公司金融学第2章ppt课件
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优先债券 (senior debt) 次级债券 (subordinated debt)
股权(equity)
资金来源的渠道
银行（banks） 企业债券市场（corporate public bonds）
租赁公司(leasing companies) 共同基金(mutual funds) 保险公司（insurance companies) 资产证券化 (asset securitization) 风险投资基金(venture capital) 私人股权基金(private equity funds) 公开增发股票（public）:公众投资者和 投资基金
b. 可自由支配的现金流量；
c. 该公司的主要的财务比率（如短期偿债能
力比率、资本化比率和保障倍数）；
d. 该公司用于抵押的资产。
b
12
分析ABC公司财务杠杆作用的最好的方式是衡 量该公司的以下哪一项指标？
a. 资产负债比率
b. 负债权益比率
c. 经营活动现金流量对总负债的比率
d. 以上均是
a
U公司的融资结构
L公司的融资结构
100％权益 E
VUA=EU
S％债务 D
（1－S％） 权益 E
VL=EL+ DL
投资策略1：购买1％的公司U的股票
投资成本
1%VUA
投资收益 1% EBIT
20
投资策略2：同时购买1％公司L的股票与1％ 公司L的债券
投资成本
投资收益
负债 权益
合计
1％DL 1％EL
且所有证券都是无限可分的 没有所得税、破产成本与代理成本 公司的股息政策不会影响企业的价值
16
在完美市场的条件下，企业价值和资本 结构无关。也就是说，在完美市场条件下讨
论资本结构是没有意义的。
17
假设
V ED
V－公司的市场价值 E－股权的市场价值 D－债务的市场价值
假设有具有相同现金流的两家公司U和L
>25%
风险投资基金（venture capital funds）
什么样的资本结构（融资组合）可以使企业的 市场价值最大化？
一个公司的股权融资成本、债权融资成本和平 均融资成本是如何随其负债率的变化而发生变 化的？是否有将平均资本成本降到最低的负债 比率？
9
什么样的融资方法和融资组合可以增加企业的 价值或降低平均融资成本？
4
风险资本以高风险和高回报著称。风 险资本的投资一般需要4～6年才可能收回投 资，期间通常没有收益，一旦失败血本无归， 而如果成功，则可获得丰厚的回报。
风险资本均以私募方式筹资。由于风 险资本风险大、收益很难，一般投资者难以 承受，只能向银行、保险等风险承受能力较 强、愿冒风险以追求高回报的特定投资群体 私募。
472
0.2913
0.188
11
玛丽·麦克唐纳是一名注册金融分析师，她
正在对ABC公司的债券进行分析，ABC公司是
一家高科技板块的上市公司，该公司拥有几
家跨国子公司。ABC公司用部分资产为已发
行的债券提供了抵押。
1.在麦克唐纳对ABC公司进行财务分析时，她 应该考虑的最重要的因素为？
a. 经营活动产生的现金流量；
指允许优先股持有人在特定条件下把优先 股转换成为一定数额的普通股。否则，就是不 可转换优先股。可转换优先股是近年来日益流 行的一种优先股。
可转换优先股的作用
风险资本通常采取渐进投资的方式，选择灵 活的投资工具进行投资。对于所投资企业，风 险资本通常先注入部分资金，待企业发展前景 有所明朗后视情况再迫加投资。在投资工具的 选择上，风险资本较多投资于非上市企业的可 转换优先股、可转换公司慨既可确保优先获取 股息、债息的有利地位，又可在企业上市前转 换为普通股。
13
在分析该公司用于抵押的资产时，麦克唐纳应 该确保：
a. 该项资产的价值足够大；
b. 该项资产的流动性足够高；
c. 该项抵押合同可以对该项资产具有有效的 约束力；
d. 以上都比较重要。
d
14
一个问题：如何切蛋糕能扩大 蛋糕吗？
15
完美市场假设
市场完全竞争 资本市场是完善的，没有交易成 本，
投资者一般预期 的回报率
1%-6%
融资种类 （financing types）
国债（treasuries）
3%-10%
银行贷款（bank loans）
7%-15% 8%-20%
次级或垃圾债券(subordinated debt)
上市公司股权（public equity)）
>20%
私人股权基金(private equity funds)
5
据统计。2006年美国风险资本的资金， 有54％来自于退休和养老基金，有30％来 自于金融机构，7％来自私人投资家。国外 有关法规也明确规定，风险资本只能采取私 募方式。例如，美国《1934年投资公司法》 规定风险资本不得向公众募集资金。英国， 日本等国家和台湾地区均有类似规定。
6
证券的种类
1
公司融资结构概论 MM的资本结构理论 MM理论的扩展 国际上实证研究的证据和现象
2
公司融资方式 权益融资：普通股、优先股等 负债融资：银行债、公司债等 混合类：可转换优先股、可转 换债等
企业的市场价值 企业发行的所有证券的市场价 值之和
3
可转换的优先股
如果将企业的其他利益相关者（例如员工、政 府和客户等）的价值包含进企业价值中，什么 样的资本结构可以使这个广义的企业价值极大 化？
10
部门
化学和制药业 仪表业、出版业 电子工业、机械业 食品、炼油 化学工业、装饰业 木材加工、造纸 纺织工业、百货公司 食品销售、钢铁工业 电话业、电力工业 航空业 总计
企业数 企业负债比例
31
0.0907（均值） 0.095（方差）
28
0.1119
0.086
80
0.1579
0.121
42
0.2056
0.128
47
0.2544
0.135
24
0.2605
0.182
24
0.3257
0.133
45
0.3460
0.187
135
0.5150
0.097
16
0.5825
0.171
1％的I 1％（EBIT－I）
1％（DL＋ EL） ＝1％VL
1％EBIT
21
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
因为 ： 1％EBIT = 1％EBIT
因此可得： V L ＝ V UA
在完美的、功能健全的市场环境下，两种投资 回报相同，那么也具有相同的成本，这就是 MM理论的第一命题
股权(equity)
资金来源的渠道
银行（banks） 企业债券市场（corporate public bonds）
租赁公司(leasing companies) 共同基金(mutual funds) 保险公司（insurance companies) 资产证券化 (asset securitization) 风险投资基金(venture capital) 私人股权基金(private equity funds) 公开增发股票（public）:公众投资者和 投资基金
b. 可自由支配的现金流量；
c. 该公司的主要的财务比率（如短期偿债能
力比率、资本化比率和保障倍数）；
d. 该公司用于抵押的资产。
b
12
分析ABC公司财务杠杆作用的最好的方式是衡 量该公司的以下哪一项指标？
a. 资产负债比率
b. 负债权益比率
c. 经营活动现金流量对总负债的比率
d. 以上均是
a
U公司的融资结构
L公司的融资结构
100％权益 E
VUA=EU
S％债务 D
（1－S％） 权益 E
VL=EL+ DL
投资策略1：购买1％的公司U的股票
投资成本
1%VUA
投资收益 1% EBIT
20
投资策略2：同时购买1％公司L的股票与1％ 公司L的债券
投资成本
投资收益
负债 权益
合计
1％DL 1％EL
且所有证券都是无限可分的 没有所得税、破产成本与代理成本 公司的股息政策不会影响企业的价值
16
在完美市场的条件下，企业价值和资本 结构无关。也就是说，在完美市场条件下讨
论资本结构是没有意义的。
17
假设
V ED
V－公司的市场价值 E－股权的市场价值 D－债务的市场价值
假设有具有相同现金流的两家公司U和L
>25%
风险投资基金（venture capital funds）
什么样的资本结构（融资组合）可以使企业的 市场价值最大化？
一个公司的股权融资成本、债权融资成本和平 均融资成本是如何随其负债率的变化而发生变 化的？是否有将平均资本成本降到最低的负债 比率？
9
什么样的融资方法和融资组合可以增加企业的 价值或降低平均融资成本？
4
风险资本以高风险和高回报著称。风 险资本的投资一般需要4～6年才可能收回投 资，期间通常没有收益，一旦失败血本无归， 而如果成功，则可获得丰厚的回报。
风险资本均以私募方式筹资。由于风 险资本风险大、收益很难，一般投资者难以 承受，只能向银行、保险等风险承受能力较 强、愿冒风险以追求高回报的特定投资群体 私募。
472
0.2913
0.188
11
玛丽·麦克唐纳是一名注册金融分析师，她
正在对ABC公司的债券进行分析，ABC公司是
一家高科技板块的上市公司，该公司拥有几
家跨国子公司。ABC公司用部分资产为已发
行的债券提供了抵押。
1.在麦克唐纳对ABC公司进行财务分析时，她 应该考虑的最重要的因素为？
a. 经营活动产生的现金流量；
指允许优先股持有人在特定条件下把优先 股转换成为一定数额的普通股。否则，就是不 可转换优先股。可转换优先股是近年来日益流 行的一种优先股。
可转换优先股的作用
风险资本通常采取渐进投资的方式，选择灵 活的投资工具进行投资。对于所投资企业，风 险资本通常先注入部分资金，待企业发展前景 有所明朗后视情况再迫加投资。在投资工具的 选择上，风险资本较多投资于非上市企业的可 转换优先股、可转换公司慨既可确保优先获取 股息、债息的有利地位，又可在企业上市前转 换为普通股。
13
在分析该公司用于抵押的资产时，麦克唐纳应 该确保：
a. 该项资产的价值足够大；
b. 该项资产的流动性足够高；
c. 该项抵押合同可以对该项资产具有有效的 约束力；
d. 以上都比较重要。
d
14
一个问题：如何切蛋糕能扩大 蛋糕吗？
15
完美市场假设
市场完全竞争 资本市场是完善的，没有交易成 本，
投资者一般预期 的回报率
1%-6%
融资种类 （financing types）
国债（treasuries）
3%-10%
银行贷款（bank loans）
7%-15% 8%-20%
次级或垃圾债券(subordinated debt)
上市公司股权（public equity)）
>20%
私人股权基金(private equity funds)
5
据统计。2006年美国风险资本的资金， 有54％来自于退休和养老基金，有30％来 自于金融机构，7％来自私人投资家。国外 有关法规也明确规定，风险资本只能采取私 募方式。例如，美国《1934年投资公司法》 规定风险资本不得向公众募集资金。英国， 日本等国家和台湾地区均有类似规定。
6
证券的种类
1
公司融资结构概论 MM的资本结构理论 MM理论的扩展 国际上实证研究的证据和现象
2
公司融资方式 权益融资：普通股、优先股等 负债融资：银行债、公司债等 混合类：可转换优先股、可转 换债等
企业的市场价值 企业发行的所有证券的市场价 值之和
3
可转换的优先股
如果将企业的其他利益相关者（例如员工、政 府和客户等）的价值包含进企业价值中，什么 样的资本结构可以使这个广义的企业价值极大 化？
10
部门
化学和制药业 仪表业、出版业 电子工业、机械业 食品、炼油 化学工业、装饰业 木材加工、造纸 纺织工业、百货公司 食品销售、钢铁工业 电话业、电力工业 航空业 总计
企业数 企业负债比例
31
0.0907（均值） 0.095（方差）
28
0.1119
0.086
80
0.1579
0.121
42
0.2056
0.128
47
0.2544
0.135
24
0.2605
0.182
24
0.3257
0.133
45
0.3460
0.187
135
0.5150
0.097
16
0.5825
0.171
1％的I 1％（EBIT－I）
1％（DL＋ EL） ＝1％VL
1％EBIT
21
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
因为 ： 1％EBIT = 1％EBIT
因此可得： V L ＝ V UA
在完美的、功能健全的市场环境下，两种投资 回报相同，那么也具有相同的成本，这就是 MM理论的第一命题