“投资者的认知偏差”对投资决策和财富的影响研究

“投资者的认知偏差”对投资决策和财富的影响研究

内容摘要：基于投资者认知模式和决策选择的理论分析,探讨有限理性投资者的行为机理。有限理性投资者对信息进行认知时会产生信息识别、信息编辑和信息评价 3个阶段的认知偏差,基于这些有偏认知的投资决策也将是有偏的,通过决策偏差间接影响投资绩效。文章就投资者认知偏差如何导致行为偏差并影响投资决策及其财富进行了比较系统的研究。

关键词：有限理性认知偏差行为偏差投资决策

引言：市场上的参与者行为各异，他们的动机、心智、思维方式、风险态度和交易视野可能完全不同。这种心理偏差影响和扭曲着人们的理性思维和做出理性的行为，也自然会妨碍着人们的认知，影响投资决策。行为金融理论研究方法认为只有在有限的情况下，人们的行为才是理性的。行为金融从市场参与者的行为机理进行了深入的考察与探究。投资者行为机理描述了信息的加工和处理过程、信息认知后的结果对决策和行动会产生何种影响以及认知结果和决策行动对预期回报产生哪些作用。对有限投资者的认知偏差，有助于我们了解其行为动机及对投资决策的影响，进而正确的引导我们的投资行为。

本文研究着重从实证角度探讨有限理性投资者的认知模式，对认知偏差与行为偏差的表现形式进行了分析，探讨投资者的认知偏差是如何影响投资决策和财富。

1、文献综述研究思路

行为金融学研究的内容体系由认知心理因素、非理性投资行为和金融市场异象3个层次构筑的系统组成。根据其因果关系，本文将从以下两个方面进行探究，一是投资者的认知偏差何如产生，即行为研究就是挖掘非理性行为的内在心理机制, 打开有限投资者的认知黑箱。二是投资者的认知偏差如何导致行为偏差，并影响投资决策行为，形成了金融市场的异象。

2、认知偏差的产生

投资决策是一个系统的信息处理过程,这里所说的信息是证券市场上一切对证券价格产生作用的信号。认知偏差是有限理性投资者在进行上述认知活动时产生的系统性、有偏于标准理论所预期的心理结果分为信息识别偏差、信息编辑偏差和信息评价偏差。

2.1 信息识别阶段

有限理性的投资者往往会根据来源的不同而赋予输入信息不同的主观权重,可能产生的心理偏差。

简化

在面对复杂、繁乱的决策形势时，第一步工作就是简化，忽略信息间微小的差别就是典型的做法。源于人类的先天缺陷——生命和认知资源的有限性，决定了投资者无法对环境反馈来的所有信息（数据）进行优化处理。相反，自然选择的结果将投资者的思维塑造为一种依赖经验法则对多种提示信息子集予以选择的特征。按照行为金融理论的分析，这种投资者经常依赖的、可以节约处理信息的经验思维法则就是启发式简化。

信息的可得性

人们的认识会受到认识工具、认识方法的发展水平的限制，因而很多时候会被眼前的假象所迷惑，会不可避免地用一些理想或幻想的联系来取代现实的联系，并在对客体的认识过程中加入自己的猜测和臆想，由此形成了错误的概念。如果仅从效率的角度看，合理的情形应该是：容易获得的信息就会被经常使用，一些不易获得的，重要的信息就要不遗余力的去获取。所以当人们的对某种事物的得到的例证越多，他们对这件实物的发生的概率和频率的估计越高，从而片面的做出判断。但是认知的可得性并不等同于实际可得性。如果恰好会有一些经验材料能够支持这种错误认识的话，那么人们就会对这些错误认识更加深信不疑，这样也形成了认知偏见。

代表性直觉

人们在不确定条件下做判断时并非遵循概率论原理和贝叶斯准则,而是依赖于有限的直觉启发原则, 依直觉或以往的经验制定决策。这可能会提高决策效果, 但更容易引起认知偏差。这是人类认知世界的一个十分有用的直觉，但是他也可能产生一些严重的认知偏差，包括忽视先验概率偏差，忽视样本规模的偏差、偶然性误解、忽视可预测性、有效性幻觉、回归误解等。

忽略消息

除了可获得性的消息之外，人们通常会自动潜意识的忽略不喜欢或不希望得到的消息。人在抉择的时候通常会主动地进行选择性观察，每个人都希望自己的决策是对的，因此在他们的潜意识中就会尽可能的选择自己关心的信息。同时在选择性的顺序时，会有“先入为主效应”和“飞沫效应”。“先入为主”的映像导致了认知偏见的形成。人们在认识活动中总是希望能够明确事物内部的各种关系与属性，以达到对认识对象的“终极认识”。这种认识更多时候建立在外部信息与原有文化体系中某些相似信息的基础之上。在这些相似信息的影响下，人们在对这些外部信息做出判断时，经常在自己的判断中掺杂了原有的“先入式”偏见，他们对认识对象做出判断时，会依据旧有的映像，因而这种判断很明显就带有了倾向性。尤其是当原有信息有利于某些事物时，人们就会做出有利于某事物的判断。飞沫效应与媒体发布的广告和新闻有着密切的关系，有限理性的投资者明显受到各类消息的影响作出有偏差的投资行为。

2.2信息编辑偏差

有限理性投资者按一定的方式、方法对特定信息进行简化、编码、合并、分解,但是随后的校正都是不充分的，也即信息编辑的偏差。

调整与锚定

指当事人过于依赖旧信息，对新信息反应不足，以致于确定一个特定的初始值进行估计和调整，并将其作为决策的依据。这种调整通常是不充分的，不同的初始点会产生不同的估计，这就易于偏离其初始价值。不同的决策者依据各自的

“初始点”作出不同的“锚定”。人在做预测的时候，内心往往充满了对不确定性的恐惧（不安）而通过设想一个具体的数值可以明显降低这种不安，并且坚定自己的信念。这种思维机制，称为“锚定”，就像在空中抓住一个物体一般向下抛锚。说明人们的决策易受外界提示性线索影响，尽管这些提示线索对正确决策可能并无任何帮助。

3、认知偏差的表现形式与其对投资决策的影响

3.1过度自信与频繁交易

过度自信导致高估自己的判断，低估风险和夸大自己控制事情的能力，大量实验研究表明，人们对其所做的判断存在过度的自信表现在两个方面，一是，人么并不能准确的估计事件发生的概率，当他们认为确定性发生的时候，其实只有80%的概率，而当他们认为不可能发生的时候，实际上有20%的可能性。二是人们对其估计的数值设定的置信区间太窄。

过度自信的投资者因有十足的把握，进而频繁交易，表现如下：

1)过度自信使投资者低估了风险，从而持有较高风险的投资组合

2)过度自信使投资者对基础信息做出错误定价，从而造成股票市价远离其基础

价值

3)过度自信使投资者对自身的能力确信无疑，过分相信自己能获得高于平均水

平的投资回报率，倾向于过度交易

4)过度自信使投资者对某些与股价变化更为相关的信息反应不足，因此他们

倾向于买入（卖出）过去的赢者组合（输者组合）。

当然，如今网上交易更是恶化了投资者过度自信的问题，投资是一项困难的工作，他需要收集、分析信息，并在这些信息的基础上做出决策。

3.2后悔厌恶和处置效应

人们面对同样数量的收益和损失时，损失令他们产生不愉快的影响程度大于相同数量收益给他们所带来的喜悦，因而不愿意承认损失。损失厌恶认知偏差反