第5章期权和期货中级财务管理-二版-杨丹重点讲解
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ST
如果ST X X , 如果ST X
看跌期权空头的利润（Profit）：
Pr ofit P Payoff
例5-4
5.1.2 期权到期时的价值
期权价值和利润 价值线
3
2 1.6
行权价为10
1
3
2 1.4 1 股价
期权价值和利润
利润线
盈亏平衡股价为8.6 期权价格P
7
8
9
10
11
12
13
股本权证与备兑权证的比较：
比较项目
股本权证
备兑权证（衍生权证）
发行人 标的证券 发行目的
标的证券发行人 需要发行新股 为筹资或高管人员激励用
标的证券发行人以外的第三方 已在交易所挂牌交易的证券
为投资者提供避险、套利工具
行权结果 公司股份增加、每股市值稀释 不造成股本增加或权益稀释
5.1.3 期权和权证的比较
8
9
10
11
12
13
14
期权价格C
利润线 (a) 多头
盈亏平衡股价为 11.4
期权价值和利润
3 利润线
2
1.4
1 期权价格C
盈亏平衡股价为 11.4
股价
7 -1
-2
8
9
行权价为10
价值线
10
11
12
13
14
(b) 空头
看涨期权多头和空头的价值和利润
5.1.2 期权到期时的价值
（2）看跌期权
看跌期权多头的价值（Payoff）：
5.1.1 看涨期权和看跌期权
看涨期权
看涨期权多头，拥有的是购买资 产的权利而非义务，只在资产的 市值超过行权价时才会行权。所 以，看涨期权多头的利润随标的 资产价值的上升而增加。
看涨期权空头，通过出售期权获 得期权价格。看涨期权空头拥有 的是出售资产的义务而非权利。 看涨期权空头的最大利润就是期 权出售时的价格，其利润随标的 资产价值的上升而减少。
权证分为认购权证（Call warrant）和认沽权证（Put warrant），认购权证与看涨期权、认沽权证与看跌 期权的含义是一致的。
按发行人不同权证可分为股本权证（Equity warrant） 和备兑权证（Covered warrant，香港称为衍生权 证）。
5.1.3 期权和权证的比较
Contents
5.1
期权合约介绍
5.2
期权组合的策略
5.3
看涨期权和看跌期权的平价关系
5.4
期权价值的影响因素
5.5
二项式定价模型
Contents
5.6
布莱克-舒尔斯期权定价公式
5.7
期货市场的基础知识
5.8
期货的应用：投机和套期保值
5.9
期货合约的定价
5.10
基差和最小方差套期保值比率
熟悉期权（权证）和期货的基础知识， 以及我国权证和期货市场的概况
5.1.4 期权术语和期权的作用
（1）实值期权、两平期权或虚值期权 实值期权（In the money）：行权价值为正； 两平期权（At the money）：行权价值为零； 虚值期权（Out of the money）：行权价值为负。 在权证市场上，实值期权被称为价外权证，两平期权
5.1.2 期权到期时的价值
（1）看涨期权
看涨期权多头的价值（Payoff）：
Payoff
max(ST
X , 0) ST 0,
X,
如果ST 如果ST
X X
看涨期权多头的利润（Profit）：
Pr ofit Payoff -C
5.1.2 期权到期时的价值
看涨期权空头的价值（Payoff）：
了解常用的期权组合策略
学习目的与要求
掌握期权定价的方法 掌握期货的投机和套期保值策略
了解期货理论价格的决定机理
引导性案例
5.5亿美元巨亏谜团：中航油掉进了谁的“陷阱”
中航油此次巨额亏损主要来自卖出看涨期权。 在油价涨至每桶40美元附近时，如果中航油真的看空油
价，完全可以选择更安全的期权产品—“买入看跌期权”。 不做对冲的‘赤膊’投资：中航油此次“卖出看涨期权”
看跌期权
看跌期权多头，拥有的是出售资
多 头
产的权利而非义务，只在标的资 产的市值低于行权价时才会行权。 所以，看跌期权多头的利润随标
的资产价值的上升而减少。
看跌期权空头，通过出售期权获 得期权价格。看跌期权空头拥有 空 的是购买资产的义务而非权利。 头 所以，看跌期权空头的利润随标 的资产价值的上升而增加，但是 最大利润就是期权出售时的价格。
未作任何对冲操作规避风险 。 中航油选择高风险产品、又不做任何对冲的原因是： （1）无需任何成本; （2）如果在期货市场进行对冲操作，建立相应多头头寸，
就必须支付比较多的保证金，需要动用大笔公司资金， 便有可能冒被集团公司发现的风险。
5.1 期权合约介绍
5.1.1 看涨期权和看跌期权
看涨期权
看跌期权
Payoff
max(X
0,
ST
,
0)
X
ST ,
如果ST 如果ST
X X
看跌期权多头的利润（Profit）：
Pr ofit Payoff - P
5.1.2 期权到期时的价值
看跌期权空头的价值（Payoff）：
Payoff
max(X
ST , 0) min(ST
0, X , 0)
看涨期权（Call option ）是期权出售者给予期权 购买者的一种权利而非义 务，期权购买者拥有在合 约规定的到期日或之前以 合约规定的价格购买标的 资产的权利。
看跌期权（Put option） 是期权出售者给予期权购 买者的一种权利而非义务 ，期权购买者拥有在合约 规定的到期日或之前以合 约规定的价格出售标的资 产的权利。
Payoff
max(ST
X , 0) min(X
X ST , 0) 0,
ST ,
如果ST 如果ST
X X
看涨期权空头的利润（Profit）：
Pr ofit C Payoff
例5-3
5.1.2 期权到期时的价值
期权价值和利润 价值线
3
2 行权价为10
1
股价
7
-1 -1.4
-2
期权与股本权证的比较： 股本权证发行时上市公司有现金流入，行权时也有现
金流入，所以股本权证会影响到上市公司的价值。 我国目前的股本权证一般都是附着在企业债券上一起
发行的，称为分离交易型（Detached）可转债。 期权与备兑权证的比较： 发行的主体不同； 履约风险不同； 产品运作机制不同。
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来自百度文库
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-1
期权价格P
-1
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盈亏平衡股价为8.6
利润线
-3
(a) 多头
-3
行权价为10
价值线 (b) 空头
股价
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看跌期权多头和空头的价值和利润
5.1.3 期权和权证的比较
权证（Warrant），也称为认股权证，香港称为“窝 轮”。权证本质上也是一种期权，从定义来看权证和 期权并无区别，二者的区别主要体现在交易机制上。
如果ST X X , 如果ST X
看跌期权空头的利润（Profit）：
Pr ofit P Payoff
例5-4
5.1.2 期权到期时的价值
期权价值和利润 价值线
3
2 1.6
行权价为10
1
3
2 1.4 1 股价
期权价值和利润
利润线
盈亏平衡股价为8.6 期权价格P
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8
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13
股本权证与备兑权证的比较：
比较项目
股本权证
备兑权证（衍生权证）
发行人 标的证券 发行目的
标的证券发行人 需要发行新股 为筹资或高管人员激励用
标的证券发行人以外的第三方 已在交易所挂牌交易的证券
为投资者提供避险、套利工具
行权结果 公司股份增加、每股市值稀释 不造成股本增加或权益稀释
5.1.3 期权和权证的比较
8
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10
11
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期权价格C
利润线 (a) 多头
盈亏平衡股价为 11.4
期权价值和利润
3 利润线
2
1.4
1 期权价格C
盈亏平衡股价为 11.4
股价
7 -1
-2
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行权价为10
价值线
10
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13
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(b) 空头
看涨期权多头和空头的价值和利润
5.1.2 期权到期时的价值
（2）看跌期权
看跌期权多头的价值（Payoff）：
5.1.1 看涨期权和看跌期权
看涨期权
看涨期权多头，拥有的是购买资 产的权利而非义务，只在资产的 市值超过行权价时才会行权。所 以，看涨期权多头的利润随标的 资产价值的上升而增加。
看涨期权空头，通过出售期权获 得期权价格。看涨期权空头拥有 的是出售资产的义务而非权利。 看涨期权空头的最大利润就是期 权出售时的价格，其利润随标的 资产价值的上升而减少。
权证分为认购权证（Call warrant）和认沽权证（Put warrant），认购权证与看涨期权、认沽权证与看跌 期权的含义是一致的。
按发行人不同权证可分为股本权证（Equity warrant） 和备兑权证（Covered warrant，香港称为衍生权 证）。
5.1.3 期权和权证的比较
Contents
5.1
期权合约介绍
5.2
期权组合的策略
5.3
看涨期权和看跌期权的平价关系
5.4
期权价值的影响因素
5.5
二项式定价模型
Contents
5.6
布莱克-舒尔斯期权定价公式
5.7
期货市场的基础知识
5.8
期货的应用：投机和套期保值
5.9
期货合约的定价
5.10
基差和最小方差套期保值比率
熟悉期权（权证）和期货的基础知识， 以及我国权证和期货市场的概况
5.1.4 期权术语和期权的作用
（1）实值期权、两平期权或虚值期权 实值期权（In the money）：行权价值为正； 两平期权（At the money）：行权价值为零； 虚值期权（Out of the money）：行权价值为负。 在权证市场上，实值期权被称为价外权证，两平期权
5.1.2 期权到期时的价值
（1）看涨期权
看涨期权多头的价值（Payoff）：
Payoff
max(ST
X , 0) ST 0,
X,
如果ST 如果ST
X X
看涨期权多头的利润（Profit）：
Pr ofit Payoff -C
5.1.2 期权到期时的价值
看涨期权空头的价值（Payoff）：
了解常用的期权组合策略
学习目的与要求
掌握期权定价的方法 掌握期货的投机和套期保值策略
了解期货理论价格的决定机理
引导性案例
5.5亿美元巨亏谜团：中航油掉进了谁的“陷阱”
中航油此次巨额亏损主要来自卖出看涨期权。 在油价涨至每桶40美元附近时，如果中航油真的看空油
价，完全可以选择更安全的期权产品—“买入看跌期权”。 不做对冲的‘赤膊’投资：中航油此次“卖出看涨期权”
看跌期权
看跌期权多头，拥有的是出售资
多 头
产的权利而非义务，只在标的资 产的市值低于行权价时才会行权。 所以，看跌期权多头的利润随标
的资产价值的上升而减少。
看跌期权空头，通过出售期权获 得期权价格。看跌期权空头拥有 空 的是购买资产的义务而非权利。 头 所以，看跌期权空头的利润随标 的资产价值的上升而增加，但是 最大利润就是期权出售时的价格。
未作任何对冲操作规避风险 。 中航油选择高风险产品、又不做任何对冲的原因是： （1）无需任何成本; （2）如果在期货市场进行对冲操作，建立相应多头头寸，
就必须支付比较多的保证金，需要动用大笔公司资金， 便有可能冒被集团公司发现的风险。
5.1 期权合约介绍
5.1.1 看涨期权和看跌期权
看涨期权
看跌期权
Payoff
max(X
0,
ST
,
0)
X
ST ,
如果ST 如果ST
X X
看跌期权多头的利润（Profit）：
Pr ofit Payoff - P
5.1.2 期权到期时的价值
看跌期权空头的价值（Payoff）：
Payoff
max(X
ST , 0) min(ST
0, X , 0)
看涨期权（Call option ）是期权出售者给予期权 购买者的一种权利而非义 务，期权购买者拥有在合 约规定的到期日或之前以 合约规定的价格购买标的 资产的权利。
看跌期权（Put option） 是期权出售者给予期权购 买者的一种权利而非义务 ，期权购买者拥有在合约 规定的到期日或之前以合 约规定的价格出售标的资 产的权利。
Payoff
max(ST
X , 0) min(X
X ST , 0) 0,
ST ,
如果ST 如果ST
X X
看涨期权空头的利润（Profit）：
Pr ofit C Payoff
例5-3
5.1.2 期权到期时的价值
期权价值和利润 价值线
3
2 行权价为10
1
股价
7
-1 -1.4
-2
期权与股本权证的比较： 股本权证发行时上市公司有现金流入，行权时也有现
金流入，所以股本权证会影响到上市公司的价值。 我国目前的股本权证一般都是附着在企业债券上一起
发行的，称为分离交易型（Detached）可转债。 期权与备兑权证的比较： 发行的主体不同； 履约风险不同； 产品运作机制不同。
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来自百度文库
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期权价格P
-1
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盈亏平衡股价为8.6
利润线
-3
(a) 多头
-3
行权价为10
价值线 (b) 空头
股价
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看跌期权多头和空头的价值和利润
5.1.3 期权和权证的比较
权证（Warrant），也称为认股权证，香港称为“窝 轮”。权证本质上也是一种期权，从定义来看权证和 期权并无区别，二者的区别主要体现在交易机制上。