建设周期：改造1.5-2年，新建3年以上 (17)5.2.美国酒店物业滞后RevPAR周期2-3年 (17)5.3.中国酒店供给：同样滞后2-3年，短期供给难释放 (18)6.投资建议：增持充分受益行业复苏的龙头 (19)7.风险提示 (21)图目录图1：“吸引力-阻力”模型物业回报率决定吸引力，物业特征及转换成本等决定壁垒 (5)图2：酒店周围地铁站影响酒店假期涨价幅度 (7)图3：地铁便利度对酒店价格影响很大 (7)图4：酒店与商圈距离决定酒店价格 (7)图5：酒店周边地区门店分布密集程度影响酒店价格 (7)图6：上海地区华住旗下汉庭、全季酒店集中分布在城市中心地带 (7)图7：中档酒店品牌中和颐品牌地段普遍最好，全季开店多且最为均衡8图8：中档酒店分布密度显著低于经济型酒店且半径越大存在竞争对手比例越高 (9)图9：不考虑选址及其他因素的有限服务型酒店筹备时间约为一年 (17)图10：美国酒店供给与RevPAR波动周期相关，滞后2-3年 (17)图11：豪华酒店物业波动较快 (18)图12：中档酒店与RevPAR周期波动藕合程度高 (18)图13：经济型酒店与RevPAR周期藕合程度高 (18)图14：未评级酒店供给增速波动幅度小，但也有周期性 (18)图15：中国酒店物业供给速度同样落后RevPAR周期2-3年（即：8-12个季度） (19)表目录表1：限服务型酒店为基准：主要物业业态转化酒店受到吸引力和阻力因素影响难度大 (4)表2：上市公司酒店选址筛选标准：地段为先，交通、法律、规划、物业均需要有所考量 (5)表3：有限服务型中档酒店对物业特性具有较高要求 (9)表5：主要品牌酒店装修费用：经济型酒店 (11)表6：主要品牌酒店装修费用：中档酒店 (11)表7：主要品牌酒店装修费用：高档酒店 (12)表8：以物业特性为参考计算进入壁垒：商住公寓及写字楼最适合转化12表9：部分长租公寓企业融资火热 (13)表10：主要集中式长租公寓品牌规模 (13)表11：中档酒店对物业本身要求要高于经济型酒店 (14)表12：不同业态物业盈利能力比较 (14)表13：以有限服务型酒店为基准的吸引力指标计算 (15)表14：以自有物业酒店为基准的吸引力指标计算（原始数据参考表12）15表15：以租赁物业为主的酒店为基准的吸引力指标计算（原始数据参考表12） (15)表16：连锁品牌酒店盈利能力明显强于单体酒店 (16)表17：酒店类上市公司业绩预测与估值对比（2018/01/07） (21)。

2017年酒店行业分析报告

2017年酒店行业分析报告2017年10月目录1酒店行业强势复苏，行业供需继续改善 (4)1.1酒店行业出现复苏，各大集团经营数据筑底回升 (4)1.1.1全国酒店市场：行业复苏显著，出租率进入上升周期 (4)1.1.2酒店集团经营数据率先回暖，平均房价稳步回升 (5)1.2.长期供求关系改善，酒店行业复苏持续性可期 (7)1.3存量升级和整合仍是酒店行业发展的重要方向 (9)1.3.1 未来酒店市场新增供给有限，酒店供需环境将进一步缓和 (9)1.3.2 存量整合和升级成为未来酒店行业的重要方向 (10)2.趋势之一——模式升级：提升加盟店占比，采取轻资产化经营 (11)2.1有限服务酒店的两种主要经营模式——直营和加盟 (11)2.1.1有限服务酒店的两种主要经营模式——直营和加盟 (11)2.1.2直营模式收入为酒店集团所有，而加盟模式中加盟管理费占比较高 (12)2.2加盟模式是近年来龙头酒店集团的主要拓张模式，营收贡献逐年提升132.2.1加盟酒店占比逐步提升 (13)2.2.2加盟酒店收入也在提升 (15)2.3加盟占比有望继续提升：酒店集团加速扩张、盈利提升，加盟商提升品牌效应，降低运营成本 (17)2.3.1加盟模式下，酒店集团和加盟商有利于发挥各自专长。

其中，对于加盟商来说，大 (17)2.3.2国内酒店品牌化程度仍较低，加盟商与酒店集团合作后有望提升品牌效益并提升 (18)3.趋势之二——品牌升级：扩展中高端品牌，丰富酒店品牌谱系 (20)3.1中端酒店优势：消费升级提升需求、产品设计优势明显 (20)3.1.1消费升级背景下，中端酒店需求增速高于行业整体水平 (20)3.1.2中端酒店产品设计出色，相比高端和经济型酒店性价比更高 (21)3.2中端酒店盈利：Revpar 平均约220 元/间，代表酒店净利率达10% (22)3.3中端酒店市场发展方兴未艾，巨头正在全力布局 (24)3.3.1中端酒店目前供给不足，尚处于蓝海市场 (24)3.3.2三大酒店集团采取“内生发展+外延并购“布局中端酒店 (25)3.3.3 中端酒店品牌集中度高于经济型酒店，并且有提升趋势 (28)4.趋势之三——存量整合：龙头集团占比持续提升，渠道和管理优势也在扩大 (29)4.1 15 年-16 年集团并购成为趋势，行业格局基本奠定 (29)4.2整合优势之一：打通会员体系，共享渠道资源 (31)4.2.1国内酒店多种销售方式并存，主要渠道分为直销和分销 (31)4.2.2高星级酒店和经济型连锁酒店的直销比例最高，而单体中档酒店主要依靠分销渠道 (32)4.2.3国内大型连锁酒店均已经完成了自有渠道布局，渠道端客源以酒店会员为主 (33)4.2.4酒店的自有渠道相比OTA分销渠道优势明显，大型酒店集团有望借此确立竞争优势。

2017年酒店行业分析研究报告

2.综合性
一. 酒店业概况
3.酒店业的业务特点
1.服务性饭店的业务活动从本质上说，并不生产和销售有形的物质产品，而是凭借物质设施向客人提供一种无形的服务，客人最终得到的只是一种服务的效用和服务过程的一种体验。 2.综合性在现代社会，人们住店不仅是一种基本的生活需要，而且也是追求享受的一种方式。要满足客人的需要，饭店必须功能齐全、设施配套、项目丰富、服务优良。 3.波动性酒店业务活动具有不稳定性，会受到经济因素，政治因素，以及该地区旅游资源的吸引力及季节性影响和交通状况等。
三. 全面透视中国宾馆酒店业
3.2空间分布出现三阶梯状态
全国星级酒店地区分布
东部14省市中部10省市西部7省区
7% 30%
63%
中国酒店业发展水平在空间上呈现三阶梯状态：第一阶梯是位于东部沿海地区，包括14个省市。第二阶梯是中国的中部地带10个省份。第三阶梯是西部地带7省区整个态势是东多西少。
拥有一定数量的客房，这些客房是由各种规格的房间按合理的比例组成的，而
且具有相应的服务配套设施；具有能提供特色佳肴的各类餐厅；除了向宾客提供住宿和餐饮服外，还提供购物、娱乐、邮电、通讯、交通等多方面服务。
一. 酒店业概况
2.酒店的分类
一. 酒店业概况
3.酒店业的业务特点
1.服务性
4.文化性
3.波动性
4.硬件好于软件
三. 全面透视中国宾馆酒店业
3.宾馆酒店业的规模与分布
3.1 宾馆酒店业的规模类型年份
五星级四星级三星级二星级一星级
2002年 2006年
2011年
175 298
572
635 1400
2149

2018年酒店行业分析报告

2018年酒店行业分析报告2018年2月目录一、酒店行业现状 (5)（一）所处周期现状：17年强势复苏，由OCC驱动转向ADR驱动 (5)1、华住酒店 (5)2、如家酒店 (6)3、锦江股份 (7)（二）发展前景预判：上升动力换挡，ADR具备长期上涨空间 (8)二、当前供需特征 (11)（一）我国酒店市场供求关系 (11)（二）中端酒店的供给侧变化 (11)1、低基数快速增长，行业集中度提升 (11)2、供给来源分析：写字楼可能提供重要增量 (13)三、写字楼改造酒店的综合分析 (14)（一）高空置率促使写字楼寻找转型方向 (14)（二）写字楼改造酒店的可行性分析 (15)1、政策规定及审批流程 (15)2、物业条件 (16)（三）盈利能力差异提供转型动力 (18)1、高端写字楼vs高星级酒店盈利测算 (18)（1）金陵饭店亚太商务楼自身对比（二线城市核心商区） (18)（2）中青旅大厦“写”改“酒”测算（一线城市核心商区） (20)（3）核心商圈高端写字楼盈利能力更强 (22)2、一般写字楼vs中端酒店盈利测算 (23)（1）数据采集 (23)（2）盈利测算 (24)3、“写改酒”投资回报测算 (26)（1）写字楼运营分析 (27)（2）中端酒店的运营分析 (28)（3）测算结果 (29)（四）写改酒的供给侧影响 (30)1、空置写字楼的对应“产能” (30)2、结论：贡献供给增量，利好龙头公司 (33)酒店行业经历一年复苏，入住率基数提高，参考北美市场经验，平均房价提升将长期成为RevPAR增长的主要驱动因素。

酒店行业具有强顺周期性，而有限服务型酒店规模增长不依赖新增固定资产建设，可由其他存量物业转换而来。

在可能转化为酒店的其他物业形态当中，写字楼是比较受重视的一种，因为物业框架结构接近，相对容易改造，改建周期一般为6~9个月。

近几年一二线城市出现部分写字楼空置，而酒店相对于写字楼而言，对核心区位的要求不高，将空置的写字楼改造为高景气度的中端酒店，对业主而言是一个备选考虑。

2018年酒店行业分析报告

2018年酒店行业分析报告2018年6月目录一、行业概述：存量整合期到来，加盟为发展方向 (5)1、简介：酒店的分类与盈利模式 (5)2、酒店业发展综述：从野蛮生长到存量整合 (8)二、行业景气度：地域性差异明显，供给是决定因素 (9)1、需求端保持平稳增长 (9)2、供给端呈现周期性波动 (11)3、供给端是RevPAR的决定性因素 (14)4、RevPAR持续上涨驱动力：地域性供给扩张受限 (15)三、行业竞争格局：酒店集团整合单体酒店 (23)1、OTA整合行业集中度提升，议价能力增强 (23)2、酒店集团获客成本低，逐步整合单体酒店 (25)四、行业发展空间：三大酒店集团仍有翻倍空间 (26)1、酒店行业规模仍在不断扩大 (27)2、连锁酒店发展空间：逐步整合单体酒店 (29)3、酒店集团发展空间：整合小品牌连锁和单体酒店 (30)五、行业结构性变化：中端酒店占比有望提升至40% (32)1、消费升级与商旅增加，中端需求旺盛 (33)2、中高端酒店长期占比将提升至40%以上 (34)六、国际酒店集团比较：我国酒店集团的成长性 (35)1、我国酒店处在加盟快速扩张期 (36)2、从ROE角度分析我国酒店集团成长空间 (38)七、重点公司简况 (40)1、锦江股份 (40)2、首旅酒店 (41)3、华住酒店 (41)八、主要风险 (42)1、宏观经济风险 (42)2、行业供给过剩风险 (42)3、新开店低于预期风险 (42)长期来看，酒店行业供给端是决定行业景气程度的主要因素。

从历史数据看，住宿业固定资产投资完成额增速（供给端）由35%下降至-12%，铁路及民航客运量（需求端）增速基本保持在10%左右，供给波动性明显大于需求端，因此，供给是决定行业景气程度的主要因素。

我国酒店行业景气度呈现地域分化，供给扩张受限城市景气度持续上扬，其他城市维持紧平衡状态。

以北上深为代表的供给扩张受限城市，新增酒店供给逐年减少，导致景气度持续上升，而其他城市不存在供给扩张受限，新增供给充裕，景气度维持紧平衡状态。

2018年酒店行业深度分析报告

２０１８年酒店行业深度分析报告投资要点⏹我国酒店行业从野蛮生长到存量整合。

酒店行业主要矛盾从供给总量不足变为地域性与结构性矛盾。

16年住宿业固定资产投资首次负增长。

我国酒店业共经历的四个发展阶段：“五星级酒店+招待所”的初级阶段、“供不应求的野蛮生长”、“供需总量基本匹配”以及“存量整合时期”。

14/15/16年住宿业固定资产投资额分别4513/4598/4088亿，增速分别为2.2%/1.9% /-11.1%，增速放缓明显，16年首次负增长，标志进入存量时代。

⏹行业逻辑一：存量整合的微观逻辑：连锁酒店由于会员系统与品牌效应具而OTA行业集中程度逐步升高将会加速单体酒店被整合的过程。

单体低星级酒店OTA客源占比平均达35%，OTA提成比例在20%到30%ADR之间。

而大型品牌酒店集团OTA客源占约为15%，OTA提成比例在15%左右，获客成本明显低于单体酒店。

16年后上游OTA集中程度逐步升高，将会加速连锁化率升高这一过程。

⏹行业逻辑二：需求结构与供给结构错配，中端酒店成长空间非常大。

我国酒店房间数分布呈现梯形结构，豪华型酒店区域性过剩，中高端酒店总量不足，经济型酒店总体供给平衡但整合空间较大。

根据盈碟咨询统计，截止2016年底，豪华型/中高档（三四星）/经济型（二星及以下）客房数分别约为：108万/386万/915万间。

分别占客房总数的8%/27%/65%。

按照财富分布及年均出行次数推演，我国酒店需求结构约为：豪华/中端/经济型占比分别为5%/39%/56%。

在总量饱和的背景下，酒店供给结构与需求结构错配，未来中端产品仍有50%以上总量发展空间。

⏹行业逻辑三：区域割裂的供需关系：核心城市酒店资产的卡位红利将逐步展现。

由于核心城市酒店经营物业具有一定的稀缺性，导致有效供给受限，供给需求出现剪刀差，核心城市RevAPR将会持续上涨（增速中枢由过去的0%上移至3%-5%）。

能够应用卡位红利逻辑的核心城市，需满足如下两个条件：第一，住宿业固定资产投资峰值已过，呈现逐年负增长。

2017年酒店行业市场调研分析报告

2017年酒店行业市场调研分析报告目录一、星级酒店的历史沿革 (6)（一）我国现代酒店业发展及星级评定标准沿革 (6)（二）星级酒店评定标准与流程 (8)二、连锁酒店——从经济型向中端转型 (10)（一）我国连锁酒店的历史沿革及现状 (10)1、我国连锁酒店现有格局 (10)2、经济型连锁酒店发展历程 (16)3、连锁中端酒店发展历程 (24)（二）当前数据：经济型酒店筑底、中端连锁酒店兴起 (25)1、核心指标分析 (25)（三）新趋势的出现 (40)1、从经济型到中端 (40)2、从自营到加盟 (45)3、由内生到并购 (53)三、中端酒店崛起，品牌代替星级 (54)（一）从“政府背书”到“品牌信誉背书”的转变 (54)（二）品牌 vs 星级，具体优势 (59)（三）中端连锁酒店对三四星酒店替代初步显现 (63)1、市场景气度好转 (63)2、传统三四星酒店表现平淡 (65)四、中端酒店市场空间探讨 (69)（一）从存量结构看整合空间 (69)1、经济型酒店改造升级 (69)2、单体酒店连锁化 (70)3、市场集中度提高，揭示三大龙头集团发展潜力 (72)（二）从消费需求看增量空间 (75)1、居民消费升级，重视旅途舒适度 (78)2、差旅标准调整，吻合中端酒店定价 (80)图表 1：我国现代酒店业及规范发展流程图 (6)图表 2：2000~2002 年我国星级酒店数量（家） (7)图表 3：酒店业发展推动星评标准更新 (8)图表 4：星级饭店评定流程 (9)图表 5：2010 版星级酒店评定标准 (9)图表 6：三大连锁酒店集团主要品牌和规模（截至 16 年年底） (10)图表 7：锦江股份并购整合史 (11)图表 8：锦江股份不同品牌基本信息（ 17Q1） (11)图表 10：华住旗下主要品牌及规模（ 2017Q2） (12)图表 11：华住旗下品牌定位 (13)图表 12：首旅如家发展历程 (14)图表 13：首旅如家旗下主要品牌及规模（截至 17Q1） (15)图表 14：三大集团旗下主要经济型酒店品牌发展速度（家） (16)图表 15：三大酒店集团会员等级和入会条件 (17)图表 16：12~17 年锦江系列经济型酒店入住率（ %） (19)图表 17：12~17 年锦江系列经济型酒店平均房价（元） (19)图表 18：锦江之星酒店入住率下滑（ %） (20)图表 19：锦江之星酒店 RevPAR 下滑 (21)图表 20：华住经济型连锁酒店数量（家）及增速 (21)图表 21：锦江系列经济型酒店数量（家）及增速 (22)图表 22：华住经济型连锁酒店净开店数量（家） (23)图表 23：全国有限服务连锁酒店客房净增加数量 (23)图表 24：主要中端品牌设立时间 (24)图表 25：华住集团整体入住率（ %） (25)图表 26：华住集团整体入住率 YOY (26)图表 27：如家集团整体入住率（ %） (27)图表 28：如家集团整体入住率 YOY (27)图表 29：如家集团平均房价（元） (28)图表 30：锦江股份平均房价（元） (28)图表 31：如家酒店在部分东部沿海省市占比逐年下降 (29)图表 32：如家酒店 2015 年覆盖省市范围 (30)图表 33：华住集团可比同店 ADR 增长率（ %） (31)图表 34：华住集团平均房价增长率（ %） (31)图表 35：华住经营 18 个月以上的中端酒店数量 (32)图表 36：华住集团成熟酒店的平均房价 (33)图表 37：如家集团 RevPAR 变化率 (34)图表 38：华住集团 RevPAR 变化率 (34)图表 39：锦江集团 RevPAR 变化率 (35)图表 40：如家同期 RevPAR 水平略低于华住 (36)图表 41：如家集团 OCC 和 ADR 变化率 (36)图表 42：华住可经济型酒店比同店入住率和平均房价变化 (37)图表 43：华住历史估值水平——市盈率 (38)图表 44：华住历史估值水平——EV/EBITDA (39)图表 45：如家历史估值水平——EV/EBITDA (40)图表 46：我国城镇居民人均可支配收（元） (40)图表 47：如家集团中端酒店占比逐年提升 (42)图表 48：华住自营酒店到期物业数量（家） (42)图表 49：华住近期关店数量（家） (43)图表 50：华住酒店关店原因 (43)图表 51：华住酒店中端占比持续提升 (44)图表 52：华住酒店数量（家） (46)图表 53：华住酒店数量增长率（ %） (46)图表 54：如家自营酒店数量及占比（不含首旅酒店数据） (47)图表 55：锦江自营酒店数量及占比 (48)图表 56：华住酒店各项成本占比（ 2016 年） (48)图表 57：如家集团自营酒店各项成本占比（ 2015 年） (49)图表 58：如家自营酒店各项成本占自营收入之比（ %） (50)图表 59：10 年内我国部分城市写字楼租金变化 (50)图表 60：2011~2015 年如家加盟酒店人力成本占比 (51)图表 61：如家集团酒店加盟条款 (52)图表 62：华住集团酒店加盟条款 (52)图表 63：三大酒店集团主要并购事件 (53)图表 64：锦江集团通过并购迅速扩张 (54)图表 65：样本三、四星级酒店平均房价（元） (55)图表 66：2017Q1 锦江旗下中端酒店平均房价（元） (55)图表 67：星级酒店房间数（万间） (57)图表 68：三、四星酒店数量（家）及增长率 (57)图表 69：星级酒店总体数量（家）及增长率 (58)图表 70：部分星级酒店设施老旧 (60)图表 71：形象统一的连锁酒店客房设施 (60)图表 72：酒店预订在线市场渗透率 (61)图表 73：华住集团中端酒店会员体系 (62)图表 74：Horwath HTL 酒店行业景气指数 (64)图表 75：华住经济型酒店可比同店指标变化率 (64)图表 76：锦江之星 RevPAR 在 16 年末出现正增长 (65)图表 77：三、四星酒店出租率同比变化（ %） (66)图表 78：三四星酒店出租率（ %） (66)图表 79：华住集团 18 个月以上中端酒店入住率（ %） (67)图表 80：锦江集团旗下中端品牌入住率（ %） (68)图表 81：中美酒店高、中、低端结构对比 (69)图表 82：我国中端酒店连锁化率远低于美国 (70)图表 83：几大经济型连锁品牌市占率（ %）不断提高 (71)图表 84：全季和星程酒店数量（家） (71)图表 85：2016 年中端连锁酒店品牌集中度（ CR5） (72)图表 86：2014 年中端连锁酒店品牌集中度（ CR5） (73)图表 87：中端连锁酒店品牌 20 强（截至 2017 年 1 月 1 日） (74)图表 88：连锁酒店集团 CR3 占比（按客房规模） (74)图表 89：“十三五”旅游规划主要指标 (75)图表 90：我国旅游人数总计（亿人次） (76)图表 91：我国旅游总收入（亿元） (76)图表 92：我国星级酒店营业额（亿元） (77)图表 93：我国境内连锁酒店营业额（亿元） (77)图表 94：七成以上游客旅游预算超 10000 元 (79)图表 95：六成游客青睐自助游 (79)图表 96：我国非制造业 PMI：商务活动和业务活动预期指数（ %） (80)图表 97：中央和国家机关工作人员赴地方差旅住宿费标准明细表——热门城市节选81图表 98：部分公司普通职工差旅费用标准（元） (82)图表 99：携程预订中端酒店普通客房房价（元） (83)一、星级酒店的历史沿革（一）我国现代酒店业发展及星级评定标准沿革我国现代酒店行业兴起于改革开放后， 1978 年之前，我国酒店由政府投资和管理，主要用于涉外接待。

2017酒店行业分析报告

2017酒店行业分析报告2017年酒店行业分析报告一、总体概况2017年是中国酒店行业发展的关键一年，整体呈现出稳定增长的态势。

据统计数据显示，2017年，全国酒店业实现收入总额达到了1.2万亿元，同比增长8%。

同时，酒店业的从业人员数量也有所增加，达到400万人。

二、市场竞争格局2017年，酒店行业竞争格局相对稳定，整体市场呈现出分化和集中两种情况。

一方面，国内酒店市场上出现了超过300万家的小型酒店，其中绝大部分都是中小型城市和县城中的经济型酒店。

这部分市场呈现出快速增长的趋势。

另一方面，大型连锁酒店品牌的市场份额也在逐渐增加。

由于这些品牌具有统一的管理和准确定位，更容易得到消费者的认可。

三、主要趋势1. 网络预订的普及。

随着互联网的兴起，网络预订成为酒店行业的主要预订方式之一。

大部分消费者习惯使用手机或电脑提前预订酒店，这对酒店业带来了便利，并且提升了市场的透明度。

2. 住宿消费升级。

消费者对于住宿服务提出了更高的要求，不再满足于简单的住宿体验。

他们希望酒店提供更多的文化体验、个性化服务以及品质保证。

因此，高星级酒店和主题酒店逐渐受到消费者的青睐。

3. 旅游业的发展带动了酒店业的增长。

随着旅游业的快速发展，游客数量的增加对于酒店业有着巨大的推动效应。

旅游业的兴起不仅拉动了饭店、娱乐等相关行业的发展，也促使了酒店行业的健康增长。

四、面临的挑战1. 低价竞争激烈。

由于市场竞争激烈，部分酒店以低价策略吸引消费者。

这种竞争不仅对酒店行业的盈利能力造成了压力，也可能会影响行业的整体发展。

2. 品质和服务标准不稳定。

由于酒店行业的门槛较低，市场上存在着一些服务质量参差不齐的酒店。

这种情况不仅损害了行业整体的形象，也让消费者对于酒店的选择产生了疑虑。

3. 城市酒店市场饱和。

一些大中城市的酒店市场已经达到了饱和状态，市场需求相对减少。

这也使得酒店行业需要寻找新的增长点和市场。

五、发展趋势和建议1. 提升酒店服务质量和标准。

2017年酒店行业分析报告

2017年酒店行业分析报告2017年8月目录一、以史为鉴，我国酒店业的周期轮换 (5)1、历史回顾：宏观因素影响周期变化，微观层面重塑行业结构 (5)2、经营者活动致使平均房价滞后入住率反应 (7)二、我国酒店业的周期验证与指标探寻 (9)1、供给与需求的影响因素及先验指标 (9)（1）宏观经济指标对入住率的影响探究 (9)（2）非制造业经济发展指数反应酒店行业的需求实时变化 (12)（3）供给端的调整趋势滞后于入住率 (13)2、历史回顾与本轮周期的趋势判断 (15)（1）通过供需再平衡预判本轮周期高点 (16)（2）区分经营类别判断本轮高点的入住率水平 (17)（3）结合宏观指标水平判断本轮高点的房价水平 (20)（4）酒店行业周期波动性将会降低 (21)3、中端升级的逻辑的延续性 (21)（1）三四星级市场的存量转换空间巨大 (22)（2）业态覆盖范围：三年内仍以一二线城市为主 (25)（3）中端酒店业态仍有三年的高速发展期 (27)三、经验借鉴：国际与国内的对比 (29)1、美国酒店业的周期规律 (29)2、中国酒店业发展模式及结构变化 (30)3、万豪：国际酒店巨头的成长之路 (33)四、经营者角度：变革之中的分析 (36)1、集中度上升，由量变转向质变 (36)2、酒店业绩的弹性测试 (40)（1）前期重直营后期重连锁，偏向轻资产扩张 (40)（2）有限服务直营门店的经营分析 (41)（3）连锁模式-门店扩张速度和营收提升 (45)五、主要风险 (48)酒店业供需平衡走向正轨，三产景气指数具有更好指导意义。

新周期下，传统宏观经济指标对于酒店业周期的判断和解释力度不明显。

我们认为采用非制造业PMI 指数可以更好的提前反应经济活动进而反应酒店业需求的变化趋势。

通过传导时滞和固定资产投资增速判断供给端变化。

现阶段供给端已经止跌回升，但2017 下半年需求增速将持续高于供给增速，并继续主导行业复苏。

2017年酒店行业深度分析报告

国内酒店会员体系：以锦江酒店、汉庭连锁为例 ..................................................................................................14
锦江酒店：优惠为主，个性为辅 .................................................................................................................................... 14 汉庭连锁：面向价格敏感性用户，优惠政策丰富 ........................................................................................................... 16
从单一储值向多场景消费演变 .................................................................................................................................5
从储值消费衍生出会员体系 ............................................................................................................................................. 5 多场景、个性化消费成会员服务趋势............................................................................................................................... 6 智慧型酒店对会员体系提出更高要求............................................................................................................................... 7

2017年酒店行业市场分析报告

2017年酒店行业市场分析报告目录第一节酒店行业强势复苏，行业供需继续改善 (6)一、酒店行业出现复苏，各大集团经营数据筑底回升 (6)二、长期供求关系改善，酒店行业复苏持续性可期 (9)三、存量升级和整合仍是酒店行业发展的重要方向 (11)第二节趋势之一——模式升级：提升加盟店占比，采取轻资产化经营 (13)一、有限服务酒店的两种主要经营模式——直营和加盟 (13)二、加盟模式是近年来龙头酒店集团的主要拓张模式，营收贡献逐年提升 15三、加盟占比有望继续提升：盈利提升，降低运营成本 (18)第三节趋势之二——品牌升级：扩展中高端品牌，丰富酒店品牌谱系 (21)一、中端酒店优势：消费升级提升需求、产品设计优势明显 (21)二、中端酒店盈利：Revpar 平均约220 元/间，代表酒店净利率达10% (24)三、中端酒店市场发展方兴未艾，巨头正在全力布局 (26)第四节趋势之三——存量整合，渠道和管理优势也在扩大 (31)一、15 年-16 年集团并购成为趋势，行业格局基本奠定 (31)二、整合优势之一：打通会员体系，共享渠道资源 (33)三、整合优势之二：规模效应发挥降低管理成本，经营效率得到提升 (37)第五节结论酒店巨头迎来结构性红利期 (38)图表目录图表1：17 年1-4 月内地酒店市场整体表现好于16 全年 (6)图表2：17 年2 季度全国样本星级酒店经营数据回暖 (6)图表3：华住酒店近年来出租率变化 (7)图表4：华住酒店近年来平均房价变化 (7)图表5：如家酒店近年来出租率变化 (8)图表6：如家酒店近年来平均房价变化 (8)图表7：锦江都城系列酒店近年来出租率变化 (8)图表8：锦江都城系列酒店近年来平均房价变化 (9)图表9：2017 年以来铂涛系列酒店RevPar 增长显著 (9)图表10：2012 年后全国住宿业固定投资完成额增速逐年下降 (10)图表11：2016 年酒店的需求端增速超过了供给端增速 (10)图表12：全国在建酒店客房数增速同比下降 (11)图表13：未来计划筹建酒店客房数增速同比下降 (11)图表14：华住酒店集团租赁酒店未来到期时间分布 (12)图表15：华住酒店直营门店和加盟门店出租率对比 (13)图表16：华住酒店直营门店和加盟门店平均房价对比 (13)图表17：锦江境内有限服务酒店加盟收入分拆 (14)图表18：2016 年后华住的直营门店数量增长明显放缓 (15)图表19：如家旗下直营店和加盟店数量 (15)图表20：华住旗下直营店和加盟店数量 (16)图表21：锦江旗下直营店和加盟店数量（仅中国大陆境内） (16)图表22：如家直营收入和加盟收入对比 (17)图表23：华住直营收入和加盟收入对比 (17)图表24：锦江酒店业务直营收入和加盟收入对比 (17)图表25：锦江境内酒店直营收入和加盟收入对比 (18)图表26：2016 年华住酒店成本结构图 (18)图表27：2015 年如家酒店成本结构图 (19)图表28：2016 年锦江有限服务酒店成本结构图 (19)图表29：国内酒店市场品牌连锁化率 (20)图表30：中国酒店市场连锁化程度 (20)图表31：美国酒店市场连锁化程度 (21)图表32：单体星级酒店出租率明显低于连锁品牌酒店 (21)图表33：2015 年中国人口分布 (22)图表34：2015 年中国人口分布 (22)图表35：80 后、90 后消费人群的特征标签 (22)图表36：各中端品牌单房投资成本 (23)图表37：国内中端酒店门店数及增速 (26)图表38：锦江旗下中高端酒店占比迅速提升 (26)图表39：华住旗下中端酒店数量及占比 (27)图表40：如家旗下中端酒店数量及占比 (27)图表41：2017 年中端酒店前十品牌市占率 (30)图表42：2017 年十大连锁酒店品牌市场占有率 (30)图表43：2017 年中国有限服务酒店集团前三强市场集中度达到44.1% (33)图表44：有限服务酒店行业市占率更加向三大酒店集团集中 (33)图表45：国内不同类型酒店各销售渠道占比 (34)图表46：华住酒店集团会员数量 (35)图表47：华住酒店会员体系对客房出售贡献率 (36)图表48：自有渠道带来一系列的创新功能，提升用户体验 (36)图表49：大型酒店集团在渠道端的流量分配占据优势地位 (37)表格目录表格1：“十三五”期间旅游业发展主要指标 (10)表格2：特许加盟酒店加盟费用一览 (14)表格3：中端酒店、经济性酒店和星级酒店盈利能力对比 (24)表格4：锦江、华住、首旅如家16 年以来经营数据表 (25)表格5：锦江股份各酒店版块中高端数量 (28)表格6：首旅如家各类型酒店数量 (28)表格7：华住各类型酒店数量 (29)表格8：近年有限服务酒店并购 (32)表格9：2017中国连锁酒店集团规模10强 (32)表格10：酒店各销售渠道对比 (34)表格11：截至2016年12月31日有限服务酒店龙头会员体系对比 (35)表格12：2016 年三大酒店集团营业收入及成本结构 (37)第一节酒店行业强势复苏，行业供需继续改善一、酒店行业出现复苏，各大集团经营数据筑底回升1、全国酒店市场：行业复苏显著，出租率进入上升周期酒店市场：17年上半年国内酒店行业整体表现持续好转。

2018年酒店行业深度分析报告

２０１８年酒店行业深度分析报告
目Hale Waihona Puke 索引行业再分析：供需向好、房价提升预期较强，上行趋势有望持续 ...................................... 6 近一年酒店行业经营回暖，龙头公司回升更为明显 ................................................... 6 行业复苏原因：供需改善+存量升级，推动酒店业进入上行周期 ............................... 8 复苏持续性：酒店市场供需继续偏紧，居民消费能力提升，酒店出租率和平均房价上行具备持续性............................................................................................................ 10 三大龙头：品牌和渠道护城河加深，竞争优势得以放大 .................................................. 13 整合趋势：龙头集团竞争优势显现，存量供给向龙头集中 ...................................... 13 龙头优势：行业护城河加深，品牌和渠道成为龙头核心竞争优势 ........................... 14 整合空间：三大龙头成长空间广阔，利润增长更为显著 .......................................... 19 规模：锦江规模优势明显，华住、首旅稳健扩张 ............................................................. 20 门店规模：锦江规模优势明显，华住和首旅规模大致相当 ...................................... 20 经营模式：锦江加盟店占比最高，华住经营结构和锦江相似，首旅侧重直营 ......... 24 品牌结构：锦江、华住中端酒店数量领先，首旅中端布局正在加速 ........................ 25 成长性：16 年以后加速增长，龙头优势愈发明显 ............................................................ 26 门店扩张: 锦江规模扩张快速，华住、首旅扩张速度稳健 ....................................... 26 品牌发展：华住品牌定位精准，锦江加速外延扩张，首旅注重存量提升 ................ 27 渠道：华住、首旅渠道效率领先，锦江成立 W EHOTEL 后劲足 ................................ 34 经营：华住经营效率最高，锦江营收规模占优，首旅业绩弹性大 .................................... 37 盈利：华住利润率最高，锦江、首旅显著提升......................................................... 37 REVPAR：华住整体 REVPAR 表现领先，经营差距主要在经济型品牌上 ................... 39 管理层：华住创始人控股机制灵活，锦江、首旅市场化正在逐步推进 .................... 40 观点：龙头迎来高成长期，有望迎来估值业绩双提升 ...................................................... 44 股价：华住走出“戴维斯双击”，业绩估值共同驱动股价上涨 .................................... 44 行业观点：看好未来五年酒店行业龙头公司规模和盈利提升................................... 46 继续看好 A 股酒店标的：锦江股份、首旅酒店 ........................................................ 46

2018年酒店行业市场调研分析报告

2018年酒店行业市场调研分析报告目录酒店行业新格局带来新机遇 (7)行业概述：多层次品牌构筑中国酒店业格局 (7)行业周期：经济企稳酒店行业长期向好 (13)行业现状：酒店业供需改善，经济型仍占主导 (24)发展趋势：中端酒店正崛起，品牌连锁成趋势 (35)华住酒店（ HTHT）：华丽转型剑指中端酒店龙头 (42)中国连锁酒店领军集团 (42)中端盈利能力较强，加盟模式表现亮眼 (53)坚定转型升级战略，重视会员体系建设 (57)首旅酒店（ 600258）：收购如家加快全国布局 (62)首旅如家跻身国内三大酒店集团 (62)如家：顺势而为发展中端和加盟店 (71)首旅：背靠北京市国资委，酒店业务是核心 (75)首旅如家：提高中端占比，加盟扩张提速 (81)锦江股份（ 600754）：并购整合跻身行业龙头 (85)资产并购造就中国酒店行业霸主 (85)经济型酒店企稳，中高端及海外布局提速 (91)酒店业务向中高端倾斜，食品业务未来保持稳定 (100)图目录图 1：中国现代酒店行业发展历程 (7)图 2：酒店行业分类标准体系 (8)图 3：不同类型酒店特点及定位不同 (8)图 4：中国经济型酒店过去 20 年快速扩张 (9)图 5：国内前五大经济型酒店品牌客房数及门店数（截至 2016 年底） (10)图 6：国内经济型酒店品牌CR5达到 51%（截至 2016 年底） (11)图 7：中端酒店最近 10 年开始蓬勃发展 (11)图 8：国内前五大中端酒店品牌客房数及门店数（截至 2016 年底） (12)图 9：国内中端酒店品牌CR5达到 50%（截至 2016 年底） (12)图 10：中国星级饭店目前处于萧条期末期 (13)图 11：中端酒店和度假酒店是未来具备发展潜力的子领域 (14)图 12：美国住宿业发展与经济周期密切相关 (15)图 13：中国星级饭店营收增速与 GDP 增速相关性强 (15)图 14：中国星级饭店营收增速与居民收入增速相关性强 (16)图 15：国内建筑业总产值增速自 2011 年以来持续放缓 (17)图 16：国内宾馆建筑竣工面积 2014 年起出现负增长 (17)图 17：国内旅游人数保持 10%以上增速增长 (18)图 18：国内旅游和商务需求受到酒店业者关注 (18)图 19：GDP 当季同比和环比季调数据 (19)图 20：三大需求环比季调数据 (19)图 21：GDP累计同比：分产业数据 (20)图 22：GDP 累计同比贡献率：分产业数据 (21)图 23：国内样本星级饭店经营状况逐渐趋于稳定 (22)图 24：华住及如家 RevPAR 同比增速 2016 年以来均恢复正增长 (22)图 25：中国酒店业景气度 2015 年来呈上升趋势 (23)图 26：中国酒店客房需求与供给比持续提高 (24)图 27：中国内地酒店市场供需趋势变化 (24)图 28：中国星级酒店收入同比增速逐渐企稳 (25)图 29：中国星级酒店数量同比增速持续下滑 (26)图 30：高星级酒店出租率率先出现正增长 (26)图 31：星级酒店平均房价已经见底 (27)图 32：一线城市星级酒店出租率同比增速逐渐提高 (28)图 33：一线城市星级酒店 RevPAR 同比增速重回正增长 (28)图 34：国内高端中端和经济型酒店占比约为 1:3:6 (29)图 35：2015 年我国低价格酒店与中等价格酒店客房数量占比 (29)图 36：美国高端、中端和经济型酒店占比约为 3:5:2 (30)图 37：2016 年欧洲酒店市场格局：客房数量（万间） (30)图 38：华住集团旗下中高端酒店同店 RevPAR 保持高位 (31)图 39：华住旗下中高端及经济型酒店同店入住率回升明显 (32)图 40：酒店巨头特许加盟&受托管理客房数占比接近或超过70%以上 (33)图 41：如家系列品牌加盟政策 (33)图 42：三大酒店集团客房数占比超过 40%（ 2016 年末） (34)图 43：国内酒店行业前 5 大集团客房数量占比持续提高 (35)图 44：我国城镇居民人均可支配收入不断提升 (36)图 45：中国中产阶级数量全球占比33% (36)图 46：中端白酒成为消费者偏好的产品 (37)图 47：三四星级酒店客房数占比持续提高 (37)图 48：中国中端酒店占比将逐渐提升 (38)图 49：雅高酒店集团依靠并购走向全球 (40)图 50：全球300强酒店中 CR10 酒店数量占比超过 50% (40)图 51：中国前5大酒店品牌市占率超过30% (41)图 52：中端酒店连锁化程度还有提高空间 (42)图 53：华住酒店经过12 年发展已成为中国连锁酒店的领军集团 (43)图 54：华住集团目前各子品牌文化和定位形成差异 (43)图 55：华住最近5年营业收入保持10%以上增长 (45)图 56：华住净利润增速持续加快 (46)图 57：加盟店快速扩张是公司业绩增长的动力之一 (47)图 58：中高端和经济型酒店同店 RevPAR 同比增速双双提高 (47)图 59：华住酒店集团酒店数量达到3,541家（截至2017年6月底） (48)图 60：华住酒店集团客房数量达到33.93万间（截至2017年6月底） (49)图 61：华住管理加盟酒店客房数占比逐年提升（截至2017年6月底） (50)图 62：华住目前已经覆盖中国369座城市（截至2017年6月底） (50)图 63：华住经济型酒店数量占比约85%（截至2017年6月底） (51)图 64：华住旗下中高端酒店拓展自2014年起发力 (51)图 65：华住目前在北、上、广、深、杭酒店数量占比达到 28% (52)图 66：华住现有及计划的酒店中一线城市直营比例较高 (52)图 67：汉庭 2.0 对原有的汉庭经济型酒店进行改造 (57)图 68：华住2017年推出创新品牌 CituGO (57)图 69：2016年底华住集团会员规模超过 7800 万 (59)图 70：华住会员贡献80%间夜量 (59)图 71：华住酒店会员特权 (60)图 72：华住酒店会员升级过程 (61)图 73：华住会员服务涵盖出行娱乐各个环节 (62)图 74：首旅酒店并购如家后股权结构图 (63)图 75：公司 12-16 年营业收入及增速 (64)图 76：公司 12-16 年归母净利润及增速 (64)图 77：公司 2012-2016 年分业务毛利率 (65)图 78：公司 2012-2016 年期间费用率 (66)图 79：首旅如家三大事业部制对品牌重新梳理 (66)图 80：2016 年如家主要品牌酒店数量（家） (67)图 81：如家酒店集团全国门店分布 (68)图 82：首旅酒店原有门店分布 (68)图 83：如家集团会员增长情况（单位：万人） (69)图 84：2016 年 6 月在线酒店预定 APP 月活规模 TOP10 (70)图 85：2016 年上半年如家各渠道销售占比 (71)图 86：如家酒店集团 2013-2015 年 CRS 会员预定占比 (71)图 87：如家酒店集团历年营业收入及增速 (72)图 88：如家酒店集团历年净利润及增速 (72)图 89：如家旗下中端酒店数量及占比 (73)图 90：如家旗下中端酒店收入及占比 (73)图 91：三家经济型酒店加盟门店数量占比 (74)图 92：三家经济型酒店加盟门店收入占比 (75)图 93：首旅原有业务营收、归母净利及同比增速 (76)图 94：2012-2015 年首旅原有业务营收构成 (76)图 95：三大产权酒店营收稳健（单位：亿元） (77)图 96：北京 2016 年上半年各级别酒店经营表现 (77)图 97：首旅建国和首旅京伦营收及同比情况 (78)图 98：首旅建国和首旅京伦净利及同比情况 (79)图 99：南山景区营业收入及同比增速 (80)图 100：南山景区客流量情况 (80)图 101：如家集团 2016 年中档酒店数量占比 (81)图 102：如家、华住中端酒店门店占比 (81)图 103：2016 年如家集团开业总酒店数（家） (82)图 104：2016Q2 如家加盟店和直营店收入贡献情况 (83)图 105：收购之后锦江坐拥四大酒店板块 (85)图 106：锦江旗下酒店及客房数量远超其他两大酒店（截至 2016 年底） (86)图 107：锦江与铂涛会员基数超过 1 亿人（单位：万人） (89)图 108：锦江与铂涛酒店地域分布具有互补性 (89)图 109：锦江之星营收规模保持稳定 (91)图 110：锦江之星归母净利略有下滑 (91)图 111：锦江之星 RevPAR 同比增速逐渐提升 (92)图 112：锦江之星入住率持续走高 (93)图 113：维也纳 3 年间营收接近翻倍 (95)图 114：维也纳归母净利多达 5 倍增长 (95)图 115：锦江都城16年以来营收持续快增 (96)图 116：锦江都城归母净利快速增长 (97)图 117：旅行社组织出境游赴欧洲人次逐年稳定提高 (98)图 118：2016 年旅行社组织出境游欧洲的各目的地占比情况（法国 16%） (98)图 119：卢浮酒店 RevPAR 及增速 (99)图 120：卢浮酒店出租率及平均房价 (99)图 121：上海肯德基公司营业收入及增速 (100)图 122：上海肯德基餐厅数量及归母净利 (101)表目录表 1：三家公司中高端酒店占比情况（截至2017年3月） (39)表 2：2016 年国内财团酒店并购频频 (41)表 3：截至2017年6月底华住集团各品牌酒店数量 (44)表 4：华住酒店直营店收入拆分 (53)表 5：华住酒店加盟店收入拆分 (54)表 6：华住酒店各类经营模式营业利润率测算 (55)表 7：RevPAR 增长对华住收入和净利润的影响测算 (56)表 8：华住酒店集团通过外延并购实现向中高端业务转型 (58)表 9：2016年中国酒店集团规模前十强 (63)表 10：RevPAR 增长对如家收入和净利润的影响测算 (83)表 11：如家、汉庭、七天、锦江之星特许加盟条件对比 (84)表 12：盈利预测和关键财务指标 (84)表 13：锦江集团从 2015 年开始进行全球酒店的外延并购 (86)表 14：公司旗下酒店品牌及数量一览 (87)表 15：弘毅资本已成为公司第二大股东 (90)表 16：齐程网络科技有限公司股权结构 (90)表 17：铂涛系酒店经营情况 (93)表 18：维也纳加盟收费较高 (94)表 19：维也纳门店经营情况（2016年7月开始并表） (96)表 20：卢浮酒店区域分布情况 (97)酒店行业新格局带来新机遇行业概述：多层次品牌构筑中国酒店业格局从早期借鉴发达国家经验建立的星级体系，到经济型+中端+高端林立的品牌体系，再到客栈、民宿、公寓种类繁多的非标准住宿体系，中国的酒店业完成了从政府管制行业到市场化运作的发展。

2018年酒店行业深度分析报告

２０１８年酒店行业深度分析报告提价周期下酒店行业估值几何■我们在此前的酒店提价专题报告《繁荣伊始，迎提价之风》中着重分析了国内连锁酒店市场关注的三个问题：周期时间，提价空间以及龙头业绩；本篇报告将主要围绕酒店行业投资第四个维度“估值”进行探讨；我们将重点解释本轮提价周期下估值的三个问题：安全边际、估值中枢、估值溢价。

■美国两轮提价周期下，酒店标的估值业绩双击且估值先行，提价伊始为最佳投资时点：美国第二轮的5年提价周期主要由供需缺口所致，两大酒店上市公司万豪和精选在提价周期期间均表现出4大共同特征：1）盈利能力大幅提升：精选和万豪在02~05年间业绩分别增长44%和142%，精选ROA由提价初期的19%增长至33%、万豪ROE由7.8%增长至18.25%；2）提价初期，估值先行：由于酒店提价的长周期属性，精选和万豪在提价周期的前2年内，估值对股价上涨的贡献占比高达60~75%；3）估值持续上升：精选和万豪EV/EBITDA在02~05年间分别由9.8x和12.7x，提升至19.5x和21.0x，增幅99%和65%。

PE分别由13.2x和15.2x提升至28.0x和22.2x，增幅121%和46%；4）相对收益率丰厚：相对标普500，精选和万豪提价前3年内的累计相对收益率高达442%和206%，因此提价初期为周期内最佳投资时点。

5）美国第三轮提价周期主要由寡头（CR10占70.5%）垄断带来的对C端议价能力提升推动的ADR增长为主，平均房价提升30%且依然持续中（CAGR 达到4%）。

提价前4年内，万豪、温德姆ROIC由2010年的5.6%和4.11%，增长至14年的11.2%和5.6%；酒店板块的EV/EBITDA和PE由初期的11.3x和14.0x，提升至高位的14.8x和30.0x。

■六要素决定我国本轮提价周期对标美国第二轮具有较强参考性：1）宏观经济格局相近：中美两国宏观经济均发展稳定且独立性较强，使得两国酒店业的需求端发展均较稳健；2）市场均占主导：国内酒店行业供需端均受政策影响较小，且酒店价格并没有明显政策指导，市场决定行业发展规律；美国酒店业同样为高度市场化的格局，呈现较强的行业周期性；3）龙头集中度均快速提升：美国第二轮提价期间CR3和CR10市占率快速提升（CR3：30.1% 39.8%）,而我国酒店业当前向龙头集中化趋势同样显著；4）供给端均滞后3~4年：美国酒店业第二轮酒店供给滞后约3~4年，与我国未来酒店业供给预计滞后3年的预期一致；5）酒店结构均在优化：美国中高端酒店占比提升显著，结构不断优化，我国中端酒店升级类似；6）ADR增速趋同：美国第二轮提价周期5年，ADR增速复合7.8%，与我国本轮8~10%增速相似；综上，在供需、产业结构、竞争格局、提价趋势等多个层面，我国本轮周期与美国第二轮提价周期均十分相似，对标美国经验具有较强参考性。