2019-2020年化肥行业研究报告

2019-2020年化肥行业研究报告

化肥行业信用风险驱动因素主要包括供需关系、产品及原材料价格以及成本转移能力、环保等行业政策。化肥与农业发展息息相关，2019年以来农业供给侧结构性改革持续推进，我国粮食作物播种面积和产量小幅回落，对化肥施用效率提出更高要求。化肥行业已经由单质肥逐步发展为复合肥，复合化率不断提升。

2019年以来化肥行业景气度有所回落，主要化肥产品价格震荡下行，行业内企业盈利能力分化。我国化肥行业产能供大于求的总体格局并未改变，且由于缺乏国际竞争力，出口化解过剩产能效果有限。行业政策方面，2019年淘汰化肥行业落后产能、推动行业整合仍持续推进，关税和增值税下调对行业形成一定程度的利好。化肥行业未来资本性支出将主要围绕生产线技改和化工联产。随着项目的推进，中短期内或将产生一定规模的资金需求。企业自身经营性现金流充足，未来投融资压力较小。

从化肥行业内已发债企业来看，发债企业主要为各省市内化肥龙头企业，区域地位稳固，市场份额较高。2019年1-9月，化肥行业发行债券的主体2家，合计发行6只超短期融资券和1只中期票据，发行规模合计56亿元，发行人主体级别均为AA+及以上。截至2019年9月末，化肥行业仍在存续期内的债券发行主体共计9个。2019年以来，化肥行业有1家发行主体信用等级遭到调降。主要化肥发债企业整体债务增幅可控，盈利能力

及经营周转能力有所减弱，行业信用质量将比上年有所下降。部分中小型或区域型化肥企业或将因为环保停产、库存压力等面临较大的资金周转压力，或面临较高的信用风险。

展望2020年，化肥行业仍将以调结构和去产能为主要基调，环保政策或持续趋严，化肥行业供给端将持续受控。国家在政策上鼓励出口，消化国内过剩产能，化肥出口关税全面取消提振部分化肥产品的出口。但种植面积减少，“化肥零增长”的政策持续推进，使得化肥行业需求端长期承压。目前主要化肥企业经营业绩分化，未来行业集中度将进一步提升。短期供需平衡关系将成为左右价格波动的主要因素。长期行业将通过技术与产品研发推动产品附加值的提升。

一、行业基本面

2019年以来行业淘汰落后产能继续推进，开工率有所回升；受原材料价格下降和需求低迷的影响，主要化肥产品价格高位回落，行业内企业经营效益分化。行业政策方面，2019年淘汰化肥行业落后产能、推动行业整合仍持续推进，关税和增值税下调对行业形成一定程度的利好。

肥料是农业发展中不可或缺的一个元素，化肥行业是关系农业生产发展和农民切身利益的基础性行业。近年来随着农业供给侧结构性改革的推进，我国粮食生产从单纯追求量产到提出提质增效的新要求，我国粮食作物播种面积和产量小幅回落。根据国家统计局数据显示，2018年全国粮食播种

面积和产量分别为117,038.21千公顷和65,789.22万吨，同比下降0.81%和0.56%。2019年全国夏粮播种面积3.95亿亩，比上年减少523万亩，下降1.3%。在播种面积减少的情况下，化肥行业总体供过于求，环保高压、国家化肥使用量零增长等政策的实施，推动行业淘汰落后产能，产量有所下降。2018年农用氮磷钾化肥（折纯）产量为5,459.6万吨，同比减少5.2%。2019年1-9月我国农用氮磷钾化肥（折纯）产量为4,351.6万吨，同比增长4.6%，主要系东北市场冬储启动较早，部分企业7月份已经出台冬储营销政策，产量在7-8月有所增加，但下游需求疲弱，冬储进展缓慢。2019年10月我国农用氮磷钾化肥（折纯）产量为466.5万吨，同比减少-5.1%。预计全年产量与去年持平。2018年农用化肥（折纯）施用量5,653.42万吨，同比减少3.51%。

进出口方面，根据海关总署统计数据显示，2018年我国进口化肥950万吨，同比增长4.9%；出口2,394万吨，同比降低0.4%。2019年1-9月，我国累计进口化肥930万吨，同比增长30.2%。我国进口化肥以氯化钾和氮磷钾三元复合肥为主。由于我国钾肥受矿资源等因素影响，产量仍处于偏低水平，需要通过稳定进口，保障用肥安全。另外，随着我国尿素价格在国际市场上有所走高，尿素进口量有了明显提升。2019年前三季度受益于化肥产品全面取消出口关税，我国累计出口化肥1,988万吨，同比增长23%。

2018年以来，原料价格上涨推动化肥产品价格上行，化肥行业经营效益改善。据国家统计局数据，2018年规模以上化肥企业2,426个。化肥行业主营收入为9,389.05亿元，同比增长1.96%；利润总额为249.07亿元，同比增长33.44%。其中规模以上氮肥企业201家，同比减少52家。亏损企业53家，同比减少37家，行业亏损面26.4%，同比减亏76.5亿元；氮肥行业主营业务收入为2107.6亿元，同比增长12.9%，利润总额105.5亿元，同比增长471.4%；主营业务利润率5.0%，同比增加4个百分点。2018年磷复肥行业主营业务收入3678.7亿元，同比减少0.1%，略有下滑；利润总额为152.2亿元，同比增长43.6%；主营业务利润率为 4.2%，上升0.4个百分点。2019年前三季度，尿素、复合肥等产品开工率回升，产量增加，但下游需求疲软，价格出现下滑，企业经营效益出现分化。

整体来看，化肥行业景气度有所回升，主流化肥企业经营效益出现分化，行业信用质量较上年有所下降。

（一）氮肥

氮元素是构成植物细胞蛋白质的主要原料，对茎叶的生长和果实的发育有重要作用，是与产量最密切的营养元素。氮肥不但可以作为单一肥料，还可以与磷肥、钾肥混合制成复合肥料。尿素作为含氮量最高的中性速效氮肥，是我国目前用量最大的氮肥品种，约占70%。

目前尿素生产工艺根据原料不同可分为煤头工艺和气头工艺，原材料主要是天然气和煤炭。而我国富煤贫油少气的资源特点，导致我国尿素产能中以煤炭为原料的约占72%，以天然气为原料的约占26%。煤头尿素主要集中于华北等煤炭资源丰富的地区，气头尿素主要集中于西南天然气丰富地区。其中煤头尿素又可分为固定床、气流床和流化床三类工艺，现阶段我国流化床技术发展较慢，成功实现工业化应用的不多，煤制尿素工艺多为固定床和气流床。固定床工艺以无烟煤为原材料，由于其碳转化率低、用煤吨耗高，所面临的环保压力较大，逐步被气流床工艺所取代。气流床工艺以水煤浆技术和航天炉技术最为突出，具有较高的碳转化率和热效率，且洁净环保，是煤头尿素产业发展的方向。从生产成本来看，气流床工艺平均成本保持在1,300元/吨以下，固定床技术和天然气制尿素则较之高约100元/吨左右。

近年来，氮肥行业在供给侧结构性改革下过剩产能加速出清，先进技术产能占比提高。2016-2017年我国尿素总产能分别减少386万吨和380万吨。根据中国氮肥工业协会统计，截至2018年末，全国尿素产能合计6,954万吨，同比减少322万吨。其中先进煤气化技术的尿素产能为2,549万吨，占总产能的36.7%，提高 2.4个百分点。合成氨产能合计6,689万吨，同比减少454万吨。其中采用先进煤气化技术的产能为2,485万吨，占总产能的37.2%，提高3.5个百分点。