金融学(第2章)

一种特定货币的利率是由这种货币的资金供 给和需求决定的。 最近几年，巨额资金在国家间流动，导致每 个国家资金供给的突然调整，因此影响利率。 机构投资者为其投资寻求高回报，将资金投 资于利率很高的国家的债务型证券上，而且 这种货币预期不会变弱。
（五）国外资金流动对利率的影响（例一）
德国统一的影响
1989年，德国统一。为了将东德纳入资本主义 经济体系，许多公司在那里建立企业。经济的 扩张导致对可贷资金的强烈需求，德国的利率 因此升高。许多美国大型投资公司将资金从美 国调至德国，从德国的高利率中寻求获利。这 种转移资金的行为导致美国可贷资金供给的减 少引起美国利率的上升。
（一）利率变动对证券价值的影响
利率的变动可以影响几乎所有的证券的价值： 对债务型证券例如货币市场证券、债券和抵 押证券的市场价值有直接的影响。 利率对股票价值和汇率有间接的影响。 代表债务型证券、股票或货币的衍生工具的 价格也要受到利率变动的影响。
（一）利率变动对证券价值的影响（举例） 利率与当期债券的价格成反比 在1998年7月，格林斯潘声称“持续高增长、 低通胀的条件在美国已经成熟”。这使投资 者相信联储不会提高利率，并导致了股价的 徒增。
2、企业部门对可贷资金的需求 企业部门需要可贷资金进行长期 （固定）资产和短期资产投资。 企业部门对资金需求的数量取决于 企业要完成项目的个数。
2、企业部门对可贷资金的需求
企业通过将现金流的现值与初始投资额比较 来评价项目，公式如下：
CFt NPV = − INV + ∑ (1 + k ) t t =1
（二）利率变动也影响大多数金融机构 的价值 存款机构的资金成本和贷款利率都受到利 率变动的影响。 存款机构和非存款机构持有的证券（例如 债券）的市场价值同样受到利率影响。
二、 可贷资金理论
可贷资金理论通常用来解释利率变动，提出 市场利率是由控制可贷资金的供给和需求的 因素来决定的。 该理论在解释特定国家总体利率水平的变动 时特别有用。
2、企业部门对可贷资金的需求
除了长期资产，为了持续经营，企业还要投资于短 期资产（如应收账款和存货）。 任何投资引起对资金的需求与项目的数量正相关， 与利率负相关。 当利率提高，投资短期资产的机会成本也提高。 在任何一个时点上所有企业在低利率的时候都会需 要更多的资金。 企业对可贷资金的需求曲线随着影响企业借款意愿 的事件而移动。
三、影响利率的经济因素
确定谁是可贷资金的需求者或供给者非常实 用，了解引起可贷资金供给和需求改变的基 本经济因素也很有必要。下面的经济因素影 响可贷资金的供给和需求，从而影响利率: 经济增长对利率的影响 通货膨胀对利率的影响 货币供给对利率的影响 预算赤字对利率的影响
（一）经济增长对利率的影响
假定对经济前景有更乐观的估计，企业扩张 的影响如下：
（三）均衡利率
SA
I
i
DA
SA=DA A
（三）均衡利率
在均衡中，DA=SA。如果对可贷资金的总需求增加， 而可贷资金的总供给没有相应的增加，那么就会出 现资金短缺。利率就会上升，直到有额外的资金供 给满足过多的资金需求。如果可贷资金的总供给增 加，而没有相应的总需求增加，那么就会出现可贷 资金的剩余。利率就会下降直到资金供给的数量不 再超过资金需求的数量。 在很多例子里，可贷资金的供给和需求同时在改变。 假定初始均衡位置，当DA大于SA时均衡利率会上升， 当DA小于SA时均衡利率会下降。
I I2 i SA
DA2 DA
SA=DA
A
（一）经济增长对利率的影响
第二个例子，考虑经济发展滑坡如何影响可 贷资金的需求曲线和供给曲线以及均衡利 率：
I SA
i I2
DA2
DA
SA=DA
A
（二）通货膨胀对利率的影响
通货膨胀可以影响利率，因为它影响储蓄的 供给和对可贷资金的需求。预期通货膨胀增 加对利率的影响：
（五）国外资金流动对利率的影响（例二）
日本衰退的影响
20世纪90年代日本经济衰退导致对资金的需求 下降。日本的利率下降，日本投资者把更多的 资金投向利率较高的美国。大量的资金流向美 国引起美国利率的降低（尽管没有日本的利率 那么低）。
（五）国外资金流动对利率的影响（例三）
亚洲危机的影响
在1997-1998年亚洲金融危机中，许多投资 于亚洲的投资者考虑到亚洲货币的走弱，将他 们的资金从亚洲国家转移至美国。尽管亚洲国 家的利率比美国的利率要高，但是投资者害怕 亚洲货币潜在弱势要远远大于高利率所带来的 好处。资金从亚洲向美国的转移增加了美国可 贷资金的供给，形成促使利率下降的压力。
（三）均衡利率
理解均衡利率概念对评价各种事件如何影 响利率很必要。在现实中，有好几种不同 的利率，有些借款人要比别人付出更高的 利率。然而，这里焦点是影响利率总水平 改变的力量，即借款利率的改变方向。
Df
（三）均衡利率
代数形式 均衡利率是资金的总需求和资金 的总供给相等时的利率。对资金的总需求 (DA)可以写成: DA=Dh+Db+Dg+Dm+Df
1、家庭部门对可贷资金的需求
如果可以在任何一个时点上观察到家庭部门 在不同利率水平上对可贷资金的需求量，那 么可以发现利率和可贷资金的需求量之间成 反比的关系。 这说明在任何一个时间点上，家庭部门在更 低的利率下会需要更多的可贷资金。
1、家庭部门对可贷资金的需求
各种事件可以引起家庭借款意愿改变，因此 移动需求曲线。 如果预期对家庭收入征税的税率在未来将显 著降低，家庭部门将相信他们更有能力偿还 贷款，因此愿意借更多的钱。由于税率向下 调整，在任何一个利率水平上，家庭部门的 可贷资金需求量都会提高，需求曲线向外移 动。
I I2 SA2 SA
i
DA
DA2
SA=DA
A
（二）费雪效应
50多年前，伊文.费雪提出一种利率决定理论，直到 今天还在广泛运用。该理论与可贷资金理论并不矛 盾，只是为利率运动提供了另一种解释。 费雪提出名义利率有两种方法可以补偿储蓄者。第 一，他们给储蓄者提供下降的购买力补偿。第二， 他们为储蓄者放弃当前消费提供额外的溢价。只有 当储蓄者收到的溢价超过预期通货膨胀率时，他们 才愿意放弃消费，如下面等式所示： i=E(INF)+iR 其中： i ＝名义或票面利率； E(INF) ＝预期通货 膨胀率； iR ＝真实利率
其中: Dh =家庭部门对可贷资金的需求 Db =企业部门对可贷资金的需求 Dg =联邦政府对可贷资金的需求 Dm =地方政府对可贷资金的需求 DБайду номын сангаас =国外对可贷资金的需求
（三）均衡利率
对资金的总供给(SA)可以写成: SA=Sh+Sb+Sg+Sm+Sf 其中: Sh=家庭部门提供的可贷资金 Sb= =企业部门提供的可贷资金 Sg=联邦政府提供的可贷资金 Sm=地方政府提供的可贷资金 Sf=国外提供的可贷资金
影响可贷资金供给的因素
国外家庭部门的高储蓄率。 货币政策的影响
影响可贷资金供给的因素
国外家庭部门的高储蓄率。 美国和其他工业化国家的个人储 蓄率(占可支配收入的百分比)
美国: 日本: 英国: 德国: 5.4% 22.3% 11.2% 12.6%
影响可贷资金供给的因素
美国可贷资金的供给还受到美国联邦储备体系 执行的货币政策的影响。联储控制存款机构的 储备，因而可以影响能转化为可贷资金的储蓄。 可贷资金的总供给曲线是联储货币政策下所有 供给部门的资金供给曲线的加总。陡峭的供给 曲线表明它是缺乏利率弹性的，或者说是对利 率不敏感。对可贷资金的需求通常更富有弹性， 意味着需求量对利率比供给量对利率更敏感。
（二）费雪效应
利率和预期通货膨胀率的关系经常被称作费雪效应 费雪效应。 费雪效应 名义利率和预期通货膨胀率的差异，是对一段时间 内降低的购买力进行调整后的储蓄者真实收益率。 因为它不像名义利率，而是经过预期通货膨胀率调 整后的利率。前面的等式可以重新写成真实利率的 表达式： iR = i -E(INF)。 如果名义利率等于预期通货膨胀率，那么真实利率 等于零。储蓄利息以预期价格上涨的速度增长，所 以储蓄者的购买力保持不变。
4、国外部门对可贷资金的需求
金融市场上对可贷资金的需求者还包括国 外政府和国外公司。 国外对本国资金的需求受到外国利率和本 国利率差异（和其它一些因素）的影响。 外国利率一定，外国政府和公司对本国可 贷资金的需求量和本国的利率呈负相关关 系。
4、国外部门对可贷资金的需求
当其他条件都相同的时候，如果外国利率相 对本国利率而言很高，国外政府和公司就会 需要更多数量的本国资金。因此，国外需求 曲线会随着经济条件变化而移动。
术语“可贷资金的需求”被广泛用于金融市 场中，主要指家庭、企业和政府的借款行为。
（一）可贷资金的需求 （一）可贷资金的需求
家庭部门对可贷资金的需求 企业部门对可贷资金的需求 政府对可贷资金的需求 国外部门对可贷资金的需求
1、家庭部门对可贷资金的需求
家庭通常需要可贷资金为购房支出融资。 他们还要为购买汽车和家具融资，这导致 分期债务的推出。一个时期内家庭收入的 总水平上升，分期债务也上升。在美国， 分期债务占可支配收入的百分比自1983年 以来一直上升，而在衰退期间通常较低。
5、对可贷资金的总需求
对可贷资金的总需求是不同部门在同一利 率水平上需求量的加总。因为绝大多数部门 在低利率时都会需求更多的资金（其他条件 相同时），对可贷资金的总需求曲线在任一 时点上和利率负相关。如果任何一个部门的 需求曲线改变，总需求曲线同样受到影响。 。
（二）可贷资金的供给
“可贷资金的供给”这个术语通常指储蓄者向金 融市场提供的资金。 家庭部门是最大的提供者，但是当政府部门税收 收入暂时大于支出及一些企业现金流入大于现金 流出时，政府和企业也充当资金供给者。 作为一个整体，家庭部门是可贷资金的净提供者， 而政府和企业部门是可贷资金的净需求者。 在利率极低的时候，仍存在可贷资金的供给，是 因为一些家庭选择推迟消费，即使储蓄的回报率 （利率）很低。