发达国家和发展中国家的金融结构_资本结构和经济增长_孙杰
发达国家与发展中国家金融业对外投资的比较研究
表１ 发展 中国家 的金 融 自 由化 时 间与
金 融危机 时 间
＼ ＼ 时间统计 ＼ 金 融 自由化 时间 金融危机 的发生时间 压， 蒙 ＼＼
＼
国对 外 投 资 流量 在 欧 洲 、 北美洲 、 大洋洲较少 ， 发 达 国家 也主 要集 中在 这 几个 洲 。从 对外 投 资流量 及 其
发达 国家与发展 中国家金 融业 对外投资的比较研 究
沈 勇 涛 ， 吴 俊 培
（ 武汉 大学 财政金 融研 究 中心 ， 湖北
武汉
４ ３ ０ ０ ７ ２ ）
金 融投 资是 现 代 投 资极 其 重要 的组 成 部 分 ， 对 为 明 显 。
投资 的基本格局及其发展起着决定性作用。投资作 （ 二） 发达 国 家与发展 中国家金 融 业对 外投 资发 为一种调配资本 、 组织生产建设的工具 ， 对现代经济 展 历 史 社会发展的重要性 自不待言。金融业投资与国家或 般来说 ， 单 位 时 间 内发 达 国家 对外 直 接投 资
上外 许静老师 国际金融 期末背诵版
国际收支的概念国际收支是指一国或地区在一定时期内（通常为1年）居民同非居民所进行的全部经济交易的系统的货币记录。
国际收支的概念表达了：1贸易往来：一个国家与另一个国家之间有关商品、劳务和收益的交易变化2 资本往来：一个国家的货币黄金、特别提款权的所有权及其变化和世界其他国家债权债务的变化（特别提款权仅用来平衡国际收支逆差，用来补充美元的不足）3 转移和遗漏：无偿转移，为了平衡钱数不能相互冲抵的交易和变动所对应的会计分录。
国际收支平衡表的概念、表中三大项目国际收支平衡表是指一个国家在一定时期内所有对外往来所引起的货币收支，按照特定账户和复式簿记方式表示的会计报表。
分为三大账户：经常账户；资本和金融账户；误差和遗漏账户。
经常账户是对实际资源在国际间的流动行为进行记录的账户，它包括商品、劳务、收益、经常转移四个项目。
资本账户包括：资本转移（1 固定资产所有权转移 2 同固定资产收买或放弃相联系的或以其为条件的资产转移 3 债权人不索取任何回报而取消的债务）和非生产、非金融资产收买或放弃。
金融账户包括一国对外资产和负债所有权变更的所有权交易。
根据其功能分为直接投资、证券投资、其他投资和储备资产四类。
错误和遗漏账户：人为设立这一项目用于抵消、轧平差额。
会计原理：一切收入项目或负债增加、资产减少的项目（资金流入）都记贷方（+）；一切支出项目或负债减少、资产增加的项目（资金流出）都记借方（-）。
国际收支平衡通过自主性交易收支相抵产生的平衡，称为“国际收支平衡”。
国际收支失衡自主性交易差额为正或为负，即产生顺差或逆差时，称为“国际收支失衡”。
国际收支均衡它是指国内经济处于充分就业和物价稳定条件下的自主性国际收支平衡。
国际收支失衡的原因和类型国际收支失衡的原因有经济因素，也有非经济因素；有内因，也有外因；有实物因素，也有货币因素。
一般可归结为以下五种类型：临时性失衡、周期性失衡、收入性失衡、货币性失衡、结构性失衡。
中国金融发展的结构与效率
中国金融发展的结构与效率随着中国经济的持续增长，金融业在中国的地位越来越重要。
金融业已成为中国经济的重要支柱之一，成为维持整个国家经济稳定的必要条件之一。
然而，尽管中国金融业的规模迅速扩大，但它的结构和效率仍面临着许多挑战。
本文将探讨中国金融发展的结构与效率。
一、中国金融业的结构中国金融业包含银行业、证券业、保险业、信托业、租赁业等多个行业。
与西方国家相比，中国金融业的结构相对单一，dominated by the banking industry。
中国银行业拥有广泛的分支机构和产品，是中国金融业的“基石”。
虽然中国证券和保险业在过去的几年中迅速发展，但它们的规模仍然小，不足以承担股票和债券市场的主要角色。
中国政府一直试图促进多元化的金融结构，但却遭遇了很多障碍，包括传统的国有企业、银行等的利益保护以及人民对“信任政府”的传统信仰。
为了应对这些困难，中国政府采取了一些政策，包括开放金融市场、放松外资在金融机构投资和创业的政策等。
这些政策旨在促进金融行业的多元化和绩效提高。
二、中国金融业的效率尽管中国金融业规模不断扩大，但它的效率仍然存在许多问题。
一个突出的问题是金融资源的过度集中。
在银行业中，五大国有银行占据了市场份额的近半。
这导致了国有银行的利润被大幅压缩，而小型银行则面临着融资难的问题。
另一个问题是与西方国家相比，中国金融业的工作效率较低。
在整个国家的金融行业中，就业人数特别多，但很多金融从业人员的薪资较低，且结构陈旧，难以接受全球化金融的挑战。
此外，中国金融市场发展速度快但缺少完善的制度建设，规范制度亟待完善，恰当的监管体系也需要加强。
三、促进中国金融发展的建议为了促进中国金融业的发展，首先要多元化金融行业结构。
从投资者、法规、风险管理等方面，鼓励中国金融市场的开放和多元化竞争，尽可能解决金融资源集中的问题，同时吸引更多的民间资本。
其次，要提高金融效率。
应加快科技在金融业务中的应用，改进服务质量，优化银行和其他金融机构的内部管理和流程，建立透明、公正、完善的监管体系，并根据国际规范建立相应的法规框架。
发达国家与发展中国家金融体制差异及成因探析
发达国家与发展中国家金融体制差异及成因探析周浩明 1 郭生涌（中南大学商学院, 湖南 长沙 410083）摘 要：发达国家和发展中国家的金融体制在中央银行的独立性、商业银行的产权与经营机制、非银行金融机构在金融体系中的地位、金融监管的目标与手段、金融市场结构等方面存在巨大的差异，其原因在于两种不同类型的国家金融发展的历史悠久程度、经济发展的市场化程度、金融意识与观念、金融法律与法规、金融基础设施等方面都不同。
发展中国家应该积极改革，逐步优化本国的金融体制。
关键词：金融体制; 金融机构; 金融监管金融体制是指一个国家或地区以行政的、法律的形式所确定的金融体系结构及其相互间的关系。
它根据一国经济发展的要求而建立并随经济的发展而不断演变。
不同国家由于经济发展水平、社会文化背景、国民经济管理体制、人们的风俗习惯和观念等不同而导致金融体制存在很大的差异。
发达国家和发展中国家之间上述各种因素的较大差别，使得它们的金融体制之间存在较大差异。
一、发达国家和发展中国家金融体制的差异比较发达国家与发展中国家的金融体制存在较大差异，主要体现在以下几个方面：(一) 中央银行的独立性和宏观调控手段不同中央银行的出现是商品经济和金融业发展到一定程度的产物。
虽然目前各国的中央银行体制具有共性，比如中央银行在一国金融体系中均处于核心地位，垄断货币发行权，具有“发行的银行、政府的银行和银行的银行”的功能，已成为各国政府宏观调控的重要工具，但是发达国家和发展中国家的中央银行体制在独立性和宏观调控手段方面仍然存在较大差异：中央银行的独立性是指一国中央银行在与政府的关系方面是否具有自主权的问题，主要体现在中央银行是否能独立自主地制定货币政策决策，是否从属于中央政府，能否摆脱其他政府部门的约束与控制。
发达国家的中央银行制度产生较早，而且基本上都是在商业银行基础上经过长期演变自然形成的。
所以，目前发达国家的中央银行体制在经过多年的发展之后，已经非常健全、完善，独立性比较高，可以以稳定币值为货币政策目标，独立地、不受外界干扰地制定和实施货币政策。
经济师《中级金融》重点归纳：金融经济增长
经济师《中级金融》重点归纳：金融经济增长一、中级经济师考试金融深化与经济增长模型（一）哈罗德—多马模型（实物增长模型）没有考虑金融、货币对经济增长的影响。
模型中，经济增长依赖资本的增长。
1.基本公式：s/v=△Y/Ys是储蓄平均储蓄倾向或边际储蓄倾向，v资本产出率，Y国民收入2.结论：s/v就是商品市场处于均衡时达到的增长率，即有保证的增长率——自然增长率。
（二）托宾模型（货币增长模型）认为经济增长依赖于资本深化。
1.稳态条件下托宾货币增长模型[s-（1-s）λn]f（k）=nks为储蓄率，λ为实际现金余额占收入的比例，n为国民收入的自然增长率，f为函数符号，k为人均资本存量2.结论——托宾模型对金融深化非常重要（1）由于通货膨胀政策有利于刺激投资，因此，有益于经济增长（2）由于投资和资本积累的出现，货币收益必然低于资本收益。
（三）麦金农和肖的模型（发展中国家）1.基本公式麦金农的公式：M/P=L（Y，Z/Y，d-π*）M/P为实际货币需求，Y为收入，I为投资，d为各类存款利率加权平均数，π*为预期通货膨胀率，d-π*为实际利率。
肖的公式：M/P=F（Y，γ，d-π*）γ表示实际持有货币的机会成本2.结论主要从发展中国家存在金融抑制的角度进行设计，对发展中国家解除金融管制，实现金融深化很重要二、金融发展失误对经济增长的反作用（大纲没要求）总体上看，金融发展应该能够帮助经济活动更好地抵抗或减轻来自各方面的冲击和震动。
但是，在中低收入国家，尤其是在对金融机构的经营活动和风险管理缺乏正确的激励机制的时候，金融的深化会放大这些冲击和震动的作用。
中国社会科学院世界经济与政治系国际金融考博参考书分数线复试经验
育明教育考博分校专注于北京地区高校的考博英语及专业课课程辅导。根植育明学 校深厚的高校资源，整合利用历届育明优秀学员的成功经验与高分资料，为每一位学员 构建考研考博成功的基础保障，辅导学员人数及辅导成绩连续多年稳居第一。针对清华 大学各专业的考博开设的辅导课程包括：考博英语课程班、考博专业课课程班、申请制 课程班、高端协议班。历年考博课程班的通过率均超过 80%。 五、考博专业课
育明教育考博分校解析：社科院的考博英语难度比较大，对词汇量的要求非常高，
每一年有相当一批考生因为英语单科不过 50 分而受限。考日语和俄语等要比考英语有
优势，有其他语言功底的考生，可以选择考博日语或者考博俄语等语言。
②两门专业课
资料来源育明教育官网：（考博分校） 考博考试信息、辅导课程可咨询育明教育考博分校
指的是利用周六日和寒暑假上课的研究生，现在除了极个别学校还招收极少量的在职研
究生之外，绝大多数学校都已经取缔了在职研究生。想保留原职的考生可以选择定向培
养博士研究生。定向培养研究生就医报销等费用按原工作单位的规定执行。
（二）关于考试科目及方式
1、初试考试科目：
①基础外语：英语、德语、日语、法语等，自己选一门或按照报考老师要求选一门。
书，毕业时按协议规定回委托培养单位工作。
考生在报考时应慎重选择考生类别，一旦选定原则上不能更改，考生因特殊情况需
更改的，应最晚于录取前向招生办提出书面申请，经批准后进行更改，过期一律不作更
国内外资本结构理论综述
一
、
资本 结 构 是 企 业 进 行 融 资 活 动 。在 内 部 决 策 与 外 部 约 束共 同作用下形 成的状态 。 其包 含的信息 含量巨大 ， 涉 及 到 企业运 营的方方 面面 ： 大多数学 者的研究 表明 ． 其 对 企 业 价
个较 为 丰 富 的 综 述 ． 并 关 注 了近 年 来 资本 结 构理 论 的研 究 关键词 ： 资 本 结 构 企 业价 值 研 究综 述
引 言
趋 势， 以期 为 资本 结 构 的进 一 步研 究提 供 一 些视 角 。
越 来 越关 注 资本 结 构决 策过 程 中各 主 体行 为 的影 响 ， 总之 是 不 断增强 资 本结 构研 究的 实际 意义 。本文 对一些 代 表性 的资本 结
结构与发达国家进行对 比， 发 现 发 展 中 国家 企 业 长 期 负 债 比
例 显 著 低 于 发 达 国家 ． 他 们 还 研 究 了宏 观 经 济 因素 对 资 本 结 构 的 影 响 但 他 们 采 用 的 是 发 展 中 国家 和 发 达 国家 的 混 合 样
本， 可能导致结果不太准确 。 从 中观 层 面 看 ． 公 司 资本 结 构 会
一
人 们 发 现对 后 者 的研 究 需 要 在 不 同 层 面 上有 所 区分 ， 否 则 会
得到错误的结论。 近 年来 的研 究 趋势 体 现为 细化 研 究样 本 的异 质 性 、 注重 资 本 结 构 调整 的 动态 性 、 由单个 公 司决 策 模 型转 向产业 内企业 之 间 的相 机 决 策 、 强 调 资本 结构 决 策与 企 业投 资 战 略相 配合 以及
人大802考研 逄锦聚《政治经济学》(第5版)重点章节及重点课后习题(精细版修订版)
逄锦聚《政治经济学》（第5版）重点章节及重点课后习题I逄锦聚《政治经济学》重点章节或知识点〇、导论（1）政治经济学的研究对象。
重点掌握政治经济学的研究对象的表述，即教材或讲义中的三点。
（2）政治经济学的任务。
政治经济学研究社会生产关系，基本任务是认识和掌握所研究社会的经济规律。
重点掌握：经济规律的含义、特点、三个层次；对资本主义分析的任务；对社会主义分析的任务。
【教材P10-12】（15年真题）备注：实际上逄锦聚《政治经济学》第5版将经济规律的论述，从“政经经济学的任务”中调整到了“政治经济学的研究对象”下面，但不并影响答题，大家使用第4版教材（P7-10）的论述答题是没有问题滴。
（3）学习政治经济学的意义。
一、政治经济学一般理论（第1、2、3、4、5、6、7章）政治经济学的一般理论是学习政治经济学的基础，因此，也是本学科的重中之重，相关理论务必理解透彻，掌握熟练。
本篇重点章节在前6章。
1、生产力、生产关系和生产方式（第1章）（1）社会再生产过程中的生产关系。
重点掌握：①社会生产过程的四个环节（生产、交换、分配与消费）及其之间的关系，尤其是生产与其他三个环节之间的关系；②人们在生产、交换、分配和消费过程中的关系；③注意将社会生产过程的四个环节与产业资本循环三个阶段（购买、生产、售卖）区分开来。
（14年真题）（2）所有权与产权。
适当了解所有制与所有权的关系、产权与产权制度。
（3）生产关系一定要适应生产力性质。
重点掌握：生产力与生产关系之间的关系、经济制度和经济体制之间的关系。
【教材P26-29】2、商品和价值（第2章）（1）商品的二因素（使用价值和价值）。
重点掌握：使用价值、价值和交换价值的含义，三者之间的关系。
（2）劳动二重性（具体劳动和抽象劳动）。
重点掌握：①劳动二重性的含义及关系；②劳动二重性与商品二因素的关系；③劳动二重性学说的意义。
【教材P34】（10年真题）（3）个别劳动（私人劳动）和社会劳动。
文秘知识-金融结构与经济增长的文献综述论文 精品
金融结构与经济增长的文献综述论文从宏观视角看，金融结构并不影响全社会资本积累率和全要素生产率，从微观视角看，金融结构并不影响企业的融资选择和财务结构。
由此可知，一国金融结构本身并不对一国经济增长产生决定性影响，影响一国经济增长的因素更多的来自财政金融体系的发展、金融制度的完善以及金融市场的开放度与自由度，而不是其金融结构。
一、引言经济增长一直是经济学家们最为关注的话题，也是经济学中经久不衰的研究领域，从哈罗德—多马模型到索罗模型再到内生增长理论，经济学家对经济增长的研究不断深入，但是无论经济学家对增长理论的研究如何深入，决定经济增长的一个重要因素始终是经济增长理论研究的中心，那就是资本。
在索罗模型中，人均资本量决定人均产出，但是技术水平却由外生给定;在内生增长模型中不但产出水平由资本决定，而且技术水平也由资本决定。
因此资本形成便成为经济增长理论研究的焦点，关于经济增长的研究无不紧紧围绕着资本展开。
而在决定资本形成的诸多因素中，金融对经济增长的作用与影响一直都是经济学家关注的重点领域。
金融发展与经济增长呈现密切的正相关关系已经是不争的事实，但经济学家对金融发展与经济增长究竟谁是因谁是果、金融发展促进经济增长所发挥作用的机制机理却众说纷纭，存在众多分歧。
熊彼特(Schumpeter)较早地、正式地提出金融发展对经济增长具有促进作用，熊彼特认为金融体系能够促进经济增长，原因在于金融中介能够提供储蓄动员、项目评估、风险管理、监督经理和便利交易等服务功能，而这些服务对于经济持续增长是不可或缺的;其次，银行体系对生产效率的提高和技术进步具有积极作用，银行通过甄别并且向具有创新技术和更高生产率的企业提供资金支持来鼓励企业进行创新活动以提高生产率。
可见熊彼特当时已经意识到金融在两大方面促进着经济增长，一方面是金融发展促进了资本的积累，另一方面金融发展促进了整个社会生产效率和交易效率的提升，即提高了整个社会的全要素生产率。
金融发展银行资本结构与经济增长内在关联性的实证研究-经济学动态
金融发展㊁银行资本结构与经济增长内在关联性的实证研究∗㊀㊀张鹤㊀黄琨㊀姚远内容提要:改革开放３０年来,我国经济在长期保持着高速㊁稳定㊁持续发展的同时,也暴露出高储蓄率与资源浪费并存㊁投资效率低㊁能源消耗量大㊁企业的融资渠道单一等很多问题.我们通过对我国金融发展㊁银行资本结构和经济增长之间的关系进行计量检验后,发现金融发展㊁银行资本结构和投资效率之间存在着正相关关系,另外银行债务/总资产和固定资产/总资产的比率越高,金融发展的程度就越高.但是,资本结构(债务/权益)比率的不断增加在带来经济发展的同时也将引起经济波动的加剧和通货膨胀率的上升.关键词:金融发展㊀银行资本结构㊀投资效率㊀经济增长㊀㊀本文试图从金融发展的视角出发,探讨我国资本形成质量较低㊁投资效率低下的原因,以及商业银行资本结构对经济长期增长和宏观经济波动的影响.最后给出主要结论和政策建议.一㊁经济变量和金融变量的选取我们主要研究在金融发展框架下,我国商业银行资本结构㊁宏观投资效率和宏观经济三者之间的关系.１．资本结构变量.首先我们将银行的资本结构(C S)定义为债务/权益,然后采用一些基本财务指标对资本结构进行刻画,即固定资产/总资产和净利润/总资产.债务权益比可以反映出公司的偿债压力和公司在金融市场上的资信程度,也可以间接反映出公司经营的稳健性.而这一比率实际上就代表了公司的财务杠杆和资本结构,也就是公司融资的核心问题.固定资产/总资产反映了公司的资本密集度程度,但更重要的是反映了公司融资的难易程度和一个国家资本供给的情况.这里我们选取各个银行的固定资产净值进行分析.净利润/总资产不仅反映了公司的盈利情况,还反映了公司利润存留和内部融资的情况和能力.２．投资变量.因为资本形成质量能从侧面反映出社会对现有资本的利用效率,所以我们通过投资效率和资本形成质量对我国宏观经济的投资状况进行分析.(１)投资效率(I E):本文选取边际产出资本比率(I O C R)和资本产出比(θ)来反映投资效率.边际产出资本比率I O C R＝ΔYΔK＝ΔY/YI/Y,代表一个单位的投资能够带来多少个单位的G D P增加,或者一个单位的G D P增量需要多少个单位的投资拉动.因为边际产出资本比率可以被解释为投资回报的一个平均毛率,所以边际产出资本比率越大表示投资效率越高,反之则越低.这里与投资流量(I)概念最为接近的数据是 全社会固定资产投资 .由于我们没有办法找到固定资产投资的价格指数,所以没有办法用价格指数消胀.因此通常我们假设固定资产投资的价格指数与国内生产总值的价格指数相同,这样两者相除近似的等于消胀后数据相除.另外在储蓄率一定的情况下,资本产出比从生产所耗费的资本反映了对现有资本的利用效率.θ＝K/Y,其中K 为当年的资本存量,Y为当年的产出水平,用G D P 衡量.３８«经济学动态»２０１２年第５期∗张鹤,中国人民大学财政金融学院,中国财政金融政策研究中心,邮政编码:１００８７２,电子邮箱:h e z h a n g＠r u c．e d u．c n;黄琨,吉林大学商学院,中国民生银行总行;姚远,吉林大学商学院.本研究得到中国人民大学科学研究基金(中央高校基本科研业务费专项资金资助)项目成果(２１３５３２３４) 开放经济条件下的宏观经济稳定与经济政策配合研究 资助.(２)资本形成质量(C A):我们选取商业银行的存贷利差(S L)和国内投资率与储蓄率比(I S)来反映资本形成质量.在我国以间接融资为主的融资体系下,商业银行的存贷差能直接反映出储蓄转化为投资的效率,间接的反映一个国家银行的经营效率和信贷成本的高低以及一个国家金融体系风险防范机制(孙杰,２００２).而国内投资率与储蓄率比则是一种间接的反映,我们用名义G D P减去最终消费率表示国内投资率,用净出口加上当年资本形成额近似表示国内储蓄率(沈坤荣㊁孙文杰,２００４).３．金融发展变量.因为金融发展能否改善一国的投资效率和质量,引导企业合理地进行投资,充分发挥储蓄 投资转化器的功能和作用,对一个国家经济的增长和稳定发展至关重要,所以根据我国的实际情况,采用以下几项指标:(１)金融深化指标(L n F I R):我们通过M２/ G D P的对数来表示,因为该指标是金融结构分析中的一个基本的度量单位.(２)存款银行的全部债权/G D P(L O A N):这一指标可以反映出银行信贷对经济发展的支持程度,也可以反映出一国商业银行和非银行金融中介在融资过程中的作用和比重,进而可以间接地反映一个国家的金融机制(S h a w,１９６０;G o l d s m i t h,１９６９).由于我国的商业银行在存款银行中占有主要地位,所以我们也可以近似的认为这一指标反映了商业银行在我国融资过程中的作用.４．宏观经济变量.我们采用一些基本的宏观经济指标进行分析.人均G D P㊁人均G D P年均增长率㊁G D P的年均增长率㊁实际利率(R)和G D P增长率中的波动成分.选择G D P的年均增长率是因为它是检验一国经济增长最具代表性的指标,而选择人均G D P指标和人均G D P增长率指标则是因为按照传统经济理论,收入对储蓄水平具有决定性的影响,进而对整个金融结构都会产生影响.选择实际利率指标主要是因为利率可以反映出金融市场的灵活程度和金融机构的调解程度,而且这一指标还涉及到通货膨胀率的动态调整过程.我们通过这一指标可以检验其对金融结构㊁公司融资行为以及经济增长的影响.G D P增长率中的波动成分主要体现了宏观经济的波动性,我们通过H－P滤波获得.假设变量g t表示实际G D P的年度增长率序列,变量(t g)t表示序列当中的趋势成分(t g)t.由于经济增长率序列当中不存在显著的线性趋势成分,因此采用H－P滤波方法(H o d r i c k&P r eＧs c o t t,１９８０)脱离时间序列当中的趋势成分.经济增长率序列中的周期成分(c g)t和绝对离差成分(a d)t(周期成分的绝对值,表示波动或者风险的单向性)可以表示为:(c g)t＝g t－(t g)t(a d)t＝|(c g)t|这里我们采用经济增长率序列中的周期成分(c g)t表示宏观经济增长过程中的波动性(刘金全㊁张鹤,２００３).以上数据均来自１９９２年~２００７年«中国金融年鉴»㊁«中国统计年鉴»㊁«中国人民银行统计季报»和W i n d数据.二、经验检验与结果分析为了判断金融发展㊁商业银行资本结构㊁投资效率和宏观经济波动之间的关系,我们利用自助广义矩估计法(GMM)对我国的数据进行计量描述和检验.１．金融发展㊁狭义资本结构与投资效率.为了检验资本形成效率和投资效率与金融发展之间的交互影响,我们在S h a w(１９７３)㊁K i n g&L e v i n e (１９９３)㊁L e v i n e(１９９７)等人的研究基础上,对我国金融体系的作用机制进行计量分析:C A＝f(L n F I R,R,L O A N,C S)(１) I E＝h(L n F I E,R,L O A N,C S)(２)其中C A和I E分别表示资本形成质量和投资效率.L n F I R是金融深化指标,通常用L n M２/G D P 表示;R是实际利率;L O A N是主要银行部门贷款总额/G D P;C S代表我国主要商业银行的资本结构,用债务/权益来计算,它主要反映了我国的融资结构和银行业的融资策略.为避免解释变量与扰动项存在序列相关克服扰动项的异方差性,我们利用解释变量并从其的信息集中提取一组工具变量来对(１)式和(２)式进行GMM估计.选择的工具变量为解释变量的１阶滞后值.同时为了克服GMM估计在小样本情况下的偏倚性,我们采用自助方法增大样本量使估计结果更加稳健.利用G a u s s７．０及S A S９．１．３进行编程,在估计时为了避免伪回归,我们首先利用A D F检验对各个经济变量进行单整检验,检验结果表明所有解释变量都在９９％的置信水平下服从一阶单整,可以进行GMM回归分析.估计结果见表１,为了进一步检验多重共线性４８的程度,我们首先计算解释变量各自的方差膨胀因子(V I F),然后计算出它们的平均方差膨胀因子仅为１．３,因此模型并不存在严重多重共线性问题,系数估计值比较准确.表１中括号里是变量对应的t－统计量.在反映投资效率的两个指标中,边际产出资本比率与滞后１期的实际利率㊁金融深化率㊁银行存贷差与其存在着负相关关系,商业银行资本结构与其存在着显著的正相关关系,而当期实际利率与投资效率的相关性不显著;资本产出比与金融深化率㊁银行存贷差存在明显的负相关关系,与商业银行资本结构存在显著的正相关关系;从资本形成质量来看,金融深化率和商业银行资本结构与银行存贷差之间存在着显著的正相关关系;而对投资率/储蓄率比来说,实际利率和滞后１期的实际利率与其关联性都很显著.表１㊀金融发展㊁狭义资本结构与投资效率(１９９２~２００７年)由于实际利率与投资效率的相关性不显著,而滞后１期的利率却很显著,这说明投资效率对利率影响的反应具有滞后性.实际利率的提高,在１年之后会导致投资效率微弱的下滑(系数为－０．０３９).这是因为利率提高,必然会导致企业投资成本的提高.而在投资回报率没有相应增长的情况下,投资效率就会下降.但是因为系数较小,所以投资还是具有一定的利率弹性的.金融发展指标(金融深化率和存款银行的全部债权/G D P)也与投资效率成负相关关系(系数分别为－１．８５２和－０．０３７),这主要是因为我国金融深化程度远远跟不上经济发展㊁投资增长的速度;另外存款银行的全部债权/G D P体现出我国商业银行在融资过程中的作用和比重,在我国这样一个以间接融资为主的国家里,商业银行信贷在经济发展中所占比例越大,越说明我们的金融体系不够发达,不够完善,因此该指标与投资效率之间呈现显著的负相关性是有一定道理的.我们再看商业银行资本结构,它对投资效率有正向的影响作用.这与我们前文的分析是一致的.在以存贷差S L为被解释变量的模型中, L O A N的回归系数是６．０５７,在１％的统计水平上显著.银行贷款比例对存贷差额有显著正向的解释力,主要是因为我国银行贷款中国有银行占主导地位,而作为主要贷款对象的国有企业经营业绩不佳,连续亏损使贷款回收困难,贷款的投资回报率也日益降低,同时银行为控制风险产生惜贷行为,这直接影响了间接融资的效率,存贷差额不断增大,与此同时投资效率高的中小企业却无法从正常渠道得到银行的信贷支持,贷款利用效率低下和融资困难并存,使得总体上我国银行信贷的使用效率不高.我们也发现在以国内投资率与储蓄率比(I S)为被解释变量的模型中,仅有利率及其滞后项㊁商业银行资本结构项显著.这表明现阶段在我国以间接融资为主的融资体系下,国内投资率与储蓄率比指标间接反映银行的经营效率和信贷成本的能力不强.表２㊀我国主要商业银行广义资本结构与投资效率(１９９２~２００７年)纵观四个方程,我们发现在金融发展的框架下,狭义资本结构的系数均在９５％以上显著,即资本结构对投资效率的各项指标均有正向影响关系.因此有必要研究广义资本结构中各指标对投资效率的影响.２．广义资本结构与投资效率.为进一步研究资本结构中各指标与投资效率的关系,我们将资本结５８«经济学动态»２０１２年第５期构细化为:债务/总资产㊁固定资产/总资产㊁盈利/总资产,从三个不同角度考量两者之间的关系,投资变量指标仍然采用:产出资本比(I O C R)㊁资本产出比㊁存贷差㊁投资率/储蓄率,在估计过程中我们仍然使用自助GMM估计,结果如表２所示.从表２可以看出,广义资本结构各指标变量在四个方程中的符号一致,除常数项外,债务/总资产㊁固定资产/总资产的系数均显著且为正,盈利/总资产指标均不显著,这表明债务及固定资产占总资产的比例越高投资效率越高,而由盈利能力所反映的资本结构指标在现阶段不能解释投资效率,我们得到的结论恰与孙杰(２００２)研究发达国家广义资本结构与投资效率的结论相反,这也说明我国现阶段银行业仍然处于发展的初级阶段,金融业的发展并未达到发达国家水平,投资效率的提升依然需要基础资金的投入.从指标的解释能力来看,债务/总资产及固定资产/总资产对于存贷差的解释能力最强,而对于资本产出比的解释能力最弱.表３㊀我国主要商业银行广义资本结构与金融发展(１９９２~２００７年)３．广义资本结构与金融发展.我们选择代表金融发展的存款银行债权/G D P指标及金融深化率指标考察其与广义资本结构的关系,估计结果如表３.研究发现广义资本结构指标中仍然只有债务/总资产㊁固定资产/总资产的系数均显著且为正,盈利/总资产指标依然均不显著,这表明债务及固定资产占总资产的比例越高金融发展程度越好,而由盈利能力所反映的资本结构指标在现阶段不能解释金融发展水平.这也与我国目前的金融发展状况相一致.４．广义资本结构与经济发展㊁经济波动.前文我们已经对商业银行资本结构与宏观经济之间的关联性进行了理论分析.下面我们要结合我国的实际情况,对我国主要商业银行广义资本结构与宏观经济之间的关系进行经验分析和实证检验.为考察银行资本结构对经济增长的实际影响,我们尝试建立各主要宏观经济变量与银行各项财务结构指标之间关系的计量模型,同时构建起资本结构与金融结构之间的关系模型,实证结果见表４.我们发现人均G D P与人均G D P增长率与债务/总资产㊁固定资产/总资产㊁盈利/总资产均正相关,而G D P增长率与通货膨胀率仅与债务/总资产㊁固定资产/总资产正相关与盈利/总资产指标不相关,这说明在现阶段广义资本结构指标能够对经济发展产生正向影响,值得注意的是在带来经济发展的同时也将引起经济波动的加剧和通货膨胀的上升.表４㊀我国主要商业银行广义资本结构与经济发展㊁经济波动(１９９２~２００７年)三、主要结论与政策建议本文从金融发展视角分析了影响经济增长的重要因素 资本形成㊁投资效率和储蓄转化效率以及宏观经济波动,主要结论如下:１．金融发展㊁狭义资本结构与投资效率存在正相关关系,即投资效率可以通过金融发展的状况所体现,同时狭义资本结构已经作为一个重要的解释变量对投资效率起到了很好的解释作用.２．从总体上看,９０年代以后广义资本结构与投资效率存在明显的正相关性,但由于我国现阶段银行业发展仍处于初级阶段,投资效率的提升依然需要基础资金的投入,从指标的解释能力来看,债务/总资产及固定资产/总资产对于存贷差的解释能力最强,而对于资本产出比的解释能力最弱.６８。
我国金融资产外部结构与经济增长关联性的实证研究
是在古典增长理论 、 现代增 长理论还 是新增 长理论 中 ， 金 融
市 场不是经济增长模型中的变量 。 但是 ２ ０世纪 以来 ， 在众 多的西方经 济学家对金 融发展 与经济增长 的关 系进行的研究中 ， 许多经济学 家做 出了金融 产业 的发展对经济增长有促进作 用的结论。例如 ， 戈德史密 斯（ Ｇ ｏ ｌ ｄ ｓ ｍ ｉ ｔ ｈ ， １ ９ ６ ９ ） 首次论证 了金融结构对一国经济发展 的
在计量金融资产时 ， 各种货 币类 金融资产 都按《中国金 融统计 年鉴》 和《 中 国证券 期货统计 年鉴》中公布 的即期货 币余额计量 。债券 ， 我们用 当年债券余额来计量债券 资产 的 总量。对于股票本文按市价总值进行计量 。
全部金 融资产与实物资产存 量之间的 比例 ， 是反 映金 融 外部结构的最重要指标。对于实物资产的计量复杂性 ， 我们 沿用传统方法 ， 用Ｇ Ｄ Ｐ代替实物资产存量 。 三、 金 融资产的外部结构 各种金融 资产与 实物资产的 比例构 成了金融资产 的外
据的 比较 ， 并没有从理论的高 度来证 明。当然也有经济学 家
遍夸大了经济增 长过程 中金融 市场 的重要 性 ，金融 市场最 多只不过在经济 增长 中起 到极 其微小 的作用 。对 于 中国的 金融发展与经济增长之 间的关系 ， 国内经济学家在这方面 的
持不同的观点。例如 ， 卢卡斯 （ Ｌ ｕ ｃ ａ ８ ， １ ９ ８ ８ ） 认为经济学家普 部结构 ， 反 映了该项金融资产在 国民经济中相对重要程度。
本文首先 简单说 明数据的来 源 ， 接着对我 国金融 资产 外
部结构的发展现状进行描述 ， 最后对其与经济增长之 间的关 联性进行实证演绎。本文对 金融资 产的结构 变化侧重 于对 其外部结构的研究 ， 是因为外部结构将金融 与实体经 济联 系 起来 ， 更能说明金融产业的发展与经济增长之间的关系。文 进金融体制 的完善 ， 并为宏观调控 提供相关金融变量。
金融结构、资本配置效率与经济增长
THANK YOU
资本配置效率的提高可以 推动金融结构的优化
通过提高资本配置效率，可以推动企业、金 融机构和市场的发展，进而促进金融结构的
优化。
04
金融结构、资本配置效率与经济增长的 实证研究
金融结构与经济增长的实证研究
金融结构与经济增长的关系长期 以来一直是经济学研究的重要课 题。通过对不同国家金融结构与 经济增长数据的分析，可以发现 以下一些重要结论
金融结构的多样化程度越高，对 经济增长的促进作用越显著。这 可能是因为多样化的金融结构能 够更好地满足不同类型企业的融 资需求，从而促进技术创新和产 业升级。
金融结构的集中程度与经济增长 之间可能存在倒U型关系。也就是 说，随着金融结构中银行和大型 金融机构的集中度提高，经济增 长率可能会先提高后降低。这种 关系可能是由于大型金融机构的 过度监管和低效率对经济增长产 生负面影响。
03
金融结构与资本配置效率的关系
金融结构对资本配置效率的影响
01
金融市场的发育程度
02
金融机构的竞争程度
03
金融工具的创新程度
金融市场的发展程度直接影响资本的 配置效率，发达的金融市场能够吸引 更多的资金，提高资本的配置效率。
金融机构之间的竞争程度会影响资本 的配置效率，竞争激烈的金融机构更 愿意提供优质的金融服务，提高资本 的配置效率。
提高资本配置效率的途径与经济增长
提高信息披露和透明度
加强信息披露和透明度可以提高市场信息的质量，帮助企业或投资者做出更明智的资本配置决策，从而提高资本配置 效率。
完善市场机制
建立健全的市场机制可以促进市场竞争，推动企业或投资者提高资本配置效率，进而促进经济增长。
优化产业结构和企业治理
经济发展阶段、金融结构与经济增长
经济增长2023-11-06CATALOGUE 目录•经济发展阶段•金融结构•经济增长•经济发展、金融结构与经济增长的关系•政策建议01经济发展阶段农业占主导地位，工业化程度低，经济增长缓慢。
特征以银行信贷为主，资本市场发展不成熟。
金融结构受限于技术、资金和市场规模，经济增长有限。
经济增长早期发展阶段1中期发展阶段23工业化进程加快，制造业崛起，城市化加速。
特征银行信贷规模扩大，资本市场开始发展。
金融结构随着技术进步和资本积累，经济增长加速。
经济增长特征服务业成为主导产业，技术密集型产业快速发展，创新成为推动力。
经济增长创新驱动经济增长，出现多元化增长动力。
金融结构资本市场发展成熟，直接融资成为主要融资方式。
产业结构高度化，科技创新领先，国际竞争力强。
特征资本市场高度发达，直接融资占据主导地位。
金融结构依靠技术、人才和国际竞争力优势，实现持续稳定的经济增长。
经济增长02金融结构直接融资和间接融资直接融资是由资金短缺的单位通过发行股票、债券等方式向资金盈余的单位直接筹资的一种方式，而间接融资则是通过银行等金融机构的媒介，由资金短缺单位向银行等金融机构借款，再由银行等金融机构将资金提供给资金需求单位。
金融市场的开放程度金融市场的开放程度会影响资金的流动性和市场的竞争力，开放程度高的金融市场通常能够吸引更多的资金和投资者，从而促进经济增长。
金融市场的竞争程度金融市场的竞争程度会影响银行的效率和创新能力，竞争程度高的金融市场通常能够提供更加优质的服务和产品，从而促进经济增长。
银行的规模和数量银行的规模和数量会影响金融市场的竞争程度和效率，规模大、数量多的银行通常能够提供更加全面的金融服务，从而促进经济增长。
非银行金融机构的规模和数量非银行金融机构的规模和数量会影响金融市场的多样性和风险分散能力，规模大、数量多的非银行金融机构通常能够提供更加多样化的金融服务，从而促进经济增长。
传统银行业务和创新性金融产品传统银行业务通常是存款和贷款等基本的金融服务，而创新性金融产品则包括股票、债券、基金、保险等多样化的金融产品。
经济增长与金融市场的结构性问题
经济增长与金融市场的结构性问题近年来，全球各国都在探讨经济增长和金融市场的结构性问题。
这个问题涉及到经济发展的基本架构和金融市场的有效运行。
在这篇文章中，我将讨论几个方面的结构性问题，并探讨其对经济增长的影响。
首先，结构性问题中的一个重要方面是资源配置的合理性。
资源配置决定了经济活动的优先级和路径。
如果资源配置不合理，那么一些行业或领域可能过度发展，而其他行业或领域可能得不到足够的支持。
这种情况会导致经济增长的不平衡，并潜在地带来一系列的问题。
为了解决这个问题，政府需要采取措施来优化资源配置，包括提供有效的市场监管、鼓励创新和技术进步，并投资于教育和培训等方面，以培养更多的人才来满足不同行业的需求。
其次，金融市场在经济增长中发挥着重要的作用。
然而，过度依赖金融市场也会引发一系列的问题。
例如，金融市场过度关注短期利润和投机行为，而忽视了对实体经济实际支持的功能。
这种状况下，金融市场可能出现不稳定的情况，给整个经济系统带来问题。
因此，监管机构需要加强监管，确保金融市场的稳定和发展与实体经济相适应。
另外，金融市场的创新也是一个重要的结构性问题。
金融创新可以促进经济增长，但也可能导致金融风险。
金融工具和衍生品的创新可以提供更多的投资和风险管理工具，但过度投机和不透明的金融创新也可能引发金融危机。
因此，政府和监管机构需要制定合适的政策和规范，以确保金融创新的同时，风险得到控制。
此外，金融体系的发展也是一个关键的结构性问题。
金融体系的深化和完善对于经济增长至关重要。
一个健康的金融体系应该能够提供充足的信贷和资金支持，支持实体经济和创新。
然而，由于历史原因或制度性问题，一些国家的金融体系仍然不完善，这可能会阻碍经济的发展。
因此，政府需要采取措施来改善金融体系的治理和监管，以确保其正常运行并支持经济增长。
最后，还有一个结构性问题是金融市场的可持续发展。
随着全球环境问题的加剧和人们对可持续经济的需求增加，金融市场也需要适应这一趋势。
孙杰：“十三五”要继续完善资产管理行业法律框架
孙杰：“十三五”要继续完善资产管理行业法律框架今后，全资产管理行业应该在一个基本的大法律平台上和相关的法律法规平台上健康的发展和平等竞争，应在十三.五规划期间继续对资产管理相关的法律法规进行调整。
原中国基金业协会会长孙杰在国务院发展研究中心金融研究所主办、香山财富论坛联合主办，由中国证券投资基金年鉴协办的2015 中国证券投资基金年会暨资产管理高层论坛上做了总结陈词。
十八大提出让市场在配置资源起决定性作用，把政府的权力关到笼子里，让机构在市场中发展和在市场中自我完善。
孙杰认为，这在政府和监管部门资产管理监管方面得到了很好的体现和落实，为资产管理营造了非常好的环境，通过改革开启了资产管理领域新的征程。
新的征程、新的姿态、新的形势，集中反应了四个方面。
一是公募基金规模快速发展。
二是私募基金呈现空前繁荣的局面。
三是其他各类资产管理行业管理共同发展，有利地支持了证券市场和实体经济。
第四个是互联网的引入，大大推进资产管理行业发展的整体水平。
孙杰表示，《基金法》是《信托法》平台上的法律。
《信托法》是财产信托、民事信托、商务信托的基本法。
《合伙企业法》在资产管理行业的调整范围还不清晰。
目前新《基金法》在调整公募基金、私募基金、股权投资和风险投资，有了里程碑意义的进步，但还留有遗憾、不够完善。
近十多年来，而中国的资产管理行业发生了很大变化，共用有十几类资产管理机构，包括公募基金、各类子公司、私募基金、私募股权、私募创投、券商资管、信托、保险资产、银行理财、财务公司等等。
《信托法》、《基金法》、《合伙企业法》、《保险法》、《商业银行法》及等其他设及资产管理业务的法律法规框架还适应不了资产管理发展的新局面，造成制度条件约束不同，监管套利和。
金融改革与发展的国际视角
金融改革与发展的国际视角
孙杰
【期刊名称】《理论视野》
【年(卷),期】2012(000)009
【摘要】中国经济发展面临利率自由化、汇率自由化和资本项目自由化等三大挑战。
在这些自由化的条件下,中国货币政策面临新的挑战,应适时做一些可能的调整。
从整个中国金融发展的情况来看,金融资产占GDP的比重虽然与西方几个发达国家的情况差不多,但从结构上看,还有非常大的差距。
中国要实现金融的发展,需要扩大债券市场,但同时应从次贷危机和全球危机中吸取教训。
【总页数】2页(P43-44)
【作者】孙杰
【作者单位】中国社会科学院世界政治与经济研究所
【正文语种】中文
【中图分类】F83
【相关文献】
1.多维观察：国际视角下的农业供应链金融——农业供应链金融的缘起与发展
2.
国际微型金融与我国农村金融改革——基于国际视角与贵州的实践3.基于国际视
角探析我国发展绿色金融的实践路径4.入世背景下江苏经济金融的改革与发展—“江苏经济金融改革与发展高层论坛”综述5.打造西部权威金融专业期刊服务西
部金融改革与发展——记《西安金融》获批更名为《西部金融》
因版权原因，仅展示原文概要，查看原文内容请购买。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
收稿日期:2002-09-06作者简介:孙 杰(1962-),男,北京人,中国社会科学院世界经济与政治研究所副研究员。
主要从事公司融资理论、国际金融和货币经济学方面的研究与教学。
2002年第10期(总268期)金 融 研 究Journal of Financial Research No.10,2002General No.268发达国家和发展中国家的金融结构、资本结构和经济增长孙 杰(中国社会科学院世界经济与政治研究所,北京 100732)摘 要:本文在对有关文献进行综合研究和借鉴的基础上,用一系列相关指标来描述和量化金融结构、股票市场的发展、公司融资行为和经济增长的关系。
我们将有关数据分成发达经济体和新兴经济体两组,分别计算相关系数并进行显著性检验。
本文的基本推断是:在新兴市场上,与银行体系密切相关的机构投资者是股票市场发展的主要力量,而且金融深化的主张需要进行重新的审视,或者更准确的表达为股票市场深化的政策主张,但是新兴经济体股票市场的规模并不是促进经济增长和公司行为规范的主要因素。
关键词:金融结构;公司融资;股票市场;新兴经济;经济增长中图分类号:F830.9 文献标识码:A 文章编号:1002-7246(2002)10-0014-11一、引 言最近20年以来有关公司融资理论,特别是有关公司资本结构方面的研究文献浩如烟海。
然而,这些研究大多是以发达国家为研究背景的。
对于发展中国家来说,由于资本市场不健全,公司融资决策和资本结构依然受到金融结构的影响,而且公司融资行为还直接影响到宏观经济增长和金融体系的稳健性。
随着经济发展,金融结构也在发生演变。
中央银行资产、商业银行资产、非银行金融机构资产、公司信用、金融深化程度以及股票市场资本化之间的比例关系在不同收入水平的国家和不同的时间截面上有所不同,主要表现在高收入国家非银行金融机构的资产比例和股票市场资本化明显高于中低收入国家,中低收入国家中央银行资产比例则要高于高收入国家(Asli Demirguc -Kunt 和Ross Levine,1996,a)。
Goldsmith(1969)使用1860-1963年的数据证明了人均收入随着的金融中介资产与GDP的比例增长而增长,而且增长速度高于平均水平的国家。
Mckinnon(1973)则强调了金融部门的改革对于增长的重要性。
King和Levin(1993a,1993b)发现,金融中介的发展与长期增长具有明显的相关性,。
尽管金融部门不一定随着经济发展而发展,但是金融结构却可以作为预测经济增长的一个有效指标。
80年代以来,Diamond(1984),Stiglitz和Weiss (1981)等又开始从降低信息不对称性方面的明显优势来说明金融中介的重要性。
Akerlof (1970)、Greenwald、Stiglitz和Wiess(1984)通过研究证券市场的逆向选择问题来说明在配置资本方面金融中介的作用和证券市场的不足。
Mayer(1988)认为,在工业化国家,由于公司股权融资比重低,所以股票市场的发展对于经济增长并不重要。
Levine(1991)则从股票市场可以创造投资流动性的角度说明了股票市场在促进经济增长中的作用。
不过,Shleifer和Vishny(1995)指出,流动性本身也可能由于对公司治理结构的负面影响而阻碍经济增长。
Jensen和Murphy(1990)则指出,一个有效的股票市场可以明确公司价值最大化的融资目标,由此通过资源有效配置效应来刺激经济增长。
Obstf-eld(1994)指出,流出性可以降低风险,因而股票市场的发展可以鼓励高风险投资。
但是,股票市场开放以后,在国际范围内分散风险则可能影响国内经济增长。
而Asli De mirguc-Kunt和Ross Levine(1996,a)的经验研究表明,股票市场的发展和长期经济增长之间的关系是如此重要,以致于如果巴西和墨西哥股票市场的发展程度与马来西亚一样,这两个国家的人均收入年增长速度就可以快1.6%。
Rajan和Zingales(1994)和Demirguc-Kunt和Maksimovic(1994)对各国公司资本结构进行了比较,他们发现公司融资理论仅可以部分的说明这些差异。
这就使Demirguc-Kunt和Maksimovic(1996)对金融市场的发展,特别是股票市场的发展对公司融资决策的影响进行了经验研究。
他们发现股票市场发展对公司债务P权益比率的影响取决于股票市场最初的发展水平。
在股票市场不发达的国家中,当股票市场开始发展的时候,公司首先倾向于提高债务P权益比率,然后,随着股票市场的进一步发展,公司才倾向于用股权置换债权。
Boyd和Smith(1996)建立了一种理论模型来解释Demirguc-Kunt和Maksimovic(1996)的研究结果。
在这个模型中,债权市场和股权市场的发展水平与实物资本投资决策是相互影响的。
为了降低成本,公司会逐渐减少债务融资的比例,更多的使用股权融资。
他们的模型还可以说明股票市场和银行是互补的而不是相互替代的。
金融市场发展对公司融资决策的影响方面的文献有很多。
Devereux和Smith(1994)和Obstfeld(1994)的研究表明,由于在股票市场开放条件下风险更容易得到分散,股票市场开放就可能影响储蓄决策、资本配置和长期的经济增长。
Levine(1991)和Bencivenga,Smith 和Starr(1996)强调了股票市场流动性对长期投资项目的刺激作用。
关于股票市场的规模,Pagano(1993)发现由于市场规模增大,分散风险的收益就会上升。
Pagano还建立了一个模型来说明风险多元化与公司融资决策的关系。
DeLong,Shleifer,Summers和Waldmann (1989)表明股票市场的过度波动性会阻碍公司投资。
Boyd和Smith(1996)分析了在公司投资中债务融资和权益融资的互补性。
本文试图将已有的一些研究成果进行归纳、加工和调整,利用相关分析,力图全面的反映金融结构与资本结构之间的关系。
二、研究框架和主要经济指标我们要比较在工业化国家样本和发展中国家样本之间公司资本结构和金融市场发展之间的关系。
我们将公司的资本结构定义为债务P权益比率,对资本结构的解释因素主要包括:(1)金融市场的发展水平;(2)基本宏观经济指标;(3)基本金融结构指标;(4)在标准公司融资理论中决定公司资本结构的各种财务指标。
(a)关于宏观经济指标对于基本宏观经济指标,我们选择人均GDP指标和人均GDP增长指标主要是考虑到按照传统经济理论分析的思路,收入对储蓄水平具有决定性的影响,进而对整个金融结构都会产生影响。
选择年均通货膨胀指标主要是为了检验货币幻觉、实际货币余额效应和费雪效应对金融结构、公司融资行为以及经济增长的影响。
(b)关于基本金融结构指标对于基本金融结构指标,我们选择的银行流动性资产主要是指银行持有的M3资产。
尽管对于货币分析来说,M3的概念显得有些宽泛,但是M3P GDP对于金融结构的分析来说,却是一个基本的度量单位。
银行准流动性资产是指银行持有的除去M1以外的金融资产。
与流动性资产相比,这就分资产流动性较低,相对稳定,所以银行准流动性资产P GDP可以用来分析中长期金融结构的变动情况。
私人银行的国内信贷P GDP刨除了通过政府渠道发放的信贷,实际上是经济生活中的事前的,或者说是自主性的金融活动,可以反映金融市场自身的预期的趋势。
存款银行的全部债权P GDP和私人非银行金融中介资产P GDP相当于戈德史密斯和肖进行金融结构分析传统框架中商业银行和非银行金融中介在融资过程中的作用和比重,进而可以间接的反映一个国家的金融机制。
存贷利差实际上可以间接反映一个国家银行的经营效率和信贷成本的高低以及一个国家金融体系风险防范机制。
(c)关于公司财务指标对于公司的财务指标,我们主要选取长期债务和短期债务对权益的比率可以分别反映公司的偿债压力和公司在金融市场上的资信程度,并间接反映出公司经营的稳健性。
债务P权益实际上反映了公司的财务杠杆和资本结构这个公司融资的核心问题。
固定资本P总资产反映了公司的资本密集度程度。
折旧P总资产也从另一个侧面反映了公司的资本密集度程度。
这两个指标也反映了公司融资的难易程度和一个国家资本供给的情况。
红利P总资产和盈利P总资产反映了公司的盈利情况和股利分配情况,更反映了公司内部融资的能力。
(d)关于金融市场的发展水平我们借鉴Asli De mirguc-Kunt和Ross Levine(1996,b)的研究,使用股票市场规模、市场流动性、市场集中度、市场波动、监管制度的发展、与市场定价效率(即股票市场的开放程度)等指标来测量不同国家金融市场发展水平的差异。
市场规模主要是用市场资本化率(或者说是市场资本化)来表示的。
市场资本化率是上市股票的价值与GDP的比例。
使用交易率(市场交易额与GDP的比例)和周转率(市场交易额与市场资本化之比)来描述市场流动性。
使用前十家大公司股票市值占市场资本化的比率来计算集中度。
股票收益的市场波动是对12个月滚动计算市场收益的标准差。
我们使用IFC发展的一套测量股票市场制度发展的指标。
第一个指标是是否公布上市公司的市盈率,1代表公布而0代表不公布;第二个指标测量会计标准,0、1、2分别表示与国际会计标准从低到高的符合程度;第三个指标测量投资者保护法律的质量,0、1、2分别代表从低到高的保护水平;第四个指标反映是否建立了证券交易委员会;第五、第六和第七个指标分别测量对外国投资者股利汇回和资本汇回的限制以及外国投资者的国内投资, 0、1、2分别表示对资本流动存在的限制、有一定的限制和完全自由的情况。
三、经验检验结果及其初步解释为了统一口径,我们引用的数据主要来自国际货币基金组织的统计资料。
由于资料和数据计算的关系,在这篇论文中是以巴西、印度、约旦、韩国、马来西亚、墨西哥、巴基斯坦、泰国、土耳其和津巴布韦作为发展中国家的分析样本,作为比较研究的工业化国家的分析样本主要包括加拿大、芬兰、法国、德国、意大利、日本、英国和美国。
在引用不同文献资料中的统计数据时,常常出现统计期不完全一致的情况。
例如,宏观经济指标和公司财务指标使用的是1980-1991年间的统计数据,基本金融结构指标和股票市场发展指标使用的是1986-1993年的统计数据。
但是由于区间统计主要集中在90年代前后,而且一般是在较长统计期内的平均数据,可以认为能够反映长期趋势至少是反映长期趋势的国家排列顺序。
所以,我们的统计分析也采用了这些数据。
表1发达国家金融结构与股票市场发展的相关系数及显著性检验结果流动资产准流动资产国内信贷存款银行利差非银行中介资本化率0.7290.7140.5650.402-0.552-0.160检验结果0.0400.0470.1450.3240.1560.763交易率0.7190.7280.6700.537-0.4540.061检验结果0.0440.0410.0690.1700.2580.909周转率0.0250.0630.3440.380-0.0300.416检验结果0.9520.8830.4030.3540.9440.412波动性-0.160-0.265-0.373-0.0840.619-0.368检验结果0.7060.5260.3630.8430.1020.473集中度-0.340-0.343-0.0270.2730.238-0.530检验结果0.5090.5050.9600.6010.6500.470我们进行统计分析的基本方法是使用SPSS软件对上述数据进行分析,得出金融结构与股票市场发展、金融结构与公司融资、股票市场与公司融资、金融结构与经济发展、股票市场发展与经济发展之间的5个相关系数矩阵,然后再进行显著性检验(我们将0.1的显著性水平作为临界水平),以便确定各个变量之间的相关关系,并且分发达国家与新兴经济两个对比组进行对比,再解释比较结论。