金融工程第2章PPT期货市场的运作机制
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第二章 金融工程基本原理《金融工程》PPT课件
➢ 套利机会存在的条件： ➢ （1）如果存在两个资产组合，它们的未来收益（现金流）
相同，但它们的成本（价格）不同，这时市场存在套利机 会。 ➢ （2）如果存在两个相同成本（价格）的组合，第一个组合 在所有状态下的收益都不低于第二个组合，而且至少存在 一种状态，在此状态下第一个组合的收益大于第二个组合 ，这时市场存在套利机会。 ➢ （3）如果一个组合的构建成本为0，但在所有状态下这个 组合的收益都不小于0，而且至少存在一种状态，在此状态 下这个组合的收益大于0，则市场存在套利机会。
90
无风险资产：
1 1
1
144 108 81
1 1 1
B：
PB
128
PB1 110
PB2
101
16
无套利定价原理的应用
复制策略的确定用倒推法：
（1）在t=0.5时刻：
当PA＝120时：144x y 128
x 0.5
108x y 110
y 56
PB1 120 0.5 56 116
当PA＝90时：
0 -1个B：-101
合计：
0
1/3A： 27
存款： 74
020
第二节 风险中性定价方法
一、风险中性的概念 ➢ 公平博彩 ➢ 如果一个参加者，他刚好可以接受这样一个统计意
义上的公平博彩，他就是风险中性的 ➢ 风险中性投资者投资于风险证券，不需要风险补偿
，只要收益率等于无风险利率就可以了 ➢ 如果市场上的投资者都是风险中性的，则任何一个
持有证券B空头 持有动态复制策略多头
-1个B：-128 0.5A： 72 存款： 56
卖出B： 110元 买入0.4A：-40元 存款68元：-68 合计： 2
相同，但它们的成本（价格）不同，这时市场存在套利机 会。 ➢ （2）如果存在两个相同成本（价格）的组合，第一个组合 在所有状态下的收益都不低于第二个组合，而且至少存在 一种状态，在此状态下第一个组合的收益大于第二个组合 ，这时市场存在套利机会。 ➢ （3）如果一个组合的构建成本为0，但在所有状态下这个 组合的收益都不小于0，而且至少存在一种状态，在此状态 下这个组合的收益大于0，则市场存在套利机会。
90
无风险资产：
1 1
1
144 108 81
1 1 1
B：
PB
128
PB1 110
PB2
101
16
无套利定价原理的应用
复制策略的确定用倒推法：
（1）在t=0.5时刻：
当PA＝120时：144x y 128
x 0.5
108x y 110
y 56
PB1 120 0.5 56 116
当PA＝90时：
0 -1个B：-101
合计：
0
1/3A： 27
存款： 74
020
第二节 风险中性定价方法
一、风险中性的概念 ➢ 公平博彩 ➢ 如果一个参加者，他刚好可以接受这样一个统计意
义上的公平博彩，他就是风险中性的 ➢ 风险中性投资者投资于风险证券，不需要风险补偿
，只要收益率等于无风险利率就可以了 ➢ 如果市场上的投资者都是风险中性的，则任何一个
持有证券B空头 持有动态复制策略多头
-1个B：-128 0.5A： 72 存款： 56
卖出B： 110元 买入0.4A：-40元 存款68元：-68 合计： 2
期货基础知识学习课件PPT课件
现货交易的目的是获得或让渡实物商品或金融产品。期货 交易的主要目的，或者是为了规避现货市场价格波动的风 险，或者是利用现货市场的价格波动获得收益。
•授课：XXX
•8
（2）期货交易与远期现货交易---期货交易直接由远期
现货交易演变发展而来。远期现货交易与期货交易存在着 许多相似的外在表现形式，目前的远期现货交易往往也采 用集中交易、公开竞价、电子化交易等形式。因此，在现 实当中容易把远期现货交易与期货交易相混淆。
•授课：XXX
•20
（二）买入套期保值的应用
买入套期保值的操作主要适用于以下情形：
第一，预计在未来要购买某种商品或资产，购买价格尚未确 定时，担心市场价格上涨，使其购入成本提高。
第二，目前尚未持有某种商品或资产，但已按固定价格将该 商品或资产卖出（此时处于现货空头头寸），担心市场价 格上涨，影响其销售收益或者采购成本。例如，某商品的 生产企业，已按固定价格将商品销售，那么待商品生产出 来后，其销售收益就不能随市场价格上涨而增加。
•授课：XXX
•9
四、期货市场的功能与作用
（一）期货市场的功能
1、规避风险功能---是指期货市场能够规避现货价格 波动的风险。这是期货市场的参与者通过套期保
值交易实现的。企业如何套期保值呢？就是利用 期货市场的双向交易和对冲机制，在适当的时候 做反方向交易。
2、价格发现功能---根据期货市场的走向，可以预 测和指导现货市场价格的未来走向，使企业合理
（2）场内集中竞价交易---期货交易实行场内交易，所有买 卖指令必须在交易所内进行集中竞价成交。只有交易所的 会员方能进场交易，其他交易者只能委托交易所会员，由 其代理进行期货交易。
（3）保证金交易---期货交易实行保证金制度，
•授课：XXX
•8
（2）期货交易与远期现货交易---期货交易直接由远期
现货交易演变发展而来。远期现货交易与期货交易存在着 许多相似的外在表现形式，目前的远期现货交易往往也采 用集中交易、公开竞价、电子化交易等形式。因此，在现 实当中容易把远期现货交易与期货交易相混淆。
•授课：XXX
•20
（二）买入套期保值的应用
买入套期保值的操作主要适用于以下情形：
第一，预计在未来要购买某种商品或资产，购买价格尚未确 定时，担心市场价格上涨，使其购入成本提高。
第二，目前尚未持有某种商品或资产，但已按固定价格将该 商品或资产卖出（此时处于现货空头头寸），担心市场价 格上涨，影响其销售收益或者采购成本。例如，某商品的 生产企业，已按固定价格将商品销售，那么待商品生产出 来后，其销售收益就不能随市场价格上涨而增加。
•授课：XXX
•9
四、期货市场的功能与作用
（一）期货市场的功能
1、规避风险功能---是指期货市场能够规避现货价格 波动的风险。这是期货市场的参与者通过套期保
值交易实现的。企业如何套期保值呢？就是利用 期货市场的双向交易和对冲机制，在适当的时候 做反方向交易。
2、价格发现功能---根据期货市场的走向，可以预 测和指导现货市场价格的未来走向，使企业合理
（2）场内集中竞价交易---期货交易实行场内交易，所有买 卖指令必须在交易所内进行集中竞价成交。只有交易所的 会员方能进场交易，其他交易者只能委托交易所会员，由 其代理进行期货交易。
（3）保证金交易---期货交易实行保证金制度，
期货市场及交易原理(ppt 144页)
期货概念与现货区别
期货交易是在期货交易所内集中 买卖期货合约的交易活动
与现货联系：基础与发展 与现货区别：交割时间、交易对
象、交易目的、交易场所、交易 与结算方式。
期货交易与远期交易
交易对象 功能作用 履约方式 信用风险 保证金制度
期货交易基本特征
合约标准化 交易集中化 双向交易和对冲 保证金与杠杆机制 每日无负责结算制度
股指期货市场结构图
中 国 证 监 会 上 海 期 货 交 易 所 会 员 管 理 信 息 系 统 结 算 系 统 风 险 监 控 交 易 系 统
股指期货的交易流程
开立帐户 下单 审单与报单 交易与回报 每日结算 现金交割
股指期货开户步骤
阅读风险揭示声明书 签署交易帐户协议书 套期保值交易帐户证明书 存入保证金（初始、维持保证金）
股票市场的快速发展
总市值48000亿元，占GDP 的54% 上市公司1088家， 证券公司100家，投资基金34家 投资者开户数达5800多万户 交易金额、换手率、价格波幅
股票市值占GDP的比例
股票市场市值（亿美元） 市值与GDP比例关系
25000
各国股票市场市值与GDP比例关系
97年底股票市场市值(亿美元)
97年底股票市场市值与GDP之比 例
300%
20000 15000 10000
5000
250% 200% 150% 100% 50%
0
0%
澳大利亚加拿大
芬兰
德国 匈牙利 意大利
韩国 墨西哥
波兰 俄罗斯斯洛文尼亚 西班牙
瑞士
英国
股指期货运作模式
监管体系 会员结构 结算制度 交易主体 交易方式
股指期货的现金交割
第二章 远期合约、远期利率和FRA 《金融工程学》PPT课件
➢ 假定S为标的资产价格，S0为标的资产初始价格，ST为合约到期时 资产的即期价格，K为交割价格，理论上，交割价格的计算公式为：
K S 0ert
（2—1）
➢ 一单位资产远期合约多头的损益为ST－K；这项资产远期
合约空头的损益为K－ST
2.1 远期合约
➢ 2.1.2远期合约价格的确定
➢ 1）远期合约存续期间不支付收益的资产的远期价格
F0g S 0e( r g )T
（2—4）
式（2—4）中，g为基础资产已知收益率
2.1 远期合约
➢ 2.1.3金融远期合约 ➢ 1）金融远期合约的定义
➢ 金融远期合约是指双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价 格买卖一定数量的某种金融资产的合约。
➢ 使得远期合约价值为零的交割价格称为远期价格（forward pric e）。远期价格与远期价值是有区别的
➢ 【例2—2】某银行按10％的年利率借入100万美元的资金，借期为 30天；同时要按11％的年利率进行投资，投资期限为60天，则银 行需要确定第二个30天的借款利率是多少，才能确保这笔交易没 有风险
2.2 远期利率
➢ 按照【例2—1】的思路，同样可以得出： ➢ （1）0时刻时： ①借入30天期限资金100万美元，借款成本为10％； ②将借入的100万美元资金进行投资，期限为60天，收益率 为11％。 可以看出，在0时刻，客户总的净现金流为零，如果按照无 套利均衡原理，此时无净投资
第2章 远期合约、远期利率和FRA
2.1远期合约 2.2远期利率 2.3远期利率协议
2.1 远期合约
➢ 即期合约是就某种资产在今天进行买／卖的协定，意味着 在今天“一手交钱，一手交货”。相反的，远期（forwar d）合约与期货（futures）合约是在未来某特定日期就某 资产进行交易的协定，所交易资产的价格在今天已经决定， 但现金与资产的交换则发生在未来。
金融工程复习——远期和期货
第二章远期与期货概述一、远期与远期市场金融远期合约：双方约定在未来的某一确定时间，按确定价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。
（一）金融远期合约种类：远期利率协议、远期外汇协议、远期股票合约。
远期利率协议：买卖双方同意从未来某一确定时刻开始，在某一确定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以特定货币表示的名义本金的协议。
远期外汇协议：双方约定在将来某一时间按照约定的汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。
NDF：本金不可交割远期汇率协议ERA远期的远期外汇协议远期股票合约：在将来某一特定日期按照特定价格交付一定数量单个或一揽子股票的协议。
远期市场交易机制特征：分散的场外交易、非标准化合约。
二、期货与期货市场金融期货合约：场内交易，标准化在交易所交易的、协议双方约定在将来某个日期按时限确定的条件（包括交割地点、价格、时间）买卖一定标准数量的特定金融工具的标准化协议。
（二）期货合约的种类：股票指数期货：特定股票指数外汇期货：货币利率期货：标的资产价值依赖利率水平（三）期货市场交易机制期货市场交易机制特征：交易所集中交易、标准化。
优点：克服了远期交易信息的不充分和违约风险，提高了市场的流动性，降低违约风险。
交易机制三、远期与期货的比较：（一）交易场所不同远期没有固定的交易场所，买卖双方自主寻找合适的交易对象，是无严格组织的分散市场；期货则在一个交易所内集中交易，一般不允许场外交易。
是有组织有秩序的统一市场。
（二）标准化程度不同。
远期交易遵循“契约自由”原则。
合约相关条件都是根绝双方具体的需求商定的，个性化强；期货合约是标准化的，交易所谓期货合约指定了各种标准化的条款。
（三）违约风险不同远期合约的履行取决于签约双方的信用。
其中一方违约，另一方就要蒙受损失；期货合约的履行由交易所或清算结构担保。
交易双方直接面对的是交易所，一方失信，另一方不受影响。
（四）合约双方关系不同认识与不认识远期合约是交易双方直接签订的，违约风险取决交易对手的信用，因此交易前需都交易对手充分了解；期货合约的履行只取决于结算结构或交易所，交易中，交易者无需知道对方是谁。
金融工程学2_远期和期货
# 15
第一节 远期与期货概述
二、期货与期货市场 1.金融期货合约的定义 金融期货合约（financial futures contracts）是指在交 易所交易的、协议双方约定在将来某个日期按现在确定 的条件（包括交割价格、交割地点和交割方式等）买入 或卖出一定标准数量的特定金融工具（或金融指数）的 标准化协议。 金融期货合约的多头和空头。
# 21
第一节 远期与期货概述
⑵标准化的期货合约条款 合约的标准化极大地便利了期货交易，使得价格成 为期货合约的唯一变量，从而可以实行集中竞价的交易 方式。常见的标准期货合约条款包括： •交易单位 •到期时间 •最小价格波动 •每日价格波动限制与交易中止规则：涨停板和跌停 板，熔断机制。 •交割条款
# 19
第一节 远期与期货概述
4.期货市场的交易机制 期货交易的基本特征就是在交易所集中交易和使用 标准化合约，这两个特征及其衍生出的一些交易机制， 成为期货有别于远期的关键。不同的交易所和不同的合 约种类，会使得具体的交易机制有所差异，但关键之处 基本都是一致的。
# 20
第一节 远期与期货概述
# 28
第一节 远期与期货概述
# 29
第二节 远期与期货定价
一、远期价格与期货价格 二、无收益资产远期合约的定价 四、支付已知收益率资产远期合约的定价 五、远期与期货价格的一般结论 六、远期（期货）价格与标的资产现货价格 的关系
# 30
第二节 远期与期货定价
一、远期价格与期货价格 1.远期价值、远期价格与期货价格 ⑴远期价值 远期价值是指远期合约本身的市场合理价值，即在 市场上转让一份已签订的远期合约的代价。 理论上，多头的远期价值等于标的资产当前价格减 去交割价格的贴现值的差，空头的远期价值等于交割价 格的贴现值减去标的资产当前价格的差。
第一节 远期与期货概述
二、期货与期货市场 1.金融期货合约的定义 金融期货合约（financial futures contracts）是指在交 易所交易的、协议双方约定在将来某个日期按现在确定 的条件（包括交割价格、交割地点和交割方式等）买入 或卖出一定标准数量的特定金融工具（或金融指数）的 标准化协议。 金融期货合约的多头和空头。
# 21
第一节 远期与期货概述
⑵标准化的期货合约条款 合约的标准化极大地便利了期货交易，使得价格成 为期货合约的唯一变量，从而可以实行集中竞价的交易 方式。常见的标准期货合约条款包括： •交易单位 •到期时间 •最小价格波动 •每日价格波动限制与交易中止规则：涨停板和跌停 板，熔断机制。 •交割条款
# 19
第一节 远期与期货概述
4.期货市场的交易机制 期货交易的基本特征就是在交易所集中交易和使用 标准化合约，这两个特征及其衍生出的一些交易机制， 成为期货有别于远期的关键。不同的交易所和不同的合 约种类，会使得具体的交易机制有所差异，但关键之处 基本都是一致的。
# 20
第一节 远期与期货概述
# 28
第一节 远期与期货概述
# 29
第二节 远期与期货定价
一、远期价格与期货价格 二、无收益资产远期合约的定价 四、支付已知收益率资产远期合约的定价 五、远期与期货价格的一般结论 六、远期（期货）价格与标的资产现货价格 的关系
# 30
第二节 远期与期货定价
一、远期价格与期货价格 1.远期价值、远期价格与期货价格 ⑴远期价值 远期价值是指远期合约本身的市场合理价值，即在 市场上转让一份已签订的远期合约的代价。 理论上，多头的远期价值等于标的资产当前价格减 去交割价格的贴现值的差，空头的远期价值等于交割价 格的贴现值减去标的资产当前价格的差。
《金融工程》PPT课件
(3) 平仓的优势
平仓方式完毕期货合约，即抑制了远期交易流动性差的 问题，又比实物交割方便灵活，而且平仓一般是出现时机的 情况下主动为之，会有更好的收益。
因此，目前大多数期货交易都是通过平仓结清头寸。
3) 期货转现货 (1) 期货转现货的实现
期转现是指：持有方向相反、同一品种期货合约的两个 客户协商一致，向交易所提出申请，获得交易所批准后；
=[1076－1100]×250=－24×250=－6000(美元)
. 这时的初始保证金变成：
26250－6000=20,250(美元)
已经低于维持保证金21000美元的水平，故该投资者需 要在保证金账户追加6000美元。
(2) 如果7月14日的收盘价为1110点，上涨了10点。 盈亏=(收盘价－ 买入价) ×每点的价值
3) 涨跌停板
为了防止恶意炒作和投资者的损失过大，期货交易每日 价格规定了最大波幅限制，称为“涨跌停板〞。
涨停板规定，当日某金融期货合约的成交价格，不能高 于或低于该合约上一交易日收盘价的一定幅度，到达该幅度 时，将暂停该期货合约的交易。
4) 交割月份
交割月份是指期货合约到期交割的月份。 期货合约签订后至到期日之前，可以进展屡次交易平仓。 故持有至到期日的并不多，只有2%～4%左右。 如果持有到期，需要进展交割。交割月份是标准化的， 由交易所规定，期货交易参与者可以在签订合约前自主选择。 例如：芝加哥交易所(CBOT)交易的5年期国债的期货合 约交割月份分别为3月、6月、9月和12月。 交割月的第一个交易日为通知日，从这一天起，买家会 收到交割通知书。 在最后交易日，交易双方需进展实物交割。金融期货更
(2) 维持保证金 ① 维持保证金意义
为了防止投资者的保证金出现负值，失去保证金的作用， 期货交易规那么规定，客户还需缴纳维持保证金。
平仓方式完毕期货合约，即抑制了远期交易流动性差的 问题，又比实物交割方便灵活，而且平仓一般是出现时机的 情况下主动为之，会有更好的收益。
因此，目前大多数期货交易都是通过平仓结清头寸。
3) 期货转现货 (1) 期货转现货的实现
期转现是指：持有方向相反、同一品种期货合约的两个 客户协商一致，向交易所提出申请，获得交易所批准后；
=[1076－1100]×250=－24×250=－6000(美元)
. 这时的初始保证金变成：
26250－6000=20,250(美元)
已经低于维持保证金21000美元的水平，故该投资者需 要在保证金账户追加6000美元。
(2) 如果7月14日的收盘价为1110点，上涨了10点。 盈亏=(收盘价－ 买入价) ×每点的价值
3) 涨跌停板
为了防止恶意炒作和投资者的损失过大，期货交易每日 价格规定了最大波幅限制，称为“涨跌停板〞。
涨停板规定，当日某金融期货合约的成交价格，不能高 于或低于该合约上一交易日收盘价的一定幅度，到达该幅度 时，将暂停该期货合约的交易。
4) 交割月份
交割月份是指期货合约到期交割的月份。 期货合约签订后至到期日之前，可以进展屡次交易平仓。 故持有至到期日的并不多，只有2%～4%左右。 如果持有到期，需要进展交割。交割月份是标准化的， 由交易所规定，期货交易参与者可以在签订合约前自主选择。 例如：芝加哥交易所(CBOT)交易的5年期国债的期货合 约交割月份分别为3月、6月、9月和12月。 交割月的第一个交易日为通知日，从这一天起，买家会 收到交割通知书。 在最后交易日，交易双方需进展实物交割。金融期货更
(2) 维持保证金 ① 维持保证金意义
为了防止投资者的保证金出现负值，失去保证金的作用， 期货交易规那么规定，客户还需缴纳维持保证金。
金融工程第2章 远期和期货定价和估值
交割价格（delivery price）
远期合约中指定的价格称为交割价格 交割价格的选择
在远期合约签署的时候，所选择的交割价格应该使得远期合约的 价值对双方都为0
远期价格（forward price）
某个远期合约的远期价格就是期初设定的交割价格
远期价格是使得期初该合约价值为零的交割价格 远期价格是有时间属性的，我们只能说某一远期合约在特定时间
的远期价格和期货价格，分别简称为远 期价格和期货价格 r ：对T时刻到期的一项投资而言，当前以连 续复利计算的无风险利率。
远期价格F 完全不同于远期合约的价值f
任何时刻的远期价格都是使得远期合约价值为0的交割价 格 （相当于重新签订新的远期合约）
合约开始生效时， F=K 且 f=0 随着时间的变化，f 和F 都在变化
率5%，当前股价为40元，不付红利。
套利机会 远期价格相对于当前股价偏高，套利者可以 1、借40元即期购买股票 2、持有3个月后卖出股票的远期合约（空头） 3个月后，套利者交割股票收到43元，偿还贷款所需40 e0.05×3/12 = 40.50元。
所以套利者在3个月后的盈利为 43元－40.5元=2.50元
产提供的收益为 0 （无红利）
投资者当前付出了S，在未来T 时刻得到无风险收益F F 必须等于如果将S 进行无风险投资而得到的收益
F SerT
F
远期合约定价的一般性方法
分析的目的
确定远期价格：
F
远期合约的价值： f0和ft
分析过程
在到期日，我们可以观测到到期时刻的现货价格 ST 。多头头寸的持有者可 以按照预先确定的价格 F 来购买标的资产。所以到期时刻合约的价值就是： ST F 。非如此，会有套利存在。
武汉大学金融工程学课件——期货
2019/4/16
11
期货转现货 EFP之前
A方 做多1张小麦期货 希望接受小麦现货交割
EFP之前
B方 做空1张小麦期货 希望交割现货小麦
EFP之后
A方 同意向B方购买小麦而取消期货合约 接受B方的小麦；支付价款 向交易所申报EFP交易；交易所调整 帐目而显示A方出场
EFP之后
B方 同意把小麦卖给A方而取消现货合约 对A方进行小麦交割；收取价款 向交易所申报EFP交易；交易所调 整帐目而显示B方出场
8
交割等级 交割方式
2019/4/16
清算所——它可能是一家独立的公司，也可以隶属 于交易所的一部分。
保证金与每日结算： (1) 保证金（margin）——初始保证金（initial margin）、维持保证金(maintenance margin) (2)每日结算或盯市（marketing to market） (3)保证金流程：
2019/4/16 17
Lifetime Open Change High Low Interest
3、期货交易策略
套期保值 期货套期保值的基本原理 做多避险 做空避险 投机 单纯头寸与价差交易 碟式价差交易 套利 市场间套利 商品间套利
2019/4/16 18
A、套期保值
4
B、期货市场的功能
价格发现功能——通过期货市场推断现 货市场的未来价格。 避险功能——利用期货产品的生产者和 需求者可进行套期保值。Hedge offset 平抑物价，使价格不致过度波动。
2019/4/16 5
C、期货交易的特点
组织严密的交易所——以CBOT为例：会员制，席位，公开 叫价，不同交易商 标准化合约 （1）交易规模标准化：如IMM的英磅期货合约的交易规模 为62500英磅；CBOT的国债期货合约规模为100000美元；郑 交所的合约大都为10吨。 （2）最小变动价位的规定： （3）每日价格最大波动幅度的限制——涨、跌停板制。 （4）合约月份的规定： （5）最后交易日： （6）头寸的限制：
金融工程22011期货交易制度1PPT教案
4 期货报价
➢ 期货报价
商品期货合约的报价一般是按照 单位商品价格进行报价。
金融期货合约则是按照点数来进 行报价。
价格最小变动单位或者为0.025美 元, 或者为0.01美元, 或者为1/32 美元（如美国中长期国债期货）。
我国期货合约第价22页格/共12最4页 小变动单位 是1元或者5元。
Page 25
我国期货交易报价
第25页/共124页
Page 26
其中，郑州商品交易所
第26页/共124页
Page 27
棉花1109的行情及部分细则
第27页/共124页
Page 28
沪深300指数
沪深300指数以2004年12月31日为基日,基日点位1000点. 沪深300指数是由上海和深圳证券市场中选取300只A股作为样本,其中沪市
最后交易日
合约交割月份15 日(遇法定假日顺延)
交割日期
合约交割月份16—20 日(遇法定假日顺延)
交割等级
1)标准品：标准阴级铜，符合国标GB/T467—1997标准阴级 铜规定，其中主成份铜加银含量不小于99.95%。
2)替代品：a. 高纯阴级铜，符合国标GB/T467-1997高纯阴 级铜规定。
远期股票合约（Equity Forwards）是指在将来某一 特定日 期按特 定价格 交付一 定数量 单个股 票或一 揽子股 票的协 议。
远期股票 合约在 世界上 出现时 间不长 ，总交 易规模 也不大 。
本金不可交割远 期（Non-
Deliverable Forwards）vs本 金可交割但不交 割远期（Non-Page 20第19页/ Nhomakorabea124页
同标准股指期货相比，“迷你股指期货”在提高 市场流动性的同时，投机的成份也相对提高。
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2.5-2.9 see textbook Page 22-27
2.8 制度 违规交易 Page 26
2.10 远期和期货的区别
远期合约
交易双方私下的合约 非标准化 通常只有单一交割日 在合约到期时结算 通常会发生实务或现金交割 有信用风险 全部损益在合约到期日实现
期货合约
交易所内的标准合约 标准化 有一系列的交割日 每日结算 合约通常在到期前平仓 几乎没有信用风险 损益每天被实现
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2.4 每日结算与保证金的运作
2.4.3 结算中心与结算保证金
结算中心：是交易所的附属机构，为期货交易的媒介，以保 证双方履行合约。 结算中心有一定数量的会员，每个会员在结算中心拥有一个 保证金账户，非会员经纪人需要通过会员来开展业务 结算中心的主要任务是对每日交易进行记录，以便计算每个 会员的净头寸。 结算中心要求每个会员在其账户上有一定保证金； 每个经纪人要求每个投资者在其账户上有一定保证金
举反例说明：假设在交割时间内，期货的价格 高于即期价格，则交易员可以按如下方式获得 无风险套利： • 卖出一个期权合约（即持有短头寸） • 买入资产 • 进行交割
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2.3 期货价格收敛的即期价格的特性
图2-1 随着交割日接近，期货价格与即期价格之间的关系
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2.4 每日结算与保证金的运作
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2.4 每日结算与保证金的运作
投资者 建立保 多头 证金账户
存入 初始保证金
盈利
期货价格 上涨
每日结算
期货价格
下跌
无需追加 保证金
亏损
账户资金
否
是否少于
维持保证金
经 纪 人
是
平仓
是否追加了
变动保证金
否
保证金催付 是
经纪人
2.4 每日结算与保证金的运作
日期
期货 价格 (US$)
5-Jun . . .
13-Jun . . .
19-Ju. n ..
26-Jun
600.00 597.00
. . . 593.30 . . . 587.0.0 .. 592.30
日 收益 (损失) (US$)
(600) . . .
(420) . . .
(1,14.0) .. 260
Hale Waihona Puke 累积 收益(亏损) (US$)
(600) . . . (1,340) . . . (2,6.00) .. (1,540)
保证金 帐户 余额
(US$)
保证金 催付
(US$)
4,000 3,400
. . . 2,660 . . . 2,74.0 .. 5,060
0 . . .
+
1,340 .
.
+ 1,26.0 ..
0
= 4,000 < 3,000 = 4,000
2.4 每日结算与保证金的运作
2.4.2 保证金的进一步细节 有时保证金账户余额可以获得相应的利息； 除了用现金作为保证金外， 还可以用有价证劵 短期国债，按面值90%计算 股票，按面值50%计算 对期货合约的每日结算，实际上可以理解为每日 平仓，使得期货合约的价值为0，又重新开仓。 维持保证金一般为初始保证金的75%
2.4.1 保证金的运作过程（P19） 例：假定一个投资者在6月5日星期四与其经纪人联系，
他准备买入2份纽约商品交易所12月份到期的黄金期货 合约，假设期货合约的当前价格为每盎司 600美元， 合约规模为100盎司黄金，投资者想以这一约定价格买 入200盎司黄金。
名义价值： 600x200=120000 初始保证金：4000 维持保证金：3000
另外还有外汇报价的不同
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课堂练习
用你的责任和细心，谱写安全的永恒 旋律。 。20.9.1220.9.12Satur day, September 12, 2020 品质改善,我们需要全员参与。09:57:0809:57:0809:579/12/2020 9:57:08 AM 爱惜物料，重视品质，合理规划，标 识清晰 。20.9.1209:57:0809:57Sep-2012-Sep-20 落实拜访，本周破零，活动管理，行 销真谛 。09:57:0809:57:0809:57Satur day, September 12, 2020 车轮一转想责任，油门紧连行人命。20.9.1220.9.1209:57:0809:57:08September 12, 2020 勤俭节约、爱护公物；以厂为家，共 同发展 。2020年9月12日上午 9时57分20.9.1220.9.12 安全就是节约，安全就是生命。2020年9月12日星期 六上午 9时57分8秒09:57:0820.9.12 品质管制人人做，优良品质要提高。2020年9月上午 9时57分20.9.1209:57September 12, 2020 检验记录确实填，制程稳定展笑颜。2020年9月12日 星期六 9时57分8秒09:57:0812 September 2020 镜子不擦试不明事故不分析不清。上 午9时57分8秒 上午9时 57分09:57:0820.9.12 品质最重要，每个环节要做到。20.9.1220.9.1209:5709:57:0809:57:08Sep- 20 以严格管理为荣，以姑息迁就为耻。2020年9月12日 星期六 9时57分8秒Saturday, September 12, 2020 加强安全教育，确保安全生产。20.9.122020年9月12日星期 六9时57分8秒 20.9.12
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会员1
投资者1
会员2
非会员 经纪人1
投资者2
…
…
……
结
算
非会员
投资者p
中 心
会员i
经纪人k
……
投资者1
结算中心计算保证金
会员n
…
投资者2 •基于总值 •基于净值
投资者m
2.4.4 信用风险 设置保证金的根本目的是防范信用风险
2.4.5 场外市场抵押品collateralization 业界事例2-2 Long-Term Capital Management
（业界事例2-1） 不及时平仓给交易员带来的后果
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2.2 期货合约的规定 【see textbook】
资产 合约规模 交割安排 交割月份 报价 价格和头寸限额
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2.3 期货价格收敛的即期价格的特性
随着期货合约交割月的逼近，期货价格会逐渐收 敛到标的资产的即期价格，在达到交割日期时， 期货价格会等于或非常接近于即期价格
金融工程 Financial Engineering
金融工程课程组
第2章 期货市场的运作机制
2.1 背景知识 2.2 期货合约的规定 2.3 期货价格收敛的即期价格的特性 2.4 每日结算与保证金的运作 2.5 报纸上的报价 2.6 交割 2.7 交易员类型及指令类型 2.8 制度 2.9 会计和税收 2.10 远期与期货合约的比较
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2.1 背景知识
期货交易过程举例 期货购买者 双方互相不知道交易对手 期货售出者
①
②
经纪人
交易员1 喊买
③
CBOE
④
⑤交价格匹配
易 喊卖
②
交易员2
①
经纪人
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2.1 背景知识
期货合约的平仓(实达模拟期货) 大多数期货合约不会进行实物交割，因为大部 分的期货合约在到期之前会选择平仓，
2.5-2.9 see textbook Page 22-27
2.8 制度 违规交易 Page 26
2.10 远期和期货的区别
远期合约
交易双方私下的合约 非标准化 通常只有单一交割日 在合约到期时结算 通常会发生实务或现金交割 有信用风险 全部损益在合约到期日实现
期货合约
交易所内的标准合约 标准化 有一系列的交割日 每日结算 合约通常在到期前平仓 几乎没有信用风险 损益每天被实现
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2.4 每日结算与保证金的运作
2.4.3 结算中心与结算保证金
结算中心：是交易所的附属机构，为期货交易的媒介，以保 证双方履行合约。 结算中心有一定数量的会员，每个会员在结算中心拥有一个 保证金账户，非会员经纪人需要通过会员来开展业务 结算中心的主要任务是对每日交易进行记录，以便计算每个 会员的净头寸。 结算中心要求每个会员在其账户上有一定保证金； 每个经纪人要求每个投资者在其账户上有一定保证金
举反例说明：假设在交割时间内，期货的价格 高于即期价格，则交易员可以按如下方式获得 无风险套利： • 卖出一个期权合约（即持有短头寸） • 买入资产 • 进行交割
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图2-1 随着交割日接近，期货价格与即期价格之间的关系
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2.4 每日结算与保证金的运作
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2.4 每日结算与保证金的运作
投资者 建立保 多头 证金账户
存入 初始保证金
盈利
期货价格 上涨
每日结算
期货价格
下跌
无需追加 保证金
亏损
账户资金
否
是否少于
维持保证金
经 纪 人
是
平仓
是否追加了
变动保证金
否
保证金催付 是
经纪人
2.4 每日结算与保证金的运作
日期
期货 价格 (US$)
5-Jun . . .
13-Jun . . .
19-Ju. n ..
26-Jun
600.00 597.00
. . . 593.30 . . . 587.0.0 .. 592.30
日 收益 (损失) (US$)
(600) . . .
(420) . . .
(1,14.0) .. 260
Hale Waihona Puke 累积 收益(亏损) (US$)
(600) . . . (1,340) . . . (2,6.00) .. (1,540)
保证金 帐户 余额
(US$)
保证金 催付
(US$)
4,000 3,400
. . . 2,660 . . . 2,74.0 .. 5,060
0 . . .
+
1,340 .
.
+ 1,26.0 ..
0
= 4,000 < 3,000 = 4,000
2.4 每日结算与保证金的运作
2.4.2 保证金的进一步细节 有时保证金账户余额可以获得相应的利息； 除了用现金作为保证金外， 还可以用有价证劵 短期国债，按面值90%计算 股票，按面值50%计算 对期货合约的每日结算，实际上可以理解为每日 平仓，使得期货合约的价值为0，又重新开仓。 维持保证金一般为初始保证金的75%
2.4.1 保证金的运作过程（P19） 例：假定一个投资者在6月5日星期四与其经纪人联系，
他准备买入2份纽约商品交易所12月份到期的黄金期货 合约，假设期货合约的当前价格为每盎司 600美元， 合约规模为100盎司黄金，投资者想以这一约定价格买 入200盎司黄金。
名义价值： 600x200=120000 初始保证金：4000 维持保证金：3000
另外还有外汇报价的不同
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用你的责任和细心，谱写安全的永恒 旋律。 。20.9.1220.9.12Satur day, September 12, 2020 品质改善,我们需要全员参与。09:57:0809:57:0809:579/12/2020 9:57:08 AM 爱惜物料，重视品质，合理规划，标 识清晰 。20.9.1209:57:0809:57Sep-2012-Sep-20 落实拜访，本周破零，活动管理，行 销真谛 。09:57:0809:57:0809:57Satur day, September 12, 2020 车轮一转想责任，油门紧连行人命。20.9.1220.9.1209:57:0809:57:08September 12, 2020 勤俭节约、爱护公物；以厂为家，共 同发展 。2020年9月12日上午 9时57分20.9.1220.9.12 安全就是节约，安全就是生命。2020年9月12日星期 六上午 9时57分8秒09:57:0820.9.12 品质管制人人做，优良品质要提高。2020年9月上午 9时57分20.9.1209:57September 12, 2020 检验记录确实填，制程稳定展笑颜。2020年9月12日 星期六 9时57分8秒09:57:0812 September 2020 镜子不擦试不明事故不分析不清。上 午9时57分8秒 上午9时 57分09:57:0820.9.12 品质最重要，每个环节要做到。20.9.1220.9.1209:5709:57:0809:57:08Sep- 20 以严格管理为荣，以姑息迁就为耻。2020年9月12日 星期六 9时57分8秒Saturday, September 12, 2020 加强安全教育，确保安全生产。20.9.122020年9月12日星期 六9时57分8秒 20.9.12
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投资者1
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非会员 经纪人1
投资者2
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算
非会员
投资者p
中 心
会员i
经纪人k
……
投资者1
结算中心计算保证金
会员n
…
投资者2 •基于总值 •基于净值
投资者m
2.4.4 信用风险 设置保证金的根本目的是防范信用风险
2.4.5 场外市场抵押品collateralization 业界事例2-2 Long-Term Capital Management
（业界事例2-1） 不及时平仓给交易员带来的后果
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2.2 期货合约的规定 【see textbook】
资产 合约规模 交割安排 交割月份 报价 价格和头寸限额
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2.3 期货价格收敛的即期价格的特性
随着期货合约交割月的逼近，期货价格会逐渐收 敛到标的资产的即期价格，在达到交割日期时， 期货价格会等于或非常接近于即期价格
金融工程 Financial Engineering
金融工程课程组
第2章 期货市场的运作机制
2.1 背景知识 2.2 期货合约的规定 2.3 期货价格收敛的即期价格的特性 2.4 每日结算与保证金的运作 2.5 报纸上的报价 2.6 交割 2.7 交易员类型及指令类型 2.8 制度 2.9 会计和税收 2.10 远期与期货合约的比较
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2.1 背景知识
期货交易过程举例 期货购买者 双方互相不知道交易对手 期货售出者
①
②
经纪人
交易员1 喊买
③
CBOE
④
⑤交价格匹配
易 喊卖
②
交易员2
①
经纪人
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期货合约的平仓(实达模拟期货) 大多数期货合约不会进行实物交割，因为大部 分的期货合约在到期之前会选择平仓，